AIに聞く――10の資産運用子会社が相次いで発信、背後にあるのはどんな市場心理か？**財聯社3月25日（編集・楊斌）** 世界の金融市場が3月以降、中東情勢によって大きく揺さぶられる中、10社余りの資産運用会社がこのほど相次いで「投資家の皆さまへの一通の手紙」を発表した。A株やゴールドなどの市場の変動に直面し、資産運用会社は投資家に向けて「短期の変動は冷静に受け止め、長期保有への信念を揺るがせない」よう呼びかけている。財聯社による不完全な統計によれば、3月25日時点で、工銀理財、農銀理財、交銀理財、興銀理財、信銀理財、光大理財、民生理財、杭銀理財、南銀理財、徽銀理財など、少なくとも10の資産運用子会社が投資家の感情をなだめるために文章を出している。**A株とゴールドの長期的な運用価値は不変**3月以降、中東情勢が次第にエスカレートするにつれて、主要な資産クラスが打撃を受けた。とりわけホルムズ海峡の封鎖が原油価格の急騰をもたらし、インフレ予想が大幅に押し上げられたことに加え、米連邦準備制度（FRB）の利下げ予想が弱まった。A株やゴールドなどの資産の下落幅は特に大きくなった。上海総合指数は3月23日に最安値が3800ポイントまで下落し、国際金価格は高値から20%下落し、4100米ドル/トロイオンスへと向かっている。各行の資産運用子会社は「投資家の皆さまへの一通の手紙」の中で、主要資産の足元の変動が生じた理由を説明し、A株やゴールドなどの資産の長期的な運用価値を強く見込んでいる。興銀理財は、中国は比較的安定した地政学的な構図、完備した工業化の体制、そして多様化したエネルギー供給源を有しているため、米イ紛争によりサプライチェーンやエネルギー価格の不確実性が高まっているとしても、実体経済への影響は実際には限定的だと述べた。A株の値動きはより内生的な要因によって左右されており、短期的には海外のショックの影響を受けても、市場にはなお変動があるものの、それは「ゆるやかな長期上昇（スロー・ブル・マーケット）」の中でのつまずきにすぎず、市場の調整は良質な株式（権益）資産を組み込む好機だという。工銀理財もまた、中国には十分な戦略原油備蓄、多様化された原油輸入ルート、そしてエネルギー産業チェーンの整備があり、エネルギー供給の安定性が強いと考えている。国内のインフレ水準は穏やかで、原油価格が国内インフレに伝わる度合いは相対的に限られている。スタグフレーション（滞積的インフレ＋低成長）リスクは、海外の国々よりも明確に低い。現在、国内政策は積極的な方向を継続しており、生産・消費・投資のデータは段階的に改善している。米中の経済貿易関係は局面として安定化し、市場が長期的に良好となるという論理は変わっていない。債券市場の面では、杭銀理財は、債券へのショックは主に長期ゾーンの利回り上昇として表れており、短期ゾーンへの影響は相対的に限定的で、全体としてリスクは管理可能な範囲にあると述べた。南銀理財は、長期国債利回りがさらに大幅に上昇する確率は低いと考えている。現在、内需の修復の強度は限定的であり、経済はなお構造調整の最中にある。経済の転換と広い財政（財政拡大）に合わせるためには、緩和的な流動性が必要で、資金繰りは今後も緩和的な状態が続く見通しだ。ファンダメンタルズの観点からは、PPI（卸売物価指数）が第2四半期にプラスに転じることが見込まれるが、内需が強くないことと、中央銀行が流動性を手当てする姿勢により、長期債が片側だけで調整を続けるリスクは小さい。外部のマクロ要因による撹乱に加えて、徽銀理財は、国内の段階的な流動性の逼迫と、機関投資家の資産入れ替え（調達）によって、本ラウンドの市場変動がさらに増幅されたと指摘した。期末の納税、期をまたぐための準備金（備付）、公開市場での純資金回収などの要因で資金繰りは限界的にタイト化した。一方で、3月31日が保険業界の評価の節目に近づくため、部分的な保険資金や「固収＋（元本安定型＋上乗せ）」商品では、指標の安定化や下落抑制のために、段階的に株式（権益）比率を引き下げた。こうした負のフィードバックの連鎖が市場の全面的な下落を加速させた。直近のリバウンドが特に激しいゴールドについて、杭銀理財は、これは客観的に強いドルと流動性の引き締めへの懸念を反映している一方で、これまでに積み上がった高水準のリスクは一定程度解消されており、今後の合理的な価格付けのためのよりしっかりした基盤になるとしている：南銀理財はゴールドを強気に見ている。理由は2つの中核的な支えが変わらないためだ。1つ目は、米国の財政規律に実質的な改善が見られないこと。