現在の市場の仕組みについて、ちょっとワイルドなことに気づきました。ダウは50kに到達し、S&P 500も絶好調なのに、ソフトウェア株は？ 完全にやられています。テックのソフトウェアETFはピークから28-32%下落しているのに、他はみんなで盛り上がっている。 このズレこそ、長期で投資する忍耐強い投資家が注目すべきポイントです。

生成AIがソフトウェア需要を殺しているという物語は、まったくやり過ぎです。ええ、懸念は確かにあります。でも、最良のソフトウェア企業は「死ぬのを待っている」なんてことはせず、AIを自社のコア・プラットフォームに実際に組み込んでいます。そして本当のチャンスは、まさにそこにあります。いまのこうした安いテック株で。

まずはSalesforceから話しましょう。これはダウの構成銘柄で、CRMを席巻していて、正直なところバリュエーションはあり得ないほどです。フォワードPERが14.8で、文字どおり2004年のIPO以来いちばん安い水準です。直近5年平均より52%も下です。 同社のAgentforce AIプラットフォームは、年間継続収益が$500 millionを超えたばかりで、前年比330%増です。これはAIに破壊されている会社ではありません。AIを武器にしている会社です。RPOは$29.4 billionで、11%増加。これこそ、長期目線で考えている人にとって「筋が通る」安いテック株です。

AdobeはAIへのパニックでさらに強く打撃を受けていますが、株価は$266 で、文字どおり2019年10月以来の最安値です。ただし、彼らが実際に何をしているかを見ると――Fireflyの自社プラットフォームへの統合、ARR $19.2 billionのDigital Mediaセグメントは前年比11.5%成長、売上全体も11%成長。そして$10 billionを超える営業キャッシュフローを生み出しています。さらに同社は今年、3,080万株を自己株買いしています。フォワードPERが10.1で、これも5年平均を61%下回っています。繰り返しますが、圧力がかかっている会社には見えません。

次にOktaです。サイバーセキュリティの銘柄。ほか2社よりは値下がりが小さいものの、それでも安い。直近四半期のRPOは17%増えて$4.3 billion、営業キャッシュフローは37%増です。サイバーセキュリティの良さは、これは「選択」ではないという点です。ハッカーは市場のセンチメントなんて気にしません。脅威がより高度化するほど、企業はAI搭載のセキュリティ・プラットフォームへの投資を続けます。フォワードPERが24で、今や、この株が十年来の前半に振り回されていた“とんでもない”マルチプルから大きく下がっています。

ここまでのパターンは明確です。ファンダメンタルズが実際に強く、AI統合の戦略が本物で、キャッシュ創出も盤石な「安いテック株」が、みんながディスラプション（破壊）を怖がっている間に、そのまま拾われるのを待っています。これはバリュー投資の教科書的なチャンス領域です。