イラン情勢は短期的にドルを押し上げるだけで、地政学リスクが後退すれば再び下落トレンドを再開する見通し

イラン戦争が引き起こしたインフレ懸念が下支えとなり、ドルは現在も3月に付けた年内高値近辺にとどまっている。足元のデータでは米国経済の粘り強さが示されており、それもドルの支えとなっている。
現時点でもインフレはなお粘着的であり、FRBは大幅な利下げにまったく急いでいない。これはドルにとってプラスだが、結局のところ短期的な要因にすぎない。より広い構造的なトレンドの観点では、イラン戦争によって生じた地政学的プレミアムが解消されれば、ドルは年末にかけて下押し圧力に直面することになる。
米国は教科書的な「双子の赤字」の問題に直面しており、すなわち財政赤字と、経常収支赤字または貿易赤字が同時に存在している。2月時点で、米連邦政府の2026会計年度の予算赤字は約1兆ドル。主な要因は、債務利息支出の増加などであり、2026年初までに米国の債務総額は38兆ドルを超え、債務と国内総生産（GDP）の比率は120%を上回っている。
高水準の債務は財政の柔軟性を弱め、経済リスクをもたらす。なぜなら、より多くの資源が、生産的な投資ではなく利息の支払いに振り向けられるからだ。これにより政策立案者は、中央銀行の独立性を制約する方向に傾き、名目成長を刺激するために、より緩和的な金融・財政政策の組み合わせに依存することになる。経済が拡大するにつれて、債務とGDPの比率は低下する一方で、既存の政府債の実質的な価値は目減りする。
米国は主に国債の売却によって赤字を賄っており、世界最大規模の対外債務を抱えている。中国、日本などの国が顕著な比率を保有しており、米国の国庫短期証券（T-bills）の約25%を占める。米国政府は現時点でキャッシュフロー危機に直面しているわけではないものの、双子の赤字を外部資本で埋めることへの高い依存は、投資家の信認が突然切り替わる局面で脆弱性を高めている。
準備通貨としてのドルの覇権的地位には、実質的な競争相手がいないため、当面のリスクは緩和されている。FRBのタカ派姿勢、ならびに、継続するインフレへの対応として利下げを鈍らせる、あるいは政策金利を据え置く期間を延長するとの見通しはいずれもドルの支えとなっている。
しかし、地政学的な緊張が和らぎ、足元のリスクプレミアムが解消されれば、市場は再びファンダメンタルズに注目する可能性がある。その場合、悪化が続く財政状況に加え、FRBがより速いペースで利下げを進めることになれば、ドルは今世紀初め以来の約20年高値から再び、急激な下落局面を引き起こすことになり得る。
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