AIに聞く · 新しいお茶の飲料業界は高速拡張の後、どのように品質のバランスを取るのか？新しいお茶の飲料業界の年次の回答が明らかになった。昨年の業績は「爆走」したが、陣営はさらに細分化している。3月27日現在、蜜雪グループ（2097.HK）、古茗（1364.HK）、茶百道（2555.HK）、滬上阿姨（2589.HK）、および奈雪の茶（2150.HK）の5社はいずれも、新しいお茶の飲料の香港上場企業として2025年の年次業績の開示を相次いで完了した。澎湃ニュースの計算によると、昨年の5社の新しいお茶の飲料グループの売上高の合計は600億元超、親会社帰属の純利益の合計は100億元超となった。しかし、ブランドの陣営分化は引き続き加速しており、異なる価格帯や異なる出店戦略を持つ企業は、規模、収益性、資本市場でのパフォーマンス、そして拡張のテンポにおいて、まったく異なる発展パターンを示している。ブランドのポジショニングを見ると、5社の競争レーンの区分は明確だ。蜜雪グループは低価格のドリンクを軸にしており、傘下ブランドの客単価は6-11元程度で、極限のコストパフォーマンスで沈下市場を押さえている。古茗、茶百道、滬上阿姨は中価格帯に注力し、路面（街角）のシーンを主にして大衆市場を占めている。上記の加盟（フランチャイズ）モデル中心の茶飲料グループとは異なり、中高価格路線の奈雪の茶は直営を主としている。2023年7月に加盟を開始し、主な店舗は一線都市および新一線都市に配置されている。**時価総額と株価で先頭、階層の分化が顕著**奈雪の茶は「古参」であり、2021年6月に香港取引所に上場した。茶百道は2024年4月に香港取引所へ上場した。昨年は一時「新しいお茶の飲料元年」とも呼ばれ、昨年2月、3月、5月にかけて、香港取引所には順に古茗、蜜雪グループ、滬上阿姨の3社が入ってきた。霸王茶姬は昨年4月に米国株（米国市場）へ上場した。資本市場のパフォーマンスは、業界構造の違いを直感的に反映している。上位ブランドとその他ブランドのバリュエーション差は引き続き拡大している。2026年3月27日の引け時点で、蜜雪グループは時価総額1086億香港ドルで業界1位を維持し、古茗は630億香港ドルでそれに続き、両者が第1階層を構成している。茶百道と滬上阿姨の時価総額はそれぞれ87億香港ドルと81億香港ドルで第2階層に位置する。一方、奈雪の茶は「新しいお茶の飲料の第一株」として時価総額が15億香港ドルまで下がり、上位ブランドとの差は非常に大きい。上場以来の株価の上げ下げも、分化が明らかだ。記者の整理によると、古茗の株価の上昇幅は約1.8倍で、蜜雪グループは4割超上昇している。滬上阿姨は3割超下落、茶百道は6割超下落、奈雪の茶は株価がほぼ半値近くとなり、資本市場でのパフォーマンスは圧力を受けている。業績のファンダメンタルズから見ると、規模と収益性の断絶が、時価総額分化の中核的な原因である可能性がある。蜜雪グループは2025年の売上高が335.6億元、純利益が58.8億元で、引き続き業界トップ。記者の計算によれば、その売上規模は同業他社を大きく上回り、それぞれ奈雪の茶と滬上阿姨の約7倍、茶百道の6倍、古茗の2.6倍となっている。純利益は滬上阿姨の約11倍、茶百道の7倍、古茗の1.9倍だ。古茗は売上高129.14億元、純利益31.09億元で2位。収益の伸びは業界をリードしている。茶百道と滬上阿姨の売上高はそれぞれ53.95億元と44.66億元、純利益は8.05億元と5.01億元で、規模と収益性はいずれも中位。奈雪の茶は昨年の売上高が43.41億元で、1割超下落し、なお赤字の状態だ。ただし赤字幅は前年同期比で7割超縮小し、経営の質は改善している。**上位の成長が加速、高価格ブランドは圧力を受けて調整**横並びで2025年の業績の伸び率を比較すると、新しいお茶の飲料業界には「上位が加速、ミドルは堅調、高価格帯は調整」という特徴が見られる。古茗の売上高は前年同期比で約47％増となり、ここ数年で最高の伸び率を記録。