一部の中央銀行が「戦術的」な金の売却を開始。トルコ中央銀行が4月2日に公表したデータによると、中東の紛争が引き起こしたエネルギー不足と自国通貨安の圧力に対処するため、3月28日までの直近2週間で金を約120トン急速に売却した。ポーランド中央銀行も3月上旬に計画を提起しており、国防支出を賄うため、金の準備の一部を売却する予定で、資金は約130億米ドル相当（約130億ドル）の規模となるという。さらに、世界黄金協会の統計によれば、ロシア中央銀行は今年上半期の最初の2か月で累計15トンの金を売却した。複数国の中央銀行の買い入れ戦略が変化し、また一部の機関投資家の押し目買い（買い下がり）の計画もかき乱している。新たな相場の買い方・売り方の力関係が引き続き継続的にせめぎ合う中、ロンドンの金現物価格は1オンス当たり5200米ドルから下落し続け、3月23日には一時1オンス当たり4098米ドルまで下がり、月間の累計下落幅は11.5%に達した。その後、市場には反発が見られ、4月6日時点では金先物・金現物の価格がともに1オンス当たり4700米ドルを上回った。ただし、現在のところ少数の中央銀行が金を減らす動きは、依然として「戦術的」かつ「一時的」なものであり、システム的なトレンド形成には至っていない。国聯民生（ユニオングループ）マクロ研究は、トルコ、ポーランド、ロシアなどの中央銀行の売却は、より多くが「トレンドに追随すること」と「財政危機の一時的な緩和」という考慮に基づくものであり、「ドルの信用の弱体化、中央銀行の金の買い入れ増加」という金価格上昇を押し上げる長期の論理には影響しないと指摘している。しかし警戒すべきは、ホルムズ海峡の閉鎖が中長期化し、原油価格が高止まりすれば、金売却の連鎖反応を引き起こす可能性があることだ。「原油依存度が高く、外貨準備が逼迫しており、かつ金準備の比率が高い経済体は、潜在的な売却の高リスク地域になるだろう。」と取引関係者が第一財経の記者に語った。**金の買い手（メインプレーヤー）が迫られて売却**トルコ中央銀行が公表したデータによると、3月28日までの1週間で同国の金準備は69.1トン減少し、過去2週間では累計118.4トン減少した。これにより、トルコの総金準備は702.5トンまで下がった。そのうち半数を超える部分は、金と外貨を交換するスワップ取引によって行われている。つまり、金を担保にして米ドルの流動性を得て、満期後に再び買い戻して（ゼロに戻して）中央銀行の準備へと回収する。トルコ中央銀行は、「米国とイスラエル、イランに関する紛争が経済に与える影響を軽減するため、金取引を用いる。取引の大部分は金と外貨の期日（期限）を持つスワップであり、満期時には、これらの金が再び中央銀行の準備に戻る」と述べた。国聯民生（ユニオングループ）マクロ研究は、原油価格の供給ショックが経常収支の不均衡を一段と悪化させ、トルコリラの減価を加速させることで、同国の中央銀行が外貨の流動性を確保するために金を売却せざるを得なくなっていると指摘している。外貨準備と金準備の「綱引き（つり合い）」効果が今まさに起きている。米国・イスラエル・イランに関する紛争が勃発してから、ドル指数は急騰し、トルコリラの対ドル為替レートは連日で過去最低を更新し、一時44.35:1まで下落した。海外の資金が株式市場や債券市場から大幅に引き揚げられる一方である。同時に、トルコは原油の約90%を輸入しており、原油価格が1バレル100米ドルを突破した後、エネルギーコストが大幅に増加した。3月30日までに、トルコはリラの為替レートを安定させるために累計443億米ドルの外貨準備を動用しており、その結果、金の純準備が顕著に減少した。3月20日までの週における同国の国際準備総額は1774.5億米ドルで、スワップ調整後の純準備は430億米ドルまで下がっており、当局が外貨市場に継続的に介入していることを示している。今回の大規模な金の売却は、同国が過去4年間において積極的に金を買い入れていたこととは対照的でもある。2022年〜2025年にトルコ中央銀行は累計325トンの金を追加取得し、2025年末には金準備が603トンとなり、評価額は約1350億米ドルとなった。ロシア中央銀行は、今年1月から金の売却を始めた。