A株式市場は取引量縮小の反発を見せています。ポートフォリオの調整はどうすればいいでしょうか？

4月7日、中国本土株式（A株）が連休明けの取引で幸先のよいスタートを切り、指数はわずかに上昇したものの、日次の売買代金は1.62兆億元まで縮小した。3977銘柄が上昇し、化学工業セクターでストップ高のラッシュが起きた。

取材に応じた関係者によると、A株の「出来高を伴った上昇」は、典型的な強気の反転シグナルではなく、主要因は売り圧の段階的な枯渇と資金の構造的なリスク回避が同時に作用した結果だという。短期的に市場が上向くには売買代金の拡大が必要で、さらに中核となる業界の押し上げも要る。テクノロジーや有色金属の業種は攻撃的な姿勢が示されている。一方、防御的な業種が目立っている場合は下押しリスクがある。

4000銘柄近くが上昇

清明節の連休後の最初の取引日、相場は良い材料と悪い材料が交錯した。良いニュースは株価指数がプラスで引けたこと、悪いニュースは出来高（売買代金）が縮小したことだ。A株の指数は全体としてレンジ内で落ち着きを取り戻しプラスで終了し、日中には一度マイナス圏まで下探したが、結局引け間際にわずかに上昇した。上海総合指数は0.26%上昇し3890.16ポイント、創業板指数は0.36%上昇し3160.82ポイント、深セン成分指数も同様に0.36%上昇した。上海・深セン300と上海50は同水準で引け、科創50は1.42%上昇、北証50は0.34%下落となった。

売買代金（出来高）の面では、全市場の1日あたり売買代金は増えるどころか減少し、453.2億元減の1.62兆億元となった。レバレッジ資金の勢いも継続して弱まり、4月3日時点で、上海・深セン・北京の3市場の信用取引（マージン）残高は2.58兆億元まで減少した。

値動きの面では、銀行、貴金属、飲料、宇宙航空、光電子デバイス、ロボット（300024）、高配当で純資産割れの銘柄セクターは総じて調整した。一方、肥料農薬、化学原料、Chiplet（先端パッケージ）というコンセプトのセクターが強くリードした。

申万の一級業界31業種のうち、銀行、食品飲料、自動車、ノンバンク金融、家庭用電器の各セクターは下落したが、全体の下落幅はいずれも1%を超えなかった。

その他のセクターはプラスで引け、上昇率が1%超だったのは10セクターのみ。その中で、基礎化学工業、石油・石油化学、石炭の各セクターが上昇率上位だった。

中でも基礎化学工業セクターのパフォーマンスが際立ち、合計33銘柄がストップ高。凌玮科技、江天化学、東岳硅材が「20cm」ストップ高を獲得し、興化股份（002109）、赤天化、アーバン股份（亚邦股份）、尤夫股份、柳化股份、龍星科技、新安股份（600596）、三房巷（600370）、神马股份（600810）、赞宇科技（002637）、新疆天業（600075）、维远股份なども相次いでストップ高となった。

個別銘柄では全体として「上昇が多く、下落は少ない」。合計3977銘柄がプラスで引け、ストップ高は101銘柄。1426銘柄が下落し、ストップ安は18銘柄だった。寒武紀の1日あたり売買代金は155億元で、9.1%上昇して1119元/株。中際旭创（300308）と新易盛（300502）もプラスで引けたが、天孚通信（300394）は下げが目立ち、下落率は約5%だった。

出来高を伴う上昇を慎重に見る

「今日のA株は出来高を伴って上昇しつつ引けたが、典型的な強気の反転シグナルではない。その核心ロジックは、売り圧が段階的に衰え、資金が構造的にリスク回避したことが共同で作用した結果だ。」排排网（パイパイワン）財富研究員の張鵬遠氏は『国際金融報』の記者に対し、まず一方で売買代金が縮小し“最近の出来高最低水準”となっていることは、市場の恐慌的な投げ売りがすでにほぼ枯渇し、売り方の力が弱まっており、市場が短期の買い・売りの均衡状態に入っていることを示していると説明した。もう一方で、資金は全面的に攻めに転じたのではなく、基礎化学工業、石油、石炭などのセクターへ集中して流入しており、明確なリスク回避の特徴を反映しているという。

