私は、Center for Research in Security Prices（証券価格研究センター）が保有する100年分の株式市場データを使って、米国株式市場での集中度が高まっていることについて最近書きました。その結果、民間市場はさらに集中していることがわかりました。主にSpaceXとAI企業のおかげです。Morningstar PitchBook Global Unicorn Indexの上位10社の構成銘柄は、現在、評価額が10億ドル以上のベンチャー支援企業の世界全体のほぼ40%を占めています。これは、米国総合株式指数（CRSP US Total Stock Market Index）よりもさらに偏りが強い形です。CRSP US Total Stock Market Indexは、「名門7」の企業に支配されています。すなわちNvidia NVDA、Apple AAPL、Alphabet GOOGL、Microsoft MSFT、Amazon.com AMZN、Meta META、そしてTesla TSLAです。
はい、パブリック企業よりもユニコーン（未上場の高評価スタートアップ）ははるかに少ないです。しかし、10億ドル超の価値を持つ非上場企業は、2013年当時の「ユニコーン」という用語が示唆するほど希少ではなくなっています。ユニコーン指数には現在、1,424の構成銘柄が含まれています（CRSP US Total Market Indexは3,477）。
壮大な7人が壮大な少数に出会う
皆さんもおそらく聞いているとおり、「メガIPO（超大型新規株式公開）」がまもなく米国の株式市場に上場してくるかもしれません。報道によれば、SpaceXは株式の初回公開（IPO）として750億ドルを調達することを機密扱いで申請しており、同社の企業価値は驚異的な1兆80億ドルだとされています。控えに控えているのは人工知能企業で、Anthropic、OpenAI、そしてDatabricksです。これらのIPOは、Saudi Aramco 2222、Facebook（現在はMeta META）、そしてAlibaba BABAのような過去の大型ブロックバスター上場を、はるかに上回ると見込まれています。
これらの今後のIPOを、民間企業へのアクセスを当然のように広げるべき、長らく待たれていた動きだと見る人もいます。一方で、指数への急速な組み入れや、それらを追随するファンドによって、「割高なIPOで個人投資家を詰まらせる（jamming）」ことになっているのだ、とする意見もあります。
ただ、こうした潜在的なIPOを冷静に捉えておくことが重要です。これらは民間市場と公的市場の双方に影響しますが、その影響を過大に見積もるべきではありません。
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名門7が名門の少数派に出会う
私は、Center for Research in Security Prices（証券価格研究センター）が保有する100年分の株式市場データを使って、米国株式市場での集中度が高まっていることについて最近書きました。その結果、民間市場はさらに集中していることがわかりました。主にSpaceXとAI企業のおかげです。Morningstar PitchBook Global Unicorn Indexの上位10社の構成銘柄は、現在、評価額が10億ドル以上のベンチャー支援企業の世界全体のほぼ40%を占めています。これは、米国総合株式指数（CRSP US Total Stock Market Index）よりもさらに偏りが強い形です。CRSP US Total Stock Market Indexは、「名門7」の企業に支配されています。すなわちNvidia NVDA、Apple AAPL、Alphabet GOOGL、Microsoft MSFT、Amazon.com AMZN、Meta META、そしてTesla TSLAです。
出所：Morningstar Direct。2026年3月31日現在のデータ。CSVをダウンロード。
はい、パブリック企業よりもユニコーン（未上場の高評価スタートアップ）ははるかに少ないです。しかし、10億ドル超の価値を持つ非上場企業は、2013年当時の「ユニコーン」という用語が示唆するほど希少ではなくなっています。ユニコーン指数には現在、1,424の構成銘柄が含まれています（CRSP US Total Market Indexは3,477）。
「市場が示したのは、セクターレベルでのこれほどの集中度であることはまれであり、AIがもつ独自の潜在力と、あらゆるセクターにわたって実装される無限の機会を反映している」と、PitchBookアナリストは新しいリサーチレポート『The Magnificent Few』の中で書きました。資金は「プレIPO（IPO前）」の企業に殺到しています。ベンチャーキャピタルだけでなく、「クロスオーバー（橋渡し）」投資家もユニコーンを追いかけており、小規模なポートフォリオ配分をもつ個人向けの投資信託も含まれます。中には巨額の賭けを行ったものもあり、その他にもいくつか疑わしい戦略があります。
名門の少数派（The Magnificent Few）のバリュエーション（企業価値）は、驚くほどの水準です。先にも述べたとおり、最近xAI（こちらもイーロン・マスクが創業）を買収したSpaceXは、企業価値1兆80億ドルでIPOする可能性があります。PitchBookによれば、OpenAIは企業価値8400億ドルで市場に出てくるかもしれず、Anthropicは3300億ドルです。参考までに、2025年最大のIPOであるFigma FIGの評価額は120億ドルにすぎませんでした。Facebookは2012年のIPO時点で約1040億ドル、Alibabaは2014年に約1680億ドルでした。
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メガIPOは民間市場にとって何を意味するのか？
プライベート市場に注目して追跡するPitchBookの研究者は、メガIPOが他の潜在的なイグジット（退出）を押しのけてしまうのではないかと懸念しています。PitchBookのベンチャーキャピタル・リサーチ部門ディレクターであるKyle Stanfordは、「2026年に広く起きるはずだった上場の波の“パイ（取り分）”を、3社が丸ごと飲み込むかもしれない」と書いています。ここで言及しているのはSpaceX、OpenAI、そしてAnthropicです。これらが上場後に期待外れの結果を出すようなら、他の企業の動きを抑制する可能性があります。Stanfordはまた、非伝統的な投資が民間市場にこれほど流入しているため、ベンチャーキャピタリストはIPOによって期待されたほど利益を得られないだろうとも指摘しています：