世界黄金協会の統計によれば、2026年1月にロシア中央銀行が売却した金は9トンで、当月の最大の金の純売り手となり、2月も引き続き純売りで6トンを売却した。金の大口買い手であるポーランド中央銀行の戦略の揺れもまた注目に値する。3月4日、ポーランド中央銀行は、金準備約550トンのうち一部資産を売却して、国防建設を支援するため最高480億ズロティ（ポーランドの公式通貨、約130億米ドル相当）の資金を調達する計画を示した。しかし、2か月も満たない前の1月20日、ポーランド中央銀行は「国家安全保障上の理由」により、150トン規模の金購入の新計画を承認したばかりであり、目標は金準備総量を700トンまで引き上げ、世界の金準備が最多の上位10の中央銀行の一角に入ることだった。世界黄金協会のレポートでは、ポーランド中央銀行は2月の金の購入活動の大部分を後押ししており、買い入れは20トンで、その結果、金の総準備は570トンとなり、総準備に占める比率は31%まで上昇したことが示されている。**積み増しのトレンドはまだ反転していない**過去4年にわたり、各国の中央銀行はずっと金市場の重要な買い手だった。世界黄金協会のデータによると、2022年〜2024年の期間、世界の中央銀行は3年連続で年平均の金の購入量が1000トンを超え、これはそれ以前の10年の年平均購入量の約2倍である。金価格が更新し続けた2025年でさえ、世界の中央銀行の金の購入量は863トンに達し、当年の世界の金需要の17.3%ほどを占めた。一部の中央銀行が最近減らし始めたとしても、全体としての買い入れの構図を覆すには至っていない。世界黄金協会が2026年4月2日に公表した「2月の中央銀行による金の買い入れ」月報では、各国の中央銀行は当月、金を純買い19トンしており、2025年のレポートで示された月次平均の26トンを下回ったものの、1月の純買い5トンからは回復していることが示されている。一部の中央銀行の金の買い入れペースは止まっていない。例えばチェコは36か月連続で純買いしている。中国も16か月連続で積み増しを行っており、2024年11月から2026年2月までに累計で金を44トン購入している。ウズベキスタンも5か月連続で純買いを維持している。UBSのストラテジスト、ジョニ・テブス（Joni Teves）は4月2日に発表したリサーチノートで、中央銀行の構造的な転換や大規模な金の投げ売りが起きる可能性は極めて低いと判断し、2026年通年の金の購入量は約800〜850トンになる見込みで、2025年の水準をわずかに下回るだろうと予想した。これは「歩みを遅くする」だけであって、「トレンドの反転」を意味するものではない、という見立てだ。上海交通大学上海先進金融学院の教授であり、米連邦準備制度理事会（FRB）の元上級エコノミストでもある胡捷（フー・ジエ）は、一部の国にとっては、金の売買を通じて外貨収益を得ることが政策上の考慮の一つになり得ると指摘する。金価格が高止まりする局面では、現在の適度な減持は市場の変動に基づく技術的な調整と見なせる。**ヘッジファンドが先んじて減持**一部の中央銀行が「大口の買い手」から「大口の売り手」へと転じたことは、金市場に直接的な打撃を与えている。3月を通じて、COMEXの金先物価格は累計で11%超下落し、主力限月は最低で4100米ドル/オンスまで下がった。米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、3月24日までの週に、ウォール街のヘッジファンドを中心とする資産運用機関が、金先物の期差オプション（期日オプション）についてネットのロングポジションを131.44万オンス減らしており、当月最大の単週減持記録を作った。投資家が退場するシグナルも同様に鮮明だ。3月2日に金価格が一時的に高値をつけてから下落に転じて以降、世界の主要な金ETFの保有残高は継続的に減少している。3月2日から26日までの期間に、SPDR、iShares、PHAU、SGBSなど4大金ETFの合計で75トン超の減持が行われた。市場のボラティリティが高まって保有体験が損なわれ、投資家は利益確定のための買い戻し（解約）に動き、機関投資家の持ち高削減と同時に歩調がそろった。