ココアは最近かなり打撃を受けていて、正直なところ、いまのココア市場ニュースはかなりシンプルです。供給過剰で、支払いに踏み込む意思のある買い手が足りないのです。月曜日に5月限が2%以上下落するのを見ましたが、ロンドンのココアもさらにきつく3.45%下落しました。価格は先週の安値をまだ上回っていますが、圧力は確実にかかっています。

面白いのは、買い手側の計算がもう成り立たなくなっていることです。コートジボワールとガーナは公式価格をしっかり維持していますが、世界で実際に支払われている水準を大きく上回っているため、誰も食いつきません。ガーナはすでに、次シーズンに向けて農家への支払いをほぼ30%減らしており、コートジボワールも、4月にミッドシーズンの収穫が始まるタイミングで35%減の見込みです。こうした減額が入っても、国際的な買い手はなお傍観しています。結果、ココア在庫は5カ月ぶりの高水準に到達し、保管されているのは2.1百万袋超です。

ここで語られるココア市場全体の話は、需要がすでに死んでいるということです。巨大なチョコレートメーカーのBarry Callebautは、先四半期のココア販売数量が22%減少したと報告しました。チョコレートが高すぎるため、消費者は実質的に「いいえ、結構です」と言っている状態です。欧州のココア粉砕量は、Q4に前年比で8.3%低下しており、12年で最悪の四半期となりました。アジアは粉砕が4.8%減少し、北米はほぼ横ばいです。世界のチョコレートメーカーがココアの粉砕を減らしているという事実は、需要がどこにあるかをすべて物語っています。

さらに、西アフリカはとても良い生育シーズンになっています。さや（ポッド）は昨年より大きく、健康状態も良く、コートジボワールで始まったばかりの収穫も堅調に見えます。あるアナリストは、さやの数が5年平均を7%上回っていると述べました。加えて、ナイジェリアはより多くのココアを出荷しており、先月の輸出は17%増加しました。これらがすべて、供給圧力をさらに押し上げています。

その裏付けは、見通し（フォーキャスト）にもあります。StoneXは、2025/26年に287,000メートルトンの供給超過（サープラス）を見込んでおり、翌年は267,000MTとしています。国際ココア機関（International Cocoa Organization）は、世界の在庫が前年比4.2%増加していると発表しました。参考までに、これを「4年ぶりの世界的な供給超過」とも位置づけており、市場の転換として意味のある動きです。

ただし、すべてが弱気（ベア）というわけではありません。コートジボワールの生産は次シーズンに約10.8%減少すると見込まれており、ナイジェリアも11%の減少を見込んでいます。さらに、コートジボワールの農家は昨年に比べて港へのココア出荷量が減っていて、2月末までに3.7%減です。つまり、ここには強気のシグナルもいくつか埋もれていますが、供給と需要の不均衡にかき消されてしまっています。

Rabobankは、2025/26年の供給超過見通しを328,000MTから250,000 MTへと引き下げました。11月に予測していた数字から下がった形で、供給過剰の最悪部分はすでに価格に織り込まれつつあるのかもしれません。とはいえ、現時点のココア市場ニュースは「供給過剰が、弱いチョコレート需要にぶつかっている」ことがすべてです。この需給の力学が、価格に下押し圧力をかけ続けています。次シーズンに実際に生産が減り始めたとき、この状況がどう展開するかを見るのは興味深いところです。