鸿涵投資（ホンハン投資）の最高投資責任者（CIO）呼振翼氏は、取材に対し、A株の売買代金の縮小は売り圧と参入資金の双方が不足していることを意味し、セクターローテーションの特徴がはっきりしていると述べた。短期の上昇には売買代金の拡大が必要で、同時にコア業界の後押しも要る。テクノロジーや有色は攻撃的な性格を備えるが、防御的な業種が継続して優位なら、市場にはなお下探リスクが残る。短期の調整の度合いはすでにかなり十分で、多くの業種が20%以上調整している。3800ポイントはサポートとして価値のある重要な水準で、市場にはなおリバウンドの余地がある。4000ポイントは強弱の分岐点として位置付けられ、四半期決算で好調が目立つコモディティや半導体にはリバウンドの弾力性がある。

黒崎キャピタル（Kurasaki Capital）の最高ストラテジー責任者（CSO）陳興文氏は記者に対し率直に、「指数はもたつき、個別銘柄はにぎやか」といった構図こそが、市場が“静かな持ち合い（無言の持ち株の交換）”を経験していることを示していると指摘した。取引量の観点から見ると、出来高の縮小それ自体は洪水のような脅威ではないが、三つの潜在的な懸念に警戒する必要がある。まずは流動性の罠で、売買代金が継続して1.5兆億元の閾値を下回り、北向き資金が回流できていない場合、数量（ストック）をめぐる綱引きが“多殺多”（買いが増える局面で売りが殺到し連鎖的に下がる）へと容易に変わる。次に感情面の減衰シグナルで、清明節前のリスク回避需要に加え、休暇中のニュースフローの混沌が重なり、投資家の様子見のムードが出来高（量能）を通じて余すところなく露わになっている。最後に転換（相場が変わる）ウィンドウが近づいており、4月8日の重要な節目の前後では、外部の地政学情勢と内部の政策期待が共振する。もしその時点でも量能が有効に拡大できないなら、3850ポイントのサポートは試練に直面する。

重点的に注目すべき三大リスク

現在の市場の影響要因と出来高・価格の関係を総合的に分析した上で、張鵬遠氏は投資家に対し、今後重点的に三つのリスクを注視する必要があると注意した。1つ目は、出来高を伴わない反発が誘引して買わせる局面（誘多）へ容易に変わり、市場には上げた後に失速して戻すリスクがあること。2つ目は、数量をめぐる持ち合いの構図の下で、セクターローテーションのテンポが加速するリスク。3つ目は、地政学的な攪乱と、4月の業績開示期における業績爆弾（見込み違い・不祥事・赤字転落など）のリスクだ。

「一四半期（第1四半期）のマクロ経済データと上場企業の年報・一四半期報告が順次開示されるにつれ、市場は段階的にファンダメンタルズ検証の局面へ入っていくだろう。短期のリスク選好は、たぶん慎重さを維持する。」張鵬遠氏は、マクロ環境を見ると国内の景気のムードは限界的に改善したものの、需要の回復にはまだ時間が必要だとし、海外面ではインフレと地政学的不確実性が、世界の流動性に関する見通しに攪乱を与え続ける可能性があると予想した。こうした背景のもと、A株市場は短期的に引き続きレンジ（横ばい）を続ける可能性があり、構造的な機会は引き続き中核のメインテーマとなる。配置（ポートフォリオ）では、ファンダメンタルズの確度が高く、バリュエーションが妥当なレンジにある良質な資産に注目し、さらに政策の支援方向と、産業の景況感回復がもたらす構造的な投資機会も組み込める。

