AIに聞く・兆易イノベーションの業績が高成長でも株価が逆行して下落するのはなぜ？
（画像出所：视觉中国）
ブルーキングニュース 3月31日（記者 邵雨婷） 3月30日夜、兆易イノベーション（603986.SH/3986.HK）は正式に2025年の年次報告書を開示した。
半導体業界で数年にわたる深い調整を経た後、この年次報告書の公表は市場に強い追い風を与えた。データによると、同社は通年で営業収益92.03億元を実現し、初めて90億元の大台を突破、前年比25.12%の増加となった。帰属純利益はさらに16.48億元に達し、前年比の伸び率は49.47%と極めて高い。
しかし財務諸表をよく見ると、兆易イノベーションの2025年の業績が高成長である一方、事業構成は喜びと懸念が入り混じっている。メモリーチップの数量・価格がともに上昇して利益を押し上げたのに対し、アナログチップは急増したものの貢献はわずかで、MCUの粗利率は微減、センサー事業は下落した。メモリ市場の価格が急落したことで、高水準の在庫が同社のキャッシュフローに少なからぬ圧力を与えている。業界の変動に対応するため、同社は長鑫科技（長鑫科技）との関連取引を深め、設備能力を確保するために総額56億元超の受注を前倒しでロックした。
この好成績の発表の翌日、同社の株価は調整を受け、A株・H株ともにそろって下落した。3月31日、兆易イノベーションのA株の終値は1株238.10元で6.94%下落、時価総額は1669.32億元だった。H株の終値は1株343香港ドルで8.34%下落、時価総額は2404.78億香港ドルだった。
ただし、兆易イノベーションの現時点の株価はすでに歴史的にやや高い水準にある。2026年3月31日時点で、同社のA株の動的PERは約101.29倍、静的PERも同様に100倍の大台を超えている。PBRは約8.37倍だ。一方、半導体業界の平均PERは約53倍、PBRは約7.6倍で、兆易イノベーションのバリュエーションは業界の中間水準を大きく上回っている。
喜びと懸念が入り混じる：メモリの数量・価格がともに上昇、MCU・センサーは微減
資料によると、兆易イノベーションは2005年に設立され、ウエハを自社で持たない半導体デザイン企業である。同社は2016年に上海証券取引所の本則市場に上場し、さらに10年後の2026年1月に香港株市場へ上場して、「A+H」両市場で上場するチップ企業となった。
現在、同社の主力事業はメモリ、32ビット汎用マイクロコントローラ（MCU）、インテリジェントなヒューマンマシンインタラクション用センサー、ならびにアナログチップの研究開発、技術サポート、販売を含む。製品は、家電、カーエレクトロニクス、産業制御、IoT、PCおよびサーバーなど幅広い分野で利用されている。
国内のメモリーチップとマイクロコントローラの「双頭」として、兆易イノベーションは2025年に売上高と利益の双方で高い伸びを達成した。粗利率は2024年の38.00%から40.21%へと引き上げられ、第4四半期の単四半期の粗利率は44.91%と、過去最高水準に達した。
売上構成を見ると、メモリーチップ事業は同社の基盤であり、利益成長の主要な寄与者である。財報によると、2025年に当該事業は65.66億元の売上高を計上し、前年比26.41%増。総売上高に占める比重は71.35%に達し、粗利率は42.84%へと上昇した。
同社は、AI技術の影響を受けて海外の大手メーカーがHBMやDDR5などの新しい製造プロセスの節目へ移行を加速し、徐々にニッチ市場から撤退するとともに2D NANDの生産能力を削減しているため、関連領域で明確な供給ギャップが生じていると説明している。同社はこの需要を順調に取り込み、SLC NAND Flashおよびニッチ型DRAMが2025年後半に数量・価格ともに比較的大きく上昇し、粗利率の四半期ごとの前四半期比の改善も明らかだった。
アナログチップ事業は、業績の重要な上積み要因となった。財報によると、当該事業の売上高は3.33億元で、前年比で2051.82%と急増。粗利率も前年比で26.43ポイント増加し、36.96%となっている。
