そのうち前者は、資産の95%超が、取引所（香港証券取引所）に上場している南方東英MSCI港股通セレクトETFへ投資している。データによると、今年3月30日時点で当該ETFの規模は47.89億サウジリアルで、約100億香港ドルに相当する。後者はSAB Invest Hang Seng Hong Kong ETFの最新年報に基づき、2025年末時点でのファンドの純資産が約23.57億サウジリアル、約49億香港ドルだとされている。
注目すべきは、香港市場そのものが、中東資産に関連するより多くのプロダクトの布陣を受け止めている点でもある。2025年5月29日に上場したPremia BOCHK Saudi Arabia Government Sukuk ETFは、アジアで最初にサウジ政府のイスラム債市場へのエクスポージャーを提供するETFだ。公開情報によれば、2026年3月30日時点で当該ファンドの規模は8600万サウジリアルに達しており、約1.8億香港ドルとなっている。
中東の資金が香港に流入、多重資金異動の兆候が現れる
AIに聞く・地缘リスクはどのように中東資金を香港市場へ向かわせるのか？
財聯社 3月31日（記者：呉雨其） 3月以降、中東資金を香港へ配分するという議論が明らかに加速しており、市場の注目点もニュース面から金利、為替、ETF規模、一次市場の礎投資（コア投資）など複数の側面へと広がっている。港株が前期に大きく調整を経たのに伴い、増加する資金に関するいかなる手掛かりも、たちまち市場の視野に入る。
財聯社の記者は、香港が一部の新たな流動性を受け止めていることを確認した。ただし、香港に入ってくる資金の構成は単一ではない。直近の調査レポートや市場からの反応を参照すると、この資金には、長年続く「東向け配分」を引き継ぐ中東のソブリン・キャピタルやファミリーオフィスのほか、中東市場に関する取り組みの一環として、かつ近頃の地缘リスクを受けてポジションを再調整したグローバルな配分資金も含まれる。資金のルート、配分ツール、そして着地点となる資産は完全に一致していない。これが、現在、市場で議論が絶えず過熱している理由でもある。
この一連の「中東資金の香港配分」をめぐる議論には、主に3つの観察シグナルがある。第一に、資金面でまず変化が生じており、香港ドル金利と米ドル金利の動きが乖離している。銀行システムの流動性の改善が、より早い段階で市場に捕捉されている。第二に、プロダクト面でも観察の窓がすでに開いている。香港株への投資に関わる中東関連ETFや香港ローカルの一部コアETFが、資金の行き先を継続的に追跡するための手掛かりになっている。第三に、配分ルートが徐々に明確になってきている。中東の資本は、港株のIPO案件に継続して姿を現すだけでなく、A株や香港株へも広がり始めている。
流動性の変化がはっきり
今回の話題の出発点は、香港の流動性指標の変化にある。
東呉証券のグローバル・チーフエコノミスト、陳李氏は、2026年3月において、米連邦準備制度が3.5%から3.75%の高金利を維持する一方で、1か月HIBORは3月上旬の2.36%から1.95%前後へと低下したと述べた。為替リンク制度のもとでの香港市場にとって、この香港ドル金利と米ドル金利の乖離そのものが、注目に値するシグナルである。香港ドルの資金面が緩和方向に動くのは、通常、銀行システムに新たな流動性が流入していることを意味する。
為替面でも呼応する動きが見られる。3月以降、香港ドルの為替レートはたびたび7.8近辺まで上昇し、全体として去年後半の弱めの状態よりも強い。金利と為替が同時に変化したことで、香港市場における足元の資金の流動が、より観察しやすくなっている。東呉証券もこれに基づき、香港には新たな資金が流入している兆しがあると判断しており、この変化はまず銀行システムやマネーマーケットの段階に表れている。
プロダクト面のデータも、より直感的な観察の窓を提供している。現時点でサウジ取引所には、香港株市場へ投資するETFが2本ある。Albilad南方東英MSCI中国香港株式ETFと、SAB投資恒生香港ETFである。
