市場概要：大幅なFRBの利下げは株式にさらなる追い風をもたらすことができるか？

米国企業が関税によるインフレを吸収している

先週、インフレが注目の的となり、コメンテーターたちは最新データから関税の影響の証拠と、今後の金利政策方針の手掛かりを探そうとしていた。しかし、生産者物価インフレはおとなしく、直近1年で2.6%まで低下し、前月の3.1%から下がった。見出しとなるPPI（生産者物価指数）のこの下落は主に、貿易マージンの縮小を反映している。すなわち、卸売業者や小売業者は、利幅（利益率）を減らすことで関税によるインフレを吸収し、これらのコストを消費者に転嫁するのではなく、利益率で調整している。

これは、パンデミック後の時期とは対照的だ。そこでは、これらの企業はより幅広いインフレ圧力の追い風を受けながら、マージンを押し上げようとしていた。このいっそう慎重な姿勢は、米国の企業がより高い価格に耐えられるという自信の欠如を示している可能性がある。消費者物価インフレはいまだ目標を上回っているものの、見通しどおりであり、その結果、今後の利下げに関する期待を強めた。これを受けて、米ドルは木曜日に下落し、週を0.3%安で終えた。

長期国債利回りが低下

財務省（Treasury）市場のなかで最も注目すべき動きは、伝統的に金融の安定の指標と見られている30年物利回りからだった。これは、4月上旬に関税が発表された時点以来の最も低い水準まで下がった。投資家の信認の表れは、最高裁が、ドナルド・トランプ大統領に緊急権限を用いて関税を課す権限について、判断を迅速に進めることになるというニュースとも重なった。

関税は投資家の記憶が短いことを示している

最高裁の判断内容は分からないものの、投資家の頭の中で関税の影響が薄れていく様子は、モーニングスターの「関税エクスポージャー・バスケット」のパフォーマンスから読み取れる。これは、当社アナリストが関税に特に脆弱だと特定した企業群を、重み付けせずに集めたものだ。今年初めから、私たちがこのバスケットを立ち上げた4月8日までに平均22%下落したのち、これらの企業の株価はその後、平均25%上昇している。さらに、100%超上昇した銘柄も複数あり、Wayfair W、Kohl’s KSS、Western Digital WDC などが含まれる。

これは、重要な景気・地政学的な出来事が、見通しがまだ不確かなままであっても、投資家の頭からいかに素早く薄れていくかを思い起こさせる。政治的・経済的不確実性に直面してのこうした無頓着さは、フランス株でも見られた。フランスが5年のうち6人目の首相を迎えた1週間で、株価は1.8%上昇している。これらの結果を、投資家が政治的不確実性に一段と慣れてきている証拠だと解釈するのは容易だ。しかし、そうした結論は、次の重大な危機で検証される必要があり、その時点までこの議論に一定の確信を持てるかどうかは判断できない。

オラクルの株価が急騰

先週はテクノロジー投資家にとってニュースが豊富で、KlarnaのIPOを含む複数の資金調達、新たなApple AAPLの製品、そしてオラクルORCLの目を見張るような結果があった。オラクルの目覚ましい成長は、水曜日に同社の株価を42%引き上げ、創業者のLarry Ellisonが一時的に世界で最も裕福な人物となり、情報技術（IT）セクターは週を通じて2.8%上昇する後押しとなった。さらに、モーニングスターのアナリストLuke Yangによるオラクルの公正価値の見積もり評価にも変更を促した。対照的に、Appleは投資家を感心させられず、高いバリュエーションで取引されている企業としては危険な結果となった。テクノロジーの上昇は、Tesla TSLAがネバダ州でロボットタクシーのテスト実施が承認されたとの発表で12.8%上昇したこともあり、裁量的消費（consumer discretionary）セクターを1.3%押し上げた。

より広く見ると、公益事業、エネルギー、金融サービスでの急伸が、モーニングスターの米国市場指数（Morningstar US Market Index）全体を1.5%引き上げた。さらに海外では、先進国の市場は概ね米国に後れを取り、新興国は先行し、3.6%上昇しており、そのリードは中国だった。

0.5ポイントの利下げが市場を押し上げるはず

今週のコメンテーターの関心の的は、まず水曜日に行われる連邦公開市場委員会（Federal Open Market Committee）の決定、そしてそれに続く記者会見にしっかりと固定されることになる。金利の25ベーシスポイント（1/4ポイント）引き下げが最も可能性の高い結果だとしても、業を煮やしている投資家はそれ以上を期待している。低金利になれば経済成長と株式のバリュエーションが押し上がるはずだという思い込みからだ。仮にそうした期待が実現する、あるいはFRB議長のJerome Powellが自身の発言の中でより深い利下げを示唆する、といった場合には株価が上がる可能性はあるものの、インフレの見通しが高まることは、より長期では大半の投資家にとって利益にはならない。いつもどおり、投資家はこのカレンダー上で経済指標の発表を追うことができる。