牧原股份2025年報：サイクルゲームの中で堅実な基盤を築き、全链の展開で成長の新章を切り開く

（出典：9号観察）

著者 | パンフー

3月27日の夜、国内の豚の飼育トップ企業である牧原股份（002714.SZ）が、正式に2025年の年次報告書を公開した。

通年を通じて豚の価格が下落し、業界の景気循環が調整局面に入るという複雑な環境の中で、同社は堅実なコスト管理、財務構造の最適化、多角的な事業展開によって、しなやかさと品格を兼ね備えた成績を提出した。通年の営業収益は1441.45億元で前年比4.49%増；親会社帰属純利益は154.86億元で、豚価の変動の影響を受けて前年比では調整が見られたものの、コアとなる経営指標は引き続き好調であり、コスト管理の成果が際立ち、屠畜事業は歴史的な突破を達成し、財務構造も継続的に最適化された。海外展開も着実に加速し、業界のリーダーが景気循環を乗り越え、高品質な発展を実現する強い実力を示している。

国内の豚の飼育業界における模範的企業として、牧原股份の年次報告書のパフォーマンスは、自社の経営成果を凝縮して示すだけでなく、業界が景気循環の調整期においてどのような発展ロジックで前進するかをも映し出している――規模拡大から質の向上への転換、単一の飼育から全産業チェーンの協同へ、国内で深耕することから世界に向けた展開の突破へ。

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経営のしなやかさが際立つ：コスト管理が「堀（防衛線）」を築く

景気循環をまたぐ力が継続的に強化される

2025年、国内の豚の飼育市場は「価格下落、競争激化」という局面を呈し、豚の平均価格は前年比で明確に下落し、飼育企業の収益力に大きな圧力を与えた。こうした背景の中で、牧原股份は盲目的に規模拡大を追い求めるのではなく、「コスト削減・効率向上、堅実な経営」を中核戦略として掲げ、技術革新と精緻な管理により、飼育効率を継続的に最適化し、コスト優位をコアとなる競争力へと転換することで、業界の景気循環の揺れの中でも経営の土台を安定させた。

年次報告書のデータによれば、2025年に牧原股份は社会に対し商品豚7798.1万頭を供給し、709万トンの高品質な豚肉を提供して、1億人超の豚肉消費需要を成功裏に満たした。規模の優位性が継続的に強固に保たれると同時に、供給保障能力もさらに際立った。さらに重要なのは、同社の豚の飼育における総完全コストが大幅に低下したことである。通年平均のコストは約12元/kgとなり、前年同期から2元/kg低下し、下落率は14.29%に達した。コスト管理の水準は業界上位に位置しており、豚価下落による圧力に耐えるための中核的な支えとなっている。

「コストの低下は偶然ではなく、同社が長年にわたり技術研究、生産管理、疫病対策など、全工程にわたって継続的に投入してきた結果だ」と業界関係者は分析している。注目すべきは、コスト低下の潜在力がなおも継続的に放出されている点だ。年次報告書によると、現在、牧原股份の優良な繁殖ラインの豚の飼育における総完全コストは11元/kg以下に抑えられており、このデータは、そのコスト管理モデルの実現可能性と再現性を十分に検証している。

コスト優位性の支えの下で、牧原股份の収益力は強いしなやかさを示した。豚価下落の影響で同社の2025年の純利益は前年比で下落したものの、158.12億元の純利益規模は引き続き業界上位に位置し、ほとんどの同業他社の水準を大きく上回っている。さらに重要なのは、自社繁殖・自社飼育、重資産投資のモデルにより、減価償却などの非現金コストの割合が約10%である点だ。仮に低い豚価の局面であっても、より低い現金コストによって営業キャッシュフローがプラスに流入し、「帳簿面では負荷、現金面は堅実」という経営のしなやかさが形成され、同社が業界の景気循環を乗り越えるための確かな保障となっている。

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事業の突破に力を入れる：屠畜事業が初の黒字化で突破口を切り開く

海外展開が成長の新たな空間を切り開く

もしコスト管理が牧原股份の基本盤を守る「重り（安定装置）」だとするなら、事業構造の最適化と海外展開の拡張は、同社が高品質な発展を実現するための「成長の推進力」である。2025年、牧原股份は豚の飼育のコア事業を固める一方で、「飼育＋屠畜＋食肉」の全産業チェーンの協同発展を加速し、屠畜・食肉事業は歴史的な突破を達成、海外展開では実質的な進展を得ており、同社の今後の成長に新たな原動力を注ぎ込んだ。

年次報告書によると、2025年に牧原股份の屠畜・食肉事業はマイルストーン級の突破を迎え、通年の営業収益は452.28億元で、前年同期比86.32%増となった。第3四半期と第4四半期は連続して黒字を計上し、最終的に、設立以来初めての年度黒字を成功裏に実現した。これは、同社の産業チェーンが下流へ延伸する面で実質的な成果を上げ、全産業チェーンの協同優位が徐々に放出され始めたことを示す。

この突破の背後には、牧原股份が屠畜事業領域において継続的に投資し、精緻に運営してきたことがある。2025年、同社は屠畜する豚が2866.3万頭、販売した生鮮・冷凍品などの豚肉製品が323万トンだった。屠畜能力の稼働率は98.8%に達し、規模の効果が引き続き際立って現れた。チャネル拡大の面では、牧原股份は全国的な豚肉販売ネットワークの構築を継続しており、2025年末時点で全国の20の省級行政区において70以上の販売支店を設置し、スーパー、ニューリテール、飲食、食品加工企業など複数のチャネルをカバーすることで、製品の市場カバー率と浸透率をさらに高めた。

