2026.03.31本文本数：2515、読了時間の目安は約4分著者 | 第一財経 魏中原2024年の28.24元の底値から2025年に最高で458元にまで達し、ロボテック（300757.SZ）は2年以上の時間をかけて、過去最高で15倍超の上昇幅を実現しました。しかし株価の急騰と対照的なのは、同社が3月30日夜に開示した2025年の年次報告書では、前年同期比で赤字転落していることです。同社は業績悪化の主な理由として、主に2つの点を挙げています。すなわち、太陽光発電業界の下りの循環により設備需要量が大幅に減少し、関連事業の収益が5割超減少したこと、また光電子事業が初期の高投資段階にあるため、急増した期間費用が純利益を食い尽くしたことです。AIのシリコンフォトニクス（AIシリコン光）やCPO技術の波の中で、ロボテックの株価の狂乱を支えた中核的な根拠は、同社が昨年買収した完全子会社ficonTECが握っている受注です。今年3月25日、同社はシリコンフォトニクス設備の量産受注として6億元を公告しており、2024年の売上高の54.23%を占めています。しかし、目を引く業界ストーリーや受注が、まだ実際の利益に転化されていません。太陽光発電の主力事業の継続的な圧力、新規事業の発展に必要な費用の高止まりにより、市場に熱狂されているこのリーディング企業は、バリュエーションと業績の実現をめぐる十字路に立たされています。「太陽光事業の圧迫」と「費用の高止まり」の二重苦年次報告書のデータによると、ロボテックは2025年に売上総額（営業総収入）9.50億元を実現し、2024年の11.06億元から前年同期比で14.14%減少しました。親会社帰属純利益は6644.04億元の損失となり、前年同期比で赤字転落。特別項目控除後の親会社帰属純利益の赤字はさらに拡大し、-1.01億元となり、2024年の黒字状態から大きく悪化しています。太陽光電池設備、光電子および半導体はロボテックの2つの事業セグメントで、2025年はこれらの業界の景況が大きく分化し、業績下落の主因となっています。2025年の太陽光業界は、段階的な供給能力の過剰と、業界の深い調整サイクルにあり、下流顧客の資本支出に対する意欲は弱く、業界全体として設備需要が縮小しました。その結果、ロボテックの太陽光事業の新規受注が減少し、売上が大幅に下落しました。光電子・半導体の封止・検査（パッケージング・テスティング）設備事業の売上は前年同期比で大きく伸びたものの、規模化効果がまだ形成されておらず、太陽光事業の下落を有効に相殺できていません。開示によれば、ロボテックの2025年の太陽光事業の売上は4.6億元で、前年同期は10.51億元、前年同期比で56.25%減少。粗利率は29.79%で、前年から1.31ポイント微増でした。一方、光電子および半導体の封止・検査設備事業の売上は、2024年の5017.76万元から4.4億元へ増加し、前年同期比で7.75倍。粗利率は39.24%です。同社によると、光電子事業の高速成長は主に人工知能産業の高速発展の恩恵を受けたものです。高性能計算、データセンター、高速光通信領域での需要が爆発し、シリコンフォトニクス・モジュール、CPO（光電共封止）、光チップなどの光電子部品の市場需要が急速に高まったことで、成長が促進されたとしています。光電子および半導体事業への一層の布陣を深める一方で、ロボテックの期間費用も大幅に増加しており、利益の余地を侵食しています。年次報告書によると、2025年の同社の4つの期間費用の合計は3.44億元で、2024年の1.95億元から前年同期比で約75.5%増加しました。その内訳として、同社はM&Aにより斐控泰克および子会社ficonTECを連結子会社に組み込んだ影響で、管理費用が1.10億元まで急増し、前年同期比の増加率は185.98%に達しました。半導体およびシリコンフォトニクス設備市場を拡大するために、販売費用は5445.04万元から9383.15万元へ増加し、前年同期比72.32%増。研究開発費は1.06億元で、前年同期比25.98%増。さらに為替変動の影響が重なり、財務費用は前年同期比で約8割増の3377.97万元となりました。15倍上昇のシリコンフォトニクス物語、業績は実現できるかロボテックの株価急騰は、従来型の太陽光発電事業によるものではなく、市場が同社のシリコンフォトニクス結合装置事業に抱く極限までの期待によるものです。プラグイン可能な光モジュールは、光通信における光電変換を実現する中核となる部品です。