AIに聞く · AIバブルが崩壊した後、利益成長は高いバリュエーションを支え続けられるのか？エヌビディアの第4四半期の売上高は前年同期比73%増だったが、ある経済学者は、このAI主導の業績急騰は継続しにくい可能性があると述べた。画像出典：David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images AI株にバブルがあるのかどうかをめぐる議論は、2025年後半を通じて過熱してきたが、いまや、そのバブルは実際にすでに破裂している。これはケイ投マクロ（Capital Economics）のチーフ・マーケット・エコノミスト、ジョン・ヒギンズが出した結論だ。ただし、彼がより懸念しているのは、別のバブルがいま熟成しつつあるという点である。 いわゆる「バブル」とは通常、資産の評価額がその内在価値を大幅に上回っている状態を指し、しばしば次のように表れる。つまり、企業の財務実績が強いにもかかわらず、株価が継続的に押し上げられる、ということだ。ヒギンズは『フォーチュン』誌に対し、「評価が過度に伸ばされているかどうかをバブル判定の根拠とするなら、このバブルはもう破裂したと言える」と述べた。 ヒギンズは今週公表した顧客向けレポートで、ここ数年、IT業界および「ビッグテック」全体の株価収益率（株価と1株当たり利益の比）が上がり続け、バリュエーションが過剰である兆候を示していると指摘した。しかし、2025年10月前後からこの指標は下落し始め、現在はパンデミック以来の最低水準まで低下している。さらに、世紀の変わり目のインターネット・バブルも同様の軌跡をたどったが、当時の株価収益率の水準ははるかに高かった――21世紀初頭にはIT業界の株価収益率が150%を超えていた一方で、今回の局面のピークは2024年末にあり、約75%に近づいているという。 AI領域のバリュエーションは、ずっと上昇し続けてきた。テック市場インテリジェンス・プラットフォームのCB Insightsのデータによれば、2025年秋時点で世界のAIユニコーン企業は合計498社、総評価額は2.7兆ドルに達しており、そのうち100社は2023年またはそれ以降に設立された。加えて、評価額が1億ドルを超えるAIスタートアップは1,300社以上ある。オープンAIの最高財務責任者（CFO）サラ・フライヤーは、同社の評価額が先月7,300億ドルに達した一方で、6か月もたたない前（2025年10月）にはこの数字は5,000億ドルだったと述べた。 しかし、テクノロジー業界全体はすでに「現実に回帰」し始めている。その一因の一つがいわゆる「SaaS終末」だ。投資家が「エージェント型AI」が従来のソフトウェアのビジネスモデルを簡単に置き換えるかもしれないと懸念したため、ソフトウェア・サブスクリプション（SaaS）株は急速な投げ売りに見舞われた。今年の年初以降、セールスフォース（Salesforce）とServiceNowの時価総額はいずれも約30%減少している。 ヒギンズは「投資家は、ソフトウェア・サービス業界がAIの波の中では比較的脆弱なセクターの一つだと認識済みであり、そのため当該業界のバリュエーションが大幅に下方修正されているのを確認できる」と述べた。 ヒギンズはまた、打撃を受けているのはSaaS業界だけではないと指摘した。半導体業界でも最近、減速の兆しが見えている。第一に、需要の高まりがチップ不足を引き起こしたこと。第二に、関税やイラン戦争などの地政学的な緊張がサプライチェーンに影響を与えていることだ。 _****AIは、まれなバブルに直面することになる****_ ヒギンズは、これらの業界が抱える課題の背後には、さらに別のバブルが潜んでいる可能性があると考えている。過去数年、テック企業の利益が大きく急増し、それが次の重要な疑問を引き起こした――この成長は一体どれくらい続くのか。ブルームバーグ・インテリジェンス（Bloomberg Intelligence）は、「米国株『七大巨頭（マグニフィセント・セブン）』」の利益成長率は約18%で、S&P500指数に含まれる残り493社の成長率は11%にとどまると見込んでいる。先月、エヌビディア（Nvidia）は第4四半期の売上高が681億ドルで、前年同期比73%増と発表した。 ヒギンズは「実際のところ、基本面そのものに『バブル』が存在している可能性があり、これはかなり珍しいケースだ。