これまでバーカーシャーのポートフォリオにまだ残っている銘柄を見てきましたが、今まさに注目する価値のある、いくつか面白いものがあります。バフェットは日々の銘柄選びからは身を引いたかもしれませんが、これらの保有銘柄には彼の“指紋”がくっきり残っています。

まずはアメリカン・エキスプレスです。これは最近かなり叩かれています。12月の高値からおよそ20%下落です。表面的には、人々が不安になっている理由が見えてきます。米国の家計債務が、ついに記録の18.8兆ドルに到達し、ローンの延滞率も5%に近づく勢いで上がってきています。これは、私たちが見てきた中で約10年ぶりの高水準です。貸し手にとって、これは明らかに良いニュースではありません。

しかし、ここが面白いところです。アメックスは、典型的なクレジットカード会社ではありません。彼らは富裕層の借り手に強く集中していて、その顧客たちは実際のところ、まだお金を使っています。第4四半期には、アメックスカードでのラグジュアリー支出が前年比15%成長しており、これは全体の請求取扱高の8%成長のほぼ2倍です。これは大きな違いです。つまり、景気全体は不安定に見えるとしても、このセグメントは踏ん張っています。この20%の下落は、あなたが待っていた“割引”になっているのかもしれません。

次にコナステレーション・ブランズです。バーカーシャーは昨年末にこれを買い入れましたが、これまでのところ大成功とは言えません。ビール事業は本当に厳しい逆風に直面しています。アメリカのアルコール消費は、54%という過去数十年での最低水準に落ち込みました。これが株価に重くのしかかっています。コロナやモデルはしっかりしたブランドですが、市場の見方は明確に厳しい状態です。

とはいえ、これは景気循環型のビジネスです。人々がアルコールを控えるのは、通常、お金の不安や健康上の懸念が理由ですが、そうした需要は必ず戻ってきます。一方で、経営陣は実際に賢いことをしています。低価格のワインブランドを切り捨てて、ポートフォリオを整理してきました。新たなリーダーシップが加わることも追い風になるはずです。いまの弱さは、先々に向けてもっと良い展開を準備しているのかもしれません。

では、バフェットが長期で保有してきたものが、すべてあなたのポートフォリオに入れるべきものというわけではありません。ダヴィータはその良い例です。これは腎臓の透析会社で、バーカーシャーが2011年に最初に買い入れたときは、ビジネスモデルは堅実でした。償還（リインバースメント）率は妥当で、需要も安定していました。でも、それはすべて変わりました。

数字が物語っています。2025年の最初の3四半期までの売上は前年比でわずか5%の増加にとどまっていますが、純利益は17%減少しています。ここが本当の問題です。これは、いま医療全体で起きていることをそのまま映しています。償還（リインバースメント）の圧力、運営上の課題、そして明確な終わりが見えない状況です。バフェット自身も昨年の早い段階から、このポジションから静かに撤退を始めており、新しいCEOもその流れを継続しています。これは、無視できないシグナルです。

より大きな教訓は、バフェットの実績は確かに強いものの、彼が長期保有してきたすべての銘柄が、今日“すぐ買い”というわけではない、ということです。これらのウォーレン・バフェット銘柄は、それぞれ個別に精査されるべきです。アメリカン・エキスプレスは、いまの水準では実際の価値があるように見えます。コナステレーションは、忍耐があるなら循環的な魅力があります。ですがダヴィータは？バフェットがすでに見切りをつけ始めている船のように見えて、その理由もまた筋が通っています。