華泰證券のリサーチレポートによれば、エネルギー転換とエネルギー安全保障の背景のもとで原子力の重要性が際立っており、わが国の世界トップクラスの原子力産業チェーンは中核（中核＝CNNC）と広核（広核＝CGN）の長期的な成長余地を土台づけている。2026年以降は、石炭価格の潜在的な反発、炭素価格の継続的な上昇、メカニズム電力価格の試験導入を支える補完政策の公布が、資本市場が過去3年間懸念してきた原子力の値下げを、きわめて大きな確率で段階的に終わらせることになるだろう。「第十四五（第十四五）」期間に原子力が集中して新規稼働することで、原子力のリーディング銘柄の株価は、相次いで①利益の修復、②成長の加速、③バリュエーション（評価）の上昇という三重の追い風を受ける見通しだ。 ### 全文は以下のとおり **華泰 | 公共事業：原子力の再始動「業績成長+評価（バリュエーション）上昇」のダブルの追い風** エネルギー転換とエネルギー安全保障の背景のもとで原子力の重要性が際立っており、わが国の世界トップクラスの原子力産業チェーンは中核（中核＝CNNC）と広核（広核＝CGN）の長期的な成長余地を土台づけている。2026年以降は、石炭価格の潜在的な反発、炭素価格の継続的な上昇、メカニズム電力価格の試験導入を支える補完政策の公布が、資本市場が過去3年間懸念してきた原子力の値下げを、きわめて大きな確率で段階的に終わらせることになるだろう。「第十四五（第十四五）」期間に原子力が集中して新規稼働することで、原子力のリーディング銘柄の株価は、相次いで①利益の修復、②成長の加速、③バリュエーション（評価）の上昇という三重の追い風を受ける見通しだ。 **コア見解** 原子力の発展が加速：自律的にコントロール可能なエネルギー「ありえない三角形」の最適解 「双炭素（ダブル・カーボン）」目標のもとで、原子力はエネルギー「ありえない三角形」の最も有効な解決方式かもしれない。国産化された「Hualong 1号（華龍一号）」と「CAP（国和一号）」はすでに完全な産業チェーンを形成しており、当社では試算するに、3世代原子力発電1基あたり全国の石炭とLNGの輸入を0.4%-1.1%引き下げられる。沿岸部の省における対外依存度は10%超の低下が見込まれる。原子力コストは0.2元/度で安定し、暖房/電力の面で沿岸の火力および風力・太陽光に比べてコストパフォーマンスの優位が際立つ。「第十四五（第十四五）」期間の炭素価格が今後も上昇し得ることから、原子力と火力の優位差はさらに拡大する可能性がある。 ファンダメンタルズ：「第十四五（第十四五）」は量・価格のダブルの追い風を迎える見込み 2022年にわが国の原子力の承認プロセスが新たな常態に入ったことは、2026年以降の稼働開始が高速成長局面に入ることを示している。当社の試算では、中核と広核の「第十四五（第十四五）」期間の持分装備（エクイティ）増設の成長率はそれぞれ11%と13%だ。2023年以来、石炭価格の下落が電力価格の下落をもたらし、その結果2社の利益が減少した。2026年について当社は、石炭価格と炭素価格の上昇が電力価格の転換点を触媒としてもたらす可能性があると見ている。さらに、遼寧/広西のメカニズム電力価格の試験導入が相次いで実施されたことは、政府が原子力の収益を下支えする姿勢を示すものだ。当社の試算では、2026年に試験が全国に展開されれば、2社の利益には7%-43%の修復余地がある。仮に石炭価格の中心水準（コア）が1トン当たり150元引き上げられるなら、対応する電力価格は1度当たり5-6分の上昇となり、これにより企業業績は30%-40%の上方弾力性がもたらされる見込みだ。 バリュエーション：見かけのROEが抑圧され、メカニズム電力価格の導入と稼働加速がバリュエーション上昇をもたらす たとえ電力価格が継続的に下落していた2023-25年であっても、原子力発電所レベルのROEは15%を下回ることがほとんどなく、三大水力発電のリーディング企業に劣らない。