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MaoShengGe
2026-04-07 08:52:47
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深度投研：我在所有人逃离时分批建仓USDC之母——为什么？
$CRCL
2026年2月、Circle株価は50-55のレンジで苦戦中。
IPO後18日で299だったのがここまで下落、83%の下落。General Catalystは1,900万株を清算して逃げ、Fidelityは95.5%の減持、ARKもピーク付近で撤退。内部関係者のロックアップ解除後——全て売り、買いはゼロ。
賢い資金は皆逃げている。私は2月に分批で建て、平均価格53。
これは衝動的なものでも、底値狙いのギャンブルでもない。CircleのSEC財務報告書（10K、S1、8K）、USDCのオンチェーンデータ、ステーブルコインの競争状況、10種類の評価方法によるクロスバリデーションを経ての体系的な判断だ。
結論：53は一度、感情的な誤殺時に買い増した。
現在株価は95.41、含み益80%。3月24日のCLARITY法案のパニックで20%急落（126から101へ）、私は逃げなかった。これは「私が儲けた」自慢ではない。完全な投研ロジックを示すもので、あなたの判断材料にしてほしい：今持ち続けるべきか、それとも逃げるべきか？
一、Circleとは何か？一言で
Circleは世界で最も規制準拠度の高いステーブルコイン基盤企業、USDCの発行者。
USDCの流通量は753億、世界第2位のステーブルコイン（1位はTetherの1,830億）、前年比72%増。30以上のブロックチェーンに展開済み。
しかしCircleは単なる「発行者」だけではない。その製品群は：CCTPクロスチェーン伝送プロトコル（累計1,260億超の取引量）、Circle Payments Network（年化34億ドルのB2B越境決済）、Programmable Wallets（SOC 2認証のウォレット・サービス）、Arcブロックチェーン（Goldman Sachs、HSBC、BlackRockなど100以上の企業がテストネット参加）。
2025年6月、NYSEに上場、コードCRCL。初日に31から83へ（+168%）、18日で299に急騰、その後8ヶ月で50まで下落。
299から50まで、83%の下落。このジェットコースターの背後にある理由を以下で詳しく解説。
二、なぜ私は2月に53で分批建てしたのか？
私の投資公式：
超過収益 = 逆境の良い会社 × 感情に誤殺された極低株価 × 市場規模の巨大な成長ポテンシャル × 忍耐の二乗
2月の53はどこに位置するか？IPO後8ヶ月間続落の底値圏。299から83%下落し、50付近まで下げた段階で、すでに既知のネガティブ要因は織り込み済み：金利恐慌、Coinbaseの分成、ロックアップ売り、暗号市場の弱含み。
一つずつ検証：
良い会社か？絶対にそう。欧州のMiCA規制とOCC連邦信託銀行の両方のライセンスを持つ唯一の安定コイン発行者。FY2025の売上は27.5億ドル（+64%）、調整後EBITDAは5.82億ドル（+104%）、フリーキャッシュフローは5.30億ドル。USDCは72%増、基本的なファンダメンタルの悪化は一切なし。
逆境の危機か？はい。299から50への下落には3つの理由：
(1) 299時点のバブル評価
(2) ロックアップ売り（General Catalystが15.1億ドル清算、Fidelityが9.82億ドル減持）
(3) 金利恐慌
極低株価か？53は評価の中心値85-95を大きく下回り、DCFの最も保守的な評価62さえも下回る。
市場規模は大きいか？ステーブルコインは3150億ドルから今後も数倍の成長余地あり。
後続検証：2月に建てた後、2025年第4四半期の決算発表——EPSは0.43と予想の0.16を大きく上回り、株価は126に回復。3月24日の暴落で101に下落、その後89まで下げたが私は逃げず。3月31日に95.41に反発。53から今まで、80%の含み益。
三、Circleの三つの構造的優位性
1. 規制準拠の壁はすべてのステーブルコイン中最深
Circleは世界初（かつ現時点唯一）でMiCA規制に準拠したステーブルコイン発行者。TetherのUSDTは欧州でCoinbaseやCrypto Binanceに次々と下架されている。USDCは欧州の規制市場でほぼ独占的地位。
GENIUS Act（米国初の連邦ステーブルコイン法案）は2025年7月に署名予定。CircleはOCCのライセンス保持者として、「許可された支払いステーブルコイン」の定義に完全適合。
社長のHeath Tarbertは、前CFTC第14代委員長、前米財務省補佐官。こうしたレベルの「回転扉」人脈はTetherには絶対にない。
