「内紛」が何年も続き　瑞森生活サービスがついに強制上場廃止に

見解ネット　3月の最後の週は、上場企業にとってかなり忙しい時期の一つになると見込まれる。公告板では、最新かつ最も包括的な業績報告が、わずかな行数の業績予告を上書きする形で掲載された。

全体としての業績の動きを見ると、喜ぶ企業もあれば悩む企業もある。だが、利益が増えたのか、黒字転換したのか、損失が縮小したのか、あるいは引き続き拡大しているのかにかかわらず、各社は基本的に詳細な説明を示し、さらに今後への期待も語っている。

しかし、思いがけない出来事もあった。

統計によると、現在すでに恒盛不動産、珠光控股、当代置業、合生創展、瑞森生活サービスなどの上場企業が、2025年度業績の公表の遅れを理由にストップ（停止）となっている。その中で、瑞森生活サービスは唯一の上場プロパティ企業である。

直前に、この物件管理会社は損失から利益へ転じたという前向きな業績予告を公表したばかりだった。

もっと前の2月27日、瑞森生活サービスは公告で、すでに2026年2月9日に聯交所へ復牌申請を提出しており、現在聯交所が関連申請を審査中であると伝えていた。

思いがけないことに、待ち受けていたのは復牌ではなく、聯交所が上場地位を取り消す決定だった。

予盈（黒字化）の背景

3月24日、瑞森生活サービスは公告で、2025年は通年で年内利益が少なくとも6500万元となり、2024年は年内損失が約2060万元になる見込みだとした。

瑞森生活サービスは、損失から利益への転換が一方では金融資産の減損損失の純額が前年より約4590万元減少したことによるものであり、他方では本年度は駐車スペースの保証金関連の減損損失がない一方、2024年には当該減損損失が約5370万元計上されていたためだと説明した。

年報が出せないため、瑞森生活サービスの2025年の業績は、中間報告からその手がかりを探るしかない。

中間報告によると、瑞森生活サービスは主に多元化された物件管理サービスおよび付加価値サービスを提供しており、事業は住宅プロジェクトや政府施設、金融機関、物件販売用スペース、医療機関、商業複合施設などを含む11種類の非住宅プロジェクトに及ぶ。

2025年中期までに、瑞森生活サービスの事業は22の都市をカバーし、合計807件のプロジェクトを管理しており、その内訳は360件の住宅プロジェクトと447件の非住宅プロジェクトである。

地域別に見ると、瑞森生活サービスの2025年上半期における南京地区の受託管理（在管）物件プロジェクト数は507件で、2024年同期比で36.5%減少している。南京以外の地区の在管プロジェクト数は300件で、前年同期比で5.3%増加している。

同社は、在管プロジェクト数が前年同期比で減少したのは、赤字となる複数のプロジェクトを主導的に撤退したためであり、とりわけ約200件の城鎮の老朽化した住宅団地が含まれているとした。

プロジェクトの出所を見ると、瑞森生活サービスのプロジェクトの約94.2%は居委会または第三者からのもので、合計760件だが、前年同期の1040件と比べると26.9%減少しており、市場化による拡張能力がいくらか後退した。銀城集団からのプロジェクトはわずか47件で、前年同期比で増えたのは3件のみであり、グループの事業との関連度も高くない。

管理規模は前年同期比で縮小している一方で、売上規模は増加傾向にある。瑞森生活サービスが新たに獲得したプロジェクトによってもたらされた収益が「命綱」となっている。

上半期、瑞森生活サービスは収入9.58億元を計上し、前年同期比で約4.1%増加した。そのうち、物件管理サービスが7.7億元の収入を生み出し、前年同期比で約14.8%増、総収入の79.2%を占めた。

総在管住宅プロジェクト数が減少したため、付加価値サービス収入は約24.4%減の2.02億元となり、総収入の20.3%を占めた。不動産投資の総賃料収入は473万元で、0.5%にとどまった。

純利益について、2025年中間期に瑞森生活サービスは純利益5750万元を実現し、親会社帰属の純利益は5280万元だった。黒字転換の理由も同様に、金融資産および駐車スペース保証金の減損損失によるものだった。

上半期（5750万元）と通年（少なくとも6500万元）の純利益を比較すると、瑞森生活サービスは下半期において少なくとも750万元の純利益を生み出すことが試算できる。

業界全体に置いてみると、この利益規模は中下位の水準であり、市場での議論の熱量を大きく揺さぶるほどのものではない。

だが、管理層の内紛が相次ぎ、創業者による資金の流用や違反的な関連取引、管理層の頻繁な入れ替えが続き、さらに最新として、会社が香港取引所から上場を取り消され、創業者を訴えたことが伝わったことが重なり、瑞森生活サービスは何度も議論の焦点に押し上げられた。

