毎日経済新聞記者｜張寿林 毎日経済新聞編集｜廖丹 4月3日、中国人民銀行は公告を出し、銀行システムの流動性が十分にある状態を維持するため、2026年4月7日に固定数量・利率入札・複数価格での落札方式により、8000億元の買い取り固定型リバースレポ（買断式逆回购）オペレーションを実施する。期間は3か月（89日）で、満期日は2026年7月5日（休日は順延）である。4月8日には、11000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポ（買断式逆回购）が満期を迎える。これに伴い、この期間の買い取り固定型リバースレポに対応する純回収（ネットの資金吸収）は3000億元となる。記者によると、4月に入って以来、公開市場オペレーションは継続して純回収の状態にあり、資金市場の流動性は比較的十分であることを示している。东方金诚のチーフ・マクロアナリストである王青氏は、3か月物の買い取り固定型リバースレポが連続して減額しながら継続されていることは、直近の公開市場における連続する「超低落札量（地量）」のオペレーションと一致しており、主な要因は4月上旬以降、市場の流動性がやや緩んでいることだと述べた。中信証券のチーフエコノミストである明明氏のチームは分析した。1つには、資金の期跨ぎ（跨月）が終了し、加えて銀行の四半期の流動性評価の考査がひと段落したことで、負債面が比較的充実している。もう1つには、4月は例年信用供与が小月となる一方、年間の特別国債の発行に関する完全な計画はまだ公表されておらず、足元での債券市場における資産不足（資産荒）の構図が続いている。3か月物の買い取り固定型リバースレポを2か月連続で減額しながら継続-------------------4月3日、中国人民銀行の公告では、4月7日に8000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポオペレーションを実施するとしている。王青氏は、データによれば4月には11000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポが満期を迎えると指摘した。これにより、中国人民銀行は4月7日に8000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポオペレーションを実施することになり、当月の3か月物の買い取り固定型リバースレポが減額しながら継続され、減額規模は3000億元となる。これは、中国人民銀行が連続2か月で3か月物の買い取り固定型リバースレポを減額しながら継続するものであり、減額規模は前月から1000億元拡大しており、予想に沿う。4月のマネー供給と回収王青氏は、3か月物の買い取り固定型リバースレポが連続して減額しながら継続されていることは、直近の公開市場における連続する「地量」のオペレーションと一致しており、主に4月上旬以降、市場の流動性が緩んでいることによると判断している。最近では、DR001の平均値が継続して1.3%を下回る水準で推移していることが分かる。4月2日には、1年物の商業銀行（AAA格）同業CDの満期到来利回りが1.5%を割り込み、過去最低を更新しており、いずれも比較的はっきりとした低水準にある。王青氏は分析した。背景には、央行が1月から2月にかけてMLFと買い取り固定型リバースレポを総合的に用い、大規模に中期流動性を純投下（ネット投放）した1.9兆元分、ならびに3月の政府債の純資金調達規模が低かったなどの要因がある。これにより、央行は中短期の流動性調整の過程で適度に「水を回収（收水）」し、資金繰り面を安定させ、主要市場の金利が政策金利から過度に下方向へ乖離するのを避けるというシグナルを放った。これは市場の予想を安定させるのに資する。明明氏のチームは分析した。4月に入ると、資金繰りはかなり潤沢だ。1つには、資金の期跨ぎが終了し、さらに銀行の四半期の流動性評価が一段落したことで、負債面が比較的十分になっている。もう1つには、4月は往々にして信用供与が小月である一方、年間の特別国債の完全な発行計画はまだ公表されておらず、足元の債券市場における資産不足（資産荒）の構図が続いている。あるいは、資金がすでに相対的に潤沢であるため、央行がさらに流動性供給を追加で強化する必要性が強くない可能性もある。今後は第2四半期の10年物国債の発行状況に注目------------------「我々の見解では、これは央行が中長期の流動性を継続して引き締めることを意味しない。