市場概要：連邦準備制度の独立性が危機に瀕している状況、インフレ、関税、決算、その他の最新情報

日曜日、司法省を通じてトランプ政権が、ワシントンD.C.にあるFRB（連邦準備制度）の本部改修に関する証言をめぐってFRB議長ジェローム・パウエル氏を捜査していると報じられた。

極めて異例の展開として、パウエル氏は声明と動画を公表し、政権によるこの動きを、FRBに利下げを強いるための口実だと明確に非難した。

「刑事告訴の脅しは、（大統領の意向に従うのではなく）公衆に資するであろうという私たちの最善の判断に基づいてFRBが金利を設定することの結果です」とパウエル氏は語った。「これは、FRBが証拠や経済状況に基づいて金利を設定し続けられるか、それとも代わりに金融政策が政治的な圧力や威嚇によって指図されるのか、という問題です」とパウエル氏は語った。

トランプ政権によるこの動きは、市場が、次のFRB議長に誰を大統領が指名するのかという知らせを待っている中で起きている。日曜日の出来事が起きる前から、独立性の面で、独立した大統領ドナルド・トランプ氏の指名人がどうなるかについては広く疑問が出ていた。議長としてのパウエル氏の任期は5月15日に終了する。

グローバル市場の最初の一夜明けの反応は、株式先物を押し下げることだった。だが短期的な反応を超えて、重要な論点は、FRBの独立性に対する高まるリスクについて投資家が下す判断が何になるのか、それがインフレ見通しにどういう意味を持つのか、そして最終的に米国の中央銀行の信頼性がどうなるのか、という点だ。

12月CPIレポートで何が期待されるか

新年は勢いを加速させている。先週金曜日には12月の雇用統計が公表され、雇用市場が2025年末をぐずぐずした（悪い）調子で締めくくったことが確認された。とはいえ、そのレポートは連邦準備制度の政策の当面の見通しを大きく変えるには至らなかった――今月は金利据え置きが見込まれている。一方で、火曜日の消費者物価指数レポートは、中長期の見通しを形作る上で、より重要になる可能性がある。

大きな疑問は、そのインフレ指標が、そこから何らかの結論を導けるほど「きれい」なのかどうかだ。11月のレポートではインフレが予想外に減速したが、米連邦政府の閉鎖（シャットダウン）がデータを歪めたと考えられている。

期待されるのは、火曜日の12月データがインフレのトレンドを、ある程度より明確に映し出すことだ。だがエコノミストたちは、それがそうなるかどうか確信していない。概して、予測では、シャットダウンの影響を受けた11月の数値から、インフレが再び上向く見通しだ。それには大きく、トランプの関税が残した影響と、シャットダウンの影響の反動がある。

関税に対する最高裁の判断？

水曜日には、国際緊急経済権限法（International Emergency Economic Powers Act）に基づく、トランプの関税の適法性についての最高裁の重要な決定がもたらされる可能性がある。（裁判所は、今後の判断が出るかどうかは言及せず、ただ「ニュースがあるだろう」ということだけを示している。）

報道によれば、裁判官たちは、関税を課すために行政が緊急権限を用いることに対して懐疑的に見えるという。しかし仮に裁判所がトランプに不利な判断を下したとしても、私たちが「2026年に市場がどこへ向かうかの手がかりとなるこの6つのシグナル（Watch These 6 Signals for Clues on Where Markets Will Go In 2026）」で説明するように、関税が2025年以前の水準に戻ることを意味するわけではない。

住宅ローンの計算と住宅の手頃さ

住宅ローン担保証券（MBS）も、いまや注目の的だ。多くの主流の投資家はMBS市場で起きていることを追っていないが、それは住宅ローン金利と住宅購入にとって重要な要素だ。先週、トランプ大統領はソーシャルメディア上で、自分が「代表者」（政府支援機関のファニーメイとフレディマックが想定される）に対し、住宅ローン担保証券（モーゲージ担保証券）を2000億ドル分購入するよう指示していると発表した。

その狙いは、これにより住宅ローン金利を引き下げ、家を買いやすくすることにある。モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット・ストラテジストであるドミニク・パッパラルド氏は、この発表が影響を与えたように見えると指摘しており、過去1週間で住宅ローン金利が低下したという。

市場の反応は「意図どおり」のように見える。住宅ローン金利が約3年ぶりの低水準まで下がり、平均金利は0.22%下がって5.99%になったようだ、とCNBCは伝えている。さらに、住宅建設業者の株が上昇しており、投資家は金利低下がさらなる新規建設を後押しし、住宅建設会社やその他の売り手が既存在庫を整理しやすくなると考えていることが示唆される。

