nat-gasのチャートを見ていると、ここで興味深いセットアップが形成されつつあるようです。金曜日の終値では、3月のNYMEX契約が1.7%上昇しており、これが私の注意を引きました。なぜなら、Commodity Weather Groupが、2月下旬までの間にかけて米国の中西部全域で気温がかなり寒くなるように、予想を大きく引き下げたからです。平年を下回る気温は通常、暖房需要の増加を意味します。そこでみんなが気にしているのは、天然ガス価格がここから実際に上昇していくのか、それとも一時的な戻り（反発）にすぎないのかという点です。

供給サイドで私の目を引いたのは、こちらです。Lower-48のドライガス生産は金曜日に113.4 bcf/dayとなり、BNEFのデータによれば前年比で12.5%増です。これはかなり大きな数字です。一方で需要は91.6 bcf/dayで、前年比で30.3%減となっています。EIAは2026年の生産予測を、108.82 bcf/dayから109.97 bcf/dayへと引き上げました。また、稼働中のガスリグは133で、2.5年ぶりの高水準にあります。これらの生産増加は、間違いなく価格に対する弱気材料（下押し圧力）です。

ただ、ここにはねじれ（緊張関係）があります。2月中旬までの週の天然ガス在庫は144 bcfの減少にとどまりました。これは市場が見込んでいた(-149 bcf)よりも小さく、さらに5年平均の-151 bcfを下回っています。つまり、供給がいくつかの想定よりもタイトになってきていることを示唆しています。2月中旬時点の在庫は、前年比で1.5%減、5年平均の季節水準に対しては5.6%下回っており、需要が持ち上がってくるなら、価格を支えうる種類のサインになり得ます。

もう一つ、ヨーロッパの状況も注目しておく価値があります。そこではガス貯蔵が32%埋まっている水準で推移しており、この時期の5年平均が49%です。したがって、グローバルな見取り図としては、確実にタイトさがあると言えます。

電力の発電量は、2月中旬までの週で前年比-1.61%と実際に減少しており、これはやや逆風でした。しかし、より大きい52週の観点では、発電量は前年比+2.36%となっているので、長期的なトレンドは依然としてプラスです。

では、天然ガス価格は上昇基調になりそうでしょうか。より寒い天気予報は短期的には追い風です。しかし、EIAが見込んでいる大幅な生産増加が実現すれば、それがより大きなストーリーになる可能性があります。需給の力関係は、価格が3年ぶりの高値を付けた昨年1月ほどタイトには見えません。今は、「在庫タイト化」と「生産能力の増大」の綱引きという感触です。引き続き注意深く見ていく価値があります。