前述の取引関係者は第一財経の記者に対し分析として、ウォール街のヘッジファンドは金価格が二重の圧力に直面していると考えている、と述べた。1つ目は、FRBの利下げ期待が冷え込み、ドル高による圧力がかかっていること。2つ目は、多国の中央銀行が金の準備を売却していることで、重要な買い手の下支えを失っていることだ。より深い懸念は、潜在的な連鎖反応にある。同関係者はさらに、もし中東の紛争で押し上げられた高い原油価格が続けば、より多くの原油輸入国が外貨を調達して自国通貨を安定させ、エネルギーを購入するために、金を売却せざるを得なくなる可能性があると指摘した。原油依存度が高く、外貨準備が逼迫しており、かつ金準備の比率が高い経済体は、潜在的な売却の高リスク地域となる。さらに、新興国の一部がトルコのように金を最後の流動性の源として位置付ければ、市場供給の圧力が急激に増大する。ただし、中金公司（CICC）は、トルコのモデルが湾岸諸国へ拡散するリスクは限定的で、地政学・戦略的な安全保障へのニーズが中央銀行の金買い入れを中長期的に支える力は変わっていないとしている。4月6日時点で、COMEXの金先物主力限月は1オンス当たり4700米ドル超まで反発したが、金価格が3月に失った水準を迅速に回復できるかについては、機関投資家の見解に相違がある。UBSは、2026年末の金価格目標を1オンス当たり5400米ドルと予想しているが、重要な変数は中東情勢だと指摘している。紛争が原因でエネルギーインフラが長期にわたり損傷を受ければ、金価格はより長い時間のもみ合いと下方向の圧力に直面する可能性がある。逆に、エネルギーコストが急速に下がれば、中央銀行の金の買い入れ意欲が再燃する見通しがある。中金公司のリサーチレポートでは、地政学的な局面の格下げによる原油価格の調整、金融政策が再び緩和的に戻ること、あるいは供給ショックが経済の景気後退圧力を強め、それによって金の「危機回避（避けたい資産としての性格）」が発動されること、いずれの場合でも、金の投資需要と価格には上方への修復余地があるとしている。
部分中央銀行が「戦術的」な金の売却を開始
一部の中央銀行が「戦術的」な金の売却を開始。
トルコ中央銀行が4月2日に公表したデータによると、中東の紛争が引き起こしたエネルギー不足と自国通貨安の圧力に対処するため、3月28日までの直近2週間で金を約120トン急速に売却した。ポーランド中央銀行も3月上旬に計画を提起しており、国防支出を賄うため、金の準備の一部を売却する予定で、資金は約130億米ドル相当（約130億ドル）の規模となるという。さらに、世界黄金協会の統計によれば、ロシア中央銀行は今年上半期の最初の2か月で累計15トンの金を売却した。
複数国の中央銀行の買い入れ戦略が変化し、また一部の機関投資家の押し目買い（買い下がり）の計画もかき乱している。新たな相場の買い方・売り方の力関係が引き続き継続的にせめぎ合う中、ロンドンの金現物価格は1オンス当たり5200米ドルから下落し続け、3月23日には一時1オンス当たり4098米ドルまで下がり、月間の累計下落幅は11.5%に達した。その後、市場には反発が見られ、4月6日時点では金先物・金現物の価格がともに1オンス当たり4700米ドルを上回った。
ただし、現在のところ少数の中央銀行が金を減らす動きは、依然として「戦術的」かつ「一時的」なものであり、システム的なトレンド形成には至っていない。国聯民生（ユニオングループ）マクロ研究は、トルコ、ポーランド、ロシアなどの中央銀行の売却は、より多くが「トレンドに追随すること」と「財政危機の一時的な緩和」という考慮に基づくものであり、「ドルの信用の弱体化、中央銀行の金の買い入れ増加」という金価格上昇を押し上げる長期の論理には影響しないと指摘している。
しかし警戒すべきは、ホルムズ海峡の閉鎖が中長期化し、原油価格が高止まりすれば、金売却の連鎖反応を引き起こす可能性があることだ。「原油依存度が高く、外貨準備が逼迫しており、かつ金準備の比率が高い経済体は、潜在的な売却の高リスク地域になるだろう。」と取引関係者が第一財経の記者に語った。
金の買い手（メインプレーヤー）が迫られて売却