結合工程は光モジュールの封止（パッケージング）の中核的な環節で、封止工程における価値量の比重は約40%を占めます。これは光モジュールの歩留まりと生産能力を決める鍵となります。AIが高速に発展するにつれ、光モジュールの継続的な増産と技術の反復（イテレーション）が並行して進み、800G、1.6Tの光モジュールが浸透を加速。さらにシリコンフォトニクスやCPO技術の大規模導入が進むことで、光学リンクの精度要件が不断に引き上げられ、結合装置は光モジュールの製造プロセスのアップグレードにおける最も中核的な恩恵を受ける環節になっています。2025年5月、ロボテックは正式にficonTECの100%支配を実現しました。この買収により、同社は光電子および半導体装置分野へ迅速に参入できました。finconTECは光電子および半導体の自動封止・テスティング領域の装置メーカーで、同社の製造する装置は主にフォトニクス部品のマイクロ組立およびテストに用いられます。具体的には、シリコンフォトニクス・チップ、量子デバイス、光モジュールなどです。この買収の最大の見どころは、ficonTECのシリコンフォトニクス装置事業が、同社の業績に新たな成長ポイントをもたらす可能性があることです。開示によれば、年次報告書の開示時点までに、ロボテックの光電子および半導体事業の受注残高は約11.05億元です。同社は3月25日にも、ficonTECおよびその子会社が、ナスダックに上場している企業Fおよびその子会社と6億元の契約に署名したと公告しています。これは、プラグイン可能なシリコンフォトニクス技術ルートに適用される量産化のための結合装置およびサービスの受注です。ただし、にぎやかな業界ストーリーと受注残高が、まだ同社の利益成長にはつながっていません。光電子事業の売上と利益が見込みに届かなかった理由について、ロボテックは、2025年にficonTECが重点的な中核顧客開拓に協力して新技術の適用を行ったため、その年の装置納入のリードタイムが延び、収益水準が見込みに届かなかったと説明しています。さらに、生産サイクルが長引いたことで装置コストが上がり、この事業の粗利率が前年同期比で低下したとのことです。受注転化の不確実性に直面し、市場でも見解の分かれが生じてきました。2025年末の主要10位の流通株主の変化を見ると、資金を賭けた駆け引きの特徴が顕著です。陆股通（ストックコネクトの相当部分）は7.22万株を小幅に増持し、連続2四半期で増持を続け、期末の保有株式数は96.89万株で、増持した数少ない機関投資家資金となっています。指数型ファンド全体は減持の姿勢が目立ちます。南方中证500ETFは3.25万株減持し、華泰柏瑞中证光伏产业ETFは16.57万株減持しました。自然人株主の王墨（ワン・モー）および郑宵峰（ジョン・シャオフォン）が新たに主要10位の流通株主に入り、それぞれ0.83%、0.62%の持ち株比率です。株価が大きく上昇した後、ロボテックの支配株主の一致行動者（同一歩調の関係者）も、近頃減持計画を打ち出しました。第2位株主の寧波科骏企業管理咨询中心（有限合伙）（以下、「科骏投資」）は、大口取引により220.51万株を上限に減持する計画で、減持理由は個人の資金需要です。3月30日の終値で計算すると、この株主が減持して得る手取りは約8.5億元になる見込みです。開示によれば、ロボテックの実質的支配者デイ・ジュン、支配株主ユアン・シーシェン、株主科骏投資の3者は一致行動者です。デイ・ジュンの科骏投資に対する直接保有比率は24.43%です。現在、ロボテックの時価総額は640億元を超えていますが、同社の通年の純利益は依然として損失状態です。バリュエーションと業績の乖離は極限に達しています。この15倍のグロース株にとって、シリコンフォトニクス装置の納入進捗、収益認識、そして利益転化が、バリュエーションの方向性を左右する中核要因になります。もしシリコンフォトニクス事業の市場予想が予定どおり実現できれば、同社は業績とバリュエーションの整合を実現できる見通しです。しかし、受注の着地が見込みに届かず、利益が継続して黒字転換できない場合、業界ストーリーが支えたこの株価の熱狂は、非常に大きな下方調整圧力に直面する可能性があります。「ダビス・ダブルキル（Davis double kill）」のリスクは見過ごせません。 大量情報、精密な解釈は新浪財経APPで。
15倍牛株ロボットテクノロジー、赤字決算を発表
2026.03.31
