ジェファーソン副議長による経済見通しと労働市場についてのスピーチ

温かい歓迎に感謝します。デトロイト・マーシー大学でここでお話しできることは光栄です。1 私は総督会（Board of Governors）に加わる前は、ほとんどのキャリアを経済学の教授として過ごしましたので、大学キャンパスに戻ってきたときは、すっかり落ち着きます。

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今晩は、まず私の経済見通しについて最新情報をお伝えしたいと思います。そして、勤勉さを象徴する都市デトロイトにいるという特権があるため、特に雇用（労働）市場の見通しに焦点を当てます。次に、その見通しが金融政策の進路に及ぼし得る影響について議論します。最後に、いくつかの質問にお答えする前に、ミシガン州南東部地域における経済の動向についての考えを述べます。

米国全体として見れば、経済は、力強い個人消費と健全な企業投資に後押しされ、引き続き成長していくと考えています。雇用（労働）市場は概ね均衡していますが、不利なショックに対しては影響を受けやすい状態です。インフレ率は、連邦準備制度（FRB）の2％目標を引き続き上回っています。FRBの政策担当者として、議会から私たちに付託された「最大雇用」と「物価の安定」という二つの使命目標の達成に取り組むことに注力しています。現時点では、その二つの使命目標の双方にリスクがあると見ています。

経済活動

最新の経済活動データは、潜在成長率の見積もりにおおむね沿う形で経済が成長していることと整合的です。図1に示すとおり、昨年1年間を通じて名目国内総生産（GDP）は約2％拡大しました。それは前の年からのわずかな減速にすぎません。

今年については、不確実性は高いものの、昨年と同程度、またはやや速いペースで経済が拡大すると見ています。ハイテク資本への投資、特に人工知能（AI）インフラの拡大に関連する購入は、成長を支えるはずです。さらに、連邦各機関における新規事業立ち上げの高いテンポや、大規模な規制緩和の動きにも注目しています。これらもまた成長を後押しし得ます。こうした動きの効果は、生産性の成長を高め、それが結果として経済成長と生活水準を支えます。とはいえ、考慮すべき大きな逆風もあります。中東での紛争と、それに関連する混乱がどれくらい続き得るのかを、はっきりと言うのは難しいのです。エネルギー価格が高止まりすれば、消費と企業の支出の重しになり得ます。こうした可能性は、世界経済の先行きに対する不確実性を大きく高めます。2

インフレ

エネルギー価格の最近の上昇は、私のインフレ見通しもまた複雑にします。パンデミック時に多くの商品の価格が急騰した一方で、米国民は、買い物や請求書の支払いの際に、今なおその高い価格を実感しています。ガソリン価格の最近の急上昇は、理解できる形で不満を増幅させています。インフレが5年にわたってFRBの2％目標を上回っている事実を、私は強く意識しています。低位で安定したインフレと最大雇用の両立が、すべての米国民にとって最良の結果です。だからこそ、インフレを目標に戻すことに取り組んでいます。

インフレはパンデミック期のピークからは和らいでいますが、過去1年では主に関税によって進展が滞っています。加えて、高止まりしているエネルギー価格が、今後のインフレ指標にも反映されると見ています。図2の青い線は、1月までの個人消費支出（PCE）物価指数を示しています。入手可能な最新データに基づけば、PCE物価指数は、2月で終わる12か月間で2.8％上昇したと推定されます。変動の大きい食品・エネルギーのカテゴリを除き、破線の赤い線で示されるのがコア価格です。コア価格は、2月で終わる12か月間で3.0％上昇したと推定されます。過去1年、コアインフレを引き下げる上での進展はほとんど見られていません。図3は、コアPCEインフレの構成要素を示しています。住宅サービス・インフレの低下は、破線の紫の線で示されるとおり、歓迎すべきものです。ただし、この低下は、青い線で示されるコア財（goods）インフレの上昇によって相殺されています。住宅を除くコアサービス・インフレ（破線の赤い線）は、過去1年ほどは概ね横ばいで推移しています。