純利益の伸び率はさらに110.30％と、伸び率は業界トップ級である。蜜雪グループと滬上阿姨の売上高の伸び率はいずれも35％超で、純利益はそれぞれ73.94％、52.40％増と、規模と収益性が同時に向上している。茶百道の売上高の伸び率は9.7％まで鈍化したが、純利益は逆風にもかかわらず7割超増えている。奈雪の茶は、店舗の最適化とその他の事業の縮小の影響を受け、5社の中で唯一、売上高が減少したブランドとなっている。縦比較では、windのデータによれば、蜜雪グループ、古茗、滬上阿姨は昨年、売上高と純利益の双方でいずれも過去最高を更新している。このうち古茗、滬上阿姨、茶百道の業績の伸び率は、2024年よりもさらに加速した。蜜雪グループは高い成長を維持しているものの、収益力は2023年のピークからはやや鈍化している。来源于wind一方で奈雪の茶はここ2年、売上高が下落しており、赤字状況は年ごとに変動している。昨年も黒字化には至っていないが、赤字幅は大きく縮小した。売上高の前年同期比の減少12％について、奈雪の茶は財務報告書の中で、主に経営不振の一部店舗を閉鎖したこと、ならびにボトル飲料などのその他事業からの収益が減ったことによると指摘している。来源于windしかし、一連の調整措置のもとで、奈雪の茶の重要な財務指標および運営上の重要指標は大幅に改善した。財報によると、昨年の営業活動による現金純増額は前年同期比35.7％増の2.736億元となった。直営店舗の平均単店の1日あたり売上は前年同期比で5.2％増。1店舗あたりの平均1日注文数は15.7％増の313件。直営店舗の同店売上は前年同期比6.3％増の35.51億元となった。資金の安全面について、奈雪の茶の財報では、昨年末時点でグループが保有する現金および預金は合計26.58億元であり、「事業の安定的な成長と、適時の調整に対応するための十分な現金およびキャッシュフローがある。取締役会も、一連の調整措置が本グループに理想的な効果をもたらすことについて確信している」としている。**店舗拡張：沈下市場で狂騒の拡大で囲い込み、高価格は質を上げて縮量**「店舗が頭打ちになるのでは」という市場の疑念に直面して、新しいお茶の飲料の上位ブランドは昨年、拡張データで推測を打ち消した。2025年は業界の店舗拡張における重要な年となり、沈下市場のブランドは加速して“手当たり次第に縄張りを取る”動きを強めた。一方で奈雪の茶は、質を高めつつ縮量する方向へ転換した。出店スピードを見ると、記者が整理した計算では、蜜雪グループ、古茗、滬上阿姨の3社は拡張の道のりでもなお“暴走”しており、昨年の新規増加店舗数は過去5年での最高値だった。具体的には、昨年末時点で、蜜雪グループの店舗数は6万店に迫っており、年間の純増は約1万店。店舗数は前年同期比で約3割増となり、拡張規模は群を抜いている。古茗と滬上阿姨の店舗総数はすでに「1万店台」に入っている。昨年の古茗の店舗数は13554店で、純増は3640店、増速36.7％で、開店スピードは近年での最高水準となった。滬上阿姨の店舗数は8621店で、純増は2273店、前年同期比24.80％増で、下半期に出店を加速した。そのうち古茗は財報で、昨年の新店の開業スピードは2024年より速かったことの主因は、現制茶飲（淹れたてのお茶を提供する）店市場の復調にあると述べている。古茗は、門店拡張戦略を維持し、店舗カバレッジを深めることで優先的に市場での先行ポジションを獲得することを目指している。これに対して、茶百道の拡張ペースは明らかに鈍化しており、年間の純増はわずか226店舗にとどまり、店舗数は8621店で、増速は2.7％。奈雪の茶は初めて純減（ネットクローズ）が発生し、年間で純減152店舗となり、総店舗数は1646店まで減った。奈雪の茶の財報は、大部分が予想に届かなかった店舗に対して、相応の最適化手段が取られたと述べている。たとえば、自らの判断で閉鎖する、改造する、店舗タイプを調整するなどである。