AIに聞く・コレンボ泰の新薬販売がなぜ経営陣の予想に届かなかったのか？いい薬を売り、しかも良く売ること――それが投資家が今注目しているポイントだ**文 | リン・シン****編 | ワン・シャオ** 図/ビジュアルチャイナ 2026年3月23日、コレンボ泰は2025年の成績表を提出し、売上高は20.58億元で前年同期比6.5%増、損失は3.82億元で前年同期比43.2%拡大だった。コレンボ泰で最も注目されている業績指標は、医薬品販売収入が約5.43億元という点だ。2025年は、同社の中核製品である抗がん剤「ルコンガサ妥珠単抗」が承認された後、最初の通年に当たるため、この年の「販売実績」は、同社の商業化の見通しに対して決定的な意味を持つ。外資系機関のリサーチレポートによれば、コレンボ泰管理層は2025年初めに、この薬の販売目標を8億元—10億元としていた。現在、約32%の乖離（未達）が一部の投資家にとってはやや失望材料となっており、株主の中には関連フォーラムで同社の販売チームの能力について直接疑問を投げかける人もいる。しかし、取材を受けた大半の投資機関の関係者は、5億元台の売上高であれば許容できると考えている。さらに、コレンボ泰の3つの製品が2026年に正式に医療保険の対象に組み込まれることから、新年度の商業化パフォーマンスは期待できるという見方だ。_**No.1**_****初年度は良く売れたのか？**** 「5.3億元の売上は、そう少ないわけではない。」ある投資機関の関係者はそう述べた。コレンボ泰は2025年において、医療保険に入っている製品がまだ1つもなかったことを踏まえると、この成績は悪くない、という。予想との乖離が生じた主な理由は、以前「経営陣が楽観的すぎた」ことだと同氏は見ている。コレンボ泰が現在、承認を得て販売している4つの薬はいずれも抗がん剤だ。中核製品はルコンガサ妥珠単抗であり、同社の2025年中間報告によれば、その売上高は当期の医薬品販売収入の97.6%を占めている。この薬がどれだけ良く売れたかが、コレンボ泰の販売実績に決定的な役割を果たしている。「抗がん製品が医療保険に入る前は、そもそも売りにくい。PD-1のように、上市初年度から自己負担で10億元まで売れるのは、まさに前例がない。」ある医薬品アナリストが《財経》に語った。PD-1は「広域型の抗がん剤」の一種だ。同様に、ルコンガサ妥珠単抗は、栄養層細胞表面抗原（TROP2）のADC薬であり、複数のがん細胞での高発現により、ADC領域の「広域型の抗がん薬」と見なされている。両者はいずれも、商業的な見通しが比較的良いと考えられている。民生証券は2024年のリサーチレポートで、ルコンガサ妥珠単抗の中国における販売ピークは73.5億元に到達する可能性があると述べている。ルコンガサ妥珠単抗はすでに3つの適応症で承認されている。三陰性乳がん、非小細胞肺がんの2次・3次治療、そして2026年に追加されたHR+╱HER2-乳がんの2次治療だ。ルコンガサ妥珠単抗の承認された最初の適応症は三陰性乳がんである。これは非常に凶悪なタイプのがんで、これまで特に有効な治療方法がなかった。ある業界関係者が《財経》に説明したところによれば、三陰性乳がんは乳がんの中の「大きなカテゴリー（大がん種）」で、割合は約10%—20%だ。中国の年間の新規乳がん患者数は約35万人であり、これをもとに推算すると、三陰性乳がんの年間新規患者数は3万人以上になる。1年前には、ルコンガサ妥珠単抗が非小細胞肺がんに対する2次および3次治療でも再び承認された。これは、すべての抗がん剤の中でも特に重視される大がん種の一つであり、年間の新規患者数は60万人以上になる可能性がある。肺がん領域でのルコンガサ妥珠単抗の適用は、すでに三陰性乳がんを上回っているとの情報もある。おそらくこうした理由があるからこそ、コレンボ泰の管理層と投資家は、ルコンガサ妥珠単抗の初年度の販売状況について高い期待を持つに至ったのだろう。コレンボ泰は2025年の中間期業績を公表した際に、同薬の販売収入が3.098億元であることを明らかにしている。この数字は8億元の販売目標の40%に近く、投資家が「販売目標を達成できる」と自信を持つ材料にもなった。2025年の医療保険交渉が完了するまでの間に、多くの投資機関はコレンボ泰の業績予想を引き下げた。「医療保険が交渉で決まった後、通常は第4四半期の販売における価格差は収入として計上しない。」前述の投資機関の関係者は《財経》に対して分析しており、これが下半期の医薬品販売額が上半期を下回った可能性がある、という。_**No.2**_**医療保険に入った後、ちゃんと売れるのか？