トルコ中央銀行が公表したデータによると、3月28日までの1週間で同国の金準備は69.1トン減少し、過去2週間では累計118.4トン減少した。これにより、トルコの総金準備は702.5トンまで下がった。そのうち半数を超える部分は、金と外貨を交換するスワップ取引によって行われている。つまり、金を担保にして米ドルの流動性を得て、満期後に再び買い戻して（ゼロに戻して）中央銀行の準備へと回収する。
トルコ中央銀行は、「米国とイスラエル、イランに関する紛争が経済に与える影響を軽減するため、金取引を用いる。取引の大部分は金と外貨の期日（期限）を持つスワップであり、満期時には、これらの金が再び中央銀行の準備に戻る」と述べた。
国聯民生（ユニオングループ）マクロ研究は、原油価格の供給ショックが経常収支の不均衡を一段と悪化させ、トルコリラの減価を加速させることで、同国の中央銀行が外貨の流動性を確保するために金を売却せざるを得なくなっていると指摘している。外貨準備と金準備の「綱引き（つり合い）」効果が今まさに起きている。
米国・イスラエル・イランに関する紛争が勃発してから、ドル指数は急騰し、トルコリラの対ドル為替レートは連日で過去最低を更新し、一時44.35:1まで下落した。海外の資金が株式市場や債券市場から大幅に引き揚げられる一方である。同時に、トルコは原油の約90%を輸入しており、原油価格が1バレル100米ドルを突破した後、エネルギーコストが大幅に増加した。
3月30日までに、トルコはリラの為替レートを安定させるために累計443億米ドルの外貨準備を動用しており、その結果、金の純準備が顕著に減少した。3月20日までの週における同国の国際準備総額は1774.5億米ドルで、スワップ調整後の純準備は430億米ドルまで下がっており、当局が外貨市場に継続的に介入していることを示している。
今回の大規模な金の売却は、同国が過去4年間において積極的に金を買い入れていたこととは対照的でもある。2022年〜2025年にトルコ中央銀行は累計325トンの金を追加取得し、2025年末には金準備が603トンとなり、評価額は約1350億米ドルとなった。
ロシア中央銀行は、今年1月から金の売却を始めた。世界黄金協会の統計によれば、2026年1月にロシア中央銀行が売却した金は9トンで、当月の最大の金の純売り手となり、2月も引き続き純売りで6トンを売却した。
金の大口買い手であるポーランド中央銀行の戦略の揺れもまた注目に値する。3月4日、ポーランド中央銀行は、金準備約550トンのうち一部資産を売却して、国防建設を支援するため最高480億ズロティ（ポーランドの公式通貨、約130億米ドル相当）の資金を調達する計画を示した。
しかし、2か月も満たない前の1月20日、ポーランド中央銀行は「国家安全保障上の理由」により、150トン規模の金購入の新計画を承認したばかりであり、目標は金準備総量を700トンまで引き上げ、世界の金準備が最多の上位10の中央銀行の一角に入ることだった。世界黄金協会のレポートでは、ポーランド中央銀行は2月の金の購入活動の大部分を後押ししており、買い入れは20トンで、その結果、金の総準備は570トンとなり、総準備に占める比率は31%まで上昇したことが示されている。
積み増しのトレンドはまだ反転していない
過去4年にわたり、各国の中央銀行はずっと金市場の重要な買い手だった。
世界黄金協会のデータによると、2022年〜2024年の期間、世界の中央銀行は3年連続で年平均の金の購入量が1000トンを超え、これはそれ以前の10年の年平均購入量の約2倍である。金価格が更新し続けた2025年でさえ、世界の中央銀行の金の購入量は863トンに達し、当年の世界の金需要の17.3%ほどを占めた。
一部の中央銀行が最近減らし始めたとしても、全体としての買い入れの構図を覆すには至っていない。世界黄金協会が2026年4月2日に公表した「2月の中央銀行による金の買い入れ」月報では、各国の中央銀行は当月、金を純買い19トンしており、2025年のレポートで示された月次平均の26トンを下回ったものの、1月の純買い5トンからは回復していることが示されている。
一部の中央銀行の金の買い入れペースは止まっていない。例えばチェコは36か月連続で純買いしている。中国も16か月連続で積み増しを行っており、2024年11月から2026年2月までに累計で金を44トン購入している。ウズベキスタンも5か月連続で純買いを維持している。