同社は2026年に残りの店舗の最適化を完了する予定だ。さらに、依然として優位な都市で新たな市場機会を掘り起こし、異なる店舗タイプによりネットワークの配置を整え、また異なる店舗タイプでより多くの加盟店の多様なニーズを満たすことで、加盟事業の継続的な拡大を推進し、市場シェアを固め、維持する。茶飲料ブランドの店舗数と加盟店規模がともに増加している。昨年末時点で、蜜雪グループの加盟店は27450名で、前年同期比6474名増となり、計算上の数量増は30.86％。古茗の加盟店は6675名で、前年同期比1807名増、計算上の数量増は37％。滬上阿姨の加盟店は6974名で、前年同期比1519名増、計算上の数量増は27.8％。加盟店は5923名で、前年同期比181名増、計算上の数量増は3.15％。店舗の配置を見ると、沈下市場が業界成長の中核的なエンジンになっている。昨年、蜜雪グループの三線およびそれ以下の都市の店舗比率は約6割、古茗は8割超の店舗を二線およびそれ以下の都市に配置し、滬上阿姨は三線およびそれ以下の都市の店舗比率が5割超で、低線都市への浸透率は引き続き向上した。茶百道は店舗の分布が比較的均衡で、新一線と四線およびそれ以下の都市が主な配置シーンで、比率は2割超。奈雪の茶は依然として一線および新一線都市に固執しており、店舗比率はいずれも3割超だ。複数の茶飲料グループの財報で、三線およびそれ以下の都市は将来の成長ポテンシャルが非常に大きく、店舗カバレッジ率やサプライチェーン・ネットワークなどの面で優位性があると触れられている。**今年は何を目指す？**高速拡張を経て、新しいお茶の飲料業界は「規模至上」から「規模と品質の両立」へ移行した。財務報告書の見通しにおいて、主要ブランドの今後の戦略は、有序な拡張、製品イノベーション、サプライチェーンのアップグレード、単店収益の向上などの主要方向に焦点を当てており、高品質な発展が業界の主旋律になっている。その中で、滬上阿姨は、有序に店舗を拡張し、単店の収益性を高め、加盟店の投資回収期間を短縮するとしている。古茗は、出店ネットワークを拡張し、すでに構築した17の省で引き続き店舗密度を高めると述べている。昨年末時点で、古茗は全国においてまだ17の省で配置を構築していないため、発展のための広い余地がある。戦略的に、すでに配置がある省に隣接する省へ進出し、さらに海外市場の機会についても継続的に評価するとしている。製品開発の面では、古茗は、製品のラインナップを最適化し拡張すると述べている。現制茶飲市場に立脚するとともに、引き続き製品の品目を豊富にし、新カテゴリーの拡大も計画している。昨年、コーヒー飲料製品の充実において大きな進展があり、さらにコーヒーの製品ラインを拡大し、その他の新しいカテゴリー（たとえばデザートボウルやスナック）も探索して、より多くのクロスセールの機会を掴む方針だ。滬上阿姨は、コーヒーのカテゴリーの配置スピードを加速し、革新的な消費シーンと販売モデルを通じて、コーヒーと茶飲料の融合によるイノベーションを推進するとしている。将来に向けて、奈雪の茶もまた、店舗ネットワークの拡張を引き続き推進すると述べている。不断に最適化された、競争力の高い複数のタイプの店舗で、さまざまな消費シーンに適応し、茶飲料店ネットワークのさらなる増密を実現する。また、差別化された運営戦略を実施し、店舗あたりの収益力を強化する。さらに、店舗評価メカニズムを深め、全店舗に対して定期的に動的評価を実施し、見込みに達しない店舗は適時に必要な調整を行い、資源配置を最適化する。蜜雪グループも出店拡大のスピードを落とす。報道によれば、今回の年次業績説明会で、経営陣は、蜜雪冰城は品質を優先する発展戦略を堅持し、自ら新店舗開拓のテンポを主導的に緩める方針だと述べた。幸運咖も今年の出店スピードは2025年よりも鈍化させ、より多くのリソースを店舗の品質管理に投下し、単店の売上を引き上げることで、次の段階における健全な発展のための土台を築く計画だ。
去年五大茶飲純利百億元：古茗增速領跑，高速擴張仍是主流