本文本数：2515、読了時間の目安は約4分
著者 | 第一財経 魏中原
2024年の28.24元の底値から2025年に最高で458元にまで達し、ロボテック（300757.SZ）は2年以上の時間をかけて、過去最高で15倍超の上昇幅を実現しました。
しかし株価の急騰と対照的なのは、同社が3月30日夜に開示した2025年の年次報告書では、前年同期比で赤字転落していることです。同社は業績悪化の主な理由として、主に2つの点を挙げています。すなわち、太陽光発電業界の下りの循環により設備需要量が大幅に減少し、関連事業の収益が5割超減少したこと、また光電子事業が初期の高投資段階にあるため、急増した期間費用が純利益を食い尽くしたことです。
AIのシリコンフォトニクス（AIシリコン光）やCPO技術の波の中で、ロボテックの株価の狂乱を支えた中核的な根拠は、同社が昨年買収した完全子会社ficonTECが握っている受注です。今年3月25日、同社はシリコンフォトニクス設備の量産受注として6億元を公告しており、2024年の売上高の54.23%を占めています。
しかし、目を引く業界ストーリーや受注が、まだ実際の利益に転化されていません。太陽光発電の主力事業の継続的な圧力、新規事業の発展に必要な費用の高止まりにより、市場に熱狂されているこのリーディング企業は、バリュエーションと業績の実現をめぐる十字路に立たされています。
「太陽光事業の圧迫」と「費用の高止まり」の二重苦
年次報告書のデータによると、ロボテックは2025年に売上総額（営業総収入）9.50億元を実現し、2024年の11.06億元から前年同期比で14.14%減少しました。親会社帰属純利益は6644.04億元の損失となり、前年同期比で赤字転落。特別項目控除後の親会社帰属純利益の赤字はさらに拡大し、-1.01億元となり、2024年の黒字状態から大きく悪化しています。
太陽光電池設備、光電子および半導体はロボテックの2つの事業セグメントで、2025年はこれらの業界の景況が大きく分化し、業績下落の主因となっています。
2025年の太陽光業界は、段階的な供給能力の過剰と、業界の深い調整サイクルにあり、下流顧客の資本支出に対する意欲は弱く、業界全体として設備需要が縮小しました。その結果、ロボテックの太陽光事業の新規受注が減少し、売上が大幅に下落しました。光電子・半導体の封止・検査（パッケージング・テスティング）設備事業の売上は前年同期比で大きく伸びたものの、規模化効果がまだ形成されておらず、太陽光事業の下落を有効に相殺できていません。
開示によれば、ロボテックの2025年の太陽光事業の売上は4.6億元で、前年同期は10.51億元、前年同期比で56.25%減少。粗利率は29.79%で、前年から1.31ポイント微増でした。一方、光電子および半導体の封止・検査設備事業の売上は、2024年の5017.76万元から4.4億元へ増加し、前年同期比で7.75倍。粗利率は39.24%です。
同社によると、光電子事業の高速成長は主に人工知能産業の高速発展の恩恵を受けたものです。高性能計算、データセンター、高速光通信領域での需要が爆発し、シリコンフォトニクス・モジュール、CPO（光電共封止）、光チップなどの光電子部品の市場需要が急速に高まったことで、成長が促進されたとしています。
光電子および半導体事業への一層の布陣を深める一方で、ロボテックの期間費用も大幅に増加しており、利益の余地を侵食しています。年次報告書によると、2025年の同社の4つの期間費用の合計は3.44億元で、2024年の1.95億元から前年同期比で約75.5%増加しました。
その内訳として、同社はM&Aにより斐控泰克および子会社ficonTECを連結子会社に組み込んだ影響で、管理費用が1.10億元まで急増し、前年同期比の増加率は185.98%に達しました。半導体およびシリコンフォトニクス設備市場を拡大するために、販売費用は5445.04万元から9383.15万元へ増加し、前年同期比72.32%増。研究開発費は1.06億元で、前年同期比25.98%増。さらに為替変動の影響が重なり、財務費用は前年同期比で約8割増の3377.97万元となりました。
15倍上昇のシリコンフォトニクス物語、業績は実現できるか
ロボテックの株価急騰は、従来型の太陽光発電事業によるものではなく、市場が同社のシリコンフォトニクス結合装置事業に抱く極限までの期待によるものです。