成長の主な要因は、蘇州赛芯（苏州赛芯）の買収と統合の成功によるものだ。報告期間中、蘇州赛芯は2025年度の「控除後の非純利益が7000万元以上」という業績目標を堅調に達成した。蘇州赛芯の影響を除くと、兆易イノベーションの既存のアナログチップの売上も前年比で約460%の急増を実現している。ただし、現時点ではアナログチップ事業のベースが低く、業績への寄与は依然として限定的だ。
さらに、非メモリ分野の事業では変化があった。なかでも、マイクロコントローラ（MCU）事業は同社の第2の成長曲線として、2025年の売上高は21.17億元で前年比12.98%増。総売上高に占める比重は23.00%である。一方、営業コストが前年比14.62%増加したため、粗利率は0.92ポイント微減した。センサー事業は、携帯電話・タブレット端末領域での競争激化の影響を受け、売上高は前年比13.15%減少した。
業績の発表に加えて、同社は「10株につき7.5元人民币（税・税込）」の現金配当を行う方針を発表した。総額は約5.25億元人民币で、同社の2025年度の上場会社株主に帰属する純利益の31.88%に相当する。A株・H株は同権により配分される。
株価が逆風下で調整し、メモリ価格が急落
二次市場の見方では、兆易イノベーションは今年1月に香港株市場へ上場して以降、株価は上昇基調で推移した。しかし2026年3月18日にH株が463.60香港ドルという過去最高値を付けた後は、持続的な下落（調整）モードに入った。好調な業績も下振れを食い止められず、3月31日に年報が発表された翌日の終値でも株価は再び調整し、高値と比べて下落幅は20%超となった。
株価の調整の背景には、直近のメモリ現物スポット価格の急落がある。最近、DDR5メモリースティックの価格が明確に下がっており、さらにGoogleのメモリ圧縮技術がメモリ需要の増加への懸念を市場に生んだことが重なり、グローバルのメモリ関連セクター全体が同時に調整した。
2026年3月26日、Googleは「TurboQuant」と呼ばれるAIメモリ圧縮アルゴリズムを発表した。同アルゴリズムは、大規模言語モデルの実行時に使うキー・バリュー（key-value）キャッシュのメモリ使用量を少なくとも6割減らせるとされる。業界関係者の予測によれば、この技術が広く適用されれば、高性能メモリの供給逼迫を緩和し、結果としてメモリ価格にも影響が及ぶ可能性があるという。
記者は、先週以降DDR5メモリースティックの現物価格が明確に緩んでいることに気付いた。元々の市場価格が3000元前後だった32GB DDR5メモリースティックは、店頭の買い値が500元から1050元程度まで大幅に引き下げられた。淘宝（Taobao）の販売者のなかには、2000元を下回る価格で「投げ売り」するところもあった。
（画像出所：淘宝スクリーンショット）
中国中央テレビ（CCTV）財経によると、現時点では、上流のディストリビューター（卸）ほど出荷意欲が高まっているが、メモリの値下げが行われたにもかかわらず、市場は温まっていない。昨年の第4四半期以降に始まったメモリの値上げラッシュの後、多くの個人消費者の購入需要が抑制され、容量のより小さいメモリを選ぶか、または中古市場へ移る動きが出ている。これはある程度、メモリ製品の出荷量を抑えている。
華強北（Huaqiangbei）の多くの商店でも、昨年の値上げラッシュは商売への影響が小さくなかったとし、取引量は総じて減少していることが、直近でメモリ価格が下がり始めた主な理由だと語っている。
メモリ市場の価格が急落するにつれ、高止まりした在庫も同社のキャッシュフローに少なからぬ圧力を与えている。2025年末時点で、同社の在庫の帳簿価額は30.66億元に達し、期首から30.67%増加した。