米国債の規模は40万億米ドルに迫り、なお増加が続いており、ドルの信用は長期的に圧力を受け続けている。2つ目は、世界の中央銀行による金購入の長期的なトレンドが変わっていないこと。これが金価格を継続的に下支えする。徽銀理財はさらに、ゴールドは「安全資産としての機能が失効した」のではなく、流動性ショックとデレバレッジ（過剰な借入の解消）圧力によって、流動性の高い資産として優先的に現金化されただけだと述べた。債券市場の短期的な重さ（プレッシャー）もまた、権益の下落ムードによる感情の波及や資金繰りの攪乱による面が大きく、受け身で追随しながら調整しているにすぎない。これは債券市場における中期的な運用ロジックが転換したことを意味しない。ここ2日で、A株とゴールドの価格は反発した。上海総合指数は本日、引けで3930ポイントを上回り、国際金価格は4500米ドル/トロイオンスへと再び戻った。交銀理財は、流動性は市場が回復していることを示す信号だと考えている。現在、世界の資産価格の決定にとって鍵となるのは、流動性環境の変化だ。米連邦準備制度（FRB）の政策動向、世界の資金金利の推移、そして地政学的な対立の緩和を後押しする上で米国が示す態度と施策に注目することを勧める。流動性が限界的に改善すれば、ほとんどの資産は修復局面を迎えることが期待できる。**「固収＋」の純資産価値の変動を弁証的に捉え、修復を待つ**直近の資産変動の中で、「固収＋」およびクーポン権利（含権）系の理財商品の純資産価値の下落幅が、より顕著だった。各大手の資産運用子会社は「投資家の皆さまへの一通の手紙」の中で投資家に対し辛抱強く待ち、「固収＋」理財商品の純資産価値の修復を待つよう相次いで提案している。信銀理財は、短期では、出来事主導で世界市場のリスク志向が低下することにより生じる流動性へのショックは通常それほど長くは続かず、現時点では無闇に損失確定して売り込むことは推奨しないと述べた。6～12カ月という中期の観点では、経済サイクルが底打ちすること、中国経済の転換が段階的に深まるといった論理が続くため、A株市場には上向きに修復する粘り強さがある。「固収＋」理財は引き続き保有できる。農銀理財は投資家に対し、落ち着いて「固収＋」などの含権理財商品を辛抱強く保有するよう勧めている。投資は長期の視点で捉え、資産価値の回帰を待つ。余力があれば、適度に下落局面で含権商品を組み入れ、今後の市場修復がもたらす収益機会をつかむことができる。光大理財は、投資家に対し「固収＋」商品の純資産価値の変動を弁証的に捉えるよう提案する。機関は「投資家の皆さまへの一通の手紙」の中で、「固収＋」商品は「固収」部分が提供する安定収益と、「＋」部分に内包された弾性（アップサイドの可能性）によって構成されており、純資産価値の変動そのものが、「固収＋」商品が資産配分機能を発揮することの自然な表れだと説明している。投資家には戦略に時間を与え、資産に辛抱をもって接してほしい。商品の弾性と変動は、多くの場合機会でもある。民生理財も、固収＋理財商品の純資産価値の変動は、まさにその資産配分構造の自然な表れだと指摘している。投資家には戦略に時間を与え、資産に辛抱をもって接してほしい。市場の変動はしばしば機会でもある。世界的なシステミックなテールリスクに直面しており、ほぼすべての資産が大きく影響を免れにくいとしても、資産運用会社は、リスクを分散するための資産配分をより多くの資産について強く見込んでいる。南銀理財は、単一資産の激しい変動は感情的な売買操作を引き起こしやすいとした上で、相関の低い資産を組み合わせ、 「土台がある（下支えがある）、攻める、ヘッジする」ことを備えた組み合わせを構築すれば、全体の変動を抑え、組み合わせのしなやかさ（レジリエンス）を高められると考えている。市場が調整する段階では、定額積立（定投）や複数回に分けた買い入れの方法を通じて、特定の時点に集中して建てるリスクを効果的に下げ、コストを平準化し、良質な資産を積み上げられる。徽銀理財は、現在は単一資産の配分難度が上がっており、多層的な商品体系によってリスクを分散する方が適していると述べた。低リスクの投資家は、まずは固定収益系の商品に注目し、債券の土台（底入れ）でポートフォリオの安定性を高めるのがよい。堅実性と弾力性を両立したい投資家は、固収強化系の商品を重点的に注目し、「債券の土台＋権益の強化」で変動を平準化し、今後の修復機会をつかむべきだ。リスク許容度が高い投資家は、相場調整後の中長期の配分ウィンドウを捉えるために、混合系の商品を適度に検討することができる。（財聯社・楊斌）
10社の資産運用子会社が一斉に「呼びかけ」：A株、金の長期保有（配置）価値が際立ち、「固収+」の基準価額（純資産価値）の変動を冷静に受け止める