** コレンボ泰は、ルコンガサ妥珠単抗が医療保険に入る際の値下げ幅について、正式には開示していない。官媒の報道によれば、1本あたりの個人負担分は、ほぼ1万元から千元余りへと引き下げられた。同薬が医療保険に入る前のネット掲示価格から推算すると、値下げ幅は約50%程度で、ネット上で伝えられている幅と近い。ルコンガサ妥珠単抗の競合である戈沙妥珠単抗は医療保険に入らず、商業保険のイノベーション薬リストに入っている。戈沙妥珠単抗は世界初の「环球首款TROP2 ADC」であり、2022年6月に中国で承認されて上市された。2025年のネット掲示価格によれば、1本の価格は8000元超であり、純粋な自己負担薬だ。したがって、少なくとも2026年においては、ルコンガサ妥珠単抗がTROP2 ADCの医療保険市場を独占することになる。2025年の1年間の商業化を経て、現在コレンボ泰の事業は30の省をカバーし、300余りの地級市および1200余りの病院に広がっている。ルコンガサ妥珠単抗を含む3つの薬剤で31の省のネット掲示を完了し、「各省の招采（入札・調達）で製品が迅速に現場へ導入されることを確保する」と、同社は2025年の業績報告に記している。ルコンガサ妥珠単抗はまた、多くの地域で惠民保にも組み込まれている。一般に、惠民保に組み込まれた後は、医療保険による償還後に残る自己負担分も惠民保側で償還されるため、結果として患者の個人負担額がさらに下がる。コレンボ泰の業績コミュニケーション会で開示された情報から見ると、管理層は2026年に製品が医療保険に入った後の販売状況にかなり自信を持っている。前述の医薬品アナリストが明かしたところによれば、「目標は2025年に対して（相対的に）倍増、つまり約10億元の販売額だ」という。コレンボ泰の商業化チームは2026年に約800人へと拡大し、現状の人員より200人ほど増える。その最高マーケティング責任者（CMO）である丁南超は、2024年11月に入社している。これ以前はコレン薬業で、新薬のマーケティングを担当し、新薬事業を分管していた。丁南超は1986年生まれで、コレン薬業の副総経理に昇進したときはちょうど36歳だったため注目を集めている。《財経》はコレンボ泰に文書を送り、同社の販売能力構築、医療保険参入後の商業戦略などについてさらに把握するため照会したが、掲載時点では返答は得られていない。 _**No.3**_**予期が実現した「初年度」** 2024年以前、コレンボ泰の収入のほぼすべては対外ライセンス許諾および提携契約に由来していた。2025年であっても、売上高20.58億元のうち「大部分」も依然としてそれであり、医薬品販売収入はわずか23.37%にとどまる。2025年のBD（ビジネス開発）ブームの中で、コレンボ泰の時価総額は一時1000億香港ドルを超えた。現時点の時価総額は985億香港ドルだ。それでも、「単にBDをするだけでは大企業を築くのは難しい。仮に海外で薬が大ヒットしても、ライセンス企業に分配されるのは『取り分（小さい方）』にすぎない。」前述の医薬品アナリストはそう語った。コレンボ泰は、メルク等の外資系製薬企業やその他の協業相手と、複数のADC薬を対象とした一連の海外ライセンス取引（BD）を行ってきた。コレンボ泰の業績報告書の公告時点では、すでに17件のグローバルな第3相臨床研究を組成している。これには、当該薬を単剤療法または併用で帕博利珠单抗（俗称“K薬”）とするケースも含まれる。複数の情報によれば、メルクとの協力により、コレンボ泰はルコンガサ妥珠単抗から、1700万ドルの初回一時金（アップフロント）を得られるほか、13.63億ドルを上限とするマイルストン払いや、売上分配を受け取れる。業界関係者の一人は、メルクによるルコンガサ妥珠単抗の開発は主に自社のK薬を中心に進められているため、ルコンガサ妥珠単抗が今後海外でどう売れるか、どの程度まで売れるかは、メルクがその時点でどのように製品を配置し、どのような全体戦略を持つかにかかってくると指摘した。同薬には、2027年頃にデータが出る見込みのグローバルな多施設臨床試験が一群ある。直近2年間で、ルコンガサ妥珠単抗の市場見通しは、まず中国における販売状況によって検証されることになる。「BIC（同類最優）の良い薬を売れるか、そして良く売れるか――そこが本当の焦点だ。」コレンボ泰の業績公表後の分析記事で、ある医薬投資アナリストはそう書いている。2022年以降、誰もがコレンボ泰が中国のADCにおける“星辰の大海”を切り開くことを期待してきた。今、それは自らの1000億（スケール）規模の時価総額を、段階的に回収し始めようとしている。