主要市場の金利が政策金利近辺まで戻った後、買い取り固定型リバースレポは純投下の状態に回復する見込みだ」と王青氏は指摘した。今年通年の観点では、央行は預金準備率、国債の売買、MLF、買い取り固定型リバースレポなどの中長期流動性管理ツールを総合的に運用し、資金繰りを比較的安定して十分な状態に保つ。これにより政府債の発行が確保されるとともに、数量型の金融政策ツールが継続して強化されるシグナルも放たれる。王青氏は、注意すべき点として、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格の大幅な上昇を押し上げ、3月には国内の物価全体に強い上向きの勢いが現れていること、そしてそれが経済成長の勢いに一定の攪乱を与えていることを挙げた。短期的には、対外の不確実性が急激に高まる局面において、国内の金融政策は市場の流動性が十分であることを維持しつつも、段階的に物価安定へ傾く可能性がある。預金準備率引き下げ（降准）の実施時点は延期されるかもしれない。今後、対外のショックが国内の経済成長への攪乱を強めるなら、金融政策はそれに応じて適度な緩和をより一層強める。ただし、やはり第2四半期の10年物国債の発行状況には注目が必要だ。明明氏のチームは分析した。第2四半期の各月における10年物国債の発行本数はすべて2本にとどまる。一方で、その後の特別国債の発行計画が実施され、超長期債の供給が増えることを踏まえると、現状の資金が大幅に潤沢な環境が今後も維持されるかどうかは注目に値する。言及すべきなのは、3月31日に、央行の公式サイトが、央行の金融政策委員会2026年の第1四半期の定例会議内容を開示したことだ。前四半期における国内外の経済・金融情勢の分析と比較すると、最新の定例会議では新たに「依然として、供給が強く需要が弱いことや、海外からのショックなどの問題・課題に直面している」との表現が盛り込まれた。一方、前四半期に対応する表現は「依然として、供給が強く需要が弱い矛盾が際立っているなどの問題・課題に直面している」であった。明明氏のチームは、次の段階では、央行は海外の地政学的リスクや貿易摩擦などの要因による国内への波及（入力性の影響）を相殺（ヘッジ）することに、より多く注意を向ける可能性があると考えている。 表紙画像の出典：毎日経済媒体データベース
4月7日に8000億元の買い切り型リバースレポを実施し、純回収は3000億元となる
毎日経済新聞記者｜張寿林 毎日経済新聞編集｜廖丹
4月3日、中国人民銀行は公告を出し、銀行システムの流動性が十分にある状態を維持するため、2026年4月7日に固定数量・利率入札・複数価格での落札方式により、8000億元の買い取り固定型リバースレポ（買断式逆回购）オペレーションを実施する。期間は3か月（89日）で、満期日は2026年7月5日（休日は順延）である。
4月8日には、11000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポ（買断式逆回购）が満期を迎える。これに伴い、この期間の買い取り固定型リバースレポに対応する純回収（ネットの資金吸収）は3000億元となる。
記者によると、4月に入って以来、公開市場オペレーションは継続して純回収の状態にあり、資金市場の流動性は比較的十分であることを示している。
东方金诚のチーフ・マクロアナリストである王青氏は、3か月物の買い取り固定型リバースレポが連続して減額しながら継続されていることは、直近の公開市場における連続する「超低落札量（地量）」のオペレーションと一致しており、主な要因は4月上旬以降、市場の流動性がやや緩んでいることだと述べた。
中信証券のチーフエコノミストである明明氏のチームは分析した。1つには、資金の期跨ぎ（跨月）が終了し、加えて銀行の四半期の流動性評価の考査がひと段落したことで、負債面が比較的充実している。もう1つには、4月は例年信用供与が小月となる一方、年間の特別国債の発行に関する完全な計画はまだ公表されておらず、足元での債券市場における資産不足（資産荒）の構図が続いている。
3か月物の買い取り固定型リバースレポを2か月連続で減額しながら継続