同社は年報の中で、これは主にメモリ業界の景気循環が上向きであることと、同社が主体的に在庫を積み増す戦略を取っていることの影響だと説明している。在庫の増加は同時に多額の資金を占有し、将来価格が回帰（下落）する際の評価損（値下げ損）のリスクも高める。年報によれば、同社は在庫の値下げ損引当金を2.99億元計上しており、計上比率は8.89%である。
2025年における営業活動によるキャッシュフローの純額は21.29億元で、前年比4.74%増。これは、純利益の49.47%という前年比増加率を大きく下回っている。この種の状況は通常、利益の伸びが一定程度、売掛金の増加や在庫の滞留に依存しており、利益がすべて実際の現金流入に変わっているわけではないことを示唆する。さらに2025年末時点で、同社には2億元の短期借入も残っている。
56億元の受注で関連取引を加速、設備能力を確保し業界の局面に対応
業界循環の「ジェットコースター」相場や市場需要の不確実性に直面し、兆易イノベーションは関連取引を深めることで設備能力をロックすることを選択した。
年報によると、2025年の兆易イノベーションの関連取引規模は前年に比べて顕著に拡大した。上位5社の供給業者からの調達額のうち、関連当事者からの調達額は11.82億元で、年間の調達総額の16.38%を占める。
この関連調達は主に、兆易イノベーションが国産DRAMウエハメーカーである長鑫科技からDRAMウエハを調達し、それを同社のニッチ型DRAM製品の設計・販売に用いることを指している。
公告によれば、兆易イノベーションの会長兼董事長である朱一明氏は、長鑫科技グループ股份有限公司の会長兼董事長も兼任しており、同氏は兆易イノベーションの6.85%の持株を保有しているため、同社の第一大株主である。長鑫科技は2016年に設立され、主な事業は集積回路の設計・製造・加工、ならびに電子製品の販売などである。
さらに重要なのは、兆易イノベーションが開示した「2026年上半期の通常の関連取引の見込み額に関する公告」では、現在のグローバル市場におけるDRAMの深刻な供給不足の背景のもと、DRAMウエハの供給を確保するために、兆易イノベーションは2026年上半期に長鑫科技グループおよびその主要事業子会社と、委託加工（代工）生産されたDRAM関連製品の取引を行う予定で、その取引額は2.21億米ドル、人民元換算で約15.47億元と見込んでいることが示されている。
また別の「2026年度の通常の関連取引の見込み額に関する公告」では、兆易イノベーションは2026年通期で長鑫科技グループおよびその主要事業子会社と、委託加工生産されたDRAM関連製品の取引を行う見込みで、取引額は8.25億米ドル、人民元換算で約57.11億元とされる。そのうち、すでに発生している金額は5.81億元である。
つまり、兆易イノベーションはすでに56億元超の受注を手元に抱えていることになる。2025年のニッチ型DRAM市場は活況で、兆易イノベーションは長鑫科技グループのDRAMウエハに対する調達を強化し、市場の旺盛な需要に対応した。同時に、グローバルなDRAMウエハ供給が逼迫している背景のもとで関連協業を深めれば、一定程度コストを抑えることが期待できる。
ただし、兆易イノベーションはウエハを自社で持たない半導体デザイン企業であり、設備能力は委託先のファウンドリ（代工）メーカーに大きく依存している。同社と長鑫科技の協力は同社のDRAM事業に対して安定した設備能力の確保をもたらす一方で、一定のリスクもある。もし長鑫科技の設備能力に問題が生じたり、双方の協力関係に変化が起きたりすれば、同社のDRAM製品の供給に直接影響し、ひいては業績にも不利な影響を与えうる。
平安証券は以前のリサーチレポートで、ウエハの委託加工工場や封止・テスト工場など、サプライチェーンの各段階で調達需要や合理的なコストに対して設備能力を確保できるかどうかには不確実なリスクがあると指摘していた。下流需要が見込みを下回った場合、同社が顧客や製品の構成をタイムリーに調整できなければ、業績に不利な影響を及ぼす可能性がある。
