3月31日夜、万科Aは2025年通期の業績レポートを発表した。この流動性危機の陰りの中で出された同決算は、記録的な赤字の数字によって、市場に対し、同社の大手不動産デベロッパーとしての業界深層の調整局面における耐えがたい痛みを宣告するものだった。“生き延びる”がスローガンから現実の課題へと変わると、万科の財務データはもはや単なる経営結果の提示にとどまらず、崖っぷちでの自助による生存記録ともいえる。**巨額赤字の中の財務レポート**2025年、万科は社史上最悪の成績を提出した。決算によれば、当報告期間における同社の売上高は2334.33億元で、前年同期比31.98%減となった。親会社株主に帰属する純利益は885.56億元の損失を計上し、前年同期の損失から78.98%拡大した。この数字はA株上場の不動産企業における通期赤字の記録を更新しただけでなく、実際の赤字額も、それまで見込まれていた820億元をさらに拡大した。より注目すべきは、赤字の内訳だ。2025年の万科Aは、新たに信用減損損失として341.74億元、資産減損損失として219.29億元を計上した。2つの合計額は561.03億元に達し、純損失総額に占める割合は63.35%に上る。これは、万科の2025年の損失のうち6割超が、販売サイドに起因する現金ベースの損失ではなく、経営陣が帳簿上の資産に対して行った「価値の再評価」によるものであることを意味している。貸借対照表の急変は、危機の深さを直截に示している。2025年末時点で万科の総資産は1.02万億元で、前年末から20.65%縮小した。上場会社の株主に帰属する純資産はわずか1169億元となり、前年末から42.32%低下した。負債資産比率は76.89%まで上昇し、純負債比率は80.60%から123.48%へと急騰した。棚卸資産およびその他の売掛・未収入金については、2025年末時点で万科は棚卸資産の評価減引当を208.26億元新たに計上しており、主に佛山璞悦山、広州増城万科城、深圳羅湖食品大厦など、これまで取得コストが高かったプロジェクトを対象としている。その他の売掛・未収入金の帳簿上の残高は2371億元で、それに対応する貸倒引当金は617億元。また、損益に計上されたその他の売掛・未収入金に係る貸倒損失の金額は337億元に達した。注目すべき点として、2025年末時点で万科が保有する現金および預金は672.41億元である一方、短期借入金と1年以内に期限が到来する非流動負債はそれぞれ263.31億元、1366.50億元に達している。さらに、同社の現金および預金には約60億元の制限資金が含まれていることを踏まえると、万科の資金不足は千億元を超える。加えて、2025年通年の万科の営業活動によるキャッシュ・フローの純額はプラスからマイナスへ転じ、純流出は9.88億元となった。主力事業の資金創出（造血）能力はすでにごく弱い状態にある。**債務の自助と流動性の行き詰まり**満期集中する債務の圧力に直面し、万科は据え置き（期間延長）を中核として、時間でスペースを得るという方針を取った。年報は明確に開示しており、2025年11月以降、同社は「22万科MTN004」「22万科MTN005」の2本の中期票据および「H1万科02」の社債について、期間延長の協議を順次開始し、レポート開示日前に債券保有者の会議での採決によって承認を得た。ただ、期間延長にも代償はないわけではない。決算報告の中には、債務再編の痕跡が複数の科目に隠れている。年報の開示によると、万科の大株主である深鉄集団は2025年末までに累計で335.2億元の株主借入を同社に提供しており、これが万科にとって短期流動性を維持するうえで最も重要な“命綱”となっている。より警戒すべきなのは、オフバランスに隠れた偶発債務リスクだ。年報によれば、2025年末時点で万科の子会社に対する実際の保証残高は958.88億元に達し、純資産に占める割合は80%を超えている。そのうち、資産負債比率が70%を超える被保証対象に対して、直接または間接に提供している債務保証残高は631億元に上る。つまり、被保証側の経営が悪化する、または債務不履行（デフォルト）が発生した場合、万科は代位弁済義務を履行せざるを得ず、すでに脆弱なキャッシュ・フローに対して二度目の打撃となる。一連の財務データが明らかにする、残酷な事実がある。現時点の万科は、「ショック型」の財務再編を経験しているということだ。記録的な赤字は、すべてが営業キャッシュ・フローの実際の蒸発によるものではなく、過去の高いレバレッジと高い土地取得価格のモデルのもとで積み上がった保有資産を集中して清算することによって生じている。たとえすべての非営業的な減損の引当計上が完了したとしても、万科の2026年の短期の返済（償還）におけるギャップは依然として大きく、株主の期間延長や借入に依存して運転を維持するというモデルは、営業キャッシュ・フローがマイナスという背景のもとで、「安全のクッション」はなお脆いままだ。今後1年、この「史上最悪の年次報告書」は万科の再生の起点となるのか、それとも危機の深化の前奏にとどまるのか、その答えは時間の検証を待つしかない。
巨亏885億元！千億資金缺口下的萬科，站在懸崖邊
