証券時報記者 魏書光過去1年、世界の為替レートは大きく変動しており、A株上場企業が直面する重要な為替換算リスクとなっている。2025年4月の米中貿易摩擦以降、人民元は対ドルで累計約7.4%上昇した（オフショア人民元の水準で算定）。業界関係者によると、過去3年で企業が外貨を積み増した資金規模は、約5000億米ドル程度になる見通しであり、為替変動がもたらすリスクを管理するため、国内企業は外貨デリバティブのヘッジ強化に取り組んでいる。上場企業が為替ヘッジを強化3月17日、ウェブサーブ・テクノロジーが、外貨のヘッジ・ポジション（為替の期中ヘッジ）枠を2億米ドルに調整すると発表し、グローバル化した事業における為替リスク管理を強化した。ウェブサーブ・テクノロジーは、グローバル化した事業の継続的な拡大に伴い、同社の海外事業の外貨建て決済規模が継続して拡大しているとした。為替市場の変動リスクを効果的に回避・防止し、為替のリスクが同社の経営成績に与える影響を合理的に抑えるため、同社は外貨デリバティブによるヘッジ取引業務を調整し、引き続き実施することを決定したとしている。これは、上場企業が積極的に外貨ヘッジに参加する最新事例の一つにすぎない。証券時報の記者が東財Choiceのデータを調べたところ、3月18日時点で、今年に入って上場企業が公表した「企業の外貨ヘッジ」に関する公告は計460件であり、2025年同期の268件と比べて、約70%急増している。2025年の下半期以降、人民元は対ドルで継続して上昇し、輸出企業の財務に衝撃を与えている。企業の為替差損は拡大している。オフショア人民元の為替レートは2月下旬に一度6.83の水準を上抜け、2023年4月以来の新高値を記録した。こうした背景のもと、為替ヘッジの重要性は一段と高まっており、戦略も単一のフォワードから、フォワード、オプション、そして組み合わせ型のツールを協同して活用する方向へと移っている。国家外貨管理局のデータによると、今年2月末時点で、フォワードの外貨売買（受渡未了）の累計未到来額は1070億米ドルに達し、2010年にデータがある以降の過去最高記録となった。同じく、未到来のオプションのネット・オープン・ポジションも約141億米ドルで、2年ぶりの新高値に近い。これについて、業界関係者は次のように分析している。これら2つの指標が急速に上昇していることは、昨年上半期以降、人民元の為替レートが上昇トレンドに入った後、輸出企業がネットで外貨を大量に買い増しつつ、人民元を買う（外貨を売る）ためのフォワードおよびオプション契約を積み増し、先回りしてヘッジを行うことで、今後の為替変動リスクを相殺していることを示している。米ドル対人民元オプション取引量が急増2月27日、中央銀行が公告を出し、フォワードの外貨売買業務における為替リスク準備金率を20%から0へ引き下げた。これは、2022年9月に減価圧力に対応するために20%へ引き上げて以来、約3年半ぶりの調整であり、またこの手段が2015年に創設されて以来6回目の調整でもある。公告の発表後、人民元スポット為替レートは6.84の高値から6.9近辺へ戻り、中間値（カントリーレート）との乖離が縮小した。その後、3月に米国とイランの紛争が起きて以降、米ドル高の影響で人民元は段階的に受動的な減価が見られた。しかし3月18日になっても、人民元スポット為替レートは依然として6.87近辺を維持している。「2023年以来の外貨買い（ヘッジ用の資金積み増し）規模は、約5000億米ドル程度になる見通しで、外貨買いが集中している為替水準は6.8～6.9だ。この節目は、今後の輸出業者の結収（外貨を人民元へ換金するかどうか）の意思決定における重要な水準になる可能性がある。資金はこの範囲で双方向の駆け引きを行うかもしれない。」興業証券のチーフ・マクロ分析官、段超はこう述べた。段超は、過去3年の人民元減価局面において、中国は貿易で順差を稼いだが、為替差益（通貨差益）までは稼げなかったため、輸出業者が外貨をため込む結果になったと考えている。中国の貿易順差は次第に拡大しているものの、過去3年で一方向の減価トレンドが顕著だったため、輸出業者は外貨を稼いでも結収（外貨を人民元へ換金する）への意欲が低かった。これが、人民元の為替レートが過去3年、輸出による強い下支えを受けられなかった重要な理由でもある。歴史的な推移から見ると、人民元の上昇は中国の輸出数量に制約を与えていない。実態と理論が食い違う核心的な原因は、中国が世界をリードする製造業の競争優位を持っていることにある。