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AIに聞く・兆易イノベーションの業績が高成長でも株価が逆行して下落するのはなぜ？
（画像出所：视觉中国）
ブルーキングニュース 3月31日（記者 邵雨婷） 3月30日夜、兆易イノベーション（603986.SH/3986.HK）は正式に2025年の年次報告書を開示した。
半導体業界で数年にわたる深い調整を経た後、この年次報告書の公表は市場に強い追い風を与えた。データによると、同社は通年で営業収益92.03億元を実現し、初めて90億元の大台を突破、前年比25.12%の増加となった。帰属純利益はさらに16.48億元に達し、前年比の伸び率は49.47%と極めて高い。
しかし財務諸表をよく見ると、兆易イノベーションの2025年の業績が高成長である一方、事業構成は喜びと懸念が入り混じっている。メモリーチップの数量・価格がともに上昇して利益を押し上げたのに対し、アナログチップは急増したものの貢献はわずかで、MCUの粗利率は微減、センサー事業は下落した。メモリ市場の価格が急落したことで、高水準の在庫が同社のキャッシュフローに少なからぬ圧力を与えている。業界の変動に対応するため、同社は長鑫科技（長鑫科技）との関連取引を深め、設備能力を確保するために総額56億元超の受注を前倒しでロックした。
この好成績の発表の翌日、同社の株価は調整を受け、A株・H株ともにそろって下落した。3月31日、兆易イノベーションのA株の終値は1株238.10元で6.94%下落、時価総額は1669.32億元だった。H株の終値は1株343香港ドルで8.34%下落、時価総額は2404.78億香港ドルだった。
ただし、兆易イノベーションの現時点の株価はすでに歴史的にやや高い水準にある。2026年3月31日時点で、同社のA株の動的PERは約101.29倍、静的PERも同様に100倍の大台を超えている。PBRは約8.37倍だ。一方、半導体業界の平均PERは約53倍、PBRは約7.6倍で、兆易イノベーションのバリュエーションは業界の中間水準を大きく上回っている。
喜びと懸念が入り混じる：メモリの数量・価格がともに上昇、MCU・センサーは微減
資料によると、兆易イノベーションは2005年に設立され、ウエハを自社で持たない半導体デザイン企業である。同社は2016年に上海証券取引所の本則市場に上場し、さらに10年後の2026年1月に香港株市場へ上場して、「A+H」両市場で上場するチップ企業となった。
現在、同社の主力事業はメモリ、32ビット汎用マイクロコントローラ（MCU）、インテリジェントなヒューマンマシンインタラクション用センサー、ならびにアナログチップの研究開発、技術サポート、販売を含む。製品は、家電、カーエレクトロニクス、産業制御、IoT、PCおよびサーバーなど幅広い分野で利用されている。
国内のメモリーチップとマイクロコントローラの「双頭」として、兆易イノベーションは2025年に売上高と利益の双方で高い伸びを達成した。粗利率は2024年の38.00%から40.21%へと引き上げられ、第4四半期の単四半期の粗利率は44.91%と、過去最高水準に達した。
売上構成を見ると、メモリーチップ事業は同社の基盤であり、利益成長の主要な寄与者である。財報によると、2025年に当該事業は65.66億元の売上高を計上し、前年比26.41%増。総売上高に占める比重は71.35%に達し、粗利率は42.84%へと上昇した。
同社は、AI技術の影響を受けて海外の大手メーカーがHBMやDDR5などの新しい製造プロセスの節目へ移行を加速し、徐々にニッチ市場から撤退するとともに2D NANDの生産能力を削減しているため、関連領域で明確な供給ギャップが生じていると説明している。同社はこの需要を順調に取り込み、SLC NAND Flashおよびニッチ型DRAMが2025年後半に数量・価格ともに比較的大きく上昇し、粗利率の四半期ごとの前四半期比の改善も明らかだった。