高い関税が消費者価格を押し上げなくなり次第、ディスインフレのプロセスが再開するだろうというのが、私の見通しでした。3 さらに、先ほど述べた強い生産性の成長や規制緩和の取り組みが、インフレを2％目標まで引き下げることにも、さらなる後押しをする可能性があります。しかし、エネルギー価格の最近の上昇は、少なくとも短期的には、ヘッドライン・インフレに幾分か上方の圧力をかけることになります。進行中の通商政策に関する不確実性と地政学的な緊張は、私のインフレ見通しに対して上振れリスクをもたらしています。

労働（雇用）市場

では、次に労働（雇用）市場についてお話ししましょう。この議論の準備として、まずは2025年に労働市場がどのように推移したかを振り返ります。その後、直近のデータをどのように解釈しているかを説明します。

昨年の大半にわたって、労働市場は緩やかに冷え込む様子を示していました。2025年には、労働者の供給と労働需要の双方が緩和し、需要側の落ち込みのほうがより顕著でした。供給側では、労働力人口の成長が鈍化し、その主因は純移民（ネット移民）の急減でした。需要側では、企業が新規採用に慎重だったのは、景気見通しに関する不確実性が高かったことが一因です。雇用創出のペースは、直前の数年と比べて2025年には鈍化し、雇用の伸びは、医療や社会扶助などの限られた業種により集中するようになりました。図4に示される失業率は、2025年1月の4.0％から、2025年11月には4.5％へとじわりと上昇しました。

より最近の数か月では、労働市場は安定化の兆しを見せています。失業率は3月に4.3％へとわずかに低下し、昨年の夏の終わり頃の水準とほぼ同じです。失業率は、多くの見通し作成者が「自然失業率」と推定する水準、つまり経済が十分な強さにあるときに持続する失業の水準に近いところにあります。4

雇用の伸びは、図5の青い線に反映されているとおり、最近の数か月ではばらつきがありました。冬の天候や労働ストライキといった一時的な要因が、そのギザつきに関係していました。3月には、米国の雇用主が給与計算（payrolls）に対して178,000件の雇用を追加しました。雇用の伸びの3か月移動平均（破線の赤い線）は、月ごとのボラティリティの一部をならします。今年度（年初）の第1四半期を通じて、雇用主は毎月およそ70,000件の雇用を給与計算に追加しました。この成長ペースはやや控えめです。ただし、労働力供給全体の成長鈍化を踏まえれば、失業率を一定に保つために必要な「損益分岐点（breakeven）」の範囲内に十分収まっている可能性もあります。5

労働市場の安定化について、ほかにもいくつか兆しがあると見ています。図6に示す、いわゆるプライムエイジ（25〜54歳）における米国人の労働力参加率は、昨年半ば以降上向いています。その水準は堅調で、パンデミック前の水準を上回っています。解雇の代理指標である失業保険の請求件数も、低水準のまま推移しています。

現在の労働市場は、しばしば「低採用・低解雇（low-hire, low-fire）」の状態にあると言われます。この呼び名は何を意味するのでしょうか。ひとつの答えは、労働需要が冷え込むにつれて広範なレイオフが起きるのを見るというよりも、新規の従業員を雇い入れることに企業がより慎重になる様子が観察された、ということです。要するに、企業は人を解雇することで対応するのではなく、自社の人員を増やすことをいったん止めることで、引き締めを行ったのです。

労働市場で私がモニターしているデータの一つが、求人（job openings）の件数と、仕事を探している失業者の米国人の人数との比較です。振り返ると、パンデミック後の回復の初期には、求人の水準が急増したのを覚えているかもしれません。その後、図7の左側のパネルで見て取れるとおり、2022年半ば以降、その水準は正常化し始めました。私は、より最近の数か月では、求人件数の低下が止まっているように見える点に注目しています。失業水準に対する求人の水準の比（ratio）は、図7の右側のパネルに示されています。この比は最近の数か月で横ばいになっており、仕事を探している人1人に対して求人が1件未満という水準のすぐ下にあります。この比が横ばいになると、労働供給と労働需要が均衡に向かう可能性を示唆します。この動きは、より安定した雇用（仕事）市場へ向かっていることを意味しているかもしれませんが、この傾向がどう展開するかは注視していきます。

