もう「薄める対応」はしない！世界の中央銀行は再び同じ過ちを繰り返さず、エネルギー危機の下で「強硬措置」を取る可能性も

智通财经APPは、表面的には中東のエネルギー危機が、中央銀行が「緩和（淡化）すべき」タイプの対外ショックに当たるように見えるが、ますます多くの根拠が示すところでは、今回は状況がまったく異なる可能性があるという。

2月28日に勃発した米国・イスラエルによるイランへの戦争は、ブレント原油価格を約50%押し上げ、1バレル108.50ドルに到達し、世界のインフレ急騰に対するリスクを高めた。理論上、中央銀行はこの種の出来事に対して政策を変えることを避けるべきであり、当該の出来事が明確に持続し、あるいは長期にわたりインフレ期待を押し上げることが見込まれる場合を除く。

国際決済銀行(BIS)――各国中央銀行の間の金融の安定を促進することに取り組む組織――は、政策立案者に対し、拙速に行動を取らないよう促しており、今回の危機は「供給ショックを緩和（淡化）すべき」だとされる教科書的なケースだと述べた。

しかし、各国の中央銀行がこの助言を採用することはないかもしれない。彼らは、2022年のロシア・ウクライナ戦争後の批判（それが公平かどうかにかかわらず）を今なお引きずっている。当時、彼らは行動が遅すぎ、高いインフレを「一時的」と誤ってラベル付けした結果、インフレが何年にもわたり目標水準を上回り続けるのを、目の前で許してしまった。

さらに、先進国市場のインフレ期待が「しっかりと錨（いかり）を下ろしている」という見方――中央銀行総裁たちが長年繰り返してきた考え方――も、現在は疑わしくなっている。

近年、世界は一連の「ブラックスワン」的な出来事を目の当たりにしてきた。これらはインフレ期待を構造的に押し上げ、価格上昇と賃金要求の増加が螺旋状に連鎖することを招きうる。

まず新型コロナウイルス感染症のパンデミックだ。これは100年に一度の衝撃であるはずだったが、サプライチェーンの寸断と、景気刺激策によって駆動された需要の急増をもたらし、物価が大きく跳ね上がった。その直後に続き、この流れをさらに強めたのが、ロシア・ウクライナ戦争によって引き起こされた世界的なエネルギーの動揺だ。そして今、その紛争に新たな衝撃が重なっている。中東戦争である。

こうしたすべての背景のもとで、数十年にわたりインフレを抑えてきたグローバルな貿易体制は、米国大統領ドナルド・トランプの関税戦によって打ち破られた。

これらすべての要因を合わせると、政策立案者は長期的に放置するわけにはいかないように思われる――それが賢明な一手であるかどうかにかかわらず。

慎重でいるべき理由

イングランド銀行、FRB（米連邦準備制度）とECB（欧州中央銀行）は最近の政策会合でいずれも金利を据え置いた。しかし、彼らが「エネルギー危機を緩和（淡化）する」つもりでいる兆しはほとんど見られない。むしろ、発信内容は逆のメッセージを伝えることを狙っているように見える。

FRB議長パウエルは先月、「私たちは、過去数年のインフレの推移と、どのような一連のショックが時間の経過とともに得てきた進展を断ち切ってきたのか、十分に理解している」と述べた。

イングランド銀行は3月19日の政策会合の議事要旨で、「直近で相次いでマイナスの供給ショックを受けたことで、家計や企業は、今後のいかなる新たなインフレ・ショックにも対して感応度がこれまでより高くなりうる」と警告した。

ECBも同日、「高止まりするエネルギー価格は、間接効果や二次的な効果を通じて、インフレをより広範に押し広げる可能性があり、その状況は注意深く監視する必要がある」と述べた。

イランが封鎖している世界のエネルギーの動脈――ホルムズ海峡――が、まもなく全面的に再開しない限り、中央銀行は行動せざるを得ないと感じるかもしれない。しかし近代史は、政策立案者に立ち止まって考えさせるべきだ。

イングランド銀行の金融政策委員会の社外メンバーであるアラン・テイラー(Alan Taylor)は最近、彼と同僚が行った思考実験をめぐり議論した。そこでは、中央銀行総裁が2020年以降、成長への連鎖的な影響を考慮せず、インフレを目標に戻すことだけに専念するとしたら、どうなるのかを検討している。

彼の設定シナリオでは、イングランドの金利は2023年に10%を超える（実際には到達していない5.25%のピークではなく）、しかも今日も7%前後の水準を維持することになり、深刻な景気後退を引き起こす……一方でインフレ率は依然として7%にとどまる。

これはシナリオの一つにすぎないが、別の理由によっても、現在の局面は同様に慎重に扱う必要がある。

その1つは、現在の金利のスタート地点が、パンデミック後とはまったく異なることだ。当時の金利はゼロ近辺にあったが、いまは、FRBの政策金利が3.5-3.75%、イングランド銀行が3.75%だ。双方とも、自分たちの金利には一定の制限があると考えていると示している。ECBは、上昇し続けるインフレ・リスクに対処するため、2%の重要な金利を引き上げる準備があることを示唆している。

様子見とコミュニケーション

ポストコロナ期のインフレ急騰がもたらした教訓は、「より早く行動する」ことよりも、「より良く伝える（コミュニケーションする）」ことにあるのかもしれない。当時は確かにミスがあった。とりわけ、物価の急騰を「一時的」だと主張し続けた点だ。しかし各国の中央銀行は、今回の予測では明らかにより慎重に振る舞っている。

ECBとイングランド銀行の双方が、さまざまな条件のもとで経済がどう変化しうるかを示すために、シナリオ分析を導入した。

2月に公表された年次ストレステストのシナリオでは、FRBのベースライン予測におけるインフレ率は2.2%だが、厳しい不利シナリオ（通常、需要ショックが引き起こす景気後退を模擬する）では1.0%にとどまる。もし今テストを行えば、これらの数値はおそらく大きく異なるだろう。

ECBのベースライン予測では来年のインフレ率は2.0%、不利シナリオでは2.1%、厳しいシナリオでは4.8%だ。後者だけが、利上げが必要だというシグナルを示している。イングランド銀行は4月末に、それに相当する予測を公表する。

もし、これらのシナリオ分析が揺るぎないコミットメント（つまり「今すぐ」ではなく、「中期のうちに」インフレ目標を達成する）によって裏打ちされるなら、インフレ期待を錨で固定するのに役立ち、中央銀行総裁が迅速に政策レバーを起動する必要はなくなるかもしれない。

また、信用（レピュテーション）に対する懸念に過度に反応することにも警戒すべきだ。過去の誤りを埋め合わせようとするのではなく、いまの局面に対してより柔軟に対応することで、政策立案者は実際には自らの信頼性を高めることができる。

イングランド銀行について言えば、英国立経済社会研究所(NIESR)の所長デイヴィッド・エイクマンは最近、「信用は、中央銀行が制御できないデータに対して機械的な反応を返すことで証明されるのではなく、中央銀行が制御できるもの、そして何に注目しているのか、さらに状況が悪化した場合にどのような行動を取るのかを明確にすることで証明される」と述べた。

最後に、もし中央銀行総裁たちが「次の戦争」ではなく「先の戦争」を勝ち取ることに注力し、「いまの戦争」の現実に対処しないなら、再び重大な政策ミスを犯したとの非難に直面する可能性がある。

（編集：劉畅 ）

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