ひと月あまりの間に、米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃で世界の市場がリスク回避へ傾くなか、外国為替市場にはこれまでの経験とはまったく異なる景色が現れている。これまでリスク回避通貨として機能してきた円は、これまでの数回の危機のときのようには強含まず、対ドル相場は下落を続け、さらには「1ドル＝160円」という重要な心理的節目を突破して、過去2年ほどでの新安値を更新した。かつて資金の「避難港」とみなされていた円は、国際的な地政学的危機と、日本国内での経済構造上の矛盾の噴出という二重の挟撃によって、急速にその輝きを失いつつある。 こうした転換の第1の要因は、日本国内のマクロ政策が行き過ぎたことで生じた大きな不確実性だ。高市早苗政権が2025年末に打ち出した財政拡張策は、2026年度の予算規模を122.3兆円という高水準まで引き上げ、そのうち4分の1近くを新規発行の国債に依存している。日本政府の債務総額と国内総生産（GDP）との比率は、すでに260%を超えている。このような、明確な財源に欠け、国債で国債をまかなう財政モデルは、国際市場の「日本の財政の持続可能性」および「円の通貨価値の安定」に対する信頼を大きく揺るがせ、円の信用基盤の最大の亀裂となっている。 より深い打撃は、日本経済のエネルギー面での弱点にある。資源に乏しい島国である日本では、原油の輸入依存度が90%以上にのぼり、その大半は中東地域を経由して運ばれている。ホルムズ海峡の通行が妨げられると、国際原油価格は即座に急騰し、日本にとっては、輸入インフレの「暴風雨」を受けるのと同じだ。原油価格の上昇は日本の貿易条件を悪化させる。つまり、エネルギーを購入するために、より多くの円をドルに替えて支払う必要が生じ、貿易赤字が拡大し、円相場に対して継続的な下押し圧力をかけることになる。日本の野村総合研究所に関する調査によれば、今回の危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる一方で、物価を1.14%押し上げる可能性がある。現地の地政学的な紛争が日本の経済の基礎体力を直接的に損なうとき、資金は円の避難先として流入するどころか、むしろその経済の脆弱性によって、より速く円から逃げていく。 円の強含みを支えてきた市場の選好に変化が生じている。過去に世界でリスクが上昇した局面では、日本の巨大な海外企業や投資家が利益や資産を大規模に国内へ還流させ、そのことで円に対する強い需要が生まれていた。分析によれば、パンデミック後、日本企業は危機の際に資金を回帰させるのではなく、資金を海外にとどめて再投資や資産配分に回す傾向が強まったという。この変化により、円は内生的な支えをかなりの部分失っている。外部ショックが到来したとき、国内資金の回流によるヘッジ（相殺）が欠けていれば、円は一方向の売り圧力の影響を受けやすくなる。 米日間の大きな金利差は、円に対して継続的な下落（実質的な減価）圧力をかけ続けている。ここ数年、米国の金利が高水準で推移したことが、大規模なキャリー取引を生んだ。投資家は低コストの円を借り入れ、ドルやその他の高金利通貨の高利回り資産に換えて、金利差を稼いだ。日本銀行は2025年末に利上げを行った後も、政策金利は0.75%にとどまり、米国のFF金利（フェデラル・ファンド金利）との差は依然として約3%規模の大きな金利差がある。世界情勢が揺らぐ局面では、この種の取引のポジション解消（手仕舞い）が短期間は円を支える可能性はあるが、多くの場合、金利差が存在すること自体が、一種の「磁石」のように、資本流出を継続的に日本へ引き寄せてしまい、円に対して長期的かつ土台からの抑圧をもたらす。 複雑な局面のもとで、日本銀行の金融政策は二つの難題に挟まれる形になり、為替を支える力を弱めている。ひとつは、輸入インフレを抑え、円を支えるために、日本銀行は金融政策を引き締め、利上げのペースを加速させる必要があるという点だ。日本銀行の3月会合の議事要旨によれば、一部の委員は、高い原油価格が景気の停滞と物価上昇が同時に起こるスタグフレーション（景気停滞を伴うインフレ）の局面を招き得ると警告しており、さらに利上げする可能性についても議論された。もう一方で、利上げは日本の脆弱な景気回復を損ない、政府の巨額な債務の利息負担を重くし、さらには国債市場の動揺を引き起こすおそれもある。成長を維持しつつインフレに対応して為替を安定させることの間での綱引きが、日本銀行の金融政策シグナルを曖昧にし、円に対して明確で力強い支援を与えるどころか、市場の様子見や疑念をむしろ強めている。 円の「リスク回避通貨」としての性格が急速に薄れているのは、日本国内の財政リスク、エネルギーへの過度な依存、市場行動の変化、巨大な対外金利差、そして日銀の政策上の行き詰まりといった、多重の矛盾が集中して噴出した結果だ。世界の経済構造が大きく変化し、日本自身の構造的な課題がより鮮明になっていくなかで、世界の投資家は、円の資産としての性格を改めて評価し、その背後でますます複雑化しているリスク状況を認識する必要がある。 （出所：経済日報）