AIに聞く · 新しいお茶の飲料業界は高速拡張の後、どのように品質のバランスを取るのか？
新しいお茶の飲料業界の年次の回答が明らかになった。昨年の業績は「爆走」したが、陣営はさらに細分化している。
3月27日現在、蜜雪グループ（2097.HK）、古茗（1364.HK）、茶百道（2555.HK）、滬上阿姨（2589.HK）、および奈雪の茶（2150.HK）の5社はいずれも、新しいお茶の飲料の香港上場企業として2025年の年次業績の開示を相次いで完了した。
澎湃ニュースの計算によると、昨年の5社の新しいお茶の飲料グループの売上高の合計は600億元超、親会社帰属の純利益の合計は100億元超となった。しかし、ブランドの陣営分化は引き続き加速しており、異なる価格帯や異なる出店戦略を持つ企業は、規模、収益性、資本市場でのパフォーマンス、そして拡張のテンポにおいて、まったく異なる発展パターンを示している。
ブランドのポジショニングを見ると、5社の競争レーンの区分は明確だ。蜜雪グループは低価格のドリンクを軸にしており、傘下ブランドの客単価は6-11元程度で、極限のコストパフォーマンスで沈下市場を押さえている。古茗、茶百道、滬上阿姨は中価格帯に注力し、路面（街角）のシーンを主にして大衆市場を占めている。上記の加盟（フランチャイズ）モデル中心の茶飲料グループとは異なり、中高価格路線の奈雪の茶は直営を主としている。2023年7月に加盟を開始し、主な店舗は一線都市および新一線都市に配置されている。
時価総額と株価で先頭、階層の分化が顕著
奈雪の茶は「古参」であり、2021年6月に香港取引所に上場した。茶百道は2024年4月に香港取引所へ上場した。昨年は一時「新しいお茶の飲料元年」とも呼ばれ、昨年2月、3月、5月にかけて、香港取引所には順に古茗、蜜雪グループ、滬上阿姨の3社が入ってきた。霸王茶姬は昨年4月に米国株（米国市場）へ上場した。
資本市場のパフォーマンスは、業界構造の違いを直感的に反映している。上位ブランドとその他ブランドのバリュエーション差は引き続き拡大している。2026年3月27日の引け時点で、蜜雪グループは時価総額1086億香港ドルで業界1位を維持し、古茗は630億香港ドルでそれに続き、両者が第1階層を構成している。茶百道と滬上阿姨の時価総額はそれぞれ87億香港ドルと81億香港ドルで第2階層に位置する。一方、奈雪の茶は「新しいお茶の飲料の第一株」として時価総額が15億香港ドルまで下がり、上位ブランドとの差は非常に大きい。
上場以来の株価の上げ下げも、分化が明らかだ。記者の整理によると、古茗の株価の上昇幅は約1.8倍で、蜜雪グループは4割超上昇している。滬上阿姨は3割超下落、茶百道は6割超下落、奈雪の茶は株価がほぼ半値近くとなり、資本市場でのパフォーマンスは圧力を受けている。
業績のファンダメンタルズから見ると、規模と収益性の断絶が、時価総額分化の中核的な原因である可能性がある。蜜雪グループは2025年の売上高が335.6億元、純利益が58.8億元で、引き続き業界トップ。記者の計算によれば、その売上規模は同業他社を大きく上回り、それぞれ奈雪の茶と滬上阿姨の約7倍、茶百道の6倍、古茗の2.6倍となっている。純利益は滬上阿姨の約11倍、茶百道の7倍、古茗の1.9倍だ。
古茗は売上高129.14億元、純利益31.09億元で2位。収益の伸びは業界をリードしている。茶百道と滬上阿姨の売上高はそれぞれ53.95億元と44.66億元、純利益は8.05億元と5.01億元で、規模と収益性はいずれも中位。奈雪の茶は昨年の売上高が43.41億元で、1割超下落し、なお赤字の状態だ。ただし赤字幅は前年同期比で7割超縮小し、経営の質は改善している。
上位の成長が加速、高価格ブランドは圧力を受けて調整
横並びで2025年の業績の伸び率を比較すると、新しいお茶の飲料業界には「上位が加速、ミドルは堅調、高価格帯は調整」という特徴が見られる。古茗の売上高は前年同期比で約47％増となり、ここ数年で最高の伸び率を記録。純利益の伸び率はさらに110.30％と、伸び率は業界トップ級である。