2. USDCのオンチェーン利用率は実質的にUSDTを超える
多くの人は時価総額だけを見る——USDTは1830億ドル、USDCは753億ドル。
しかし、オンチェーン取引量の比率を見ると：USDCは54.8%、USDTは39.8%（Coin Metricsデータ）。
これは、1ドルのUSDCが生み出すオンチェーン活動が、1ドルのUSDTをはるかに上回ることを意味する。USDCはDeFiの血液——DEX流動性プールでの出現率は34%、AaveやCompoundの89%のステーブル借入にUSDCが関与。
3. BlackRockがリザーブを管理、Tetherを圧倒する透明性
USDCのリザーブは100%Circle Reserve Fund（SEC登録の2a-7政府貨幣市場ファンド）が管理。内訳は：米国債33.6%、当座国債リポ50.8%、銀行預金14.2%。毎月開示。
Tetherは？BDO Italyによる四半期の「証明」（監査ではない）によると、リザーブには84,000BTC（78億ドル相当）と大量の金塊——変動性資産が含まれる。3月にBig Four監査を行うと発表したが、完了の可否は不明。
四、Circleの三つの構造的弱点
1. 利息収入が96%——金利が命運を握る
FY2025の総収入は27.5億ドル、そのうち26.4億ドルはUSDCリザーブの投資利息。金利が1%下がると、年間約7億ドルの収益に影響。
米連邦準備制度は2025年9-12月に3回の利下げを行い、3.50-3.75%に。第4四半期のリザーブ利回りは4.5%から3.8%に低下。2027年に積極的に2%以下に利下げされた場合、Circleの収益モデルは厳しい試練に直面。
しかしUSDCの成長はこれをヘッジできる：金利が100bp下がるごとに、USDCを約280億ドル（+44%）追加発行すれば穴埋め可能。現在の72%の成長率を考えれば、この目標は十分達成可能。
2. Coinbaseの分成——利益侵食の永続化
これが最も気になる点。
Coinbaseはプラットフォーム上のUSDC保有に対して100%のリザーブ収益を得ており、他のチャネルのリザーブ収益は50/50で分配。FY2025、Circleはパートナーに16.6億ドルを配布——総収入の60%に相当。
しかもこの契約は3年ごとに自動更新され、Coinbaseの同意なしに終了できない。
Coinbase上のUSDC保有比率は2022年の5%から2025年第1四半期には22%に増加。比率が高まるほど、分配額も増え、利益率は低下。
これが、Tetherが2024年に130億ドル稼ぎ、Circleは1.56億ドルにとどまる理由。規模は2.4倍だが、利益は50倍の差。
3. BitGo StaaS——銀行が競争相手になり得る
BitGoはUSDCの直接競合ではなく、より危険な存在——それは、SoFi BankやWLFI、さらにはJPMorganまでもが数週間で自社ステーブルコインを発行できる「武器工場」。
SoFiUSDはすでにローンチ済み（米国初のOCC銀行がパブリックチェーン上で発行したステーブルコイン）。USDは47億ドルに達している。Genius Actは銀行のコイン発行を後押し。
もし5〜10の大銀行がそれぞれステーブルコインを発行すれば、USDCのネットワーク効果は希薄化。
しかし逆に考えれば、分散した銀行ステーブルコインの断片化を統合する層も必要。CircleのCCTPやCPNは、その役割を果たす可能性がある。
五、評価：$53で買うのはどれだけ安い？$90で逃げるべきか？
10種類の方法でクロスバリデーション：
方法。 評価の中心値。
DCF（WACC 11%） $62
P/E比較 $76
P/S比較 $103
EV/EBITDA $88
EV/売上高 $90
P/FCF $92
セグメント評価 $84
類似取引 $47
シナリオ分析（確率加重） $105-115
総合評価の中心値：$85-95。
私は$53で買い、すべての方法の下限を下回る。最も保守的なDCF（$62）でも16%の安全マージンがある。
現在$95は妥当な範囲の上部。急いで売る必要はないが、追い買いのタイミングでもない。
20人のアナリストのコンセンサス目標株価は$118-131。 Bernsteinは$190、Canaccordは$160、Citiは$140超。
しかし、3月24日の$126から$101への暴落は——CLARITY法案が真の決定要因であることを示している。
六、CLARITY法案——すべてを決める変数
最新のタイムライン：
3月10日：議員がDCブロックチェーンサミットでステーブルコインの収益妥協案を議論。
3月19日：非公開会議後、Lummisチームは交渉がほぼ完了と漏らす。残るは政治的な問題だけ。