新薬は5億円以上で販売されているが、科伦博泰の業績は人を感動させるほどではない
AIに聞く・コレンボ泰の新薬販売がなぜ経営陣の予想に届かなかったのか？
いい薬を売り、しかも良く売ること――それが投資家が今注目しているポイントだ
文 | リン・シン
編 | ワン・シャオ
図/ビジュアルチャイナ
2026年3月23日、コレンボ泰は2025年の成績表を提出し、売上高は20.58億元で前年同期比6.5%増、損失は3.82億元で前年同期比43.2%拡大だった。
コレンボ泰で最も注目されている業績指標は、医薬品販売収入が約5.43億元という点だ。2025年は、同社の中核製品である抗がん剤「ルコンガサ妥珠単抗」が承認された後、最初の通年に当たるため、この年の「販売実績」は、同社の商業化の見通しに対して決定的な意味を持つ。
外資系機関のリサーチレポートによれば、コレンボ泰管理層は2025年初めに、この薬の販売目標を8億元—10億元としていた。現在、約32%の乖離（未達）が一部の投資家にとってはやや失望材料となっており、株主の中には関連フォーラムで同社の販売チームの能力について直接疑問を投げかける人もいる。
しかし、取材を受けた大半の投資機関の関係者は、5億元台の売上高であれば許容できると考えている。さらに、コレンボ泰の3つの製品が2026年に正式に医療保険の対象に組み込まれることから、新年度の商業化パフォーマンスは期待できるという見方だ。
No.1
初年度は良く売れたのか？
「5.3億元の売上は、そう少ないわけではない。」ある投資機関の関係者はそう述べた。コレンボ泰は2025年において、医療保険に入っている製品がまだ1つもなかったことを踏まえると、この成績は悪くない、という。予想との乖離が生じた主な理由は、以前「経営陣が楽観的すぎた」ことだと同氏は見ている。
コレンボ泰が現在、承認を得て販売している4つの薬はいずれも抗がん剤だ。中核製品はルコンガサ妥珠単抗であり、同社の2025年中間報告によれば、その売上高は当期の医薬品販売収入の97.6%を占めている。
この薬がどれだけ良く売れたかが、コレンボ泰の販売実績に決定的な役割を果たしている。
「抗がん製品が医療保険に入る前は、そもそも売りにくい。PD-1のように、上市初年度から自己負担で10億元まで売れるのは、まさに前例がない。」ある医薬品アナリストが《財経》に語った。
PD-1は「広域型の抗がん剤」の一種だ。同様に、ルコンガサ妥珠単抗は、栄養層細胞表面抗原（TROP2）のADC薬であり、複数のがん細胞での高発現により、ADC領域の「広域型の抗がん薬」と見なされている。両者はいずれも、商業的な見通しが比較的良いと考えられている。
民生証券は2024年のリサーチレポートで、ルコンガサ妥珠単抗の中国における販売ピークは73.5億元に到達する可能性があると述べている。
ルコンガサ妥珠単抗はすでに3つの適応症で承認されている。三陰性乳がん、非小細胞肺がんの2次・3次治療、そして2026年に追加されたHR+╱HER2-乳がんの2次治療だ。
ルコンガサ妥珠単抗の承認された最初の適応症は三陰性乳がんである。これは非常に凶悪なタイプのがんで、これまで特に有効な治療方法がなかった。
ある業界関係者が《財経》に説明したところによれば、三陰性乳がんは乳がんの中の「大きなカテゴリー（大がん種）」で、割合は約10%—20%だ。中国の年間の新規乳がん患者数は約35万人であり、これをもとに推算すると、三陰性乳がんの年間新規患者数は3万人以上になる。
1年前には、ルコンガサ妥珠単抗が非小細胞肺がんに対する2次および3次治療でも再び承認された。これは、すべての抗がん剤の中でも特に重視される大がん種の一つであり、年間の新規患者数は60万人以上になる可能性がある。肺がん領域でのルコンガサ妥珠単抗の適用は、すでに三陰性乳がんを上回っているとの情報もある。
おそらくこうした理由があるからこそ、コレンボ泰の管理層と投資家は、ルコンガサ妥珠単抗の初年度の販売状況について高い期待を持つに至ったのだろう。
コレンボ泰は2025年の中間期業績を公表した際に、同薬の販売収入が3.098億元であることを明らかにしている。この数字は8億元の販売目標の40%に近く、投資家が「販売目標を達成できる」と自信を持つ材料にもなった。
2025年の医療保険交渉が完了するまでの間に、多くの投資機関はコレンボ泰の業績予想を引き下げた。「医療保険が交渉で決まった後、通常は第4四半期の販売における価格差は収入として計上しない。」前述の投資機関の関係者は《財経》に対して分析しており、これが下半期の医薬品販売額が上半期を下回った可能性がある、という。
No.2
医療保険に入った後、ちゃんと売れるのか？