人民元が上昇する局面では、2月には回収・結収レートが1月の高値から下落した。一方で、支払い・買入レート（支払側での外貨購入レート）はさらに下がり、新たな安値をつけている。これは、市場の主体の結収意欲が依然として強い一方で、外貨買いの需要は相対的に慎重であることを示している。企業が前期に積み上げた「未結収」の資金は、為替が回復したときに集中して結収され、「上昇→結収→再び上昇」という循環を形成している。外資系投資銀行のレポートによると、国内顧客は、現在の利益を確定し、かつ買い（上昇）方向のエクスポージャーを維持するために、オプションのストラクチャード商品を積極的に購入している。目標は6.50の水準、あるいはそれ以下を直に狙っている。米国の証券保管・清算会社（DTCC）のデータによれば、2月末時点で、米ドル対人民元オプションの取引量は大幅に急増し、世界の取引量で2番目に大きいオプション商品種別になった。なかでも、人民元の上昇を見込む買いのオプションに対して、下落を賭けるプット・オプションの取引量は、1億米ドル以上に達しており、下落を見込む買い（上昇賭け）のコール・オプションの取引量の2倍だ。米ドルの高金利定期預金は魅力が薄れた時間軸を長く取ると、2025年4月の米中貿易摩擦以降、人民元は為替上昇の旅を始めた。2025年の年初には、米ドル金利が高かったため、米ドル建ての資産運用が市場で非常に人気で、一部の投資家は外貨を買いに入ったものの、為替リスクを十分に意識していなかった。1年前の米ドル1年定期預金の利率は4.5%で、満期になって結収したとしても、利息を得られるどころか、むしろ元本の一部を失う可能性が高かった。2026年に入ると、市場では米ドルの弱さは変わらないとの見方が一般的で、米ドル建て預金の利率も引き続き低下している。人民元の上昇期待と、米ドル金利の下落という二つの影響のもとで、かつて投資の「おいしい（お宝）」として見られていた米ドル建て預金は、今や「手に負えない厄介もの」になっている。現在、中国本土の主な銀行は2026年3月から、米ドル建て預金の利率を全面的に3%未満へ引き下げ済みだ。 （編集：文静） キーワード： ドル
ドル高金利定期預金は魅力が薄れてきた！上場企業の為替ヘッジの規模が拡大
証券時報記者 魏書光
過去1年、世界の為替レートは大きく変動しており、A株上場企業が直面する重要な為替換算リスクとなっている。
2025年4月の米中貿易摩擦以降、人民元は対ドルで累計約7.4%上昇した（オフショア人民元の水準で算定）。業界関係者によると、過去3年で企業が外貨を積み増した資金規模は、約5000億米ドル程度になる見通しであり、為替変動がもたらすリスクを管理するため、国内企業は外貨デリバティブのヘッジ強化に取り組んでいる。
上場企業が為替ヘッジを強化
3月17日、ウェブサーブ・テクノロジーが、外貨のヘッジ・ポジション（為替の期中ヘッジ）枠を2億米ドルに調整すると発表し、グローバル化した事業における為替リスク管理を強化した。ウェブサーブ・テクノロジーは、グローバル化した事業の継続的な拡大に伴い、同社の海外事業の外貨建て決済規模が継続して拡大しているとした。為替市場の変動リスクを効果的に回避・防止し、為替のリスクが同社の経営成績に与える影響を合理的に抑えるため、同社は外貨デリバティブによるヘッジ取引業務を調整し、引き続き実施することを決定したとしている。
これは、上場企業が積極的に外貨ヘッジに参加する最新事例の一つにすぎない。証券時報の記者が東財Choiceのデータを調べたところ、3月18日時点で、今年に入って上場企業が公表した「企業の外貨ヘッジ」に関する公告は計460件であり、2025年同期の268件と比べて、約70%急増している。
2025年の下半期以降、人民元は対ドルで継続して上昇し、輸出企業の財務に衝撃を与えている。企業の為替差損は拡大している。オフショア人民元の為替レートは2月下旬に一度6.83の水準を上抜け、2023年4月以来の新高値を記録した。
こうした背景のもと、為替ヘッジの重要性は一段と高まっており、戦略も単一のフォワードから、フォワード、オプション、そして組み合わせ型のツールを協同して活用する方向へと移っている。国家外貨管理局のデータによると、今年2月末時点で、フォワードの外貨売買（受渡未了）の累計未到来額は1070億米ドルに達し、2010年にデータがある以降の過去最高記録となった。同じく、未到来のオプションのネット・オープン・ポジションも約141億米ドルで、2年ぶりの新高値に近い。