3月31日夜、万科Aは2025年通期の業績レポートを発表した。この流動性危機の陰りの中で出された同決算は、記録的な赤字の数字によって、市場に対し、同社の大手不動産デベロッパーとしての業界深層の調整局面における耐えがたい痛みを宣告するものだった。“生き延びる”がスローガンから現実の課題へと変わると、万科の財務データはもはや単なる経営結果の提示にとどまらず、崖っぷちでの自助による生存記録ともいえる。
巨額赤字の中の財務レポート
2025年、万科は社史上最悪の成績を提出した。決算によれば、当報告期間における同社の売上高は2334.33億元で、前年同期比31.98%減となった。親会社株主に帰属する純利益は885.56億元の損失を計上し、前年同期の損失から78.98%拡大した。
この数字はA株上場の不動産企業における通期赤字の記録を更新しただけでなく、実際の赤字額も、それまで見込まれていた820億元をさらに拡大した。
より注目すべきは、赤字の内訳だ。2025年の万科Aは、新たに信用減損損失として341.74億元、資産減損損失として219.29億元を計上した。2つの合計額は561.03億元に達し、純損失総額に占める割合は63.35%に上る。
これは、万科の2025年の損失のうち6割超が、販売サイドに起因する現金ベースの損失ではなく、経営陣が帳簿上の資産に対して行った「価値の再評価」によるものであることを意味している。
貸借対照表の急変は、危機の深さを直截に示している。2025年末時点で万科の総資産は1.02万億元で、前年末から20.65%縮小した。上場会社の株主に帰属する純資産はわずか1169億元となり、前年末から42.32%低下した。負債資産比率は76.89%まで上昇し、純負債比率は80.60%から123.48%へと急騰した。
棚卸資産およびその他の売掛・未収入金については、2025年末時点で万科は棚卸資産の評価減引当を208.26億元新たに計上しており、主に佛山璞悦山、広州増城万科城、深圳羅湖食品大厦など、これまで取得コストが高かったプロジェクトを対象としている。その他の売掛・未収入金の帳簿上の残高は2371億元で、それに対応する貸倒引当金は617億元。また、損益に計上されたその他の売掛・未収入金に係る貸倒損失の金額は337億元に達した。
注目すべき点として、2025年末時点で万科が保有する現金および預金は672.41億元である一方、短期借入金と1年以内に期限が到来する非流動負債はそれぞれ263.31億元、1366.50億元に達している。さらに、同社の現金および預金には約60億元の制限資金が含まれていることを踏まえると、万科の資金不足は千億元を超える。
加えて、2025年通年の万科の営業活動によるキャッシュ・フローの純額はプラスからマイナスへ転じ、純流出は9.88億元となった。主力事業の資金創出（造血）能力はすでにごく弱い状態にある。
債務の自助と流動性の行き詰まり
満期集中する債務の圧力に直面し、万科は据え置き（期間延長）を中核として、時間でスペースを得るという方針を取った。年報は明確に開示しており、2025年11月以降、同社は「22万科MTN004」「22万科MTN005」の2本の中期票据および「H1万科02」の社債について、期間延長の協議を順次開始し、レポート開示日前に債券保有者の会議での採決によって承認を得た。
ただ、期間延長にも代償はないわけではない。決算報告の中には、債務再編の痕跡が複数の科目に隠れている。年報の開示によると、万科の大株主である深鉄集団は2025年末までに累計で335.2億元の株主借入を同社に提供しており、これが万科にとって短期流動性を維持するうえで最も重要な“命綱”となっている。
より警戒すべきなのは、オフバランスに隠れた偶発債務リスクだ。年報によれば、2025年末時点で万科の子会社に対する実際の保証残高は958.88億元に達し、純資産に占める割合は80%を超えている。そのうち、資産負債比率が70%を超える被保証対象に対して、直接または間接に提供している債務保証残高は631億元に上る。つまり、被保証側の経営が悪化する、または債務不履行（デフォルト）が発生した場合、万科は代位弁済義務を履行せざるを得ず、すでに脆弱なキャッシュ・フローに対して二度目の打撃となる。
一連の財務データが明らかにする、残酷な事実がある。現時点の万科は、「ショック型」の財務再編を経験しているということだ。記録的な赤字は、すべてが営業キャッシュ・フローの実際の蒸発によるものではなく、過去の高いレバレッジと高い土地取得価格のモデルのもとで積み上がった保有資産を集中して清算することによって生じている。たとえすべての非営業的な減損の引当計上が完了したとしても、万科の2026年の短期の返済（償還）におけるギャップは依然として大きく、株主の期間延長や借入に依存して運転を維持するというモデルは、営業キャッシュ・フローがマイナスという背景のもとで、「安全のクッション」はなお脆いままだ。今後1年、この「史上最悪の年次報告書」は万科の再生の起点となるのか、それとも危機の深化の前奏にとどまるのか、その答えは時間の検証を待つしかない。