最近ずっとこのことを考えています──もしオプションで資本をもっと効率よく活かしたいなら、正直なところ、あまり注目されていないものの「合成ロング（synthetic long）」のオプション戦略というのが、もっと取り上げられてしかるべきです。

ポイントはこうです。多くの人は強気（bullish）の場合、単純にコールを買うだけですが、それでは最初にお金が必要になります。では、どのようにすれば、その初期のコスト（エントリーコスト）を大幅に抑えた合成ロングのポジションを組めるのだとしたら？ あるストライクでコールを買い、同じストライクで同時にプットを売ります。売ったプットから受け取るプレミアムが、コールの費用の一部を実質的に賄ってくれるので、結果として総コストがかなり下がるのです。

実際にどうなるのか、具体的に見ていきましょう。株価が50ドル前後で推移している銘柄に強気だとします。やり方は2つあります。まずは、100株をそのまま買って（現物で）5,000ドルを投じる方法。ですが、6週間で期限が来る合成ロングのオプション戦略なら、代わりに50ストライクのコールを2ドルで買い、同じく50ストライクのプットを1.50ドルで売れます。あなたのネットコストはいくらでしょう？ 1株あたり50セント、つまり100株で合計50ドルです。資本の必要額が大きく変わります。

上振れ（利益側）の計算が、ここから面白くなります。その株が55ドルまで上がった場合、株をまっすぐ買った人は500ドルの利益を得ます──投資5,000ドルに対して10%のリターン。一方で、合成ロングのオプション取引をしている人はどうなるか？ コールは内在価値（intrinsic value）として5ドルの価値を持った状態になります。プットは期限切れで価値なし（0）。そして、最初のエントリーコスト50セントを差し引くと、50ドルの投資に対して450ドルの利益です。これは、投下した資本に対して900%のリターン。得られる「ドル建ての利益」は同じでも、レバレッジの効き方がまったく違います。

ただし、合成ロングのオプション戦略が「下方向」で本領を見せるのは、ここからです。株価が45ドルまで下がったらどうでしょう。株を買っていた人は500ドルの損失を被り、10%の下落です。コールは期限切れで価値なしになり、さらに50ドルのエントリーコストも失います。そして今度は、あなたが売っていたプットの買い戻し（ポジションの清算）が必要になります。少なくとも内在価値として500ドル分は買い戻す必要があるでしょう。合計の損失は、当初の50ドルの持ち出しに対して550ドルです。つまり、エントリーコストの11倍が消える計算になります。

なので、合成ロングのポジションでは、理論上は上昇余地が無限に見える一方で、下落リスクは株を保有する場合よりも確実に圧縮されています。ですが注意点があります。あなたはプットを「売っている（short a put）」ので、コールをただ買うだけの場合にはない複雑さとリスクが追加されます。この戦略を実行するなら、ブレイクイーブン（損益分岐）を上回る方向に株価が動くと確信できる必要があるのです。不確実なら、コールだけを買ってシンプルに行くのがいいでしょう。

要点はこれです。合成ロングのオプション戦略は、正しい確信をもって行う取引においては資本効率が高い可能性がありますが、その仕組みと、そこに伴うリスクについては敬意（respect）を払う必要がある、ということです。