最大級の民間企業にとってのイグジットは、民間市場の様相を大きく変えるでしょう。ただしユニコーンの世界は入れ替わりに慣れています。10年前の上位民間企業を見ると、ほとんどが上場しています。実際、Palantir PLTRとUber UBERは今や大型株です。一方、Xiaomi 01810は中国を代表する企業の一つです。
出所：Morningstar Indexes。2016年3月31日現在のデータ。Morningstar PitchBook Global Unicorn Indexesは2022年に開始され、2015年まで遡るデータは、過去のPitchBookデータに基づいてバックキャストされています。CSVをダウンロード。
比較のために言えば、今日の米国の上位10社のうち5社も、2016年のトップ10に入っていました。Apple、Microsoft、Berkshire Hathaway BRK.A、Facebook（現在はMeta）、そしてAmazon.comです。企業がより長く非公開のままであっても、上場を目標として掲げるのは変わりません。時間はかかるかもしれませんが、メガIPOによって生まれた空白は、他の企業が埋めていく可能性があります。
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名門の少数派は、近いうちに公的市場の株式ポートフォリオに組み込まれる可能性があります。指数提供会社は、メガIPOへの対応方法を模索しており、その過程で論争に巻き込まれています。CRSPはその一方で、ベンチマークに組み入れるためのIPOを長年にわたり迅速に追跡しており、最新の状況を反映するよう努めています。しかし、企業のうち何パーセントを公開の浮動株（フリーフロート）として持たなければならないか、という要件を緩和しています。SpaceXの見込まれる募集規模である750億ドルは、同社の総価値に対してはほんの一部にすぎないでしょう。
IPOによって、変革的な新しい産業や技術の最前線にある企業へのアクセスがより容易になる、と見る人もいます。SpaceXは間違いなく独自の存在で、事業領域は宇宙インフラとAIです。OpenAIとAnthropicは、MicrosoftやAlphabetとは異なり、純粋なかたちのプレイ（特化型）だと言えます。
非公開企業として、これらの事業は驚くようなリターンを生み出してきました。Morningstar PitchBook Unicorn 20 Indexは、セカンダリー取引プラットフォームの価格を使って、最大かつ流動性の高いユニコーンを追跡しています。この指数は、2023年の第1四半期以降、3倍に上昇しており、米国の幅広い株式市場を大きく上回っています。
出所：Morningstar Direct。2026年3月31日現在のデータ。Morningstar PitchBook Unicorn 20 Indexは2025年に開始され、過去データはPitchBookおよび第三者の価格ベンダーであるCaplightとZanbatoのデータに基づいて2015年まで遡ってバックキャストされています。CSVをダウンロード。
上場企業としての見通しはどうでしょうか？強気派は、IPO後に市場価値が急上昇した企業の例を挙げます。Metaの株価は、2012年に上場して以来、ほぼ20倍に上昇しています。Palantirの株価は、過大評価の疑いが続くにもかかわらず、2020年の13ドルから今日では150ドル超まで上がっています。
ただし、反例もたくさんあります。IPOはしばしば、公開市場の投資家の犠牲の上に、プライベート・エクイティの保有者やアンダーライター（投資銀行家）を潤すために価格が設定されます。2025年の中でも最大級のIPOの一部、先述のFigmaに加えて、Klarna KLAR、Chime CHYM、そしてNavan NAVNのような案件では、株価パフォーマンスが振るいませんでした。（CoreWeave CRWVとCircle CRCLはより良い結果を出しています。）
懐疑派は、メガIPOがAIバブルを反映しているのではないかと懸念しています。PitchBookの研究者Harrison Rolfesによる分析では、彼が「主に約束に基づいて価格付けされている」と呼ぶ、非公開のAI大手におけるバリュエーションと収益の質との間に断絶があることが指摘されています。彼は、バリュエーションが6分の1しかないのに、OpenAIよりも高品質だとしてDatabricks（データ・インフラ企業）を評価しました。PitchBookのSpaceXに関する研究では、1兆80億ドルという企業価値を「リッチだが不合理ではない」としています。その研究が公表されて以来、企業価値はさらに高まったように見えます。歴史を通じて、新しい技術をめぐるAIとバブルとの類似は語られてきました。
メガIPOを冷静に捉える
ただし、メガIPOが公的市場の様相を劇的に変えることはない、少なくとも当面はそうです。企業の価値がフリーフロート（浮動株）で調整されると、見かけ上はそれほど大きく見えません。CRSPの指数は、構成銘柄をフリーフロート調整後の時価総額で重み付けしています。750億ドルのSpaceXは、市場の上位100社から外れるでしょう。もちろん、非公開市場の投資家についているロックアップ期間が終了すれば、フリーフロートは増えるはずです。しかし、その間、投資家はバリュエーション（企業価値）についても判断することになります。
潜在的なIPOは大きな出来事です。特に、ベンチャーキャピタルが支える領域では、イグジットが空白を残すため、その意味は一段と大きくなります。公的市場にとっては、IPOによって、強く求められている高い注目企業へのアクセスがはるかに容易になります。もちろん、これらの企業には価格リスクが伴います。そして、真にそれらの追加が、米国株式市場におけるAIへのエクスポージャー、ならびにテクノロジー・セクターの集中度の高さに寄与することは確かです。しかし、その影響は冷静に捉えるべきです。フリーフロートが限られているため、メガIPOは公開企業ほど「メガ」とはならないのです。
Morningstarは2026年2月に、証券価格研究センター（Center for Research in Security Prices）を買収しました。