労働市場は安定化しているように見えますが、その評価には私は慎重さを保っています。直近の数か月で記録された雇用増は、失業率を安定させるには十分でしたが、十分に大きなマイナスの景気ショックが起きれば、雇用増がその範囲を下回り、失業率を押し上げる可能性があります。現在の高い不確実性が続くなら、企業の採用に慎重である姿勢も同様に長引き、その結果として雇用成長がより長期にわたって抑えられるリスクがあります。今後の雇用成長のペースは、労働市場における潜在的な脆弱性の度合いを見極めるために、注意深く見ていきます。それでも全体として、労働市場は概ね均衡していると考えており、私のベースライン予測では、失業率は今年おおむね横ばいにとどまるとしています。

金融政策

金融政策担当者として、私は「最大雇用」と「物価の安定」という二つの使命目標を最もよく達成できる政策を設定するよう努めています。現在の環境では、労働市場に対して下方リスクがあり、インフレに対しては上方リスクがあるという見通しに直面しています。これは潜在的に難しい状況ではあるものの、私たちの現在の政策スタンスが、幅広い結果に対応するうえで適切に位置づけられていると確信しています。

先月、私は連邦公開市場委員会（Federal Open Market Committee）が、フェデラルファンド金利（federal funds rate）の目標レンジを据え置く決定を支持しました。図8でご覧のとおり、過去1年半にわたり、委員会は政策金利の目標レンジを175ベーシスポイント引き下げました。この調整により、金利は概ね中立の範囲、つまり景気を刺激も抑制もしない金利の範囲に位置づくことになりました。現在のスタンスは、関税の転嫁（tariff pass-through）の影響が完了するにつれて、インフレが2％目標に向けて再び低下することを可能にしつつ、労働市場を支え続けるはずです。

私は、現在のスタンスによって、今後の追加的な政策金利調整の「どの程度」と「いつ」行うべきかを、入ってくるデータ、変化する見通し、そしてリスクのバランスに基づいて判断できると考えています。

デトロイトの経済

同僚と政策について議論するときは、私たちは米国経済全体を考えます。それでも、国のさまざまな地域で経済がどのように展開しているかを、自分の目で把握できるのは有益だと感じています。だからこそ、私は今日ここにいる機会を特に大切に思っています。

デトロイトは、わが国の経済史の中で独特の位置を占めています。長年にわたり技術革新の拠点だったこの地域は、産業時代への歩みを主導し、第二次世界大戦中には「民主主義の兵器庫（Arsenal of Democracy）」となりました。20世紀前半の最初の半分には、ここで米国の自動車産業が生まれ、デトロイトの労働力が急増するとともに、地域経済も伸びました。しかし製造業への集中が、この地域を、世界の貿易フローの変化、エネルギー価格、そして技術の進歩に対して敏感にしました。その結果、全国的な景気後退の影響が、この地域では時としてより深く感じられました。

デトロイト都市圏の失業率（図9の破線の赤い線）は、近年の数十年において、ほとんどの場合、全国平均を上回ってきました。特に、世界金融危機（Global Financial Crisis）前後の時期には、この地域の失業率が全国平均のほぼ2倍近くになることもありました。もっと最近の数年では、その格差は縮小しており、これは励みになる兆しです。

