景気後退株について最近ずっと考えています。特に、経済に逆風が吹くという話題があれこれ出ている中で。意外なことに、ウォール街もかなり警戒しているようです。ゴールドマン・サックスやJPMorganのような大手企業は、過去1年の間ずっと、景気後退の確率見積もりを着実に引き上げています。つまり、米国で近いうちに景気後退が起きる確率は40-60%という話で、正直かなり高い水準です。

では、事態が荒れてきたときに実際に持つ価値があるのは何でしょうか？景況感が悪化する局面でも、より広い市場全体に比べて比較的持ちこたえやすい傾向のある株のカテゴリがあります。防御株と呼ばれるもので、注目に値する面白いパターンがいくつかあります。

基本となる考え方はシンプルです。人は経済がどうであれ、食べる必要があり、ライフラインとして公共サービスが必要で、医療も必要です。なので、生活必需品、公益事業（ユーティリティ）、ヘルスケアの企業は、比較的堅調になりやすいのです。さらに「小さな贅沢をする株」という発想もあって、これがなかなか興味深い。景気後退のとき、人々は住宅や車のような大きな買い物を控えますが、それでも小さなご褒美にはお金を使います。たとえば、動画配信サービス、ファストフード、チョコレートです。これは、何よりも心理の問題です。

リーマンショック（世界金融危機）を振り返ると、実際に参考になるデータがあります。この景気後退は、2007年後半から2009年半ばまでの約18か月続き、S&P 500は（配当込みで）35.6%と大打撃を受けました。とはいえ、一部の銘柄は実際に上昇したり、意外なほどしっかり推移したりしました。Netflixはこの期間に23.6%上昇しました。ウォルマートは下落が7.3%にとどまりました。マクドナルドは4.7%の上昇をなんとか達成しています。金鉱株や金ETFも好調でした。これは、貴金属が伝統的にインフレヘッジとして見なされているからだと思われます。

下落したにもかかわらず、市場との比較では大きく上回った株もありました。ハーシーは7.2%下落しましたが、市場が35.6%急落したのに比べれば踏ん張っています。American Water WorksやNextEra Energyのような公益事業株も下がりましたが、長期的には大きく上回りました。American Waterは2008年のIPOから現在までの間に953%のリターンを返しています。これ、Googleのようなテックの巨大企業と比べても遜色ない競争力があると言えます。

ここでの重要なインサイトは、景気後退株が必ずしも刺激的な投資というわけではない、ということです。金株や鉱業会社は非常にボラティリティが高く、強気相場（バブル市場）ではアンダーパフォームしがちです。公益事業は「未亡人・孤児の株」として軽視されることがありますが、黙っていても長期では堅実なリターンを届けてきました。そして、最も優秀な成績を出す銘柄の中には、ほとんど金融メディアに取り上げられないものもあります。Church & Dwightはその格好の例です。

今回いま重要になっていて、リーマンショック時には重要ではなかった要素があります。それが関税です。Netflixは恩恵を受けるはずです。関税はモノ（商品）に影響しますが、サービスにはあまり影響しないからです。景気後退に耐性のあるポートフォリオを作る際には、この点も織り込む価値があります。

結論は？景気の後退を本気で心配しているなら、保有を見直して、防御的なポジションへのエクスポージャーを一部切り替えるのは理にかなっています。とはいえ、長期投資家なら、パニックで全部を売り払ったり、景気後退株に全額を突っ込んだりはしないでください。マーケットのタイミングを当てるのはほぼ不可能ですし、回復の直前に成長株を投げてしまえば、強気相場で最も力強い初期の上昇局面を逃すことになります。市場の方向性は、数十年というスパンでは決定的に上向きです。本当に、時間こそが最大の味方です。