2026年、牧原股份の屠畜・食肉事業は引き続き力を入れる。会社は、屠畜能力の稼働率をさらに引き上げ、すでに計画済みだが未建設の屠畜能力の立ち上げを着実に推進し、通年の屠畜量は成長傾向を維持すると見込んでいる；同時に、製品構成と顧客構成をさらに最適化し、大口顧客チャネルを開拓し、高付加価値製品の開発に注力して、カット品の比率を引き上げることで、収益力の継続的な強化を促す。

国内市場を深く耕しながらも、牧原股份は、グローバルな豚の飼育業界がもたらす発展機会を積極的に捉え、海外展開を着実に推進しており、2025年には複数の実質的な進展を実現して、同社の長期的な成長のための新たな空間を切り開いた。

2025年、同社はベトナムの「牧原有限公司」を正式に設立し、ベトナムのBAF社、タイの正大グループと戦略的提携を締結し、東南アジア市場に焦点を当て、自社の飼育技術、コスト管理、環境対策などにおける優位性を通じて、現地の豚の飼育業界に力を与え、海外事業の発展モデルを模索している。

さらに重要なのは、2026年2月に牧原股份が香港取引所で正式に上場し、国内で初めて「A+H」両市場に上場した豚の飼育企業となったことだ。これは同社の国際化に向けた取り組みが、確かな一歩を踏み出したことを示している。同社の関連責任者は、今後はH株上場を機に、海外展開を継続的に推進し、重点的に東南アジアなどの潜在的な市場に注力し、設備・技術の海外展開、協力による工場建設などの方法によって、徐々に海外事業の規模を拡大していく方針だ。また、国内で成熟した飼育モデルや運営・管理の経験を海外に複製し、「国内で深く耕す＋海外へ拡張する」という二輪駆動で推進し、同社の事業のさらなる成長につなげていく。

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財務の質を高め、増収増益を実現：負債負担の軽減が成果として見え始める

キャッシュフローと配当の二重の優位で、市場の信頼の基盤を固める

2025年、牧原股份は「財務構造の最適化、リスク対応能力の向上」を重要な業務の重点として掲げ、負債の継続的な圧縮、キャッシュフロー管理の強化、株主還元の拡大を通じて、財務の質を全面的に引き上げ、同社の長期的で安定した発展のための財務基盤を築き上げたと同時に、市場に対して強い発展への自信を伝えた。

近年、牧原股份はコスト削減・効率向上と負債圧縮を継続的に推進しており、2025年末時点で同社の資産負債率は54.15%で、期首から4.53ポイント低下した；負債総額は期首から171億元減少し、通年の負債圧縮目標を超過して達成した。財務構造はさらに最適化され、リスク対応能力は顕著に強化された。

「負債圧縮の背景には、同社の収益力とキャッシュフロー創出能力が継続的に向上していることがある」と財務担当者は分析している。大規模な建設投資の投入期が終了し、資本支出が段階的に減少するにつれて、同社のキャッシュフロー創出能力は継続的に強化され、負債圧縮の取り組みを確かな支えとしている。2025年、営業活動によって生じたキャッシュフローの純額は300.56億元に達した。潤沢なキャッシュフローは同社の日常的な経営と返済ニーズを保障するだけでなく、同社の今後の技術投資や事業拡大のための資金面の支援にもなっている。

さらに重要なのは、牧原股份はすでに大規模建設への投資期を過ぎており、資本支出が段階的に低下する中で、同社のキャッシュフロー創出能力が徐々に強まっており、キャッシュフローの「回収期」に正式に入ったことだ。試算によれば、同社の毎年の固定資産の減価償却は約140-150億元である。この安定した非現金の流入が、同社のキャッシュフローの安全性と安定性をさらに保障する。仮に業界の景気循環が変動しても、営業キャッシュフローが継続的にプラスであり続けることを確保でき、同社の長期的な発展のための安全な下限を築いている。

また、注目すべき点として、2026年1月7日、牧原股份の持株株主である牧原実業グループが、すべての株式担保（質押）の解除手続きを完了し、秦英林家族が合計55.11%を保有する同社株式が正式にゼロ質押の状態に移行したことが挙げられる。今回の株式担保の解除は、株式の強制精算に伴う平中リスクや支配権の変動に関する潜在的な懸念を徹底的に取り除くだけでなく、同社の株式構造の安定性を強化した。さらに、市場に対して同社および株主の側でキャッシュフローが潤沢で、財務の粘り強さが強いという前向きなシグナルを伝えるものでもある。これらは、2025年における百億元規模の負債圧縮や、資産負債率の継続的な最適化と呼応し合っており、同社が景気循環を乗り越える際の堅実な土台の色を共同で際立たせている。

財務状況が継続的に最適化されると同時に、牧原股份は投資家への還元を非常に重視しており、高い比率の現金配当によって全株主と同社の発展成果を分かち合い、将来の発展に対する揺るぎない確信を示している。

年次報告書によると、2025年上半期において同社は、現金配当としてすでに50.02億元（税控除含む）を実施しており、当期の親会社帰属純利益の47.5%を占めた。年次報告書の利益配分案を踏まえると、同社は全株主に対して、10株につき現金配当4.27元（税控除含む）を支払う予定であり、配当総額は24.35億元（税控除含む）となる。もし当該議案が株主総会で審議・可決された場合、2025年の同社の現金配当総額は74.38億元（税控除含む）に達し、当該年度の親会社帰属純利益の48.03%となる。配当比率は約50%に近く、かつ業界平均を大きく上回っている。

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