瑞银：中国からの金の需要は今後も続く見込み

UBSの貴金属チームの最新レポートによると、UBSは最近、中国の複数の市場参加者と深い対話を行った。結論は、中国からの金需要はおそらく今後も継続する、というものだ。

中東の紛争が波及するリスク、世界のマクロ見通しの悪化、ドル安の見込みが重なったことの影響を受け、取材を受けた人々の全体的なムードはやや慎重だが、金の中長期の見通しについてはほぼ一致して上向きの予想を持っている。同社は、「私たちが交わした対話の大半、あるいはほぼすべてが、金価格の中長期に対する上方向のバイアスを示している」と指摘した。

マクロの懸念が金需要の触媒に

レポートによると、中国市場の参加者は中東情勢の影響に対して強い警戒感を抱いており、全体のムードはかなり悲観的だ。

回答者は概ね、世界のマクロ見通しに対するネガティブなショックはすでに相当程度織り込まれており、たとえ米国とイランの間に緩和の「ウィンドウ」が出現したとしても、短期的にはこの判断を根本的に変えるのは難しいと考えている。

多くの回答者は米国の先行きを慎重に見ており、焦点はスタグフレーション・リスクとドル安に集まっている。一方で、世界の中央銀行が急速に利上げを織り込むことには懐疑的であり、高いエネルギー価格や地政学的な不確実性が、経済成長に対して実体面で与える打撃により関心を寄せる傾向がある。

そして、こうした成長、インフレ、地政学に対する複数の懸念こそが、中国市場が引き続き金を強気で見ている根底のロジックだ。

制度的需要が加速して放出

需要サイドの変化はムードだけではなく、構造的な要因によっても、機関投資家の資金流入が後押しされている。

UBSは3つの主要なドライバーとなる手掛かりを整理した：

その1、税制ルールの調整。 去年導入された新規則により、投資用の金は引き続き税が免除される一方で、宝飾品の金の税コストは引き上げられる。

上証報によると、これまで財務部と税務総局が共同で、金に関する税制政策の公告を公表していた。関連ルールは2025年11月1日から施行され、2027年12月31日まで実施される。新政は、上海金取引所、上海先物取引所で取引される標準金について、引き続き付加価値税を免除することを規定している。

その2、銀行の積立計画の拡張。 各銀行は電子プラットフォームを通じて金の積立計画を大規模に推進しており、カバー範囲は継続して拡大。リテール側の参加における参入障壁もさらに引き下げられている。

その3、保険会社の試験導入のスピードアップ。 これはレポートの中で最も注目に値する増分情報だ。現在、試験導入に参加し、最大1%の資産運用規模（AUM）を金に投資することを認められている保険会社のうち、約半数がすでに活発な布陣を開始している。

これらの保険会社の取引活動は上海金取引所（SGE）の出来高に反映される。なぜなら「それが、彼らが取引を許可されている商品」だからだ。データはこの見方を裏付けており——SGEの出来高は過去数週間で明確に上昇している。

UBSは、現在の保険会社の布陣はまだ初期段階であり、「完全に配分するには、かなりの距離がある」と考えている。

リスク許容度が高い中堅の保険会社や一部の機関は、直近で最も活発な参加者になると見込まれる。一方で、これまで比較的様子見をしている保険会社については、専門知識の不足と、金が収益を生まないことが2つの主要な障害になっている。

長期的には、上振れリスクは2つの方向から生じる。1つ目は試験導入をより多くの業界、あるいは他のセクターに拡大すること。2つ目は、投資可能な金のAUM比率の上限を引き上げることだ。上記の政策が実際に導入されれば、金需要により大きな余地が生まれる。

短期の変動は中長期の信頼を揺るがさない

注目すべきは、2月末の金価格の急激な下落と3月にかけての継続的な弱含みが、中国市場である程度の懸念を引き起こしたことだ。

UBSは、「中国で行ったほぼ毎回の対話では、金価格が圧迫されるさまざまな理由が話題になった」と述べている。市場参加者は、土台となる前提と長期的な見通しを改めて見直していることが明らかで、「緊張感ははっきりと見て取れる」。

核心の問題は次の点にある。現在の水準は、魅力的な参入タイミングなのか、それともまだ待つ余地があるのか？

それでもなお、UBSは第2四半期の全体的な見通しについて、建設的な判断を維持している。特に、金価格が落ち着き、国内のプレミアムが維持されることを前提とする。供給サイドも現時点では明確なボトルネックは見られず、輸入枠とライセンスの取得は比較的スムーズだ。