AIに聞く――10の資産運用子会社が相次いで発信、背後にあるのはどんな市場心理か？
財聯社3月25日（編集・楊斌） 世界の金融市場が3月以降、中東情勢によって大きく揺さぶられる中、10社余りの資産運用会社がこのほど相次いで「投資家の皆さまへの一通の手紙」を発表した。A株やゴールドなどの市場の変動に直面し、資産運用会社は投資家に向けて「短期の変動は冷静に受け止め、長期保有への信念を揺るがせない」よう呼びかけている。
財聯社による不完全な統計によれば、3月25日時点で、工銀理財、農銀理財、交銀理財、興銀理財、信銀理財、光大理財、民生理財、杭銀理財、南銀理財、徽銀理財など、少なくとも10の資産運用子会社が投資家の感情をなだめるために文章を出している。
A株とゴールドの長期的な運用価値は不変
3月以降、中東情勢が次第にエスカレートするにつれて、主要な資産クラスが打撃を受けた。とりわけホルムズ海峡の封鎖が原油価格の急騰をもたらし、インフレ予想が大幅に押し上げられたことに加え、米連邦準備制度（FRB）の利下げ予想が弱まった。A株やゴールドなどの資産の下落幅は特に大きくなった。上海総合指数は3月23日に最安値が3800ポイントまで下落し、国際金価格は高値から20%下落し、4100米ドル/トロイオンスへと向かっている。
各行の資産運用子会社は「投資家の皆さまへの一通の手紙」の中で、主要資産の足元の変動が生じた理由を説明し、A株やゴールドなどの資産の長期的な運用価値を強く見込んでいる。
興銀理財は、中国は比較的安定した地政学的な構図、完備した工業化の体制、そして多様化したエネルギー供給源を有しているため、米イ紛争によりサプライチェーンやエネルギー価格の不確実性が高まっているとしても、実体経済への影響は実際には限定的だと述べた。A株の値動きはより内生的な要因によって左右されており、短期的には海外のショックの影響を受けても、市場にはなお変動があるものの、それは「ゆるやかな長期上昇（スロー・ブル・マーケット）」の中でのつまずきにすぎず、市場の調整は良質な株式（権益）資産を組み込む好機だという。
工銀理財もまた、中国には十分な戦略原油備蓄、多様化された原油輸入ルート、そしてエネルギー産業チェーンの整備があり、エネルギー供給の安定性が強いと考えている。国内のインフレ水準は穏やかで、原油価格が国内インフレに伝わる度合いは相対的に限られている。スタグフレーション（滞積的インフレ＋低成長）リスクは、海外の国々よりも明確に低い。現在、国内政策は積極的な方向を継続しており、生産・消費・投資のデータは段階的に改善している。米中の経済貿易関係は局面として安定化し、市場が長期的に良好となるという論理は変わっていない。
債券市場の面では、杭銀理財は、債券へのショックは主に長期ゾーンの利回り上昇として表れており、短期ゾーンへの影響は相対的に限定的で、全体としてリスクは管理可能な範囲にあると述べた。
南銀理財は、長期国債利回りがさらに大幅に上昇する確率は低いと考えている。現在、内需の修復の強度は限定的であり、経済はなお構造調整の最中にある。経済の転換と広い財政（財政拡大）に合わせるためには、緩和的な流動性が必要で、資金繰りは今後も緩和的な状態が続く見通しだ。ファンダメンタルズの観点からは、PPI（卸売物価指数）が第2四半期にプラスに転じることが見込まれるが、内需が強くないことと、中央銀行が流動性を手当てする姿勢により、長期債が片側だけで調整を続けるリスクは小さい。
外部のマクロ要因による撹乱に加えて、徽銀理財は、国内の段階的な流動性の逼迫と、機関投資家の資産入れ替え（調達）によって、本ラウンドの市場変動がさらに増幅されたと指摘した。期末の納税、期をまたぐための準備金（備付）、公開市場での純資金回収などの要因で資金繰りは限界的にタイト化した。一方で、3月31日が保険業界の評価の節目に近づくため、部分的な保険資金や「固収＋（元本安定型＋上乗せ）」商品では、指標の安定化や下落抑制のために、段階的に株式（権益）比率を引き下げた。こうした負のフィードバックの連鎖が市場の全面的な下落を加速させた。
直近のリバウンドが特に激しいゴールドについて、杭銀理財は、これは客観的に強いドルと流動性の引き締めへの懸念を反映している一方で、これまでに積み上がった高水準のリスクは一定程度解消されており、今後の合理的な価格付けのためのよりしっかりした基盤になるとしている：
