最近、半導体分野をかなり注意深く見てきました。そして、AI株価予測の戦略を考えているなら注目に値する、2大プレイヤー間で繰り広げられている興味深いダイナミクスがあります。

マイクロンは、めちゃくちゃな急騰を見せています。メモリーチップメーカーである同社は、AIインフラで使われるチップ、とりわけ大規模言語モデルの学習に欠かせるようになった高帯域幅メモリ（HBM）の需要という巨大な波に乗ってきました。同社の株価は過去6か月で260%超上昇し、時価総額はほぼ$500 billionにまで到達しています。これは本当にすごいことです。

ただ、私の関心を引いたのは「強さには期限があるかもしれない」という点です。マイクロンは、供給が逼迫していて需要が異常に強いため、強い価格決定力を発揮できています。最新四半期の粗利益率は40%から57%へと跳ね上がりました。問題は、同社がすでに2026年分の供給をすべて売り切ってしまっていることです。新しい製造能力を構築するには数か月ではなく数年かかります。つまり、経営陣は2026年以降も逼迫が続くと見込んでいる一方で、いずれ供給が需要に追いついてきます。そのときには、そうしたプレミアム価格は消えていきます。株価はPER13倍なら割安に見えるかもしれませんが、あなたが買っているのは循環（サイクル）型の事業であり、マージン圧縮は人々が想定するよりも厳しくなる可能性があります。

面白いのは、あまり語られていない別のAI株価予測の切り口があることです。アリババは、クイックコマース——超高速配送のビジネスで多額のキャッシュを燃やしている——で苦戦してきたため、注目を集められていませんでした。しかし最近、何かが変わりました。直近の四半期において、そのユニットエコノミクスは大きく改善し、そのセグメントの売上は前年比60%の増加でした。要するに、利益を吸い上げる状態（赤字要因）を、利益を生む仕組みに変えつつあるということです。

一方で、同社のクラウドコンピューティング事業は順調に稼働し続けています。ここには本格的に資本を投下していて、先四半期は$4.4 billion、前年は$2.5 billionでした。これは、そのセグメントにおける34-35%の成長として成果を出しています。市場はクイックコマースの騒がしさに押されてこの動きを見落としていましたが、いま物語が変わりつつあります。

私の見立てでは、AI株価予測の観点で重要なのはこういうことです。アリババはフォワードP/Eが26で取引されており、アナリストは来年の利益成長を40%と予想しています。マイクロンは利益面ではより安く見えるかもしれませんが、その利益は景気循環のピーク局面にあります。アリババの利益は底打ち後、加速しています。もしクイックコマースがようやく黒字化し、クラウドが二桁成長を維持するなら、アリババは来年末までにマイクロンの現在の時価総額を簡単に追い抜く、あるいは上回る可能性さえあります。市場はアリババの問題を織り込んでいて、その反転（ターンアラウンド）は織り込んでいないのです。

この2つの銘柄はどちらも、確実な勝ち筋とは言えません。半導体サイクルは現実に存在しますし、中国へのエクスポージャーにはリスクがあります。ですが、いまAI株価予測のチャンスを評価しているのであれば、現時点のバリュエーションに基づくアリババのリスク・リワードのセットアップは、マイクロンよりもはるかに魅力的に見えます。1つはサイクルのピークにあり、もう1つは底から回復しつつあり、しかも本物のカタリストがある。そこが通常、資金が本当に動く場所です。