AIに聞く・コア製品の成長鈍化は「成長神話」の頂点を示すのか？『21世紀経済報道』記者 リュウ・ジンシー 3月30日、東鵬飲料（605499.SH；09980.HK）が2025年の決算を発表した。決算によれば、同社は通年で売上高208.75億元を計上し、前年比31.80%増となった。親会社帰属純利益は44.15億元で、前年比の増加率は32.72%だった。 これは、東鵬飲料が2月に香港株に成功上場した後、初めての年次報告書である。しかし、同社のA株・香港株の株価は、全体的に高速成長している経営データとは逆行している。 3月31日の引け時点で、東鵬飲料のA株は1株当たり205.27元で9.97%下落（ストップ安）。香港株は1株当たり210.8香港ドルで6.23%下落し、寄り付きから下げ、その後も低迷している。 **より「均衡」さを目指す** カテゴリ別に見ると、東鵬飲料の多品目戦略は効果的に継続して推進されているが、東鵬特飲はいまだ「いかだ石（船を支える基盤）」の役割を担っている。これにより、コアの大単品「東鵬特飲」の第4四半期の売上高成長率が、珍しく一桁台まで落ち込むと、株価もすぐさまその値動きに連動して振れる。 決算によれば、2025年において同社の主な事業収入は、東鵬特飲を含むエナジードリンク製品が中心で、売上構成比は74.78%だった。しかし営業収入は前年からの増加が17.25%にとどまり、2024年同期の特飲の伸び率は25%だった。 **つまり、東鵬特飲が生み出してきた「エナジードリンクの成長神話」は、そろそろ頂点を迎える可能性があるということだ。市場が懸念しているのは、他の製品が“バトンを引き継ぐ資格”を得られるかどうかである。** 2025年、同社が力を入れて推進した電解質飲料「補水啦」は通年で売上32.74億元を実現し、前年比118.99%増となった。主力事業の売上構成比は2024年の9.45%から2025年には15.70%へと上昇した。一方で「その他飲料」の営業収入は19.86億元で前年比94.08%増であり、その中には「果之茶」「東鵬大咖」などの製品があり、売上が5億元を超えた。 明らかに、第二の成長曲線と見なされる「補水啦」が前年比118.99%で成長しても、構成比が15.70%にとどまることでは、市場の期待を満たせていない。 客観的に見ると、昨年は飲料業界全体が低速で成長していた。国家統計局のデータによれば、2025年の飲料カテゴリーの小売総額は3,295億元に達し、前年比1%増だった。 このような背景の中で、売上155億元、市場シェアが40%に近い「スーパール大単品」が、さらに高速成長を維持しながら伸び続けるのは、さすがに容易ではない。 これに対応して、同社は拡張型の販売戦略を採用した。2025年は販売費用が2024年同期比で27%増加している。主な理由は、同社が冷凍ショーケースへの投資を増やし、その結果、チャネルの販促費支出が57.55%上昇したこと、ならびに販売規模をさらに拡大するために販売担当者の人数を増やし、職工給与（従業員報酬）支出が23.04%の増加となったことによる。 決算によれば、昨年、東鵬飲料は冷凍ショーケース投下の強化を継続し、終端（店頭）の陳列を強めて冷たい飲料の入手可能性を高め、さらに精緻な運営を組み合わせることで、チャネルの浸透率と単点の生産効率を継続して向上させてきた。チャネル面では、東鵬飲料はすでに大規模な販売網を構築している。代理店は3,400社超、終端の拠点は450万以上だ。 同時に、管理費用は2024年同期比で35.53%増加している。主な原因は、同社の管理人員の給与、減価償却費および償却費、中介費などの支出が増えたことだ。ただし2025年には、東鵬飲料の経営陣が全体として大幅に減給している。董事長（会長）である林木勤の報酬は531.61万元で、前年の552.73万元から21.12万元減少した。董事（取締役）であり執行総裁である林木港の報酬は437.84万元で、前年の496.14万元から58.3万元減少した。 **「広東を出る」戦略** 「単品依存」以外にも、東鵬飲料にはもう一つの疑念がある。それは、南中国（華南）市場への過度な集中だ。 決算によれば、2025年において、絶対的に強い華南地域に加え、東鵬飲料は全国の5大区でもさらにバランスを取れるようになり、「広東を出る」戦略が実現しつつある。 2025年、華南地域は引き続き収入構成比が最も高い地域であり、2025年に営業収入62.15億元を実現し、前年比18.09%増、売上構成比は29.80%だった。 華南地域以外の地域では、収入構成比が徐々に上がっており、2025年に営業収入146.43億元を実現し、前年比38.69%増、売上構成比は70.20%となった。その中でも華北地域と華西地域の収入成長が比較的速く、成長率はいずれも67.86%と40.77%に達している。 生産面では、東鵬飲料は全国に14の生産拠点を配置しており（そのうち10拠点は建設済みで稼働中）、華南、華東、華中、華西、華北の5大区をカバーしている。現在、東鵬飲料は平均して毎年2つの拠点を新規追加するペースで着実に発展しており、第14の成都生産拠点も昨年に契約を完了した。これにより、西南市場への波及・放射（影響の広がり）能力がさらに強化される。 **時間軸を引き延ばすと、東鵬飲料（605499.SH）の株価は昨年の年央に高値を付けた後、下落が続いている。** 2025年6月12日、東鵬飲料は業績の高成長、消費回復への期待、A+H上場の触媒など複数の好材料に後押しされて株価が上昇し続けた。当日の終値は336.50元で、日中の最高値は338.92元であり、上場以来の過去最高点だった。以後、株価はボラティリティを伴いつつ下落する局面に入り、現在までに下落幅は約40%に達している。 株価の変動もまた、市場が「東鵬特飲の成長神話」に寄せる信頼の揺れと連動している。レッドブル（紅牛）を押さえ、異軍奮起の局面を作った後、東鵬飲料には語れる新しい物語を見つける必要がある。
東鵬飲料2025年の売上高が200億を突破するも、株価はストップ安
AIに聞く・コア製品の成長鈍化は「成長神話」の頂点を示すのか？
『21世紀経済報道』記者 リュウ・ジンシー
3月30日、東鵬飲料（605499.SH；09980.HK）が2025年の決算を発表した。決算によれば、同社は通年で売上高208.75億元を計上し、前年比31.80%増となった。親会社帰属純利益は44.15億元で、前年比の増加率は32.72%だった。
これは、東鵬飲料が2月に香港株に成功上場した後、初めての年次報告書である。しかし、同社のA株・香港株の株価は、全体的に高速成長している経営データとは逆行している。
3月31日の引け時点で、東鵬飲料のA株は1株当たり205.27元で9.97%下落（ストップ安）。香港株は1株当たり210.8香港ドルで6.23%下落し、寄り付きから下げ、その後も低迷している。
より「均衡」さを目指す
カテゴリ別に見ると、東鵬飲料の多品目戦略は効果的に継続して推進されているが、東鵬特飲はいまだ「いかだ石（船を支える基盤）」の役割を担っている。これにより、コアの大単品「東鵬特飲」の第4四半期の売上高成長率が、珍しく一桁台まで落ち込むと、株価もすぐさまその値動きに連動して振れる。
決算によれば、2025年において同社の主な事業収入は、東鵬特飲を含むエナジードリンク製品が中心で、売上構成比は74.78%だった。しかし営業収入は前年からの増加が17.25%にとどまり、2024年同期の特飲の伸び率は25%だった。
つまり、東鵬特飲が生み出してきた「エナジードリンクの成長神話」は、そろそろ頂点を迎える可能性があるということだ。市場が懸念しているのは、他の製品が“バトンを引き継ぐ資格”を得られるかどうかである。
2025年、同社が力を入れて推進した電解質飲料「補水啦」は通年で売上32.74億元を実現し、前年比118.99%増となった。主力事業の売上構成比は2024年の9.45%から2025年には15.70%へと上昇した。一方で「その他飲料」の営業収入は19.86億元で前年比94.08%増であり、その中には「果之茶」「東鵬大咖」などの製品があり、売上が5億元を超えた。