アナログチップ事業は、業績の重要な上積み要因となった。財報によると、当該事業の売上高は3.33億元で、前年比で2051.82%と急増。粗利率も前年比で26.43ポイント増加し、36.96%となっている。
成長の主な要因は、蘇州赛芯（苏州赛芯）の買収と統合の成功によるものだ。報告期間中、蘇州赛芯は2025年度の「控除後の非純利益が7000万元以上」という業績目標を堅調に達成した。蘇州赛芯の影響を除くと、兆易イノベーションの既存のアナログチップの売上も前年比で約460%の急増を実現している。ただし、現時点ではアナログチップ事業のベースが低く、業績への寄与は依然として限定的だ。
さらに、非メモリ分野の事業では変化があった。なかでも、マイクロコントローラ（MCU）事業は同社の第2の成長曲線として、2025年の売上高は21.17億元で前年比12.98%増。総売上高に占める比重は23.00%である。一方、営業コストが前年比14.62%増加したため、粗利率は0.92ポイント微減した。センサー事業は、携帯電話・タブレット端末領域での競争激化の影響を受け、売上高は前年比13.15%減少した。
業績の発表に加えて、同社は「10株につき7.5元人民币（税・税込）」の現金配当を行う方針を発表した。総額は約5.25億元人民币で、同社の2025年度の上場会社株主に帰属する純利益の31.88%に相当する。A株・H株は同権により配分される。
株価が逆風下で調整し、メモリ価格が急落
二次市場の見方では、兆易イノベーションは今年1月に香港株市場へ上場して以降、株価は上昇基調で推移した。しかし2026年3月18日にH株が463.60香港ドルという過去最高値を付けた後は、持続的な下落（調整）モードに入った。好調な業績も下振れを食い止められず、3月31日に年報が発表された翌日の終値でも株価は再び調整し、高値と比べて下落幅は20%超となった。
株価の調整の背景には、直近のメモリ現物スポット価格の急落がある。最近、DDR5メモリースティックの価格が明確に下がっており、さらにGoogleのメモリ圧縮技術がメモリ需要の増加への懸念を市場に生んだことが重なり、グローバルのメモリ関連セクター全体が同時に調整した。
2026年3月26日、Googleは「TurboQuant」と呼ばれるAIメモリ圧縮アルゴリズムを発表した。同アルゴリズムは、大規模言語モデルの実行時に使うキー・バリュー（key-value）キャッシュのメモリ使用量を少なくとも6割減らせるとされる。業界関係者の予測によれば、この技術が広く適用されれば、高性能メモリの供給逼迫を緩和し、結果としてメモリ価格にも影響が及ぶ可能性があるという。
記者は、先週以降DDR5メモリースティックの現物価格が明確に緩んでいることに気付いた。元々の市場価格が3000元前後だった32GB DDR5メモリースティックは、店頭の買い値が500元から1050元程度まで大幅に引き下げられた。淘宝（Taobao）の販売者のなかには、2000元を下回る価格で「投げ売り」するところもあった。
（画像出所：淘宝スクリーンショット）
中国中央テレビ（CCTV）財経によると、現時点では、上流のディストリビューター（卸）ほど出荷意欲が高まっているが、メモリの値下げが行われたにもかかわらず、市場は温まっていない。昨年の第4四半期以降に始まったメモリの値上げラッシュの後、多くの個人消費者の購入需要が抑制され、容量のより小さいメモリを選ぶか、または中古市場へ移る動きが出ている。これはある程度、メモリ製品の出荷量を抑えている。
華強北（Huaqiangbei）の多くの商店でも、昨年の値上げラッシュは商売への影響が小さくなかったとし、取引量は総じて減少していることが、直近でメモリ価格が下がり始めた主な理由だと語っている。
メモリ市場の価格が急落するにつれ、高止まりした在庫も同社のキャッシュフローに少なからぬ圧力を与えている。2025年末時点で、同社の在庫の帳簿価額は30.66億元に達し、期首から30.67%増加した。