3月20日：TillisとAlsobrooksが原則合意を発表——受動的収益は禁止、活動報酬は許可。
3月23日：暗号業界初のテキスト公開——過度に厳しいと批判。CRCLは20%急落。
3月31日：最終テキストは今週中に公開予定。
4月中旬：銀行委員会の審議（イースター後の4月13日以降）。
5月：全院投票に進めなければ、中間選挙後にずれ込む可能性。
Polymarketの確率：68%で2026年に法制化。
最終テキストが3月23日版より緩和されれば→CRCLは$126（暴落前の水準）に戻る可能性も、さらに上昇も。
より厳格なら→$90以下に再び下落の可能性も。
これが、私が今持ち続けているが追い買いしない理由。4月のテキスト確定を待つ。
七、保有のロジック：$53から$130への道筋
現在$95→目標$130は37%の上昇余地。
道筋：
CLARITY法案が4-5月に穏やかに実施（活動型報酬を許可）→規制不確実性の解消→評価倍率の回復
USDCは引き続き年率40%以上の成長（現状72%は目標を大きく上回る）→2026年6月3日のQ1決算で検証
金利は3%以上を維持（米連邦準備制度は3月に据え置き、2026年にはさらに25bpの利下げ予想）→金利恐慌の緩和
Arcブロックチェーンのメインネットは2026年後半に稼働→収益多角化のストーリー強化
10倍の確率は約10-15%（USDCが3,000億ドルに達する必要あり）、3-5倍の確率は約30%（USDCが1,500億ドルに達する必要あり）
八、リスクリスト（無視できない）
米連邦準備の急激な利下げ（2%以下）→収益激減
Coinbaseの分成比率の悪化→利益率の永久圧縮
TetherのBig Four監査完了→Circleとの差別化が弱まる
CLARITY法案の厳格版通過→ステーブルコインエコシステムの需要構造が変化
銀行による大量発行（BitGo StaaSの支援）→2027-28年にシェアを奪われる可能性
九、一言でまとめると
Circleは兆ドル規模のステーブルコイン市場で最も規制準拠の強い純粋な銘柄——世界唯一のMiCA+OCC二重ライセンス、USDCのオンチェーン利用率はUSDT超、BlackRockがリザーブを管理、Goldman Sachs、HSBC、VISAと提携。
$53での建てはIPO後8ヶ月の暴落底で、全機関が逃げ出す中、10種の評価方法で極端に割安と判断し、体系的に参入したもの。3月24日のCLARITY法案のパニックで$126から$101へ（-20%）、持ち株は動かさず。
現在$95.41、80%の含み益を持ち、保有継続。ただし、CLARITY法案のテキストが予想より厳しければ、調整に備える必要がある。
4月のテキストが最も重要なトリガー。待つべきはその内容の確定だ。
良い会社、適正価格、時間が答えを出すのを待つ。
$130
#Gate广场四月发帖挑战
注意：本記事はあくまで個人の投研共有であり、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません！
CRCL
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$CRCL 2026年2月、Circle株価は50-55のレンジで苦戦中。
IPO後18日で299だったのがここまで下落、83%の下落。General Catalystは1,900万株を清算して逃げ、Fidelityは95.5%の減持、ARKもピーク付近で撤退。内部関係者のロックアップ解除後——全て売り、買いはゼロ。
賢い資金は皆逃げている。私は2月に分批で建て、平均価格53。
これは衝動的なものでも、底値狙いのギャンブルでもない。CircleのSEC財務報告書（10K、S1、8K）、USDCのオンチェーンデータ、ステーブルコインの競争状況、10種類の評価方法によるクロスバリデーションを経ての体系的な判断だ。
結論：53は一度、感情的な誤殺時に買い増した。
現在株価は95.41、含み益80%。3月24日のCLARITY法案のパニックで20%急落（126から101へ）、私は逃げなかった。これは「私が儲けた」自慢ではない。完全な投研ロジックを示すもので、あなたの判断材料にしてほしい：今持ち続けるべきか、それとも逃げるべきか？
一、Circleとは何か？一言で
Circleは世界で最も規制準拠度の高いステーブルコイン基盤企業、USDCの発行者。
USDCの流通量は753億、世界第2位のステーブルコイン（1位はTetherの1,830億）、前年比72%増。30以上のブロックチェーンに展開済み。
しかしCircleは単なる「発行者」だけではない。その製品群は：CCTPクロスチェーン伝送プロトコル（累計1,260億超の取引量）、Circle Payments Network（年化34億ドルのB2B越境決済）、Programmable Wallets（SOC 2認証のウォレット・サービス）、Arcブロックチェーン（Goldman Sachs、HSBC、BlackRockなど100以上の企業がテストネット参加）。
