一季度パンダ債の発行・募集が好調 境内資金調達環境の魅力が引き続き高まる

出所：上海証券報　著者：張欣然　黄冰玉

国内での資金調達コストの優位性、制度型のオープン化が継続的に推進されていること、人民元建て資産の配分ニーズの増加など、複数の要因に後押しされて、パンダ債市場は引き続き過熱している。2026年3月20日までに、パンダ債の当年の発行額は779.35億元に達し、前年同期比で96.8%増加した。発行体の構成、満期構成、市場機能のいずれも新たな変化が現れている。

パンダ債市場が継続的に熱を帯びているのは、まず国内の資金調達環境の魅力によるところが大きい。C证鹏元（中証鹏元）国際業務格付部のアナリスト梁華欣氏は、上海証券報の記者に対し、「現状のパンダ債市場の活況は、“天の時、地の利、人の和”の3要素が同時に作用している」と説明する。「天の時」とは、中国の金融環境が相対的に緩和的で、人民元の資金調達コスト優位性が際立っていることだ。「地の利」とは、中国が金融市場の双方向のオープン化を継続的に推進し、パンダ債の発行制度や基盤インフラを不断に整備することで、発行に伴う摩擦コストを引き下げていることだ。「人の和」とは、低金利環境のもとで、投資家の良質な人民元建て資産への配分ニーズが明確に高まっていることだ。

联合資信（連合格付）の主権部シニアアナリスト程泽宇氏も、「パンダ債市場は2005年に起点を持ち、初期の試験的な取り組みから、成熟した拡大量産の段階へと入ってきた。2026年に入っても、パンダ債市場は強い成長の勢いを維持している。氏の見方では、今回の拡大量産は単一要因によるものではなく、資金調達コストの優位性、制度型オープン化の恩恵、人民元建て資産の魅力の向上、そしてリファイナンス需要の集中した放出が、共同で作用した結果だ」と述べる。

市場構造の観点でも、変化は同様に目立つ。第一に、外資主体の参加度が高まっている。梁華欣氏は、2025年の純外資主体によるパンダ債の発行件数および発行規模は、年間市場全体の発行に占める割合がそれぞれ34%と47%であり、2024年の27%と38%を上回ったと説明する。2026年に入っても、純外資主体の参加は引き続き活発であり、年間を通じた熱気は継続する見込みだ。第二に、満期構成が徐々に長期化している。程泽宇氏は、「2025年は3年および5年の銘柄が主力となっており、発行規模の構成比はそれぞれ60%と20%に達している」と述べる。第三に、信用の質が高水準を維持している。梁華欣氏は、「パンダ債市場は依然としてAAAの高格付け主体が中心であり、良質な発行体に対する継続的な魅力を示している」と指摘する。

ドイツ銀行中国地区総経理の朱彤氏は、上海証券報の記者に対し、「ドイツ銀行は今年最初にパンダ債を発行した欧州の金融機関であり、外資銀行による単回のパンダ債発行規模の記録も更新した」と述べた。

資金調達コストの優位性に加えて、制度型オープン化の深化も、パンダ債市場の拡大量産に、より確かな土台を与えている。梁華欣氏は、「パンダ債市場が近頃熱を帯びているのは、一時の思いつきではなく、“段取りを決めてから動く”というものだ」とした上で、「市場横断のルールが徐々に統一されることから、DFIの登録モデルが推進されること、そしてクロスボーダーの資金プールの手配が実行されることまで、パンダ債市場における一連の重要なボトルネックが段階的に解消されていくことで、海外主体の発行意欲が高まる」と説明する。

今後の見通しについて、取材を受けた関係者は概ね、「パンダ債市場にはなお大きな発展の余地があり、国際化と多元化が次の段階の主なテーマになる」と考えている。

梁華欣氏は、「現在、パンダ債市場は“レッドチップが土台を築き、外資が前進する”という構図が形成されている。今後の潜在的な成長ポイントは主に3種類の主体にある。第一に、中国の対外経済貿易関係が比較的安定している国の政府機関。第二に、中国での事業基盤がしっかりしており、今後も中国での投資拡大を計画している外資企業。第三に、資本力が強く、人民元業務の規模が大きい海外の金融機関だ」と述べる。

「監督当局はパンダ債市場に対して一貫して支援的な姿勢をとっており、より多くの世界の発行体がこの市場に参入することを後押ししている。将来的に外国銀行の資本商品をさらに受け入れられれば、パンダ債市場の余地は引き続きさらに広がるだろう」と朱彤氏は語った。

（編集：文静）

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