銀をまた見直しているところですが、正直言って今回の調整で、この分野で本当に「買う価値がある」のは何なのかを考えさせられました。

今年の銀はかなり異常な上昇を見せました。年初に1オンスあたり$70 あたりから始まって、ピーク時には$110 を上回る水準まで跳ね上がりました。かなりすごいですね。その後、連邦準備制度の議長の物語がトランプ氏の指名によって変わり、いまでは落ち着いて低い$80台に収まっているのを見てきました。それでも、1年前からは大幅に上がっています。つまり、マクロ環境が示すものがあるということです。

注目したのはここです。たいていの銀関連銘柄はかなりシンプルです。金属そのものを持つか、あるいは操業上のリスクをすべて引き受ける鉱山会社を持つか、どちらかです。でも、ここには本当に別物のものを作り上げた会社があるんです。

ウィートン・プレシャス・メタルズ（Wheaton Precious Metals）はストリーミング・モデルで運営しています。基本的には、彼らは鉱山開発プロジェクトに資金を出し、その見返りとして、生産の一定割合を固定価格で買う権利を確保します。鉱山を丸ごと自分で所有するよりリスクは低いのに、現物を持つより金属価格へのレバレッジがはるかに高いんです。

具体例を挙げましょう。彼らはメキシコのペニャスキート（Peñasquito）鉱山に$485 百万ドルを拠出し、今では寿命のある限り1オンスあたり$4.56でその銀の生産量の4分の1を買えるようになりました。こういう、銀がこのように動いている局面で非常に魅力的に映る「固定された価格」です。

現在、彼らのポートフォリオには23の操業中の鉱山があります。昨年は、自分たちのストリームによって銀を合計で約20〜22百万オンス、さらに金を350〜390Kオンス追加で生産する見込みでした。私の見立てでは、この会社がベストな銀株になり得る理由は、コスト構造の計算があるからです。彼らは2029年まで、銀を1オンスあたり平均$5.75で取得できます。金は1オンスあたり$473 のコストで、固定されています。

ただ、本当に重要なのは何でしょう？仮に銀が反転して$70まで下がっても、あるいは金が$4,300まで下がっても、彼らのモデルはこの10年の終わりまで、年間のキャッシュフローを$3 billion超で生み出し続けます。これは価格がさらに上がることに頼っていません。彼らが支払う価格と、彼らが売れる価格の差──そのスプレッドだけです。

さらに、開発中のストリームがあと25件あります。生産は2029年までに40%成長する見込みなので、これも静的なストーリーではありません。

もちろん、これが確実に「爆上げ」するなんて言っているわけではありません。でも、いまの「ベストな銀の株」候補を探しているなら、この特定のモデル──低く固定されたコスト、増えていく生産、そして大きなキャッシュ創出ポテンシャルの組み合わせ──は、正直なところ私が見ている中で最も説得力のあるセットアップです。仮に銀の物語が冷めても、このビジネスはそれでも機能します。