山東ルーベイ化工の2025年業績をひもとく：親会社株主に帰属する純利益が8割以上減、社長などの上級幹部はそれでも先頭を切って昇給？

AIに聞く　業績逆風でも役員報酬が上昇——規制要求とどう整合するのか？

毎日新聞記者：彭斐　　毎日新聞編集：許紹航

山東省の地方国資が株式を保有する老舗の化学メーカー上場企業、魯北化工（SH600727、株価7.65元、時価総額40.44億元）は、3月30日夜に2025年の年次報告書を公表しました。

データによると、同社は過去1年で厳しい業績の「滑鉄路」を経験し、通期の親会社帰属純利益は85.34%減の3827万元でした。非経常損益を除く純利益も90%超の下落となりました。とはいえ、主力事業が全面的に圧迫され、黒字が赤字に限りなく近づくという厳しい背景のもとで、一部の役員は10万元、あるいは30万元に及ぶ報酬の上昇を迎えています。

ある資本市場の関係者は、この「業績と報酬が大きく逆転している」という異常現象は、規制当局が重点的に推進している「取締役・高級管理職の報酬が、会社の経営業績および個人業績に見合うようにする」という方針に真っ向から反しています。

『毎日経済新聞』の記者は、複数の役員の給与が水が上がれば船も浮く形で増えている一方で、魯北化工が情報開示の重責を担う取締役会秘書（董秘）の2025年の年収がわずか約27万元にとどまり、同社の上級管理層の中で最低水準であることに注目しました。これに対し、同社の董秘は「報酬は特殊事情であり、特に言うことはありません」と回答しています。

非経常損益控除後の純利益が90%超下落、主力事業が全面的に圧迫

魯北化工が最新に提出した2025年の業績結果によれば、同社の収益力は大きな下向き圧力に直面しています。

2025年の財務報告によると、当該期間中、魯北化工は売上高50.89億元を実現し、前年同期比で11.43%減となりました。利益総額は1.52億元で、前年同期比で64.07%減です。親会社帰属純利益は3827.12万元で、前年同期比の下落率は85.34%に達します。さらに、同社の本業の実質的な収益力を反映する「上場会社の株主に帰属する、非経常損益を控除した純利益」は、2647.63万元にとどまり、2024年に比べ90.13%下落しました。

業績の大幅な縮小は、直接的に2つの主要な主力事業——チタン白粉とメタン塩化物——の全面的な圧迫に起因しています。

年次報告書によると、チタン白粉事業は魯北化工の最大の柱であり、主力事業の売上収入の65.06%を占めていますが、2025年には販売収入が前年同期比で16.65%減少しました。第2の事業であるメタン塩化物の販売収入は、さらに前年同期比で30.79%減少しています。

魯北化工は年次報告書の「営業収益の変動要因の説明」で「主に当期のチタン白粉、メタン塩化物製品の収入が減少したことによるものです」と述べています。また「営業原価の変動要因の説明」においても「主に当期のチタン白粉、メタン塩化物製品の販売数量が減少したことによるものです」と記載しています。

具体的な生産・販売数量を見ると、魯北化工の2024年のチタン白粉販売量は26.07万トンで、前年同期比で5.67%減。メタン塩化物の販売量は39.22万トンで、前年同期比で18.96%急減しています。

その背景には、マクロな産業構造全体の調整があります。チタン白粉産業技術革新戦略連盟が公表した統計データによると、2019年から2025年の期間に、中国のチタン白粉業界の総生産量は318万トンから472万トンへ増加し、年平均成長率は6.8%です。うち2025年の業界総生産量は前年同期比でわずかに1.0%減少しており、近20年余りで初めて年度の生産量がマイナス成長となりました。さらに、全工程の生産能力を備えた業務運営企業は36社まで減少し、2024年から9社減となっています。業界の淘汰（清算）プロセスが加速し、市場の集中度は継続的に高まっています。

一方、メタン塩化物業界の2025年は「供給過剰が一段と深刻化し、価格が底まで沈み、輸出が受動的に伸びる」という局面を示しています。需給の矛盾が、原料メタノールや液体塩素の値下がりによる追い風を相殺し、企業の収益獲得の余地が圧迫されました。この大環境の中で、魯北化工の主力事業が圧迫され、純利益が大幅に目減りしたのです。

利益が大幅に落ちたのに、管理層の報酬はむしろ増える？　30万元超の昇給をする役員も

純利益が8割近く急落し、主力事業が惨憺たる状況の下でも、魯北化工の役員層の報酬の変動は、理解しがたい「逆方向の増加」となっています。

魯北化工の2025年の年次報告書「取締役および上級管理職の報酬の状況」の章で開示された具体的なデータによると、2025年の会社業績と比べて、同役員チームの報酬は「不況でも安泰」でした。つまり、取締役会長の陳樹常の2025年の報酬は118.11万元で、2024年の108.46万元から約10万元増です。総経理の馮祥義の2025年の報酬は102.28万元で、2024年の92.23万元から10.05万元増。取締役、財務担当責任者、副総経理の馬文挙の報酬は、2024年の50.76万元から30万元超増となり、その2025年の報酬は81.65万元です。

親会社帰属純利益がわずか3800万元余りという規模の下でも、役員チームは全体としての報酬、ならびに個人の報酬の双方で上昇基調を維持しています。2025年の「在任および報告期間中に退任した取締役・上級管理職の持株変動および報酬の状況」では、13人が会社から得た税引前報酬の合計は640.62万元で、2024年（同じく13人）の623.30万元に比べて17.32万元増となっています。

