ソフトウェア株の惨状をさっきまで見ていて、正直なところ、今の市場はちょっと過剰にビビりすぎていると思います。

では何が起きているのかというと――みんな、AIがエンタープライズ向けソフトウェア企業を破壊してしまうのではないかと大騒ぎしています。今年初めにAnthropicがClaude Coworkをリリースした途端に、ウォール街では、こうしたSaaSビジネスはすべて終わりだと考えられ始めました。テックセクターのソフトウェアETFは10月以降30%下落しており、バリュエーション（評価）は大きく圧縮されています。投資家は、ソフトウェアを時代遅れのものみたいに扱っているのです。

でも、彼らは明らかな何かを見落としていると思います。実際にエンタープライズ向けソフトウェアを乗り換えようとしたことはありますか？それは地獄です。これらの企業は巨大な“堀”を築いています――高い乗り換えコスト、根付いた業務フロー、教育された従業員。ほとんどのSaaS企業は純収益維持率が100%を超えており、それが顧客がどこかへ行っていないことを示しています。

だからこそ、私はこれを今のテック分野における本当のチャンスだと捉えています。私の注目したのは3つの銘柄です。

Microsoft - 決算後に株価は大きく叩かれましたが、人々は基幹事業の強さを無視しているようです。Microsoft 365 Commercialは前年比14%増、コンシューマー側は27%増です。Dynamics 365は17%増。これは巨大な基盤の上での実質的な成長であり、フォワードPERは24にまで下がっています。数年ぶりの最安値のバリュエーションです。

Atlassian - AIを組み込んだクラウドベースの生産性ツールに強く推し進めています。クラウド顧客の純収益維持率は、2025年度に120%に到達しました。経営陣は、マージン拡大とともに収益成長18%を見込んでいます。この見通しにもかかわらず、株価はフォワード利益の21倍で取引されています。

Adobe - AIへの不安で大きく売り込まれましたが、Photoshop、InDesign、Lightroomはどこにも行きません。乗り換えコストは厳しい――これらは業界標準です。すでにFireflyのAIツールを統合しており、経営陣は、AIの影響を受けた製品が先四半期の年間リカーリング収益の3分の1を牽引したと言っています。評価は現在、フォワード利益の12倍未満です。

より広いテックセクターは、ここでのディスラプション（破壊）のリスクを見積もりすぎています。これらのソフトウェア企業の多くは、市場が考えている以上に深い競争優位性を持っています。強固な“堀”と、圧縮されたバリュエーションがそろったとき――それが通常、真のお金が稼げるタイミングです。