これについて、業界関係者は次のように分析している。これら2つの指標が急速に上昇していることは、昨年上半期以降、人民元の為替レートが上昇トレンドに入った後、輸出企業がネットで外貨を大量に買い増しつつ、人民元を買う（外貨を売る）ためのフォワードおよびオプション契約を積み増し、先回りしてヘッジを行うことで、今後の為替変動リスクを相殺していることを示している。
米ドル対人民元オプション
取引量が急増
2月27日、中央銀行が公告を出し、フォワードの外貨売買業務における為替リスク準備金率を20%から0へ引き下げた。これは、2022年9月に減価圧力に対応するために20%へ引き上げて以来、約3年半ぶりの調整であり、またこの手段が2015年に創設されて以来6回目の調整でもある。
公告の発表後、人民元スポット為替レートは6.84の高値から6.9近辺へ戻り、中間値（カントリーレート）との乖離が縮小した。その後、3月に米国とイランの紛争が起きて以降、米ドル高の影響で人民元は段階的に受動的な減価が見られた。しかし3月18日になっても、人民元スポット為替レートは依然として6.87近辺を維持している。
「2023年以来の外貨買い（ヘッジ用の資金積み増し）規模は、約5000億米ドル程度になる見通しで、外貨買いが集中している為替水準は6.8～6.9だ。この節目は、今後の輸出業者の結収（外貨を人民元へ換金するかどうか）の意思決定における重要な水準になる可能性がある。資金はこの範囲で双方向の駆け引きを行うかもしれない。」興業証券のチーフ・マクロ分析官、段超はこう述べた。
段超は、過去3年の人民元減価局面において、中国は貿易で順差を稼いだが、為替差益（通貨差益）までは稼げなかったため、輸出業者が外貨をため込む結果になったと考えている。中国の貿易順差は次第に拡大しているものの、過去3年で一方向の減価トレンドが顕著だったため、輸出業者は外貨を稼いでも結収（外貨を人民元へ換金する）への意欲が低かった。これが、人民元の為替レートが過去3年、輸出による強い下支えを受けられなかった重要な理由でもある。歴史的な推移から見ると、人民元の上昇は中国の輸出数量に制約を与えていない。実態と理論が食い違う核心的な原因は、中国が世界をリードする製造業の競争優位を持っていることにある。
人民元が上昇する局面では、2月には回収・結収レートが1月の高値から下落した。一方で、支払い・買入レート（支払側での外貨購入レート）はさらに下がり、新たな安値をつけている。これは、市場の主体の結収意欲が依然として強い一方で、外貨買いの需要は相対的に慎重であることを示している。企業が前期に積み上げた「未結収」の資金は、為替が回復したときに集中して結収され、「上昇→結収→再び上昇」という循環を形成している。
外資系投資銀行のレポートによると、国内顧客は、現在の利益を確定し、かつ買い（上昇）方向のエクスポージャーを維持するために、オプションのストラクチャード商品を積極的に購入している。目標は6.50の水準、あるいはそれ以下を直に狙っている。米国の証券保管・清算会社（DTCC）のデータによれば、2月末時点で、米ドル対人民元オプションの取引量は大幅に急増し、世界の取引量で2番目に大きいオプション商品種別になった。なかでも、人民元の上昇を見込む買いのオプションに対して、下落を賭けるプット・オプションの取引量は、1億米ドル以上に達しており、下落を見込む買い（上昇賭け）のコール・オプションの取引量の2倍だ。
米ドルの高金利定期預金は魅力が薄れた
時間軸を長く取ると、2025年4月の米中貿易摩擦以降、人民元は為替上昇の旅を始めた。
2025年の年初には、米ドル金利が高かったため、米ドル建ての資産運用が市場で非常に人気で、一部の投資家は外貨を買いに入ったものの、為替リスクを十分に意識していなかった。1年前の米ドル1年定期預金の利率は4.5%で、満期になって結収したとしても、利息を得られるどころか、むしろ元本の一部を失う可能性が高かった。
2026年に入ると、市場では米ドルの弱さは変わらないとの見方が一般的で、米ドル建て預金の利率も引き続き低下している。人民元の上昇期待と、米ドル金利の下落という二つの影響のもとで、かつて投資の「おいしい（お宝）」として見られていた米ドル建て預金は、今や「手に負えない厄介もの」になっている。現在、中国本土の主な銀行は2026年3月から、米ドル建て預金の利率を全面的に3%未満へ引き下げ済みだ。
（編集：文静）
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