2025年6月、NYSEに上場、コードCRCL。初日に31から83へ（+168%）、18日で299に急騰、その後8ヶ月で50まで下落。
299から50まで、83%の下落。このジェットコースターの背後にある理由を以下で詳しく解説。
二、なぜ私は2月に53で分批建てしたのか？
私の投資公式：
超過収益 = 逆境の良い会社 × 感情に誤殺された極低株価 × 市場規模の巨大な成長ポテンシャル × 忍耐の二乗
2月の53はどこに位置するか？IPO後8ヶ月間続落の底値圏。299から83%下落し、50付近まで下げた段階で、すでに既知のネガティブ要因は織り込み済み：金利恐慌、Coinbaseの分成、ロックアップ売り、暗号市場の弱含み。
一つずつ検証：
良い会社か？絶対にそう。欧州のMiCA規制とOCC連邦信託銀行の両方のライセンスを持つ唯一の安定コイン発行者。FY2025の売上は27.5億ドル（+64%）、調整後EBITDAは5.82億ドル（+104%）、フリーキャッシュフローは5.30億ドル。USDCは72%増、基本的なファンダメンタルの悪化は一切なし。
逆境の危機か？はい。299から50への下落には3つの理由：
(1) 299時点のバブル評価
(2) ロックアップ売り（General Catalystが15.1億ドル清算、Fidelityが9.82億ドル減持）
(3) 金利恐慌
極低株価か？53は評価の中心値85-95を大きく下回り、DCFの最も保守的な評価62さえも下回る。
市場規模は大きいか？ステーブルコインは3150億ドルから今後も数倍の成長余地あり。
後続検証：2月に建てた後、2025年第4四半期の決算発表——EPSは0.43と予想の0.16を大きく上回り、株価は126に回復。3月24日の暴落で101に下落、その後89まで下げたが私は逃げず。3月31日に95.41に反発。53から今まで、80%の含み益。
三、Circleの三つの構造的優位性
1. 規制準拠の壁はすべてのステーブルコイン中最深
Circleは世界初（かつ現時点唯一）でMiCA規制に準拠したステーブルコイン発行者。TetherのUSDTは欧州でCoinbaseやCrypto Binanceに次々と下架されている。USDCは欧州の規制市場でほぼ独占的地位。
GENIUS Act（米国初の連邦ステーブルコイン法案）は2025年7月に署名予定。CircleはOCCのライセンス保持者として、「許可された支払いステーブルコイン」の定義に完全適合。
社長のHeath Tarbertは、前CFTC第14代委員長、前米財務省補佐官。こうしたレベルの「回転扉」人脈はTetherには絶対にない。
2. USDCのオンチェーン利用率は実質的にUSDTを超える
多くの人は時価総額だけを見る——USDTは1830億ドル、USDCは753億ドル。
しかし、オンチェーン取引量の比率を見ると：USDCは54.8%、USDTは39.8%（Coin Metricsデータ）。
これは、1ドルのUSDCが生み出すオンチェーン活動が、1ドルのUSDTをはるかに上回ることを意味する。USDCはDeFiの血液——DEX流動性プールでの出現率は34%、AaveやCompoundの89%のステーブル借入にUSDCが関与。
3. BlackRockがリザーブを管理、Tetherを圧倒する透明性
USDCのリザーブは100%Circle Reserve Fund（SEC登録の2a-7政府貨幣市場ファンド）が管理。内訳は：米国債33.6%、当座国債リポ50.8%、銀行預金14.2%。毎月開示。
Tetherは？BDO Italyによる四半期の「証明」（監査ではない）によると、リザーブには84,000BTC（78億ドル相当）と大量の金塊——変動性資産が含まれる。3月にBig Four監査を行うと発表したが、完了の可否は不明。
四、Circleの三つの構造的弱点
1. 利息収入が96%——金利が命運を握る
FY2025の総収入は27.5億ドル、そのうち26.4億ドルはUSDCリザーブの投資利息。金利が1%下がると、年間約7億ドルの収益に影響。
米連邦準備制度は2025年9-12月に3回の利下げを行い、3.50-3.75%に。第4四半期のリザーブ利回りは4.5%から3.8%に低下。2027年に積極的に2%以下に利下げされた場合、Circleの収益モデルは厳しい試練に直面。
しかしUSDCの成長はこれをヘッジできる：金利が100bp下がるごとに、USDCを約280億ドル（+44%）追加発行すれば穴埋め可能。現在の72%の成長率を考えれば、この目標は十分達成可能。
2. Coinbaseの分成——利益侵食の永続化