蜜雪グループと滬上阿姨の売上高の伸び率はいずれも35％超で、純利益はそれぞれ73.94％、52.40％増と、規模と収益性が同時に向上している。茶百道の売上高の伸び率は9.7％まで鈍化したが、純利益は逆風にもかかわらず7割超増えている。奈雪の茶は、店舗の最適化とその他の事業の縮小の影響を受け、5社の中で唯一、売上高が減少したブランドとなっている。
縦比較では、windのデータによれば、蜜雪グループ、古茗、滬上阿姨は昨年、売上高と純利益の双方でいずれも過去最高を更新している。このうち古茗、滬上阿姨、茶百道の業績の伸び率は、2024年よりもさらに加速した。蜜雪グループは高い成長を維持しているものの、収益力は2023年のピークからはやや鈍化している。
来源于wind
一方で奈雪の茶はここ2年、売上高が下落しており、赤字状況は年ごとに変動している。昨年も黒字化には至っていないが、赤字幅は大きく縮小した。売上高の前年同期比の減少12％について、奈雪の茶は財務報告書の中で、主に経営不振の一部店舗を閉鎖したこと、ならびにボトル飲料などのその他事業からの収益が減ったことによると指摘している。
来源于wind
しかし、一連の調整措置のもとで、奈雪の茶の重要な財務指標および運営上の重要指標は大幅に改善した。財報によると、昨年の営業活動による現金純増額は前年同期比35.7％増の2.736億元となった。直営店舗の平均単店の1日あたり売上は前年同期比で5.2％増。1店舗あたりの平均1日注文数は15.7％増の313件。直営店舗の同店売上は前年同期比6.3％増の35.51億元となった。
資金の安全面について、奈雪の茶の財報では、昨年末時点でグループが保有する現金および預金は合計26.58億元であり、「事業の安定的な成長と、適時の調整に対応するための十分な現金およびキャッシュフローがある。取締役会も、一連の調整措置が本グループに理想的な効果をもたらすことについて確信している」としている。
店舗拡張：沈下市場で狂騒の拡大で囲い込み、高価格は質を上げて縮量
「店舗が頭打ちになるのでは」という市場の疑念に直面して、新しいお茶の飲料の上位ブランドは昨年、拡張データで推測を打ち消した。2025年は業界の店舗拡張における重要な年となり、沈下市場のブランドは加速して“手当たり次第に縄張りを取る”動きを強めた。一方で奈雪の茶は、質を高めつつ縮量する方向へ転換した。
出店スピードを見ると、記者が整理した計算では、蜜雪グループ、古茗、滬上阿姨の3社は拡張の道のりでもなお“暴走”しており、昨年の新規増加店舗数は過去5年での最高値だった。
具体的には、昨年末時点で、蜜雪グループの店舗数は6万店に迫っており、年間の純増は約1万店。店舗数は前年同期比で約3割増となり、拡張規模は群を抜いている。
古茗と滬上阿姨の店舗総数はすでに「1万店台」に入っている。昨年の古茗の店舗数は13554店で、純増は3640店、増速36.7％で、開店スピードは近年での最高水準となった。滬上阿姨の店舗数は8621店で、純増は2273店、前年同期比24.80％増で、下半期に出店を加速した。
そのうち古茗は財報で、昨年の新店の開業スピードは2024年より速かったことの主因は、現制茶飲（淹れたてのお茶を提供する）店市場の復調にあると述べている。古茗は、門店拡張戦略を維持し、店舗カバレッジを深めることで優先的に市場での先行ポジションを獲得することを目指している。
これに対して、茶百道の拡張ペースは明らかに鈍化しており、年間の純増はわずか226店舗にとどまり、店舗数は8621店で、増速は2.7％。奈雪の茶は初めて純減（ネットクローズ）が発生し、年間で純減152店舗となり、総店舗数は1646店まで減った。