5年以上のプロジェクト建設期間のせいで、原子力上場企業のレベルでは増分利益のような成長性が十分に反映されず、全体のROEは、新プロジェクトの前期コストと費用によって抑え込まれており、原子力発電所の真の高収益性が反映されていない。当社は、メカニズム電力価格の導入が、原子力の利益の安定性に対する資本市場の信頼を明確に高める可能性があると考える。さらに、2026年以降の稼働加速も、建設中プロジェクトの希薄化（ディラティブ）圧力を一段と緩和し、それによって利益とバリュエーションの双方が同時に上昇する。 当社と市場の見解の違い 2023-25年においては、原子力の電力価格の下落により、既存（ストック）および新規プロジェクトの収益リスクが強まっており、市場は成長株のような形でそれを評価することは難しい。資本市場と比べ、当社は電力価格の上昇により強い確信を持っている。石炭価格と炭素価格の上昇は沿岸の電力価格の反発を直接的に押し上げ、そして政策による下支えのシグナルはすでに事前に反映（落地）済みだ。原子力を長期保有（デュレーションの長い）資産とみなすと、当社の試算では7%のWACC下で、中核と広核の手元プロジェクトDCF価値はそれぞれ2185億と2661億だ。さらに、3世代の各ユニットは追加で100-120億を上積みし得ると考えられる。わが国の毎年8-10台の常態化された承認も、2社にとって継続的な増分（インクリメント）をもたらすだろう。もし遼寧と広西の試験が全国的に展開されるなら、市場が原子力の利益の安定性に抱く信頼は明確に高まる見込みであり、つまりDCFの評価におけるWACCの要件がさらに引き下がる可能性がある。 リスク提示：遼寧、広西の原子力試験導入後の進捗、石炭価格の変動（ホルムズ海峡の封鎖期間、インドネシアの石炭輸出割当の変化、国内の供給サイド改革など）、沿岸部の電力の需給。（出所：第一財経）
華泰証券：原子力発電の再稼働により「業績成長＋評価額上昇」のダブルクリックが期待される
華泰證券のリサーチレポートによれば、エネルギー転換とエネルギー安全保障の背景のもとで原子力の重要性が際立っており、わが国の世界トップクラスの原子力産業チェーンは中核（中核＝CNNC）と広核（広核＝CGN）の長期的な成長余地を土台づけている。2026年以降は、石炭価格の潜在的な反発、炭素価格の継続的な上昇、メカニズム電力価格の試験導入を支える補完政策の公布が、資本市場が過去3年間懸念してきた原子力の値下げを、きわめて大きな確率で段階的に終わらせることになるだろう。「第十四五（第十四五）」期間に原子力が集中して新規稼働することで、原子力のリーディング銘柄の株価は、相次いで①利益の修復、②成長の加速、③バリュエーション（評価）の上昇という三重の追い風を受ける見通しだ。
全文は以下のとおり
華泰 | 公共事業：原子力の再始動「業績成長+評価（バリュエーション）上昇」のダブルの追い風
エネルギー転換とエネルギー安全保障の背景のもとで原子力の重要性が際立っており、わが国の世界トップクラスの原子力産業チェーンは中核（中核＝CNNC）と広核（広核＝CGN）の長期的な成長余地を土台づけている。2026年以降は、石炭価格の潜在的な反発、炭素価格の継続的な上昇、メカニズム電力価格の試験導入を支える補完政策の公布が、資本市場が過去3年間懸念してきた原子力の値下げを、きわめて大きな確率で段階的に終わらせることになるだろう。「第十四五（第十四五）」期間に原子力が集中して新規稼働することで、原子力のリーディング銘柄の株価は、相次いで①利益の修復、②成長の加速、③バリュエーション（評価）の上昇という三重の追い風を受ける見通しだ。
コア見解
原子力の発展が加速：自律的にコントロール可能なエネルギー「ありえない三角形」の最適解