そのうち前者は、資産の95%超が、取引所（香港証券取引所）に上場している南方東英MSCI港股通セレクトETFへ投資している。データによると、今年3月30日時点で当該ETFの規模は47.89億サウジリアルで、約100億香港ドルに相当する。後者はSAB Invest Hang Seng Hong Kong ETFの最新年報に基づき、2025年末時点でのファンドの純資産が約23.57億サウジリアル、約49億香港ドルだとされている。
香港ローカルのETFでも、明らかな変化が見られる。関係者によると、南方東英の複数のプロダクトが直近で継続的に純流入を獲得している。Windデータでは、南方東英恒生テクノロジーETFの3月30日時点の総規模が835.22億香港ドルを超え、さらに3月以降、資金の純流入が明らかに加速している。これらの増加資金の出所は、個別の取引単位で特定できないが、市場の見方としては、香港株のコア資産が確かに資金の注目を再び取り戻している。
注目すべきは、香港市場そのものが、中東資産に関連するより多くのプロダクトの布陣を受け止めている点でもある。2025年5月29日に上場したPremia BOCHK Saudi Arabia Government Sukuk ETFは、アジアで最初にサウジ政府のイスラム債市場へのエクスポージャーを提供するETFだ。公開情報によれば、2026年3月30日時点で当該ファンドの規模は8600万サウジリアルに達しており、約1.8億香港ドルとなっている。
これらのデータが重なり合うことで、香港市場では足元の資金変化の観察可能性がより高まっている。資金は先に銀行システムへ入り、その後ETF、株式、一次市場を通じて段階的に配分される。
香港が一部の地域内再配分ニーズを受け止め
香港が直近で受け止めた資金は、単一の出所によるクロスボーダーの増分と言うより、複数種類の資金が共同で作用して生み出された結果だといえる。今、より注目すべきは、グローバルな配分資金が中東情勢の攪乱を受けて、既存のポジションを再手配している点である。中東関連市場から資金が離れ、香港へ向かうという変化には、すでに一定の現実的な根拠がある。
この背景は難しくない。オイルマネーは長年にわたり世界の配分資本の重要な構成要素であり、中東のソブリン・ファンドの大半の資産はもともと欧米などの海外市場に分布している。情勢の揺り戻しや地域リスクの再評価に伴い、以前は中東市場を中心に配分されていた一部の資金が方向転換を始めており、その過程で香港は新たなニーズの一部を受け止める形になっている。資金が香港に入った後は、銀行システムに留まることもあれば、ETF、債券、株式、一次市場を通じて段階的に配分を完了することもできる。
中東の現地市場環境の変化も、この傾向を強化している。陳李氏は、3月下旬にサウジの3か月SIBORが4.85%を超える水準まで上昇し、現地の借入コストが明確に押し上げられたと指摘した。高い資金調達コストの環境では、現地資産の短期的な魅力が影響を受け、資金は自然と配分効率を再評価することになる。さらに、情勢がより長期化する場合には、地域市場の安全プレミアムも再度見積もり直され、一定の機関資金の中東地域に対するリスク許容度がさらに低下する可能性がある。資金コストからリスク・プライシングまで、両側の変化が重なり合った後、地域の再配分の必要性も高まっている。
より注目すべき足元の変化の一つは、いくつかの資金が中東の現地市場から直接撤退しているのではなく、オフショアの米ドル体系の中で既存のポジションを調整している点だ。地缘政治リスク、制裁リスク、そして資産の安全性に関する再評価を背景に、一部の資金は、もともと西側諸国の資産に配分していたものを、オフショアのチャネルを通じて香港などの市場へ移す。
この変化はより多くの場面で、帳簿上および口座レベルでの再配分として表れる。そのため、サウジやアラブ首長国連邦などの経済体の自国通貨の為替レートは依然として比較的しっかりしており、外貨準備は高い原油価格の影響もあって、過去6年での新高値に到達しているほどだ。