奈雪の茶の財報は、大部分が予想に届かなかった店舗に対して、相応の最適化手段が取られたと述べている。たとえば、自らの判断で閉鎖する、改造する、店舗タイプを調整するなどである。同社は2026年に残りの店舗の最適化を完了する予定だ。さらに、依然として優位な都市で新たな市場機会を掘り起こし、異なる店舗タイプによりネットワークの配置を整え、また異なる店舗タイプでより多くの加盟店の多様なニーズを満たすことで、加盟事業の継続的な拡大を推進し、市場シェアを固め、維持する。
茶飲料ブランドの店舗数と加盟店規模がともに増加している。昨年末時点で、蜜雪グループの加盟店は27450名で、前年同期比6474名増となり、計算上の数量増は30.86％。古茗の加盟店は6675名で、前年同期比1807名増、計算上の数量増は37％。滬上阿姨の加盟店は6974名で、前年同期比1519名増、計算上の数量増は27.8％。加盟店は5923名で、前年同期比181名増、計算上の数量増は3.15％。
店舗の配置を見ると、沈下市場が業界成長の中核的なエンジンになっている。昨年、蜜雪グループの三線およびそれ以下の都市の店舗比率は約6割、古茗は8割超の店舗を二線およびそれ以下の都市に配置し、滬上阿姨は三線およびそれ以下の都市の店舗比率が5割超で、低線都市への浸透率は引き続き向上した。茶百道は店舗の分布が比較的均衡で、新一線と四線およびそれ以下の都市が主な配置シーンで、比率は2割超。奈雪の茶は依然として一線および新一線都市に固執しており、店舗比率はいずれも3割超だ。
複数の茶飲料グループの財報で、三線およびそれ以下の都市は将来の成長ポテンシャルが非常に大きく、店舗カバレッジ率やサプライチェーン・ネットワークなどの面で優位性があると触れられている。
今年は何を目指す？
高速拡張を経て、新しいお茶の飲料業界は「規模至上」から「規模と品質の両立」へ移行した。財務報告書の見通しにおいて、主要ブランドの今後の戦略は、有序な拡張、製品イノベーション、サプライチェーンのアップグレード、単店収益の向上などの主要方向に焦点を当てており、高品質な発展が業界の主旋律になっている。
その中で、滬上阿姨は、有序に店舗を拡張し、単店の収益性を高め、加盟店の投資回収期間を短縮するとしている。古茗は、出店ネットワークを拡張し、すでに構築した17の省で引き続き店舗密度を高めると述べている。昨年末時点で、古茗は全国においてまだ17の省で配置を構築していないため、発展のための広い余地がある。戦略的に、すでに配置がある省に隣接する省へ進出し、さらに海外市場の機会についても継続的に評価するとしている。
製品開発の面では、古茗は、製品のラインナップを最適化し拡張すると述べている。現制茶飲市場に立脚するとともに、引き続き製品の品目を豊富にし、新カテゴリーの拡大も計画している。昨年、コーヒー飲料製品の充実において大きな進展があり、さらにコーヒーの製品ラインを拡大し、その他の新しいカテゴリー（たとえばデザートボウルやスナック）も探索して、より多くのクロスセールの機会を掴む方針だ。滬上阿姨は、コーヒーのカテゴリーの配置スピードを加速し、革新的な消費シーンと販売モデルを通じて、コーヒーと茶飲料の融合によるイノベーションを推進するとしている。
将来に向けて、奈雪の茶もまた、店舗ネットワークの拡張を引き続き推進すると述べている。不断に最適化された、競争力の高い複数のタイプの店舗で、さまざまな消費シーンに適応し、茶飲料店ネットワークのさらなる増密を実現する。また、差別化された運営戦略を実施し、店舗あたりの収益力を強化する。さらに、店舗評価メカニズムを深め、全店舗に対して定期的に動的評価を実施し、見込みに達しない店舗は適時に必要な調整を行い、資源配置を最適化する。
蜜雪グループも出店拡大のスピードを落とす。報道によれば、今回の年次業績説明会で、経営陣は、蜜雪冰城は品質を優先する発展戦略を堅持し、自ら新店舗開拓のテンポを主導的に緩める方針だと述べた。幸運咖も今年の出店スピードは2025年よりも鈍化させ、より多くのリソースを店舗の品質管理に投下し、単店の売上を引き上げることで、次の段階における健全な発展のための土台を築く計画だ。