2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが頑固に高止まりした状態で推移し続けることを示すと予想されており、エコノミストは関税コストが引き続き経済全体に波及していくと見込んでいる。エコノミストは、FactSetによる最新のコンセンサス推計によれば、CPIが8月に月次ベースで0.3%上昇し、前年比では2.9%上昇すると予想している。変動の大きい食料品と燃料価格を除くコアCPIも、8月は月次ベースで0.3%となり、前年比は3.1%になる見通しだ。「コアCPIは直近2回の公表で、それぞれ連続して上昇しており、8月のデータでもそのトレンドが続くと見ている」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業が在庫を積み増してきたことが、過度な価格圧力から消費者をある程度守ってきた。さらに、ここ数カ月の総合的なインフレ指標はかなり良好だった。こうした在庫は減っており、関税収入は前会計年度と比べて150%以上に増加している。そして企業は、関税コストを無期限に負担し続けることはできない。」「関税の段階的な導入（時期をずらすこと）により、急騰する価格を伴う単一の月にならないようにでき、結果として（警戒するほどではないものの）より高い価格上昇を示す、次のインフレ指標になることが期待できる」と彼は付け加える。8月CPI報告書の主なポイント----------------------------* CPI報告書の公表日・時刻：木曜、9月11日、米東部時間 午前8時30分。* CPIは、7月に0.3%上昇した後、8月に0.3%上昇すると予想されている。* コアCPIは、7月に0.3%上昇した後、8月に0.3%上昇すると予想されている。* CPIの前年比は、7月に2.7%上昇した後、8月に2.9%上昇すると予想されている。* コアCPIの前年比は、7月に3.1%上昇した後、8月に3.1%上昇すると予想されている。8月のCPI上昇を押し上げる要因-----------------------------------AmeripriseのチーフエコノミストであるRussell Priceは、月次ベースでコンセンサスを上回る0.4%の上昇を見込んでいる。「関税コストが波及していくはずで、さらに食料品価格ももう一段上がると考えている」と彼は言う。Priceは、牛肉価格など一般的な食料品が「とんでもないところまで」上昇しており、住宅コストによる相殺が一部あっても、結果としてヘッドラインの数値を押し上げることになると付け加える。Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇し、コンセンサスの0.30%をわずかに上回ると予測しており、その結果、前年比の伸び率は3.13%になるとしている。総合CPIは、Goldmanのエコノミストによれば、月間で0.37%上昇する見通しで、その主因は食料品価格の上昇（0.35%上昇すると予想）と、エネルギー価格の上昇（0.60%の増加が見込まれる）だという。新車および中古車の価格、ならびに航空運賃については、Goldman Sachsによれば、コアインフレを押し上げたと見込んでいる。ドナルド・トランプ大統領の輸入に対する賦課金（レヴィー）の影響という点では、Goldmanのエコノミストは「特に、通信、家庭用の家具調度品、娯楽といった影響を受けやすいカテゴリーに対する関税による上向きの圧力を織り込んだ」と記している。「今後数カ月、関税は引き続き月次インフレを押し上げ、月次のコアCPIインフレはおおむね0.3%の水準になると見込んでいる。関税の影響を除けば、住宅の賃貸市場と労働市場からの寄与が縮小することを反映し、基調（根本的な）インフレはさらに低下すると予想している」と彼らは述べている。バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のエコノミストは、「8月のインフレは粘着的（sticky）に残る」と見ている。彼らは、エネルギー価格の上昇、関税主導の財のインフレの安定、そして非住宅のサービスが堅調であることを背景に、7月のCPIが全体で0.3%上昇すると予想している。関税の全体的な影響は「引き続き消費者にまでじわじわ浸透していくはずだ」と、バンク・オブ・アメリカのエコノミストは書いている。「関税は、家庭用の家具調度品、衣料品、娯楽関連の商品における継続的な価格上昇に寄与するだろう。今後数四半期にわたって、関税は財の価格インフレの要因として残り続けると見ている。」AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格影響は比較的短命になると考えている。「関税の影響を踏まえると、インフレは11月〜12月の時期にピークアウトするのではないかと見ている。」Priceは、CPIインフレは3.2%から3.4%の間で最大値を取るはずだと考えている。Edelman Financial Enginesのチーフ投資ストラテジストであるKatie Klingensmithは、関税の影響は、公式データに現れているものにとどまらないと言う。彼女は、8月のUniversity of Michiganの調査では、家計が「今後1年でインフレが4.8%上昇する」と見込んでいる一方で、市場の予想ではそれが2.6%にとどまっていた点に注目している。「関税は、コストが転嫁されるときに、CPIを一度きり（ワンオフ）的に押し上げる傾向があるが、真のリスクは心理面だ」と彼女は言う。