明らかに、第二の成長曲線と見なされる「補水啦」が前年比118.99%で成長しても、構成比が15.70%にとどまることでは、市場の期待を満たせていない。
客観的に見ると、昨年は飲料業界全体が低速で成長していた。国家統計局のデータによれば、2025年の飲料カテゴリーの小売総額は3,295億元に達し、前年比1%増だった。
このような背景の中で、売上155億元、市場シェアが40%に近い「スーパール大単品」が、さらに高速成長を維持しながら伸び続けるのは、さすがに容易ではない。
これに対応して、同社は拡張型の販売戦略を採用した。2025年は販売費用が2024年同期比で27%増加している。主な理由は、同社が冷凍ショーケースへの投資を増やし、その結果、チャネルの販促費支出が57.55%上昇したこと、ならびに販売規模をさらに拡大するために販売担当者の人数を増やし、職工給与（従業員報酬）支出が23.04%の増加となったことによる。
決算によれば、昨年、東鵬飲料は冷凍ショーケース投下の強化を継続し、終端（店頭）の陳列を強めて冷たい飲料の入手可能性を高め、さらに精緻な運営を組み合わせることで、チャネルの浸透率と単点の生産効率を継続して向上させてきた。チャネル面では、東鵬飲料はすでに大規模な販売網を構築している。代理店は3,400社超、終端の拠点は450万以上だ。
同時に、管理費用は2024年同期比で35.53%増加している。主な原因は、同社の管理人員の給与、減価償却費および償却費、中介費などの支出が増えたことだ。ただし2025年には、東鵬飲料の経営陣が全体として大幅に減給している。董事長（会長）である林木勤の報酬は531.61万元で、前年の552.73万元から21.12万元減少した。董事（取締役）であり執行総裁である林木港の報酬は437.84万元で、前年の496.14万元から58.3万元減少した。
「広東を出る」戦略
「単品依存」以外にも、東鵬飲料にはもう一つの疑念がある。それは、南中国（華南）市場への過度な集中だ。
決算によれば、2025年において、絶対的に強い華南地域に加え、東鵬飲料は全国の5大区でもさらにバランスを取れるようになり、「広東を出る」戦略が実現しつつある。
2025年、華南地域は引き続き収入構成比が最も高い地域であり、2025年に営業収入62.15億元を実現し、前年比18.09%増、売上構成比は29.80%だった。
華南地域以外の地域では、収入構成比が徐々に上がっており、2025年に営業収入146.43億元を実現し、前年比38.69%増、売上構成比は70.20%となった。その中でも華北地域と華西地域の収入成長が比較的速く、成長率はいずれも67.86%と40.77%に達している。
生産面では、東鵬飲料は全国に14の生産拠点を配置しており（そのうち10拠点は建設済みで稼働中）、華南、華東、華中、華西、華北の5大区をカバーしている。現在、東鵬飲料は平均して毎年2つの拠点を新規追加するペースで着実に発展しており、第14の成都生産拠点も昨年に契約を完了した。これにより、西南市場への波及・放射（影響の広がり）能力がさらに強化される。
時間軸を引き延ばすと、東鵬飲料（605499.SH）の株価は昨年の年央に高値を付けた後、下落が続いている。
2025年6月12日、東鵬飲料は業績の高成長、消費回復への期待、A+H上場の触媒など複数の好材料に後押しされて株価が上昇し続けた。当日の終値は336.50元で、日中の最高値は338.92元であり、上場以来の過去最高点だった。以後、株価はボラティリティを伴いつつ下落する局面に入り、現在までに下落幅は約40%に達している。
株価の変動もまた、市場が「東鵬特飲の成長神話」に寄せる信頼の揺れと連動している。レッドブル（紅牛）を押さえ、異軍奮起の局面を作った後、東鵬飲料には語れる新しい物語を見つける必要がある。