4月3日、中国人民銀行の公告では、4月7日に8000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポオペレーションを実施するとしている。王青氏は、データによれば4月には11000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポが満期を迎えると指摘した。これにより、中国人民銀行は4月7日に8000億元の3か月物の買い取り固定型リバースレポオペレーションを実施することになり、当月の3か月物の買い取り固定型リバースレポが減額しながら継続され、減額規模は3000億元となる。これは、中国人民銀行が連続2か月で3か月物の買い取り固定型リバースレポを減額しながら継続するものであり、減額規模は前月から1000億元拡大しており、予想に沿う。
4月のマネー供給と回収
王青氏は、3か月物の買い取り固定型リバースレポが連続して減額しながら継続されていることは、直近の公開市場における連続する「地量」のオペレーションと一致しており、主に4月上旬以降、市場の流動性が緩んでいることによると判断している。最近では、DR001の平均値が継続して1.3%を下回る水準で推移していることが分かる。4月2日には、1年物の商業銀行（AAA格）同業CDの満期到来利回りが1.5%を割り込み、過去最低を更新しており、いずれも比較的はっきりとした低水準にある。
王青氏は分析した。背景には、央行が1月から2月にかけてMLFと買い取り固定型リバースレポを総合的に用い、大規模に中期流動性を純投下（ネット投放）した1.9兆元分、ならびに3月の政府債の純資金調達規模が低かったなどの要因がある。これにより、央行は中短期の流動性調整の過程で適度に「水を回収（收水）」し、資金繰り面を安定させ、主要市場の金利が政策金利から過度に下方向へ乖離するのを避けるというシグナルを放った。これは市場の予想を安定させるのに資する。
明明氏のチームは分析した。4月に入ると、資金繰りはかなり潤沢だ。1つには、資金の期跨ぎが終了し、さらに銀行の四半期の流動性評価が一段落したことで、負債面が比較的十分になっている。もう1つには、4月は往々にして信用供与が小月である一方、年間の特別国債の完全な発行計画はまだ公表されておらず、足元の債券市場における資産不足（資産荒）の構図が続いている。あるいは、資金がすでに相対的に潤沢であるため、央行がさらに流動性供給を追加で強化する必要性が強くない可能性もある。
今後は第2四半期の10年物国債の発行状況に注目
「我々の見解では、これは央行が中長期の流動性を継続して引き締めることを意味しない。主要市場の金利が政策金利近辺まで戻った後、買い取り固定型リバースレポは純投下の状態に回復する見込みだ」と王青氏は指摘した。今年通年の観点では、央行は預金準備率、国債の売買、MLF、買い取り固定型リバースレポなどの中長期流動性管理ツールを総合的に運用し、資金繰りを比較的安定して十分な状態に保つ。これにより政府債の発行が確保されるとともに、数量型の金融政策ツールが継続して強化されるシグナルも放たれる。
王青氏は、注意すべき点として、2月末以降、中東情勢の変化が国際原油価格の大幅な上昇を押し上げ、3月には国内の物価全体に強い上向きの勢いが現れていること、そしてそれが経済成長の勢いに一定の攪乱を与えていることを挙げた。短期的には、対外の不確実性が急激に高まる局面において、国内の金融政策は市場の流動性が十分であることを維持しつつも、段階的に物価安定へ傾く可能性がある。預金準備率引き下げ（降准）の実施時点は延期されるかもしれない。今後、対外のショックが国内の経済成長への攪乱を強めるなら、金融政策はそれに応じて適度な緩和をより一層強める。
ただし、やはり第2四半期の10年物国債の発行状況には注目が必要だ。明明氏のチームは分析した。第2四半期の各月における10年物国債の発行本数はすべて2本にとどまる。一方で、その後の特別国債の発行計画が実施され、超長期債の供給が増えることを踏まえると、現状の資金が大幅に潤沢な環境が今後も維持されるかどうかは注目に値する。
言及すべきなのは、3月31日に、央行の公式サイトが、央行の金融政策委員会2026年の第1四半期の定例会議内容を開示したことだ。前四半期における国内外の経済・金融情勢の分析と比較すると、最新の定例会議では新たに「依然として、供給が強く需要が弱いことや、海外からのショックなどの問題・課題に直面している」との表現が盛り込まれた。一方、前四半期に対応する表現は「依然として、供給が強く需要が弱い矛盾が際立っているなどの問題・課題に直面している」であった。
明明氏のチームは、次の段階では、央行は海外の地政学的リスクや貿易摩擦などの要因による国内への波及（入力性の影響）を相殺（ヘッジ）することに、より多く注意を向ける可能性があると考えている。
表紙画像の出典：毎日経済媒体データベース