ただしパッパラルド氏は注意点も付け加える：

住宅ローン金利が下がると、多くの場合、新規購入にかかる利息負担が減るため住宅価格が上がる。その結果、買い手は以前より高い購入価格を支払えるようになる。住宅価格が上がれば、住宅購入者にとっての利息節約分が相殺され得る。多くの住宅購入者は、手頃さを、自分の予算の範囲内で負担できる月次の支払額という観点で考え、元本と利息の内訳には注目しない。仮に低い金利によるコスト節約が、より高い購入価格によって相殺されるなら、手頃さは改善していない。

さらに、トランプの計画が、早合いの市場反応を超えて、実質的な影響を持つのかという問題がある。ナティクシスの米国金利ストラテジー責任者ジョン・ブリッグス氏は、次のように述べている：

私たちの当初の反応は、これは潜在的にインパクトがある可能性はあるものの、ツイートが直ちに市場が完全に調整すべき政策になると決めつける前に、発表内容にはある程度の慎重さをもって臨むべきだ、というものだ。

追加の情報を待つ間に、私たちはまた、2000億ドルは大きな数字ではあるが、エージェンシーMBS市場は9兆ドル超の規模だという点にも注意している。2000億ドルは、その約2%に相当する。さらに、当局が実際に直ちに使える現金として2000億ドルを持っているかどうかも明確ではない。そうした前提から、私たちはこれをインパクトはあるが、ゲームチェンジャーではないと見ている。

Q4決算シーズンがスタート

来週のもう一つの大きなイベントは、第4四半期の決算シーズンの立ち上がりだ。最初は大手銀行で、JPモルガン（JPM）が火曜日に、ウェルズ・ファーゴ（WFC）、バンク・オブ・アメリカ（BAC）、シティグループ（C）が水曜日にそれぞれ決算を発表する。

銀行を追うモーニングスターのエクイティ・リサーチ責任者、ショーン・ダンロップ氏は、業績見通しについてこうした見解を示している：

全体として、第4四半期には投資銀行部門で非常に強い勢いが期待できるのは妥当だと思う。実際、ジェフリーズでそれはすでに見えている。アセットベースのフィー収入のラインも強くなるはずだ。一方で、純利息収入は逆風になりそうだ。というのも、3%〜4%のバランスシート成長は見込まれるものの、利下げの見通し（ほとんどの銀行は資産感応的）によって相殺されるため、2026年に向けて名目の利息収入の伸びは鈍くなると予測されるからだ。

こうした背景のもとでは、フィーを生み出す事業がより大きい銀行は、利息収入により依存する銀行より相対的に良いパフォーマンスを示すだろう。ただし、その多くはすでに織り込まれている。（マネーセンターバンクはこの点で強いので、地域銀行に対してはかなりのプレミアムで取引されている一方、地域銀行のほうが相対的に脆弱だ。）

銀行の外で――AIの設備投資を見る

実際に決算の行進が今後数週間で動き始める中で、モーニングスターのチーフ米国市場ストラテジストであるデイビッド・セケラ氏が注目するのは、次のような点だ：

第4四半期には、経済が予想を上回る成長率で推移しているように見えたことを踏まえれば、多くの企業はガイダンスを簡単に達成し、上回ることができるはずだ。AIの開発投資ブームによって支えられ、2026年に向けて強い勢いがあると見込む以上、私は第1四半期のガイダンスは市場が想定する以上、少なくとも同等にはなると考えている。

主な焦点は、巨大クラウド/ハイパースケーラー（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracleなど）の資本的支出ガイダンスだ。具体的には、AIの軍拡競争にどれだけ費やすのか、という点になる。投資家は、2025年からの支出増加に注目する。つまり、これらの増加は市場の要求を満たすのに十分なのか？という問いだ。

多くのAI関連株が私たちの適正価値推計を下回って取引されている一方で、割高でかつ買われ過ぎ（過度に伸び切った）な銘柄も少なくない。AI株のバリュエーションのベースケース（私たちの見立ても含む）は、AI支出が健全なペースで引き続き成長することを前提としている。失望すれば、これらの銘柄は大きく揺らぐ可能性がある。しかし同様に、さらなる上振れも十分にあり得る。というのも、私たちの長期ベースケースは、NvidiaのCEOであるジェンセン・フアンなど多くのAI市場の先行き予想よりも保守的だからだ。