同社は年報の中で、これは主にメモリ業界の景気循環が上向きであることと、同社が主体的に在庫を積み増す戦略を取っていることの影響だと説明している。在庫の増加は同時に多額の資金を占有し、将来価格が回帰（下落）する際の評価損（値下げ損）のリスクも高める。年報によれば、同社は在庫の値下げ損引当金を2.99億元計上しており、計上比率は8.89%である。
2025年における営業活動によるキャッシュフローの純額は21.29億元で、前年比4.74%増。これは、純利益の49.47%という前年比増加率を大きく下回っている。この種の状況は通常、利益の伸びが一定程度、売掛金の増加や在庫の滞留に依存しており、利益がすべて実際の現金流入に変わっているわけではないことを示唆する。さらに2025年末時点で、同社には2億元の短期借入も残っている。
56億元の受注で関連取引を加速、設備能力を確保し業界の局面に対応
業界循環の「ジェットコースター」相場や市場需要の不確実性に直面し、兆易イノベーションは関連取引を深めることで設備能力をロックすることを選択した。
年報によると、2025年の兆易イノベーションの関連取引規模は前年に比べて顕著に拡大した。上位5社の供給業者からの調達額のうち、関連当事者からの調達額は11.82億元で、年間の調達総額の16.38%を占める。
この関連調達は主に、兆易イノベーションが国産DRAMウエハメーカーである長鑫科技からDRAMウエハを調達し、それを同社のニッチ型DRAM製品の設計・販売に用いることを指している。
公告によれば、兆易イノベーションの会長兼董事長である朱一明氏は、長鑫科技グループ股份有限公司の会長兼董事長も兼任しており、同氏は兆易イノベーションの6.85%の持株を保有しているため、同社の第一大株主である。長鑫科技は2016年に設立され、主な事業は集積回路の設計・製造・加工、ならびに電子製品の販売などである。
さらに重要なのは、兆易イノベーションが開示した「2026年上半期の通常の関連取引の見込み額に関する公告」では、現在のグローバル市場におけるDRAMの深刻な供給不足の背景のもと、DRAMウエハの供給を確保するために、兆易イノベーションは2026年上半期に長鑫科技グループおよびその主要事業子会社と、委託加工（代工）生産されたDRAM関連製品の取引を行う予定で、その取引額は2.21億米ドル、人民元換算で約15.47億元と見込んでいることが示されている。
また別の「2026年度の通常の関連取引の見込み額に関する公告」では、兆易イノベーションは2026年通期で長鑫科技グループおよびその主要事業子会社と、委託加工生産されたDRAM関連製品の取引を行う見込みで、取引額は8.25億米ドル、人民元換算で約57.11億元とされる。そのうち、すでに発生している金額は5.81億元である。
つまり、兆易イノベーションはすでに56億元超の受注を手元に抱えていることになる。2025年のニッチ型DRAM市場は活況で、兆易イノベーションは長鑫科技グループのDRAMウエハに対する調達を強化し、市場の旺盛な需要に対応した。同時に、グローバルなDRAMウエハ供給が逼迫している背景のもとで関連協業を深めれば、一定程度コストを抑えることが期待できる。
ただし、兆易イノベーションはウエハを自社で持たない半導体デザイン企業であり、設備能力は委託先のファウンドリ（代工）メーカーに大きく依存している。同社と長鑫科技の協力は同社のDRAM事業に対して安定した設備能力の確保をもたらす一方で、一定のリスクもある。もし長鑫科技の設備能力に問題が生じたり、双方の協力関係に変化が起きたりすれば、同社のDRAM製品の供給に直接影響し、ひいては業績にも不利な影響を与えうる。
平安証券は以前のリサーチレポートで、ウエハの委託加工工場や封止・テスト工場など、サプライチェーンの各段階で調達需要や合理的なコストに対して設備能力を確保できるかどうかには不確実なリスクがあると指摘していた。下流需要が見込みを下回った場合、同社が顧客や製品の構成をタイムリーに調整できなければ、業績に不利な影響を及ぼす可能性がある。