最近、貴金属を注視しているなら、「銀の最高価格は実際いくらなのか」や、「その水準が再び見られるのか」を気にしているかもしれません。金と同様に、銀も投資家が安全資産を求めるなかで注目を集めており、この市場のボラティリティはなかなか興味深い物語を物語っています。

ここでは、銀の取引でいま実際に何が起きているのか、そして価格がどこにあるのかを整理して説明します。銀はロンドン、ニューヨーク、香港などの主要ハブで、オンスあたりドル建てで世界中で取引されています。ロンドンは実物の銀の取引を支配しており、NYMEXは先物取引の大半を扱います。投資家にとっては、基本的に2つのルートがあります。実物の地金を直接購入して引き渡しを受けるか、銀の先物を取引して、保管の必要なしにより大きなレバレッジと柔軟性を得るかです。

ここからが少し“ややこしい”ところです。銀の史上最高値は、1980年1月17日に記録された1オンスあたり$49.95でした。ただし、この記録は、歴史上でも最も悪名高い市場の“角（コーナー）”の1つから生まれたものでした。ハント兄弟として知られる2人の裕福なトレーダーが、実物の金属と先物契約の双方を買い集めることで銀の独占を狙いました。しかし、その計画は1980年3月27日に見事に裏目に出ます。彼らが追証（マージン・コール）に対応できず、市場は$10.80まで急落したのです。その日が「シルバー・サーズデー」として知られるようになりました。

数十年もの間、誰もそのピークに近づくことはありませんでしたが、2011年4月になって銀が$47.94に到達しました。この急騰が起きたのは、投資家がヘッジとして真剣にその金属へ資金を投じ、価格を押し上げたためです。価格は2009年の平均$14.67から上昇しました。

2011年以降、銀は$15 から$20 の間を何年ものあいだ行き来しました。ところが、2020年の半ばに状況が動き出します。COVID時代の不確実性が安全資産需要を刺激したからです。価格は$26 を突破して$30 までテストしましたが、それを維持することはできませんでした。2023年には30％の“春のラリー”があり、一時的に$26を上回りましたが、その後同年後半には約$20.90まで下落しました。10月のイスラエル・ハマス紛争がそれを$23へ押し上げ、11月のFRB利下げ観測が$25.48へと引き上げたのです。

2024年は“追い風”の年になりました。出だしはゆっくりでしたが、3月に米連邦準備制度（FRB）の利下げを見込んだトレーダーの賭け（ベット）が入り、勢いがつきました。5月17日には、10年以上ぶりに$30 を初めて突破しました。2024年における銀の最高値は5月20日で、$32.33に到達しました。Q3（第3四半期）では8月に$26.64まで押し戻されましたが、Q4（第4四半期）に入ると強く反転し、金の記録的な動きに連動しました。10月21日には、銀は日中に$34.20まで急騰し、年初来でほぼ50％上昇、さらに12年ぶりの高水準を記録しました。今回の上昇は、米国の選挙をめぐる不確実性、中東の緊張、そしてさらなる金融緩和への期待によって後押しされました。加えて重要なのが、太陽光パネルやクリーンエネルギー技術への需要が増えたことです。銀は太陽光発電（PV）システムにとって重要な素材であるため、産業面の追い風が生まれました。

そしていま、2026年。市場参加者は、銀がさらに高値を更新できるのか、それとも$34超のレンジが新しい天井になるのかを真剣に議論しています。銀の価格は需給の力学に大きく左右されますが、ここに複雑さがあります。銀には“二つの顔”があるのです。つまり、投資の安全資産であると同時に、電池から医療用途、そして自動車部品まで、あらゆるものに使われる産業用金属でもあります。

供給面では、メキシコ、中国、ペルーが主要な生産国ですが、銀は通常、ほかの鉱山操業の副産物です。生産は2023年に830.5百万オンスへとわずかに落ち込みました。これは主に、メキシコのNewmont（ニューモント）Peñasquito（ペニャスキート）鉱山でのストライキによるものです。予想では、2024年にさらに0.8％の減少が見込まれていましたが、米国とモロッコでの新規プロジェクトが、ペルーや中国での減少分を相殺することで貢献すると期待されていました。

需要面では、太陽光セクターがゲームチェンジャーになっています。太陽光需要の急増を背景に、産業用の製造が史上最高水準に達することが見込まれた一方で、バーやコインといった実物への投資需要は縮小すると予想されていました。市場は大幅な需給不足の状況に直面しており、これは歴史的により高い価格を支える要因となります。

投資家が理解しておくべき重要な点の1つは、銀の価格操作が継続的な問題になってきたことです。2015年には、10行の銀行が貴金属価格のつり上げ（リギング）をめぐって米国当局の捜査の対象になりました。ドイツ銀行は、UBS、HSBC、Bank of Nova Scotia（バンク・オブ・ノバスコシア）などが、2007年から2013年にかけて銀のレートを操作していたことを裏付ける証拠を提示しました。JPMorgan（JPモルガン）は、操作の疑いで繰り返し関与が取り沙汰されており、連邦レベルの捜査を解決するために2020年に$920 百万ドルを支払っています。透明性を高めるため、ロンドン銀市場のセッティング（London Silver Market Fixing）は2014年にLBMA Silver Price（LBMA銀価格）に置き換えられましたが、懐疑的な見方は依然として残っています。

では、ここから私たちはどこに行き着くのでしょうか。銀は$50 の節目を何度も試してきましたが、史上最高値である$49.95は1980年のままです。この天井を破れるかどうかは、その金属が心理的に重要な$30 の水準を上回る勢いを維持できるかどうか、そして安全資産需要が産業面の逆風を上回り続けるかどうかにかかっています。今後数年は、この地政学的な不確実性とエネルギー移行が進む新しい時代において、銀の進む道筋をかなり示してくれるはずです。