記者が得たフィードバックも、この変化と整合している。複数の銀行関係者は、3月の資金流入量が前期に比べて明らかに増えており、戦争勃発後の最初の週には、1件当たりの流入が100万香港ドル超となることが多かったと述べた。また香港市場関係者は、直近で香港株への投資、債券の配分、そして香港でオフィスを設置する相談が明らかに増えているとも語った。これまでドバイやシンガポールで資産を配分していた一部の投資家も、香港における配分価値を再検討し始めている。
こうした資金が香港に入ってからのルートは、完全に同一ではない。一部はマネーマーケットや銀行システムにとどまり、別の一部はETFやセカンダリー市場を通じて徐々に建て増しを行い、さらに一部は一次市場やファミリーオフィスのプラットフォームを通じて中長期の布陣を完成させる。市場で感じられるのは、資金流入後の全体的な温度感の変化であって、特定の単一タイプの資金が集中して動いたという話ではない。
高配当からテクノロジーのリーダーまで。中東資金の嗜好が次第に明確に
実際、ここ2年ほどの中東資本による中国資産への配分嗜好は、すでにかなり明確な輪郭が見えている。着地点は、香港株の一次市場だけでなく、A株のセカンダリー市場にも及ぶ。
香港株とA株をまとめて見れば、中東資金の配分の考え方は分散していない。むしろメインラインがますます集中している。一次市場の事例が最も直感的だ。香港株IPOにおける中東ソブリン・ファンドの礎投資（コア投資）比率は、2024年初めには20%未満だったものが、2026年初めには38%から39%へ上昇している。累計規模は約60億から70億香港ドルだ。
2026年以降にすでに公開開示された香港株IPO案件を見ると、中東資本の一次市場での活発さは依然として継続している。アブダビ投資庁はMiniMax、精鋭（精锋）医療などの案件で相次いで礎投資の名簿に登場している。カタール投資局は東鹏飲料（E本飲料）のH株発行に現れており、サウジアラムコの系統に属するProsperity7も、香港株のテクノロジー案件の投資家リストにすでに入っている。
また、すでに公開開示されている既存の香港株保有状況を見ると、中東資本が一部の成熟銘柄でもすでに布陣していることが分かる。たとえば、カタール投資局が農業銀行（中国農業銀行）H株などの銘柄に姿を見せており、合計で約24.49億株のH株を保有している。
視点をさらに広げて香港株市場からA株の保有へと移すと、中東資金の嗜好はより完全な形で見えてくる。Windデータによると、現時点で開示されている年報データでは、アブダビ投資局はA株の6銘柄における上位10名の流通株主リストに登場しており、北新建材、科達利、宝豊能源、揚農化工、鉄建重工、涪陵榨菜などの株式を保有している。科威特投資局は、新天然ガス、昆薬集団、運達股份などを保有している。年報の開示が進むにつれ、中東資金のA株における保有の輪郭も徐々に明確になっていく。
2025年の第3四半期末時点で、アブダビ投資局はA株の24銘柄の上位10名の流通株主リストに登場しており、保有時価は42.14億元に達している。科威特政府投資局はA株の14銘柄に出現しており、保有時価は34.85億元だ。保有の方向性は主に、工業のリーディング企業、資源の安全、エネルギー転換、インフラ、そしてキャッシュフローが安定している大型株に集中している。つまり、A株市場では中東資金は確実性、配当能力、そして業界のリーダーとしての地位を重視しているのだ。
香港株IPO、既存の香港株からA株の保有まで。中東資本の配分嗜好は次第に浮かび上がってきている。成長局面（グロース）では、香港株の一次市場を通じてAI、医療テクノロジー、新消費などの新しい経済プロジェクトへ入り込む。一方、安定局面（堅実）では、A株と香港株の市場配分を通じて、エネルギー、公用事業、製造業のリーディング企業、そして高配当銘柄を選ぶ。対応して、香港株のセカンダリー市場では、この嗜好は最終的に、より識別されやすい2種類の資産へと回帰する。1つは銀行、エネルギー、公用事業などの高配当ブルーチップ、もう1つはコアとなるテクノロジー・プラットフォームだ。
（財聯社記者：呉雨其）