コレンボ泰は、ルコンガサ妥珠単抗が医療保険に入る際の値下げ幅について、正式には開示していない。
官媒の報道によれば、1本あたりの個人負担分は、ほぼ1万元から千元余りへと引き下げられた。同薬が医療保険に入る前のネット掲示価格から推算すると、値下げ幅は約50%程度で、ネット上で伝えられている幅と近い。
ルコンガサ妥珠単抗の競合である戈沙妥珠単抗は医療保険に入らず、商業保険のイノベーション薬リストに入っている。戈沙妥珠単抗は世界初の「环球首款TROP2 ADC」であり、2022年6月に中国で承認されて上市された。2025年のネット掲示価格によれば、1本の価格は8000元超であり、純粋な自己負担薬だ。
したがって、少なくとも2026年においては、ルコンガサ妥珠単抗がTROP2 ADCの医療保険市場を独占することになる。
2025年の1年間の商業化を経て、現在コレンボ泰の事業は30の省をカバーし、300余りの地級市および1200余りの病院に広がっている。ルコンガサ妥珠単抗を含む3つの薬剤で31の省のネット掲示を完了し、「各省の招采（入札・調達）で製品が迅速に現場へ導入されることを確保する」と、同社は2025年の業績報告に記している。
ルコンガサ妥珠単抗はまた、多くの地域で惠民保にも組み込まれている。一般に、惠民保に組み込まれた後は、医療保険による償還後に残る自己負担分も惠民保側で償還されるため、結果として患者の個人負担額がさらに下がる。
コレンボ泰の業績コミュニケーション会で開示された情報から見ると、管理層は2026年に製品が医療保険に入った後の販売状況にかなり自信を持っている。前述の医薬品アナリストが明かしたところによれば、「目標は2025年に対して（相対的に）倍増、つまり約10億元の販売額だ」という。
コレンボ泰の商業化チームは2026年に約800人へと拡大し、現状の人員より200人ほど増える。その最高マーケティング責任者（CMO）である丁南超は、2024年11月に入社している。これ以前はコレン薬業で、新薬のマーケティングを担当し、新薬事業を分管していた。丁南超は1986年生まれで、コレン薬業の副総経理に昇進したときはちょうど36歳だったため注目を集めている。
《財経》はコレンボ泰に文書を送り、同社の販売能力構築、医療保険参入後の商業戦略などについてさらに把握するため照会したが、掲載時点では返答は得られていない。
No.3
予期が実現した「初年度」
2024年以前、コレンボ泰の収入のほぼすべては対外ライセンス許諾および提携契約に由来していた。2025年であっても、売上高20.58億元のうち「大部分」も依然としてそれであり、医薬品販売収入はわずか23.37%にとどまる。
2025年のBD（ビジネス開発）ブームの中で、コレンボ泰の時価総額は一時1000億香港ドルを超えた。現時点の時価総額は985億香港ドルだ。
それでも、「単にBDをするだけでは大企業を築くのは難しい。仮に海外で薬が大ヒットしても、ライセンス企業に分配されるのは『取り分（小さい方）』にすぎない。」前述の医薬品アナリストはそう語った。
コレンボ泰は、メルク等の外資系製薬企業やその他の協業相手と、複数のADC薬を対象とした一連の海外ライセンス取引（BD）を行ってきた。コレンボ泰の業績報告書の公告時点では、すでに17件のグローバルな第3相臨床研究を組成している。これには、当該薬を単剤療法または併用で帕博利珠单抗（俗称“K薬”）とするケースも含まれる。
複数の情報によれば、メルクとの協力により、コレンボ泰はルコンガサ妥珠単抗から、1700万ドルの初回一時金（アップフロント）を得られるほか、13.63億ドルを上限とするマイルストン払いや、売上分配を受け取れる。
業界関係者の一人は、メルクによるルコンガサ妥珠単抗の開発は主に自社のK薬を中心に進められているため、ルコンガサ妥珠単抗が今後海外でどう売れるか、どの程度まで売れるかは、メルクがその時点でどのように製品を配置し、どのような全体戦略を持つかにかかってくると指摘した。同薬には、2027年頃にデータが出る見込みのグローバルな多施設臨床試験が一群ある。
直近2年間で、ルコンガサ妥珠単抗の市場見通しは、まず中国における販売状況によって検証されることになる。
「BIC（同類最優）の良い薬を売れるか、そして良く売れるか――そこが本当の焦点だ。」コレンボ泰の業績公表後の分析記事で、ある医薬投資アナリストはそう書いている。
2022年以降、誰もがコレンボ泰が中国のADCにおける“星辰の大海”を切り開くことを期待してきた。今、それは自らの1000億（スケール）規模の時価総額を、段階的に回収し始めようとしている。