関税政策が長引くことで、Klingensmithは「単発のショックというよりは、より高いコストと供給の混乱による“ゆっくり燃える（slow burn）”状況が生まれ、それが家計に対して、価格がずっと上がり続けているように感じさせている」と付け加える。Interactive Brokersのシニアエコノミスト、José Torresは、CPIがコンセンサスを下回る月次0.1%の上昇となり、前年比では2.8%の上昇になると予測している。「先月の本当に“熱かった”部分は冷めていくはずです。とりわけ中古車と新車です」と彼は言う。一方でTorresは、8月のレポートでは、エネルギーと交通が相対的に“熱い”分野だとしている。Torresは、最近のインフレ上昇の流れは、関税の直接的な影響を受ける財ではなく、サービス部門によって支えられていると述べている。「私たちは、インフレ圧力が実際にはサービスによって引き起こされていることを目にしてきました。これは、誰もが想定していなかったことです」とTorresは言う。「この状況が続く見込みで、しかもそれは、本当に、消費者が先行き不透明だった上半期から持ち直していることに起因しています。」Fedはいつ利下げする？----------------------------EdelmanのKlingensmithは、予想を上回るCPIの結果が、Federal Reserveの2.0%目標からの“ズレ”が続いていることを裏付けるだろうと言う。「それは、過去1年を支配してきたディスインフレのトレンドが失速しつつあり、物価の伸びが再び上向く可能性があることを示唆します」と彼女は言う。これは、Klingensmithによれば、Fedにとって複雑さを増し、「雇用の減速（軟化）の姿にだけ注目する」ことが難しくなり、実質所得が停滞しかねないという。「今週、CPIが予想どおり3%を上回れば、インフレがFederal Reserveの2%目標からさらに遠ざかったことが改めて確認されるでしょう」と彼女は言う。ただし、雇用データに最近弱さが見られるなか、先物市場では、CMEのFedWatch toolによれば、9月にFederal Reserveが0.25ポイントの利下げを実施する確率は88%で、10月にさらに0.25ポイントの利下げを行う確率は72%と織り込まれている。Klingensmithは、今月の利下げは実行されそうだと述べている。「この時点で、Federal Reserveは雇用市場に対するリスクに焦点を当てており、9月25ベーシスポイントの利下げはほぼ“織り込み済み”になっているようです」と彼女は指摘し、「本当の論点は、その後いくつの利下げが続き、どのようなペースで進むのか」と付け加える。AmeripriseのPriceは、9月に0.25ポイントの利下げが行われることは見込んでいるが、「インフレが引き続き加速しているので、10月に利下げが行われる可能性は高くないと思います。そうなれば、彼らにとって難しい判断になるはずです」と考えている。「ただし2026年には、彼らはキャッチアップできると思います。2026年上半期にかけてインフレが低下していくので、そのタイミングで利下げできます」とPriceは付け加える。」「その時点では、利下げによる余地が十分にあります。」
8月のCPIレポート予測は、粘り強いインフレと関税圧力を示唆
2025年8月の消費者物価指数（CPI）報告書は、インフレが頑固に高止まりした状態で推移し続けることを示すと予想されており、エコノミストは関税コストが引き続き経済全体に波及していくと見込んでいる。
エコノミストは、FactSetによる最新のコンセンサス推計によれば、CPIが8月に月次ベースで0.3%上昇し、前年比では2.9%上昇すると予想している。変動の大きい食料品と燃料価格を除くコアCPIも、8月は月次ベースで0.3%となり、前年比は3.1%になる見通しだ。
「コアCPIは直近2回の公表で、それぞれ連続して上昇しており、8月のデータでもそのトレンドが続くと見ている」と、Natixisの米国チーフエコノミストであるChristopher Hodgeは書いている。「企業が在庫を積み増してきたことが、過度な価格圧力から消費者をある程度守ってきた。さらに、ここ数カ月の総合的なインフレ指標はかなり良好だった。こうした在庫は減っており、関税収入は前会計年度と比べて150%以上に増加している。そして企業は、関税コストを無期限に負担し続けることはできない。」
「関税の段階的な導入（時期をずらすこと）により、急騰する価格を伴う単一の月にならないようにでき、結果として（警戒するほどではないものの）より高い価格上昇を示す、次のインフレ指標になることが期待できる」と彼は付け加える。
8月CPI報告書の主なポイント
8月のCPI上昇を押し上げる要因
AmeripriseのチーフエコノミストであるRussell Priceは、月次ベースでコンセンサスを上回る0.4%の上昇を見込んでいる。「関税コストが波及していくはずで、さらに食料品価格ももう一段上がると考えている」と彼は言う。
Priceは、牛肉価格など一般的な食料品が「とんでもないところまで」上昇しており、住宅コストによる相殺が一部あっても、結果としてヘッドラインの数値を押し上げることになると付け加える。
Goldman Sachsのエコノミストは、8月のコアCPIが0.36%上昇し、コンセンサスの0.30%をわずかに上回ると予測しており、その結果、前年比の伸び率は3.13%になるとしている。総合CPIは、Goldmanのエコノミストによれば、月間で0.37%上昇する見通しで、その主因は食料品価格の上昇（0.35%上昇すると予想）と、エネルギー価格の上昇（0.60%の増加が見込まれる）だという。新車および中古車の価格、ならびに航空運賃については、Goldman Sachsによれば、コアインフレを押し上げたと見込んでいる。