騒動が止まらない

2024年5月に「銀城生活サービス」から「瑞森生活サービス」へ改称すると発表して以降、この物件管理会社の資本市場における評判はずれ始めた。

その業務能力については、外部ではあまり議論されておらず、むしろ注目されているのは管理層の内紛、「銀城系の脱却」による改名、高位人事の入れ替えなどの展開である。

瑞森生活サービスに関する複数の騒動は、すべてストップ（停止）の経験と密接に関係しており、つまり当初から上場企業のコンプライアンスのレッドラインに触れていたということでもある。

時系列で見ると、2024年6月3日、瑞森生活サービスは短期間のストップを開始し、これが最終的に上場廃止へ向かう端緒となった。6月12日までに、瑞森生活サービスは正式に復牌し、多数の内幕情報を開示した。

第一に、総裁の李春玲に対する告発を内容とする通報文書を受領し、李春玲が2019年から2023年の期間に、承認なしで本人に対して毎年約200万元の花紅を私的に支給したこと、また規定に従って、名義人を通じてある実体の持分を保有していること、さらにグループと合弁会社を設立していることを開示していなかったことが指摘された。

これに対し、瑞森生活サービスは6月3日に李春玲を執行董事の職務から解任した。

第二に、会社の従業員からの別のメールをさらに受領し、その添付として、李春玲が提供したとされる、本人による自筆の署名のない書簡が付けられていた。

メールは主に、会社の非執行董事兼控股股主（筆頭株主）である黄清平に対して複数の指摘を行うものだった。具体的には、個人の持分の変動状況を未開示であること；これまで全ての上場で得た資金を返還していないこと；会社の執行董事兼財務総監である黄雪梅に会社の運営資金を流用させたこと；グループと黄清平が支配する実体との関連取引を未開示であること；公費で50万元を個人支出として精算（立替）したこと、などが挙げられた。

これに対する瑞森生活サービスの回答は、告発文書は李春玲が認めておらず具体的な証拠がないこと、管理層は上場資金および運営資金が流用されたことを否認していること、関連取引はすでに開示済みであること、個人の持分変動状況の未開示および公費での個人支出の精算が会社に与える影響は大きくないこと、またさらなる調査を行い、当該指摘を採用するかどうかを検討するとした。

第三に、6月7日、李春玲の会社における総裁職およびグループ内の他のいかなる職務も停止し、6月8日に調査委員会の設置を決定した。そして謝晨光は総裁を代理せず、執行董事に異動させた。

こうして、最初の短期間のストップはひとまず区切りを迎えた。

2024年8月28日、瑞森生活サービスは再びストップとなり、8月30日に理由を開示した——2024年中間期の業績および報告書の公表の遅れ。

11月18日、瑞森生活サービスは香港取引所から復牌のガイダンスを正式に受領し、その後複数回にわたり前述の事柄の調査結果や関連当事者との複数の取引の詳細を公表し、さらに2024年中間期および年度、2025年中間期の3つの業績報告書を順次追補で発行した。

だが、調査が進むにつれて、瑞森生活サービスが当初は闇に隠していた問題が次々と明らかになり、会社の創業者および銀城系も、段階的に瑞森生活サービスの管理権および支配権を失っていった。

2026年2月27日、瑞森生活サービスは、すでに香港取引所へ復牌申請を提出しているとし、間もなく「黒字転換」の前向きな業績公告を公表するとした。

しかし、3月31日まで市場は、この会社の完全な通期の業績報告書を待つことができなかった。同時に、定められた1か月期限内に復牌のガイダンスを履行できなかったため、瑞森生活サービスは香港取引所により上場地位を取り消され、正式な上場廃止の時期は2026年4月9日となった。

「闘争」を長く続けた末、瑞森生活サービスの行き先は取引所の銘柄テーブルから離れることになった。だが、もう一方で、管理層の内乱の物語はいまだ大団円を迎えていない。

3月26日、瑞森生活サービスは黄清平を相手に訴訟を提起し、受託者責任および契約などに違反して損失を生じさせたとして請求した。係争額は1.2億香港ドルにのぼる。

これに先立つ前日、裁判所は暫定的な差止命令を出し、黄清平が香港で処分できる資産を、最大で係争額までに制限した。これには、黄清平が保有する合計1389.77万株の瑞森生活サービス株式が含まれ、期限は提訊日4月2日まで有効となる。

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