UBSのストラテジスト、ジョニ・テブス（Joni Teves）は4月2日に発表したリサーチノートで、中央銀行の構造的な転換や大規模な金の投げ売りが起きる可能性は極めて低いと判断し、2026年通年の金の購入量は約800〜850トンになる見込みで、2025年の水準をわずかに下回るだろうと予想した。これは「歩みを遅くする」だけであって、「トレンドの反転」を意味するものではない、という見立てだ。
上海交通大学上海先進金融学院の教授であり、米連邦準備制度理事会（FRB）の元上級エコノミストでもある胡捷（フー・ジエ）は、一部の国にとっては、金の売買を通じて外貨収益を得ることが政策上の考慮の一つになり得ると指摘する。金価格が高止まりする局面では、現在の適度な減持は市場の変動に基づく技術的な調整と見なせる。
ヘッジファンドが先んじて減持
一部の中央銀行が「大口の買い手」から「大口の売り手」へと転じたことは、金市場に直接的な打撃を与えている。
3月を通じて、COMEXの金先物価格は累計で11%超下落し、主力限月は最低で4100米ドル/オンスまで下がった。米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、3月24日までの週に、ウォール街のヘッジファンドを中心とする資産運用機関が、金先物の期差オプション（期日オプション）についてネットのロングポジションを131.44万オンス減らしており、当月最大の単週減持記録を作った。
投資家が退場するシグナルも同様に鮮明だ。3月2日に金価格が一時的に高値をつけてから下落に転じて以降、世界の主要な金ETFの保有残高は継続的に減少している。3月2日から26日までの期間に、SPDR、iShares、PHAU、SGBSなど4大金ETFの合計で75トン超の減持が行われた。市場のボラティリティが高まって保有体験が損なわれ、投資家は利益確定のための買い戻し（解約）に動き、機関投資家の持ち高削減と同時に歩調がそろった。
前述の取引関係者は第一財経の記者に対し分析として、ウォール街のヘッジファンドは金価格が二重の圧力に直面していると考えている、と述べた。1つ目は、FRBの利下げ期待が冷え込み、ドル高による圧力がかかっていること。2つ目は、多国の中央銀行が金の準備を売却していることで、重要な買い手の下支えを失っていることだ。
より深い懸念は、潜在的な連鎖反応にある。同関係者はさらに、もし中東の紛争で押し上げられた高い原油価格が続けば、より多くの原油輸入国が外貨を調達して自国通貨を安定させ、エネルギーを購入するために、金を売却せざるを得なくなる可能性があると指摘した。原油依存度が高く、外貨準備が逼迫しており、かつ金準備の比率が高い経済体は、潜在的な売却の高リスク地域となる。さらに、新興国の一部がトルコのように金を最後の流動性の源として位置付ければ、市場供給の圧力が急激に増大する。
ただし、中金公司（CICC）は、トルコのモデルが湾岸諸国へ拡散するリスクは限定的で、地政学・戦略的な安全保障へのニーズが中央銀行の金買い入れを中長期的に支える力は変わっていないとしている。
4月6日時点で、COMEXの金先物主力限月は1オンス当たり4700米ドル超まで反発したが、金価格が3月に失った水準を迅速に回復できるかについては、機関投資家の見解に相違がある。
UBSは、2026年末の金価格目標を1オンス当たり5400米ドルと予想しているが、重要な変数は中東情勢だと指摘している。紛争が原因でエネルギーインフラが長期にわたり損傷を受ければ、金価格はより長い時間のもみ合いと下方向の圧力に直面する可能性がある。逆に、エネルギーコストが急速に下がれば、中央銀行の金の買い入れ意欲が再燃する見通しがある。
中金公司のリサーチレポートでは、地政学的な局面の格下げによる原油価格の調整、金融政策が再び緩和的に戻ること、あるいは供給ショックが経済の景気後退圧力を強め、それによって金の「危機回避（避けたい資産としての性格）」が発動されること、いずれの場合でも、金の投資需要と価格には上方への修復余地があるとしている。