私たちが通常『バブル』と呼ぶのは、価格とファンダメンタルズ（基本面）が切り離されている状態のことだ……しかし今回は、バブルがまさに利益そのものの中にあるのかもしれない」と述べた。ヒギンズのこの発言は、「反バブル派」のテック支持者たちが中核的な根拠としている主張――「米国株『七大巨頭』を主導する大型上場テック企業が、驚異的な利益を生み出している」という点――を正面から突くものだ。言い換えれば、ヒギンズが投げかけているのは、これらの企業の利益が下向きに転じ始めたら、何が起きるのかという問いである。 AIの利益は、まもなく「急落の崖」に遭遇し、市場の調整（リカバリー）を引き起こす可能性がある。背景には複数の要因がある。まずヒギンズは、AIの需要が当初の予想を大きく下回っている可能性を指摘し、テック企業は重い投資コストを吸収しきれなくなるだろう――ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）の推計では、テック企業の2026年のAI向け資本支出は5,390億ドルに達する。マッキンゼー（McKinsey）のデータによれば、88%の企業がAIを日常的に利用し始めていると回答している一方で、従業員が技術に置き換えられることを恐れているため、AIの実装（導入）の進行は停滞している可能性がある。 ヒギンズは、AIの利益面でより大きなリスクは、経済が不安定な状態が続くことにあると考えている。継続するイラン戦争はカタールでのヘリウム生産停止につながった。カタールは世界のヘリウムの約3分の1を供給している――この無色無臭の気体は、計算機用チップ（コンピュータ・チップ）を製造するための重要な原料だ。対立はデータセンターを攻撃目標にし、さらにエネルギー価格の上昇がこれら施設への投資コストを押し上げる。 ヒギンズは「もし景気全体が弱まれば、AIそのものの需要が明確に下がらなくても、株式市場のパフォーマンスを同様に押し下げ、AIの導入で利益を得ている企業の利益をも圧迫する」と述べた。（フォーチュン中国語版） 翻訳者：劉 進龍 校閲：汪 皓
経済学者が警告：AIバブルはすでに崩壊している
AIに聞く · AIバブルが崩壊した後、利益成長は高いバリュエーションを支え続けられるのか？
エヌビディアの第4四半期の売上高は前年同期比73%増だったが、ある経済学者は、このAI主導の業績急騰は継続しにくい可能性があると述べた。画像出典：David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images
AI株にバブルがあるのかどうかをめぐる議論は、2025年後半を通じて過熱してきたが、いまや、そのバブルは実際にすでに破裂している。これはケイ投マクロ（Capital Economics）のチーフ・マーケット・エコノミスト、ジョン・ヒギンズが出した結論だ。ただし、彼がより懸念しているのは、別のバブルがいま熟成しつつあるという点である。
いわゆる「バブル」とは通常、資産の評価額がその内在価値を大幅に上回っている状態を指し、しばしば次のように表れる。つまり、企業の財務実績が強いにもかかわらず、株価が継続的に押し上げられる、ということだ。ヒギンズは『フォーチュン』誌に対し、「評価が過度に伸ばされているかどうかをバブル判定の根拠とするなら、このバブルはもう破裂したと言える」と述べた。
ヒギンズは今週公表した顧客向けレポートで、ここ数年、IT業界および「ビッグテック」全体の株価収益率（株価と1株当たり利益の比）が上がり続け、バリュエーションが過剰である兆候を示していると指摘した。しかし、2025年10月前後からこの指標は下落し始め、現在はパンデミック以来の最低水準まで低下している。さらに、世紀の変わり目のインターネット・バブルも同様の軌跡をたどったが、当時の株価収益率の水準ははるかに高かった――21世紀初頭にはIT業界の株価収益率が150%を超えていた一方で、今回の局面のピークは2024年末にあり、約75%に近づいているという。
AI領域のバリュエーションは、ずっと上昇し続けてきた。テック市場インテリジェンス・プラットフォームのCB Insightsのデータによれば、2025年秋時点で世界のAIユニコーン企業は合計498社、総評価額は2.7兆ドルに達しており、そのうち100社は2023年またはそれ以降に設立された。加えて、評価額が1億ドルを超えるAIスタートアップは1,300社以上ある。オープンAIの最高財務責任者（CFO）サラ・フライヤーは、同社の評価額が先月7,300億ドルに達した一方で、6か月もたたない前（2025年10月）にはこの数字は5,000億ドルだったと述べた。
