新しいCEOの株主レターで、掘り下げる価値のある面白いものを見つけました。グレッグ・エイベルはバークシャー・ハサウェイを引き継ぎ、長期的なコア・ホールディング（中核保有）として、どの銘柄を見ているのかを具体的に明らかにしました。アップル、アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、そしてムーディーズです。これら4銘柄は、売買活動が最小限であることで、何十年にもわたって複利で成長していくはずだとされています。

でも、ここがちょっと気になります。新しいCEOはあえて、そのリストから2つの主要ポジションを外しており、しかもその2つはいずれもバークシャーの現在の上位5銘柄の中に入っています。考えてみれば、かなり大きなシグナルです。

1つ目はバンク・オブ・アメリカで、ポートフォリオに占める比率は約8.1%です。バフェットは銀行業界にずっと特別な思い入れがあり、特に2011年に$5 billionをBACへ、あのワラント付きで投入した後はなおさらでした。これは堅実な手でした。ですが、何かが変わったようです。ここ数年でバークシャーは、このポジションを半分にまで減らしています。銀行セクターは金融危機以降、ほぼアンダーパフォームしており、バークシャーが抱え込んでいる現金の量を見ると、今後のより厳しい局面に備えているようにも見えます。株価は有形純資産価値の約175%で取引されており、（歴史的にも）高いほうのレンジにあります。

次はシェブロンで、ポートフォリオの6.5%を占めています。正直に言うと、こちらのほうがより意外でした。新しいCEOは実際にバークシャー・ハサウェイ・エナジーを率いていたので、石油・ガスが自然な組み合わせに思えるはずです。バークシャーは最近、エネルギー関連のポジションを積み増しています。特に2022年にシェブロンの一部を売却した後はそうです。ところが、2023年半ば以降はむしろ持ち株比率を増やしているのです。これは、それがコア・ホールディングではないと考えるなら不思議です。

とはいえ、シェブロンはやるべきことをしっかりやっています。強固なバランスシート、Hessの買収がもたらした一級の上流資産、ネット・デット対キャッシュフローの比率は健全な1x、2025年に$12 billionの自社株買い、そしてほぼ3.8%の配当利回り。さらに、ベネズエラの上振れ余地を考えると、どんな意味でも「最高の石油投資」と言えるかもしれません。同社は今年、生産を大幅に引き上げています。

では、これは何を意味するのでしょうか。バンク・オブ・アメリカは、すでにどれだけ削ってきたかを見る限り、本当に「切られる側」にある感じがします。シェブロンのほうがやや難しい—おそらくエイベルが単に言及しなかっただけなのかもしれません。エネルギーはすでに、彼らの戦略の中で既知の要素ですし、あるいは再評価が入っているのかもしれません。いずれにせよ、新しいCEOが自分のコア・ホールディングを明確に挙げたうえで、これら2つをわざわざ外したという事実は、確実に注視する価値があります。ポートフォリオの組み替え（ローテーション）が起きる可能性を示しているかもしれません。