円の安全資産としてのイメージが急速に薄れる
ひと月あまりの間に、米国とイスラエルによるイランへの軍事攻撃で世界の市場がリスク回避へ傾くなか、外国為替市場にはこれまでの経験とはまったく異なる景色が現れている。これまでリスク回避通貨として機能してきた円は、これまでの数回の危機のときのようには強含まず、対ドル相場は下落を続け、さらには「1ドル＝160円」という重要な心理的節目を突破して、過去2年ほどでの新安値を更新した。かつて資金の「避難港」とみなされていた円は、国際的な地政学的危機と、日本国内での経済構造上の矛盾の噴出という二重の挟撃によって、急速にその輝きを失いつつある。
こうした転換の第1の要因は、日本国内のマクロ政策が行き過ぎたことで生じた大きな不確実性だ。高市早苗政権が2025年末に打ち出した財政拡張策は、2026年度の予算規模を122.3兆円という高水準まで引き上げ、そのうち4分の1近くを新規発行の国債に依存している。日本政府の債務総額と国内総生産（GDP）との比率は、すでに260%を超えている。このような、明確な財源に欠け、国債で国債をまかなう財政モデルは、国際市場の「日本の財政の持続可能性」および「円の通貨価値の安定」に対する信頼を大きく揺るがせ、円の信用基盤の最大の亀裂となっている。
より深い打撃は、日本経済のエネルギー面での弱点にある。資源に乏しい島国である日本では、原油の輸入依存度が90%以上にのぼり、その大半は中東地域を経由して運ばれている。ホルムズ海峡の通行が妨げられると、国際原油価格は即座に急騰し、日本にとっては、輸入インフレの「暴風雨」を受けるのと同じだ。原油価格の上昇は日本の貿易条件を悪化させる。つまり、エネルギーを購入するために、より多くの円をドルに替えて支払う必要が生じ、貿易赤字が拡大し、円相場に対して継続的な下押し圧力をかけることになる。日本の野村総合研究所に関する調査によれば、今回の危機は日本の実質GDPを0.65%押し下げる一方で、物価を1.14%押し上げる可能性がある。現地の地政学的な紛争が日本の経済の基礎体力を直接的に損なうとき、資金は円の避難先として流入するどころか、むしろその経済の脆弱性によって、より速く円から逃げていく。
円の強含みを支えてきた市場の選好に変化が生じている。過去に世界でリスクが上昇した局面では、日本の巨大な海外企業や投資家が利益や資産を大規模に国内へ還流させ、そのことで円に対する強い需要が生まれていた。分析によれば、パンデミック後、日本企業は危機の際に資金を回帰させるのではなく、資金を海外にとどめて再投資や資産配分に回す傾向が強まったという。この変化により、円は内生的な支えをかなりの部分失っている。外部ショックが到来したとき、国内資金の回流によるヘッジ（相殺）が欠けていれば、円は一方向の売り圧力の影響を受けやすくなる。
米日間の大きな金利差は、円に対して継続的な下落（実質的な減価）圧力をかけ続けている。ここ数年、米国の金利が高水準で推移したことが、大規模なキャリー取引を生んだ。投資家は低コストの円を借り入れ、ドルやその他の高金利通貨の高利回り資産に換えて、金利差を稼いだ。日本銀行は2025年末に利上げを行った後も、政策金利は0.75%にとどまり、米国のFF金利（フェデラル・ファンド金利）との差は依然として約3%規模の大きな金利差がある。世界情勢が揺らぐ局面では、この種の取引のポジション解消（手仕舞い）が短期間は円を支える可能性はあるが、多くの場合、金利差が存在すること自体が、一種の「磁石」のように、資本流出を継続的に日本へ引き寄せてしまい、円に対して長期的かつ土台からの抑圧をもたらす。
複雑な局面のもとで、日本銀行の金融政策は二つの難題に挟まれる形になり、為替を支える力を弱めている。ひとつは、輸入インフレを抑え、円を支えるために、日本銀行は金融政策を引き締め、利上げのペースを加速させる必要があるという点だ。日本銀行の3月会合の議事要旨によれば、一部の委員は、高い原油価格が景気の停滞と物価上昇が同時に起こるスタグフレーション（景気停滞を伴うインフレ）の局面を招き得ると警告しており、さらに利上げする可能性についても議論された。もう一方で、利上げは日本の脆弱な景気回復を損ない、政府の巨額な債務の利息負担を重くし、さらには国債市場の動揺を引き起こすおそれもある。成長を維持しつつインフレに対応して為替を安定させることの間での綱引きが、日本銀行の金融政策シグナルを曖昧にし、円に対して明確で力強い支援を与えるどころか、市場の様子見や疑念をむしろ強めている。
円の「リスク回避通貨」としての性格が急速に薄れているのは、日本国内の財政リスク、エネルギーへの過度な依存、市場行動の変化、巨大な対外金利差、そして日銀の政策上の行き詰まりといった、多重の矛盾が集中して噴出した結果だ。世界の経済構造が大きく変化し、日本自身の構造的な課題がより鮮明になっていくなかで、世界の投資家は、円の資産としての性格を改めて評価し、その背後でますます複雑化しているリスク状況を認識する必要がある。
（出所：経済日報）