「市場は引き続き“揺れながら分化する”構造的な相場展開を続けるかもしれず、マクロ（中観）での景気とバリュエーションの安全余地がこれまで以上に重要になる。」名禹資産は、米国とイランの紛争の継続期間が市場予想を上回り、米軍の部隊集結はなお進行中であり、紛争が大規模なエスカレーションに発展するかどうかは不明だとした。さらにホルムズ海峡の通行が継続して阻まれており、世界のエネルギー供給への打撃とサプライチェーンの攪乱が一段と強まっている。加えてスタグフレーション（停滞＋インフレ）への期待が高まり、米国債利回りが引き続き上昇する可能性があり、市場のリスク選好に影響が及ぶ。加えてドルが強い局面では、人民元高のペースがやや鈍化している。

底固めの局面でどう配置するか

投資家はどのようにポジション（資金配分）管理を行うべきか。セクター配置では、どの方向が注目に値するか？

星石投資（シンシー投資）のチーフストラテジー投資責任者の官磊氏は、記者に対し分析した。短期では、中東情勢がまだ明確でなく、世界のリスク選好の低下が国内株式市場に攪乱を与え続けるため、市場はなお高いボラティリティ局面にある。中長期では、海外の不確実性に比べ、中国資産の投資コストパフォーマンスと魅力度は引き続き高まっており、A株市場にはバリュエーションの再評価と利益の回復によって生まれる投資機会があるという。一方では、現在一部の業種の株価は、すでに高い原油価格と世界的な流動性の引き締まりの影響をかなり織り込んでいる。セクターのバリュエーションは低水準まで下がっており、中長期の配置価値がある。もう一方で、現在も“汎テック（広義のテクノロジー）”領域は高い景況感を維持しており、一部の従来領域は国内の価格修復の恩恵を受けられる可能性がある。利益の改善が、その後の投資のメインラインになるだろう。

「中東情勢の『最後通告（リミット）』という物語と、FRBによる利下げ期待の揺り戻しが続き、リスク資産の価格付けを攪乱し続ける。短期的には、A株は高い確率で『まず底を探ってから、横揺れ（持ち合い）』という底固めの構図を維持するだろう。」陳興文氏は、配置面では「インフレの恩恵を受ける資産」に注目することができると述べた。世界で新旧の局面（サイクル）が切り替わること、地政学的な衝突、そしてAIの資本支出（キャピタルエクスペンディチャー）の共振という背景の下で、原油、銅、アルミ、レアアース、石炭などのハード資源は、市場のボラティリティをまたいで機能する戦略的価値を持つ。特に米国の金属戦略備蓄が歴史的低水準にある状況では、工業品の積み増し（在庫補充）の需要が活性化される見通しだ。加えて、テクノロジーの自立チェーン（半導体、計算能力基盤）と、海外展開の製造業（機械、化学、電力設備）はなお攻撃の切り札だが、バリュエーションが消化された後のより良い参入タイミングを待つ必要がある。一方で、高配当の国有企業や消費分野のリーディング銘柄は、投資ポートフォリオの「セーフティクッション」として機能し得る。

「総じて見ると、中東の紛争はなおエスカレートする可能性があり、A株は引き続きレンジ内での分化した推移を続ける可能性がある。受ける打撃の大きさは海外市場よりも小さい可能性があり、市場のスタイル全体は、バリュエーションの低さに基づくディフェンス寄りになる。」名禹資産は、海外の地政学的な衝突が強まることが呼び水となって資源関連の値上がりが続く主線に注目することを提案した。例えば、原油・ガスや新エネルギー関連のセクター。防御属性を持つ銀行、内需寄りのサービス消費や食品飲料、そして産業の景況感が高い光通信、革新的医薬品。業績の確度が高いAIハード・ソフト、先進製造、軍需などの方向性も、市場のリスク選好が安定した後に修復（反転上昇）相場になる可能性がある。

（編集者：張岩）

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