「双炭素（ダブル・カーボン）」目標のもとで、原子力はエネルギー「ありえない三角形」の最も有効な解決方式かもしれない。国産化された「Hualong 1号（華龍一号）」と「CAP（国和一号）」はすでに完全な産業チェーンを形成しており、当社では試算するに、3世代原子力発電1基あたり全国の石炭とLNGの輸入を0.4%-1.1%引き下げられる。沿岸部の省における対外依存度は10%超の低下が見込まれる。原子力コストは0.2元/度で安定し、暖房/電力の面で沿岸の火力および風力・太陽光に比べてコストパフォーマンスの優位が際立つ。「第十四五（第十四五）」期間の炭素価格が今後も上昇し得ることから、原子力と火力の優位差はさらに拡大する可能性がある。
ファンダメンタルズ：「第十四五（第十四五）」は量・価格のダブルの追い風を迎える見込み
2022年にわが国の原子力の承認プロセスが新たな常態に入ったことは、2026年以降の稼働開始が高速成長局面に入ることを示している。当社の試算では、中核と広核の「第十四五（第十四五）」期間の持分装備（エクイティ）増設の成長率はそれぞれ11%と13%だ。2023年以来、石炭価格の下落が電力価格の下落をもたらし、その結果2社の利益が減少した。2026年について当社は、石炭価格と炭素価格の上昇が電力価格の転換点を触媒としてもたらす可能性があると見ている。さらに、遼寧/広西のメカニズム電力価格の試験導入が相次いで実施されたことは、政府が原子力の収益を下支えする姿勢を示すものだ。当社の試算では、2026年に試験が全国に展開されれば、2社の利益には7%-43%の修復余地がある。仮に石炭価格の中心水準（コア）が1トン当たり150元引き上げられるなら、対応する電力価格は1度当たり5-6分の上昇となり、これにより企業業績は30%-40%の上方弾力性がもたらされる見込みだ。
バリュエーション：見かけのROEが抑圧され、メカニズム電力価格の導入と稼働加速がバリュエーション上昇をもたらす
たとえ電力価格が継続的に下落していた2023-25年であっても、原子力発電所レベルのROEは15%を下回ることがほとんどなく、三大水力発電のリーディング企業に劣らない。5年以上のプロジェクト建設期間のせいで、原子力上場企業のレベルでは増分利益のような成長性が十分に反映されず、全体のROEは、新プロジェクトの前期コストと費用によって抑え込まれており、原子力発電所の真の高収益性が反映されていない。当社は、メカニズム電力価格の導入が、原子力の利益の安定性に対する資本市場の信頼を明確に高める可能性があると考える。さらに、2026年以降の稼働加速も、建設中プロジェクトの希薄化（ディラティブ）圧力を一段と緩和し、それによって利益とバリュエーションの双方が同時に上昇する。
当社と市場の見解の違い
2023-25年においては、原子力の電力価格の下落により、既存（ストック）および新規プロジェクトの収益リスクが強まっており、市場は成長株のような形でそれを評価することは難しい。資本市場と比べ、当社は電力価格の上昇により強い確信を持っている。石炭価格と炭素価格の上昇は沿岸の電力価格の反発を直接的に押し上げ、そして政策による下支えのシグナルはすでに事前に反映（落地）済みだ。原子力を長期保有（デュレーションの長い）資産とみなすと、当社の試算では7%のWACC下で、中核と広核の手元プロジェクトDCF価値はそれぞれ2185億と2661億だ。さらに、3世代の各ユニットは追加で100-120億を上積みし得ると考えられる。わが国の毎年8-10台の常態化された承認も、2社にとって継続的な増分（インクリメント）をもたらすだろう。もし遼寧と広西の試験が全国的に展開されるなら、市場が原子力の利益の安定性に抱く信頼は明確に高まる見込みであり、つまりDCFの評価におけるWACCの要件がさらに引き下がる可能性がある。
リスク提示：遼寧、広西の原子力試験導入後の進捗、石炭価格の変動（ホルムズ海峡の封鎖期間、インドネシアの石炭輸出割当の変化、国内の供給サイド改革など）、沿岸部の電力の需給。
（出所：第一財経）