プラグイン可能な光モジュールは、光通信における光電変換を実現する中核となる部品です。結合工程は光モジュールの封止（パッケージング）の中核的な環節で、封止工程における価値量の比重は約40%を占めます。これは光モジュールの歩留まりと生産能力を決める鍵となります。
AIが高速に発展するにつれ、光モジュールの継続的な増産と技術の反復（イテレーション）が並行して進み、800G、1.6Tの光モジュールが浸透を加速。さらにシリコンフォトニクスやCPO技術の大規模導入が進むことで、光学リンクの精度要件が不断に引き上げられ、結合装置は光モジュールの製造プロセスのアップグレードにおける最も中核的な恩恵を受ける環節になっています。
2025年5月、ロボテックは正式にficonTECの100%支配を実現しました。この買収により、同社は光電子および半導体装置分野へ迅速に参入できました。finconTECは光電子および半導体の自動封止・テスティング領域の装置メーカーで、同社の製造する装置は主にフォトニクス部品のマイクロ組立およびテストに用いられます。具体的には、シリコンフォトニクス・チップ、量子デバイス、光モジュールなどです。この買収の最大の見どころは、ficonTECのシリコンフォトニクス装置事業が、同社の業績に新たな成長ポイントをもたらす可能性があることです。
開示によれば、年次報告書の開示時点までに、ロボテックの光電子および半導体事業の受注残高は約11.05億元です。同社は3月25日にも、ficonTECおよびその子会社が、ナスダックに上場している企業Fおよびその子会社と6億元の契約に署名したと公告しています。これは、プラグイン可能なシリコンフォトニクス技術ルートに適用される量産化のための結合装置およびサービスの受注です。
ただし、にぎやかな業界ストーリーと受注残高が、まだ同社の利益成長にはつながっていません。光電子事業の売上と利益が見込みに届かなかった理由について、ロボテックは、2025年にficonTECが重点的な中核顧客開拓に協力して新技術の適用を行ったため、その年の装置納入のリードタイムが延び、収益水準が見込みに届かなかったと説明しています。さらに、生産サイクルが長引いたことで装置コストが上がり、この事業の粗利率が前年同期比で低下したとのことです。
受注転化の不確実性に直面し、市場でも見解の分かれが生じてきました。2025年末の主要10位の流通株主の変化を見ると、資金を賭けた駆け引きの特徴が顕著です。陆股通（ストックコネクトの相当部分）は7.22万株を小幅に増持し、連続2四半期で増持を続け、期末の保有株式数は96.89万株で、増持した数少ない機関投資家資金となっています。
指数型ファンド全体は減持の姿勢が目立ちます。南方中证500ETFは3.25万株減持し、華泰柏瑞中证光伏产业ETFは16.57万株減持しました。自然人株主の王墨（ワン・モー）および郑宵峰（ジョン・シャオフォン）が新たに主要10位の流通株主に入り、それぞれ0.83%、0.62%の持ち株比率です。
株価が大きく上昇した後、ロボテックの支配株主の一致行動者（同一歩調の関係者）も、近頃減持計画を打ち出しました。第2位株主の寧波科骏企業管理咨询中心（有限合伙）（以下、「科骏投資」）は、大口取引により220.51万株を上限に減持する計画で、減持理由は個人の資金需要です。3月30日の終値で計算すると、この株主が減持して得る手取りは約8.5億元になる見込みです。
開示によれば、ロボテックの実質的支配者デイ・ジュン、支配株主ユアン・シーシェン、株主科骏投資の3者は一致行動者です。デイ・ジュンの科骏投資に対する直接保有比率は24.43%です。
現在、ロボテックの時価総額は640億元を超えていますが、同社の通年の純利益は依然として損失状態です。バリュエーションと業績の乖離は極限に達しています。この15倍のグロース株にとって、シリコンフォトニクス装置の納入進捗、収益認識、そして利益転化が、バリュエーションの方向性を左右する中核要因になります。もしシリコンフォトニクス事業の市場予想が予定どおり実現できれば、同社は業績とバリュエーションの整合を実現できる見通しです。しかし、受注の着地が見込みに届かず、利益が継続して黒字転換できない場合、業界ストーリーが支えたこの株価の熱狂は、非常に大きな下方調整圧力に直面する可能性があります。「ダビス・ダブルキル（Davis double kill）」のリスクは見過ごせません。
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