バークシャー・ハサウェイの最新の13F報告書で、ちょっと面白いものを見つけました。過去4四半期の間、ウォーレン・バフェットはバンク・オブ・アメリカの株を、かなり攻めたペースで静かに売却していました。売却したのは4億2700万株で、これはバークシャーが保有していた株の41%に相当します。これは、かつて彼らが2番目に大きいポジションだったころから見れば、非常に大きな縮小です。

いちばん素直な見方は、バフェットが税率が潜在的に上がる前に利益を確定している、というものです。確かにそれもあり得ます。でも、たぶんこの話にはそれ以上の背景があるはずです。バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、金利変動への感応度が非常に高いことで知られています。2022-2023年にFRBが積極的に利上げしていた時期には、純金利収入の増加でBofAが主要な銀行の中でも最も恩恵を受けました。しかし今は利下げサイクルに入っており、これは同業他社と比べて彼らの損益にとって良いニュースではありません。

評価（バリュエーション）の観点もあります。2011年に、バフェットが危機のさなかに$5 billion（十億ドル）をBofAへ投資したとき、その株は簿価に対して68%ディスカウントで取引されていました。では昨年10月は？ 簿価に対して39%のプレミアムで張り付いていた状態です。以前のような割安感はなくなっており、しかもバフェットは評価額に関して非常にこだわりが強いことで有名です。

ただ、ここからが面白いところです。ウォーレン・バフェットは過去11四半期にわたりバンク・オブ・アメリカや、基本的にそれ以外のほぼすべてを(billion$177 の規模で（純売り手として）)億ドル売却してきた一方で、どうしても買い続けてやめられない銘柄が1つあります。それがPool Corpです。

4四半期連続で購入。2024年Q3は404k株買い付け、続く2024年Q4は194k株、2025年Q1では865k株へと増え、そして2025年Q2では一気に約200万株まで大きく増やしました。最近ではなかなか見かけないタイプの、強い確信に基づく買いです。

なぜPoolなのか？ 確かに循環型のビジネスです。しかし、ほとんどの循環株が持っていないものを、これには持っています。継続的な収益（リカーリング・レベニュー）です。誰かがプールやスパを設置すれば、その後はメンテナンス用の消耗品や機器が常に必要になります。単発の購入ではありません。さらにPoolは、単なる小売の流通にとどまっていません。彼らのPool360プラットフォームは、サービスの専門家向けにソフトウェア事業として育ってきており、スケジューリング、請求、オートメーションまで対応しています。これは、モデルの中に織り込まれたマージン拡大です。

加えて、この銘柄の数字は本当にぶっ飛んでいます。1995年10月のIPO以来、Pool株は配当を含めて42,400%超のリターンを返してきました。これは、ウォーレン・バフェットが実際にビジネスをどう捉えているかを考えると、まさに惹かれるタイプの長期複利“化け物”です。

関税は、Poolのような循環型の投資に対して短期的な逆風を生むかもしれません。でもバフェットは、ここに明らかに“耐久性のある何か”を見ているのでしょう。とはいえ、対照はかなりはっきりしています。バンク・オブ・アメリカは積極的に売却している。Poolは買い足りないほど買っている。彼がいま本当の価値をどこに見ているのか、そのことをかなり物語っています。