通策医疗高溢价買収に対する規制当局の質問：華創証券の高値での「強推」には何か裏があるのか？

AIに聞く · 華創証券が「強く推奨」とする格付けを推す際に、潜在的なリスクを十分に評価したのか？

近日、通策医療は、高すぎるディール（上乗せ）を伴う関連会社間のM&Aに関する公告を出したことで、上海証券取引所（上交所）から監督当局の照会状を受け取りました。これと同時に、同社の株価は下落基調が続き、3月以降で株価が18％超下がっています。

注目すべきは、同社の株価が比較的高い水準にあった時点で、華創証券が格付けを引き上げただけでなく、目標株価も大幅に引き上げていたことです。現在は株価が下がり、リスクが表面化している状況で、関連するリサーチレポートは客観的で慎重だったのか、リスクを十分に開示したのかが、市場で広く疑問視されています。

高いプレミアムを伴うM&Aで規制当局の照会、株価は継続して圧迫

通策医療の主力事業は、口腔医療サービスであり、国内の口腔医療分野におけるトップ企業です。3月24日、同社は関連会社間M&Aのスキームを公表し、実質的支配者の吕建明が支配する4つの眼視光関連企業を、6億元の価格で買収する計画です。そのうち中核となる案件である杭州存济眼镜の評価上のプレミアム率は、1282.14%にも達しています。

当日、上交所は迅速に監督当局向けの作業照会状を発行し、今回の取引の価格設定の妥当性、関連当事者への利益移転の有無、対象資産の継続的な収益力、顧客依存リスクなどの主要論点を説明するよう求めました。

さらに、直近の通策医療の株価パフォーマンスも芳しくありません。データによると、2月25日の同社の終値は51.96元で、その後株価は段階的に下落し、3月の単月の累計下落幅は16％超となっています。4月3日の終値時点で、同社株価は40.99元/株で、2月末の高値からの下落幅は18.07%です。

華創証券が高い水準で「強く推奨」格付け

パンフード（面包财经）が公開情報を整理すると、華創証券は3月2日夜に通策医療についての深度リサーチレポートを公表したことが分かります。華創証券は、通策医療は近年ブランド力が継続して強化されており、さらに戦略転換の重要な段階にあるため、今後の業績には明確でかつ比較的速い成長見通しがあるとして、その格付けを2025年11月の「推奨」から「強く推奨」へ引き上げ、目標株価を67元としました。

また、華創証券は2025年から2027年の通策医療の帰属純利益予測をそれぞれ5.27、6.70、7.53億元としています。前年比の成長率は5.1%、27.1%、12.4%。現在の株価が織り込む2025年から2027年のPEはそれぞれ43、34、30倍です。

証券監督管理委員会（中国証監会）の『証券リサーチレポートの発行に関する暫定規定』は、証券会社や証券投資コンサルティング機関が証券リサーチレポートを発行する際には、法律・行政法規および本規定を遵守し、独立・客観・公平・慎重の原則に従い、有効に利益相反を防止し、レポートの対象となる発行体に対して公平に対応し、虚偽、不実、誤解を招く情報の拡散を禁止し、インサイダー取引や証券市場の操作に関与、またはこれを行うことを禁止すると明確に定めています。

株価が高い水準にある時点で「強く推奨」格付けを与えた場合、華創証券の関連リサーチレポートは規制に適合しているのでしょうか。手はあるのでしょうか？

公開情報によると、華創証券リサーチ部門の所長は董広陽で、2018年に招商証券から華創証券へ入社し、リサーチ所長を務め、2024年に華創証券の副総裁へ昇進しても、引き続きリサーチ所長を兼任しています。

（記事シリアル番号：2040005241281318912/JW）

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