南銀理財はゴールドを強気に見ている。理由は2つの中核的な支えが変わらないためだ。1つ目は、米国の財政規律に実質的な改善が見られないこと。米国債の規模は40万億米ドルに迫り、なお増加が続いており、ドルの信用は長期的に圧力を受け続けている。2つ目は、世界の中央銀行による金購入の長期的なトレンドが変わっていないこと。これが金価格を継続的に下支えする。
徽銀理財はさらに、ゴールドは「安全資産としての機能が失効した」のではなく、流動性ショックとデレバレッジ（過剰な借入の解消）圧力によって、流動性の高い資産として優先的に現金化されただけだと述べた。債券市場の短期的な重さ（プレッシャー）もまた、権益の下落ムードによる感情の波及や資金繰りの攪乱による面が大きく、受け身で追随しながら調整しているにすぎない。これは債券市場における中期的な運用ロジックが転換したことを意味しない。
ここ2日で、A株とゴールドの価格は反発した。上海総合指数は本日、引けで3930ポイントを上回り、国際金価格は4500米ドル/トロイオンスへと再び戻った。
交銀理財は、流動性は市場が回復していることを示す信号だと考えている。現在、世界の資産価格の決定にとって鍵となるのは、流動性環境の変化だ。米連邦準備制度（FRB）の政策動向、世界の資金金利の推移、そして地政学的な対立の緩和を後押しする上で米国が示す態度と施策に注目することを勧める。流動性が限界的に改善すれば、ほとんどの資産は修復局面を迎えることが期待できる。
「固収＋」の純資産価値の変動を弁証的に捉え、修復を待つ
直近の資産変動の中で、「固収＋」およびクーポン権利（含権）系の理財商品の純資産価値の下落幅が、より顕著だった。各大手の資産運用子会社は「投資家の皆さまへの一通の手紙」の中で投資家に対し辛抱強く待ち、「固収＋」理財商品の純資産価値の修復を待つよう相次いで提案している。
信銀理財は、短期では、出来事主導で世界市場のリスク志向が低下することにより生じる流動性へのショックは通常それほど長くは続かず、現時点では無闇に損失確定して売り込むことは推奨しないと述べた。6～12カ月という中期の観点では、経済サイクルが底打ちすること、中国経済の転換が段階的に深まるといった論理が続くため、A株市場には上向きに修復する粘り強さがある。「固収＋」理財は引き続き保有できる。
農銀理財は投資家に対し、落ち着いて「固収＋」などの含権理財商品を辛抱強く保有するよう勧めている。投資は長期の視点で捉え、資産価値の回帰を待つ。余力があれば、適度に下落局面で含権商品を組み入れ、今後の市場修復がもたらす収益機会をつかむことができる。
光大理財は、投資家に対し「固収＋」商品の純資産価値の変動を弁証的に捉えるよう提案する。機関は「投資家の皆さまへの一通の手紙」の中で、「固収＋」商品は「固収」部分が提供する安定収益と、「＋」部分に内包された弾性（アップサイドの可能性）によって構成されており、純資産価値の変動そのものが、「固収＋」商品が資産配分機能を発揮することの自然な表れだと説明している。投資家には戦略に時間を与え、資産に辛抱をもって接してほしい。商品の弾性と変動は、多くの場合機会でもある。
民生理財も、固収＋理財商品の純資産価値の変動は、まさにその資産配分構造の自然な表れだと指摘している。投資家には戦略に時間を与え、資産に辛抱をもって接してほしい。市場の変動はしばしば機会でもある。
世界的なシステミックなテールリスクに直面しており、ほぼすべての資産が大きく影響を免れにくいとしても、資産運用会社は、リスクを分散するための資産配分をより多くの資産について強く見込んでいる。
南銀理財は、単一資産の激しい変動は感情的な売買操作を引き起こしやすいとした上で、相関の低い資産を組み合わせ、 「土台がある（下支えがある）、攻める、ヘッジする」ことを備えた組み合わせを構築すれば、全体の変動を抑え、組み合わせのしなやかさ（レジリエンス）を高められると考えている。市場が調整する段階では、定額積立（定投）や複数回に分けた買い入れの方法を通じて、特定の時点に集中して建てるリスクを効果的に下げ、コストを平準化し、良質な資産を積み上げられる。
徽銀理財は、現在は単一資産の配分難度が上がっており、多層的な商品体系によってリスクを分散する方が適していると述べた。低リスクの投資家は、まずは固定収益系の商品に注目し、債券の土台（底入れ）でポートフォリオの安定性を高めるのがよい。堅実性と弾力性を両立したい投資家は、固収強化系の商品を重点的に注目し、「債券の土台＋権益の強化」で変動を平準化し、今後の修復機会をつかむべきだ。リスク許容度が高い投資家は、相場調整後の中長期の配分ウィンドウを捉えるために、混合系の商品を適度に検討することができる。
（財聯社・楊斌）