ペプシが売れなくなった！親会社の華潤飲料は昨年純利益が40％減少、「パッケージウォー」の勝敗は決したのか？

毎日経済新聞記者｜王帆　毎日経済新聞編集｜張益铭

香港株上場2年目となった華潤飲料（HK02460、株価9.01香港ドル、時価総額216.08億香港ドル）は、業績の成長を達成できていない。

3月26日夜、華潤飲料は2025年の業績を公表し、通期の売上高は110.02億元で前年同期比18.6%減となった。親会社帰属純利益は9.85億元で前年同期比39.8%減。これは同社にとって2021年以来初めての業績のマイナス成長だ。

『毎日経済新聞』の記者は、2024年以降、トップクラスのパッケージ飲料水企業が「水戦」を繰り広げており、業界は価格、チャネル、ブランド、水源など多方面にわたる多次元の競争・駆け引きの段階に入っていることを見つけた。直近の業績開示からも、華潤飲料が明らかに後れを取っている。農夫山泉は2025年の売上と利益のいずれも2桁成長を達成し、地域企業の泉陽泉も業績予想の上方修正となっている。

勝敗が分かれる重要な局面で、華潤飲料は取締役会の議長および最高財務責任者（CFO）を交代し、そのうえで分配（配当）と経営幹部による持株の買い増し計画を連続して打ち出した。では、こうした一連の施策は、華潤飲料の足かせを外し、市場の信頼を取り戻して再スタートを切ることにつながるのだろうか？

パッケージ水の販売量が減少 飲料の伸びが想定に届かず

中国で最も早く包装飲料水を手がけた企業の一つとして、華潤飲料は怡宝（イーバオ）や至本清潤などのブランドを傘下に持つ。40年以上の歴史を持つ業界の老舗だが、同社は2024年に至ってようやく香港取引所に上場したもので、資本市場の新星だ。上場前の2021年から2023年にかけて、華潤飲料はいずれも業績成長を維持し、売上規模は113億元から135億元へと拡大していた。

しかし、上場当年も華潤飲料の売上は135億元の水準にとどまり、2年目に入ると業績は直接下落した。3月26日夜に公表された業績によれば、2025年の華潤飲料の売上高は110.02億元で前年同期比18.6%減、親会社帰属純利益は9.85億元で前年同期比39.8%減だった。

『毎日経済新聞』の記者は、収益構成の面から見ると、包装飲料水の売上の下落が業績不振の主な原因だと指摘している。華潤飲料によると、同社の2大プロダクトラインのうち、怡宝を中核とする包装飲料水の売上構成比は86.4%、飲料の売上構成比は13.6%だ。内訳では、包装飲料水の売上は前年同期比21.6%減となり、飲料の売上は前年同期比7.3%増となっている。

華潤飲料は、2025年は包装水事業が継続して圧力を受け、販売量が減少し、他方で飲料事業の伸びが見込みに届かなかったと認めている。一方で同社はマーケティング資源の投入を強化しており、製品構成が変化したことなど、これらの総合要因が業績の下落につながった。粗利益率は前年同期比で1.6ポイント減少し、純利益率は3.1ポイント低下した。

業績の低迷に直面し、華潤飲料は社内の変革も始めた。今年年初、同社は財務監査のバックグラウンドを持つ高立が1月14日より執行取締役、取締役会議長、ならびに指名委員会の委員長に就任したことを発表した。黄鵠は2月13日より最高財務責任者（CFO）に就任した。

直近の業績開示に伴い、華潤飲料はさらに、2025年の親会社帰属純利益の90%を下回らない水準で配当を行うことも発表した。加えて3月26日には、株式の買い増し計画も開示した。取締役会議長兼執行取締役の高立、総裁兼執行取締役の李樹清、最高財務責任者の黄鵠、ならびに同社のその他の取締役および上級管理職の複数のメンバーが、最大合計340万香港ドル（このうち高立は最大100万香港ドル）を使用して同社株式を買い増す予定だ。

包装水業界は価格戦から価値戦へ

怡宝の市場パフォーマンスが低下したことには、近年の包装水業界における激しい競争が関係する。2024年から業界は「水戦」を開始した。農夫山泉は「小绿瓶」純水を投入し、怡宝と娃哈哈の地盤へと攻め込んだ。娃哈哈はブランドの情緒による「復興」で市場をより厚くし、胖東来、東方甄選、康師傅、今麦郎などのブランドも異業種参入を果たした。飲用水の商流では火花を散らし、ボトル水の単価は一時1元を下回るところまで「巻き込まれた（値下げ競争が激化した）」。

業績面では、華潤飲料が明らかに後れを取っている。中泰証券のリサーチレポートによれば、2025年9月時点で農夫山泉は市場シェア33%で業界トップ。娃哈哈のシェアは前年同期比で2ポイント上昇し2位、怡宝のシェアは3ポイント低下した。

記者が調べたところ、華潤飲料の旧来のライバルである農夫山泉が先日公表した業績によると、同社の2025年の売上は525.53億元で前年同期比22.5%増、親会社帰属純利益は158.68億元で前年同期比30.9%増となった。内訳では、農夫山泉の包装飲用水の売上構成比は35.6%、茶、果汁、機能性飲料などの飲料製品の売上構成比は64.4%だ。農夫山泉は、ボトル水ブランド以外にも、東方樹叶、茶π、尖叫、農夫果園などの有名な飲料ブランドを擁しており、製品の多様化は華潤飲料を大きく上回っている。

また、地域の水系企業の成長も看過できない。彼らは、堅固な代理店（販売代理店）との関係、地理・文化、そして輸送半径の短さにより、ブランドの重点エリアで迅速に成長を実現している。東北出身の泉陽泉の業績予告によれば、2025年の親会社帰属純利益は1倍超の成長が見込まれ、ミネラルウォーターの販売量は33.84%増となる見通しだ。

開源証券のリサーチレポートは、今後の包装飲用水業界の競争は、従来の価格戦から価値戦へと段階的に移行していくと指摘しており、トップ企業は資源、チャネル、ブランド、ならびに生産能力の優位性を通じて、市場シェアを継続的に引き上げることが期待される。なかでも製品イノベーションとシーン（使用場面）の細分化が重要な成長の起点になるという。

製品面には大きく2つの主軸が見えている。1つ目は品質の向上で、トップ企業がミネラルウォーターや天然ミネラルウォーターの分野への布陣を加速させている。2つ目は形状およびパッケージの革新で、小容量で携帯しやすい形態はアウトドアやオフィスなどの即時的なシーンに適合し、家庭用の大容量パッケージは高コスパを背景に家庭内消費の主流となっている。シーン面では継続的に細分化が進み、ベビーミルク・母子向けの水、スポーツ水、茶飲み合わせ水などの精密なシーン向け製品が、急速に台頭している。

今後の発展計画について、華潤飲料は決算資料の中で、2026年にグループはブランドの若返りと消費者に対する深い洞察を中核として、品目の多元化、シーンの細分化、そして価値の高い（プレミアム寄りの）方向へ向けて戦略を構築すると述べている。例えば、段階的な（グレード別の）製品マトリクスを重点的に構築し、茶飲料、運動飲料などの成長カテゴリを改良していく。さらにスポーツ・マーケティングを引き続き深化させ、端末市場を徹底的に開拓し、オムニチャネルのネットワークを統合するなど、システム化された戦略で市場浸透力を強化していく、としている。

会社の今後の業績改善に向けた具体的な施策について、『毎日経済新聞』の記者は華潤飲料に取材メールを送付したが、原稿提出時点までに返信は得られていない。

表紙画像の出所：譚玉涵