ゴールドマン・サックスが異例の声明：米国テクノロジー株の「世代を超えた買いの機会」が静かに始まった

米国のテック株は、相対的に市場全体（ベンチマーク）に対するパフォーマンスで、過去50年で最悪の局面を迎えた。しかしゴールドマン・サックスは、利益の粘り強さは変わらず、バリュエーションが急速に下落していることから、投資家に「世代交代を見据えた買い場」を開いていると考えている。

ゴールドマン・サックスのチーフ・グローバル株式ストラテジストPeter Oppenheimerが率いるチームによると、調整を経たことで、米国株市場は相対的なバリュエーションの観点で「もはや割高に見えない」だけでなく、評価体系に再定価格（re-pricing）の窓が生まれているという。

複数の相対的バリュエーション指標が「リセット」されており、市場によるテック・セクターの悲観的な織り込みは、2003年から2005年にかけてのテック・バブル崩壊後の底に近づいている。一方で、テック・セクターの利益修正は依然として他の業種に先行しており、その結果、株価の動きとファンダメンタルズとの乖離が拡大している。

中東情勢、原油価格、そして米株先物の値動きの綱引きに投資家の関心が集まる中、テック株は潜在的に防御的な配置先であると見られている。ホルムズ海峡の攪乱が続くなら、「認識される成長ショック」が引き起こされ、利上げ（上昇）の制約につながる可能性があり、その結果、テック・セクターの相対的な魅力が一段と強まる。

50年で最弱の相対リターン、バリュエーション体系がリセット

テック株の市場全体に対する相対パフォーマンスは、50年で最も弱い水準まで低下し、バリュエーションはより比較可能な水準へと引き戻された。

その中で重要な変化の1つが、米国とその他市場の間でPEG指標が回帰したことだ。

「米国例外論」の物語によって長年にわたり連動性が失われた後、米国株と世界市場のPEG差はリセットされた。テック・セクターのPEGは世界の総合市場よりも低くなっており、テック株の追跡PEGに内包される将来の利益見通しは「非常に弱い」。その水準は2003年から2005年の底まで落ち込んでいる。

横並びで比較すると、世界のITセクターのPERは、裁量消費、必需消費、そして工業セクターを下回っており、さらに相対的な過去水準に対するバリュエーション・プレミアムも目に見えて下落している。

利益は弱まらず、株価と基本面の乖離が拡大

テック株には、バリュエーションの下方修正に見合う形での利益悪化は起きていない。

市場が設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）の増加と将来リターンの低下を懸念しているにもかかわらず、該当企業の自己資本利益率（ROE）は依然として高水準にあり、またテック・セクターの利益見通しの修正は「他のいかなるセクターよりもさらに前向き」だ。

その結果、テック・セクターでは「業績成長と市場パフォーマンスの間に、過去最高のギャップ」が生じている。

ただし、信用供与の可用性が深刻な打撃を受ける場合、または超大型クラウド・ベンダーの収入が打撃を受ける場合には、関連する投資支出が圳まる可能性がある。しかし**、これらの投資がもたらす利益面での追い風に関するアナリストの規模見通しは、過去数週間「むしろ引き続き上方修正されている」。**

ローテーションがテックのプレミアムを圧迫、超大型クラウド・ベンダーの評価が市場全体に接近

直近の価格設定にかかる圧力の一部は、主に2種類の懸念に起因している。1つ目は市場が超大型クラウド・ベンダーの資本支出を懸念していること、2つ目はAIがソフトウェアなど一部のテック株に攪乱ショックを与えていることだ。

そのため、資金は、長らく見過ごされてきた「旧経済」の企業に対して再評価を行っている。エネルギー、基礎素材、化学、ヘルスケア、そして工業などのセクターが含まれる。

上記のセクターは「より高いバリュエーションを得るはず」だが、成長がなお強い局面にあるにもかかわらず、テック・セクターは「過度に罰せられている」。超大型クラウド・ベンダーを例に挙げると、バリュエーションはS&P500の残りの構成銘柄のバリュエーション水準にすでに接近しており、テック・セクターのプレミアムは大幅に圧縮されている。

バブルを懸念せず、中東の攪乱が「防御的」な性格を強化する評価

テック株は「バブル懸念がない」。現在のバリュエーションは、2000年のテック・バブル前および1970年代の「Nifty Fifty」崩壊前の水準を依然として下回っている。

歴史的なバブル局面とは異なり、市場はテックIPOに「飲み込まれて」いない。今後たとえ新規上場が出てきたとしても、それはより可能性として、セクター内の差別化に基づく価格付けの根拠を与えるものになる。

地政学的要因も、その買いのロジックに組み込まれている。イラン戦争は、テック株の買いに対して「最後の理由」を与えている。ホルムズ海峡の攪乱が継続する期間が長いほど、「認識される成長ショック」が引き起こされやすくなり、それによって利上げの上昇が制限される。

Oppenheimerチームは、テック・セクターのキャッシュフローは経済成長に対して相対的に敏感ではなく、また国債利回りのいかなる反発からも恩恵を受ける可能性があるため、同セクターは今後数か月、あるいはそれ以上にわたり防御的になりうると述べている。

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