それはデトロイトのしぶとさ（レジリエンス）を物語っています。経済データの中にもそれを見ますし、この都市を見回しても感じます。たとえばウッドワード・アベニュー沿いの、にぎわいを増しているダウンタウンから、活気を取り戻した地区まで、そしてキャンパスの近くの地域も含めてです。より強い労働市場は、地域の労働力が多様化してきたことによってもたらされました。図10をご覧いただくと、医療・社会福祉の雇用（破線の紫の線）は、25年前からほぼ40％増えています。同じ期間に、製造業の雇用（破線の赤い線）は、同程度の幅で減少しました。私は、総雇用（青い線）が、2000年のピーク水準までまだ回復していないことは確認しています。ただし、近年の傾向は、パンデミックが始まった時点を除けば、概ね雇用増加の方向のものでした。

いまのデトロイトの景色は、全国経済と似たものになっています。労働市場は鈍化していますが、安定化の兆しがあります。都市圏の失業率は、昨年後半にかけて少し低下しました。しかし今、デトロイトの住民も、米国の他の地域の人々と同様に、数年にわたる高いインフレの後に、再び上昇するエネルギー価格に直面しています。地域が過去1年に経験した経済の変動の一部はありますが、その多くは、時間とともに薄れていくはずの一時的要因に起因すると説明できます。経済の多様化が進んでいるにもかかわらず、この地域の自動車産業との強い結びつきは、世界経済の力に対して一定の脆弱性を残しています。それでも、地域の一部の経済学者が、デトロイトの労働市場は今後数年にわたって安定化し、その後は中程度のペースで成長していくと見込んでいることは、心強いことです。6

結論

最近の過去において、デトロイトはしばしば米国の他の地域とは異なる経済環境に直面してきましたが、最近の動きはそれを変えました。労働力の多様化と最近の成長によって、デトロイトは全国の姿と足並みをそろえる形になっています。私は、この地域でも、そして国内全体でも、経済は引き続き成長していく可能性が高いと見ています。それでも私は、見通しについて慎重さを保っています。経済に関する不確実性は高まっており、中東での紛争と、エネルギー価格の上昇が、その不確実性に拍車をかけています。しかし私は、私たちの現在の政策スタンスは、経済の推移をどのように評価していくかを可能にするうえで、適切に位置づけられていると引き続き考えています。

再度、ここでお話しする機会をいただきありがとうございます。皆さまのご質問には喜んでお答えします。

1. ここで述べる見解は私自身のものであり、連邦公開市場委員会または連邦準備制度理事会（Board of Governors of the Federal Reserve System）の同僚たちの見解を必ずしも反映するものではありません。本文に戻る

2. Philip N. Jefferson（2026）、「Economic Outlook and Energy Effects（経済見通しとエネルギーの影響）」、グローバル・パースペクティブ・スピーカー・シリーズでの講演（Federal Reserve Bank of Dallas、ダラス、テキサス州、3月26日）。本文に戻る

3. Philip N. Jefferson（2026）、「Economic Outlook and Monetary Policy Implementation（経済見通しと金融政策の実行）」、American Institute for Economic Research、Shadow Open Market Committee、Florida Atlantic University Conferenceでの講演（フロリダ州ボカラトン、1月16日）。本文に戻る

4. 自然失業率の推計は、理事会のウェブサイトで https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf, として入手可能な「経済見通し（Summary of Economic Projections）」における長期の自然失業率の推計に見られます。また、自然失業率に関する議会予算局（Congressional Budget Office）の推計は、セントルイス連邦準備銀行（Federal Reserve Bank of St. Louis）のウェブサイトで https://fred.stlouisfed.org/series/NROU. で入手可能です。本文に戻る

5. Seth Murray and Ivan Vidangos（2026）、「Labor Force Growth, Breakeven Employment, and Potential GDP Growth（労働力の成長、損益分岐点雇用、および潜在GDP成長）」、FEDS Notes（Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System、4月2日）。本文に戻る

6. University of Michigan、Research Seminar in Quantitative Economics（2026）、『City of Detroit Economic Outlook: 2025–2030（デトロイト市の経済見通し：2025–2030）』（PDF）（Ann Arbor: RSQE、2月）。本文に戻る

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