『毎日経済新聞』記者の取材に応じた、魯北化工を把握するある資本市場関係者は次のように指摘しました。「国有企業で、これほど業績が悪いのに、この報酬水準でも『悪くない』と言えるのは確かにそうです。」さらに同氏は「今年の証券監督当局は、上場会社の取締役・監督役・高報酬の報酬制度に対して明確な要求を出しており、成果と連動させる必要があります。利益が落ちているのに報酬が増えているのは、筋が通りません」と述べました。

2025年10月、証券監督当局は『上場会社ガバナンス指針』を修訂・公布し、2026年1月1日から施行します。その中の「インセンティブと抑制のメカニズムを整備する」について、『ガバナンス指針』は、取締役・上級管理職の報酬が、会社の経営業績および個人業績に見合うようにすることを明確に規定しています。上場会社が、前会計年度から黒字から赤字へ、または赤字の拡大が生じた場合に、取締役・上級管理職の平均パフォーマンス報酬がそれに応じて下がらないときは、その理由などを開示しなければならないとしています。

3月31日午前、会社の業績低下にもかかわらず役員が昇給している状況について、『毎日経済新聞』記者が魯北化工側に連絡したところ、関係者は「昨年の経営状況は比較的通常でした。業績は多少下がりましたが、経営陣の業務は依然として合格水準です。管理層の賃金が大幅に上がったわけではありません」と述べました。同氏は同時に、業績と役員の給与は「普段それぞれが担当する具体的な領域の業務量を参考にし、かつその業務パフォーマンスを観察する」ものであり、「全体としての上げ幅は大きくありません」とも強調しました。

注目すべきは、魯北化工の2025年の年次報告書に次の記載があることです。「報告期間中、会社は上級管理職の評価について、定量と定性の組み合わせの方式を採用し、かつ異なる職務ごとに差別化した指標を設定しています……会社の上級管理職のインセンティブメカニズムは主に業績報酬であり……年度業績報酬は、年度の経営目標を評価の基礎として、評価期間中の会社の経営効果および個人の業務業績の達成状況に基づいて認定されます。」

しかし、「経営効果」が前年同期比で8割下落し、非経常損益控除後の純利益の下落幅が90%超という客観的事実のもとで、業績報酬が下がらずむしろ増えていることは、同社がいう「定量評価」や「経営目標との連動」に疑問符を投げかけます。

職務遂行リスクは高いのに報酬は最低水準？　董秘は「特殊事情」と回答

取締役会長および一部の役員が10万元以上の昇給を享受する一方で、上場企業の情報開示とコンプライアンス・ガバナンスの重要な結節点である取締役会秘書（董秘）の報酬は、別の状況となっています。

魯北化工の2025年の財務報告によると、2025年5月9日に就任した取締役会秘書の蔺紅波は、年間の実際の受領報酬がわずか26.97万元であり、会社の役員層（上級管理職）の報酬の中で最下位です。

新浪財経の『2024年度A株董秘データレポート』によれば、2024年のA株上場企業の董秘の平均年収は約75.43万元です。『毎日経済新聞』記者が整理したところによると、魯北化工と比べて、同社が所在する浜州市の他の上場企業では董秘の年収に大きな開きがあり、具体的に、渤海汽車の董秘は2024年の報酬が90.26万元、濱化股份の董秘は81.92万元、三元生物の董秘は60万元です。

注目すべき点として、中華人民共和国の『会社法』および『上場会社ガバナンス指針』で明確に定められた法定の上級管理職である董秘は、情報開示、投資家関係管理、取締役会の通常運営などの中核となる法定責任を負い、定期報告の真実性、正確性、完全性に対して直接の責任を負っています。

2025年に監督当局が情報開示違反に対して高い圧力をかけ続ける中、董秘の情報開示に関する職務遂行の要件も一段と厳格になっています。巨額の罰金から市場での立入禁止に至るまで、情報開示上の問題により董秘に科される処罰はますます厳しくなっています。同花順iFinDの統計データによると、2025年には200社超の上場会社が、情報開示違反が疑われるとして立件調査を受けており、立件調査を受けた企業はメインボード、創業板、科創板など複数の市場区分にまたがっています。

2026年3月17日、深圳証券監督局はアヤイロンおよび英集芯の2社に対し、一度に監督措置を講じました。両社が処分された理由は完全に一致しており——どちらも、脳—機械インターフェース関連のホットトピックに便乗して違反する情報開示を行ったことです。両社の董秘はいずれも、それぞれ150万元の罰金、ならびに80万元の処分予定を科されました。

魯北化工の董秘の2025年の年収水準で見れば、仮に同社が2025年の年次報告書やその他の情報開示の問題により監督上の処分を受けた場合、取締役会秘書個人は巨額の罰金リスクに直面し、個人にも重大な影響が及び得ます。

「低賃金で責任が重い」ことについて、『毎日経済新聞』記者は取材の中で魯北化工の董秘である蔺紅波に疑問を投げました。昨年から監督上の処罰が強化され、董秘は高リスクの職務である。上場会社に問題が起き処罰を受けた場合、年収が非常に低いと、董秘ポジションが抱える大きなリスクをどのように捉えているのか？

蔺紅波は「私の報酬は特殊な事情に基づくもので、この件については特に言うことはありません」と述べました。さらに「こうした点を考慮してはいますが、会社の経営陣は董秘としての職務遂行を認めており、この点についても関連する考慮があるはずだと私は考えています」と補足しました。

毎日経済新聞