ドナルド・トランプ大統領の輸入に対する賦課金（レヴィー）の影響という点では、Goldmanのエコノミストは「特に、通信、家庭用の家具調度品、娯楽といった影響を受けやすいカテゴリーに対する関税による上向きの圧力を織り込んだ」と記している。
「今後数カ月、関税は引き続き月次インフレを押し上げ、月次のコアCPIインフレはおおむね0.3%の水準になると見込んでいる。関税の影響を除けば、住宅の賃貸市場と労働市場からの寄与が縮小することを反映し、基調（根本的な）インフレはさらに低下すると予想している」と彼らは述べている。
バンク・オブ・アメリカ（Bank of America）のエコノミストは、「8月のインフレは粘着的（sticky）に残る」と見ている。彼らは、エネルギー価格の上昇、関税主導の財のインフレの安定、そして非住宅のサービスが堅調であることを背景に、7月のCPIが全体で0.3%上昇すると予想している。
関税の全体的な影響は「引き続き消費者にまでじわじわ浸透していくはずだ」と、バンク・オブ・アメリカのエコノミストは書いている。「関税は、家庭用の家具調度品、衣料品、娯楽関連の商品における継続的な価格上昇に寄与するだろう。今後数四半期にわたって、関税は財の価格インフレの要因として残り続けると見ている。」
AmeripriseのPriceは、CPIに対する関税の価格影響は比較的短命になると考えている。「関税の影響を踏まえると、インフレは11月〜12月の時期にピークアウトするのではないかと見ている。」
Priceは、CPIインフレは3.2%から3.4%の間で最大値を取るはずだと考えている。
Edelman Financial Enginesのチーフ投資ストラテジストであるKatie Klingensmithは、関税の影響は、公式データに現れているものにとどまらないと言う。彼女は、8月のUniversity of Michiganの調査では、家計が「今後1年でインフレが4.8%上昇する」と見込んでいる一方で、市場の予想ではそれが2.6%にとどまっていた点に注目している。
「関税は、コストが転嫁されるときに、CPIを一度きり（ワンオフ）的に押し上げる傾向があるが、真のリスクは心理面だ」と彼女は言う。
関税政策が長引くことで、Klingensmithは「単発のショックというよりは、より高いコストと供給の混乱による“ゆっくり燃える（slow burn）”状況が生まれ、それが家計に対して、価格がずっと上がり続けているように感じさせている」と付け加える。
Interactive Brokersのシニアエコノミスト、José Torresは、CPIがコンセンサスを下回る月次0.1%の上昇となり、前年比では2.8%の上昇になると予測している。
「先月の本当に“熱かった”部分は冷めていくはずです。とりわけ中古車と新車です」と彼は言う。
一方でTorresは、8月のレポートでは、エネルギーと交通が相対的に“熱い”分野だとしている。
Torresは、最近のインフレ上昇の流れは、関税の直接的な影響を受ける財ではなく、サービス部門によって支えられていると述べている。
「私たちは、インフレ圧力が実際にはサービスによって引き起こされていることを目にしてきました。これは、誰もが想定していなかったことです」とTorresは言う。「この状況が続く見込みで、しかもそれは、本当に、消費者が先行き不透明だった上半期から持ち直していることに起因しています。」
Fedはいつ利下げする？
EdelmanのKlingensmithは、予想を上回るCPIの結果が、Federal Reserveの2.0%目標からの“ズレ”が続いていることを裏付けるだろうと言う。
「それは、過去1年を支配してきたディスインフレのトレンドが失速しつつあり、物価の伸びが再び上向く可能性があることを示唆します」と彼女は言う。
これは、Klingensmithによれば、Fedにとって複雑さを増し、「雇用の減速（軟化）の姿にだけ注目する」ことが難しくなり、実質所得が停滞しかねないという。
「今週、CPIが予想どおり3%を上回れば、インフレがFederal Reserveの2%目標からさらに遠ざかったことが改めて確認されるでしょう」と彼女は言う。
ただし、雇用データに最近弱さが見られるなか、先物市場では、CMEのFedWatch toolによれば、9月にFederal Reserveが0.25ポイントの利下げを実施する確率は88%で、10月にさらに0.25ポイントの利下げを行う確率は72%と織り込まれている。
Klingensmithは、今月の利下げは実行されそうだと述べている。
「この時点で、Federal Reserveは雇用市場に対するリスクに焦点を当てており、9月25ベーシスポイントの利下げはほぼ“織り込み済み”になっているようです」と彼女は指摘し、「本当の論点は、その後いくつの利下げが続き、どのようなペースで進むのか」と付け加える。
AmeripriseのPriceは、9月に0.25ポイントの利下げが行われることは見込んでいるが、「インフレが引き続き加速しているので、10月に利下げが行われる可能性は高くないと思います。そうなれば、彼らにとって難しい判断になるはずです」と考えている。
「ただし2026年には、彼らはキャッチアップできると思います。2026年上半期にかけてインフレが低下していくので、そのタイミングで利下げできます」とPriceは付け加える。」「その時点では、利下げによる余地が十分にあります。」