しかし、テクノロジー業界全体はすでに「現実に回帰」し始めている。その一因の一つがいわゆる「SaaS終末」だ。投資家が「エージェント型AI」が従来のソフトウェアのビジネスモデルを簡単に置き換えるかもしれないと懸念したため、ソフトウェア・サブスクリプション（SaaS）株は急速な投げ売りに見舞われた。今年の年初以降、セールスフォース（Salesforce）とServiceNowの時価総額はいずれも約30%減少している。
ヒギンズは「投資家は、ソフトウェア・サービス業界がAIの波の中では比較的脆弱なセクターの一つだと認識済みであり、そのため当該業界のバリュエーションが大幅に下方修正されているのを確認できる」と述べた。
ヒギンズはまた、打撃を受けているのはSaaS業界だけではないと指摘した。半導体業界でも最近、減速の兆しが見えている。第一に、需要の高まりがチップ不足を引き起こしたこと。第二に、関税やイラン戦争などの地政学的な緊張がサプライチェーンに影響を与えていることだ。
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AIは、まれなバブルに直面することになる
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ヒギンズは、これらの業界が抱える課題の背後には、さらに別のバブルが潜んでいる可能性があると考えている。過去数年、テック企業の利益が大きく急増し、それが次の重要な疑問を引き起こした――この成長は一体どれくらい続くのか。ブルームバーグ・インテリジェンス（Bloomberg Intelligence）は、「米国株『七大巨頭（マグニフィセント・セブン）』」の利益成長率は約18%で、S&P500指数に含まれる残り493社の成長率は11%にとどまると見込んでいる。先月、エヌビディア（Nvidia）は第4四半期の売上高が681億ドルで、前年同期比73%増と発表した。
ヒギンズは「実際のところ、基本面そのものに『バブル』が存在している可能性があり、これはかなり珍しいケースだ。私たちが通常『バブル』と呼ぶのは、価格とファンダメンタルズ（基本面）が切り離されている状態のことだ……しかし今回は、バブルがまさに利益そのものの中にあるのかもしれない」と述べた。ヒギンズのこの発言は、「反バブル派」のテック支持者たちが中核的な根拠としている主張――「米国株『七大巨頭』を主導する大型上場テック企業が、驚異的な利益を生み出している」という点――を正面から突くものだ。言い換えれば、ヒギンズが投げかけているのは、これらの企業の利益が下向きに転じ始めたら、何が起きるのかという問いである。
AIの利益は、まもなく「急落の崖」に遭遇し、市場の調整（リカバリー）を引き起こす可能性がある。背景には複数の要因がある。まずヒギンズは、AIの需要が当初の予想を大きく下回っている可能性を指摘し、テック企業は重い投資コストを吸収しきれなくなるだろう――ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）の推計では、テック企業の2026年のAI向け資本支出は5,390億ドルに達する。マッキンゼー（McKinsey）のデータによれば、88%の企業がAIを日常的に利用し始めていると回答している一方で、従業員が技術に置き換えられることを恐れているため、AIの実装（導入）の進行は停滞している可能性がある。
ヒギンズは、AIの利益面でより大きなリスクは、経済が不安定な状態が続くことにあると考えている。継続するイラン戦争はカタールでのヘリウム生産停止につながった。カタールは世界のヘリウムの約3分の1を供給している――この無色無臭の気体は、計算機用チップ（コンピュータ・チップ）を製造するための重要な原料だ。対立はデータセンターを攻撃目標にし、さらにエネルギー価格の上昇がこれら施設への投資コストを押し上げる。
ヒギンズは「もし景気全体が弱まれば、AIそのものの需要が明確に下がらなくても、株式市場のパフォーマンスを同様に押し下げ、AIの導入で利益を得ている企業の利益をも圧迫する」と述べた。（フォーチュン中国語版）
翻訳者：劉 進龍
校閲：汪 皓