これが最も気になる点。
Coinbaseはプラットフォーム上のUSDC保有に対して100%のリザーブ収益を得ており、他のチャネルのリザーブ収益は50/50で分配。FY2025、Circleはパートナーに16.6億ドルを配布——総収入の60%に相当。
しかもこの契約は3年ごとに自動更新され、Coinbaseの同意なしに終了できない。
Coinbase上のUSDC保有比率は2022年の5%から2025年第1四半期には22%に増加。比率が高まるほど、分配額も増え、利益率は低下。
これが、Tetherが2024年に130億ドル稼ぎ、Circleは1.56億ドルにとどまる理由。規模は2.4倍だが、利益は50倍の差。
3. BitGo StaaS——銀行が競争相手になり得る
BitGoはUSDCの直接競合ではなく、より危険な存在——それは、SoFi BankやWLFI、さらにはJPMorganまでもが数週間で自社ステーブルコインを発行できる「武器工場」。
SoFiUSDはすでにローンチ済み（米国初のOCC銀行がパブリックチェーン上で発行したステーブルコイン）。USDは47億ドルに達している。Genius Actは銀行のコイン発行を後押し。
もし5〜10の大銀行がそれぞれステーブルコインを発行すれば、USDCのネットワーク効果は希薄化。
しかし逆に考えれば、分散した銀行ステーブルコインの断片化を統合する層も必要。CircleのCCTPやCPNは、その役割を果たす可能性がある。
五、評価：$53で買うのはどれだけ安い？$90で逃げるべきか？
10種類の方法でクロスバリデーション：
方法。 評価の中心値。
DCF（WACC 11%） $62
P/E比較 $76
P/S比較 $103
EV/EBITDA $88
EV/売上高 $90
P/FCF $92
セグメント評価 $84
類似取引 $47
シナリオ分析（確率加重） $105-115
総合評価の中心値：$85-95。
私は$53で買い、すべての方法の下限を下回る。最も保守的なDCF（$62）でも16%の安全マージンがある。
現在$95は妥当な範囲の上部。急いで売る必要はないが、追い買いのタイミングでもない。
20人のアナリストのコンセンサス目標株価は$118-131。 Bernsteinは$190、Canaccordは$160、Citiは$140超。
しかし、3月24日の$126から$101への暴落は——CLARITY法案が真の決定要因であることを示している。
六、CLARITY法案——すべてを決める変数
最新のタイムライン：
3月10日：議員がDCブロックチェーンサミットでステーブルコインの収益妥協案を議論。
3月19日：非公開会議後、Lummisチームは交渉がほぼ完了と漏らす。残るは政治的な問題だけ。
3月20日：TillisとAlsobrooksが原則合意を発表——受動的収益は禁止、活動報酬は許可。
3月23日：暗号業界初のテキスト公開——過度に厳しいと批判。CRCLは20%急落。
3月31日：最終テキストは今週中に公開予定。
4月中旬：銀行委員会の審議（イースター後の4月13日以降）。
5月：全院投票に進めなければ、中間選挙後にずれ込む可能性。
Polymarketの確率：68%で2026年に法制化。
最終テキストが3月23日版より緩和されれば→CRCLは$126（暴落前の水準）に戻る可能性も、さらに上昇も。
より厳格なら→$90以下に再び下落の可能性も。
これが、私が今持ち続けているが追い買いしない理由。4月のテキスト確定を待つ。
七、保有のロジック：$53から$130への道筋
現在$95→目標$130は37%の上昇余地。
道筋：
CLARITY法案が4-5月に穏やかに実施（活動型報酬を許可）→規制不確実性の解消→評価倍率の回復
USDCは引き続き年率40%以上の成長（現状72%は目標を大きく上回る）→2026年6月3日のQ1決算で検証
金利は3%以上を維持（米連邦準備制度は3月に据え置き、2026年にはさらに25bpの利下げ予想）→金利恐慌の緩和
Arcブロックチェーンのメインネットは2026年後半に稼働→収益多角化のストーリー強化
10倍の確率は約10-15%（USDCが3,000億ドルに達する必要あり）、3-5倍の確率は約30%（USDCが1,500億ドルに達する必要あり）
八、リスクリスト（無視できない）
米連邦準備の急激な利下げ（2%以下）→収益激減
Coinbaseの分成比率の悪化→利益率の永久圧縮
TetherのBig Four監査完了→Circleとの差別化が弱まる
CLARITY法案の厳格版通過→ステーブルコインエコシステムの需要構造が変化
銀行による大量発行（BitGo StaaSの支援）→2027-28年にシェアを奪われる可能性
九、一言でまとめると
Circleは兆ドル規模のステーブルコイン市場で最も規制準拠の強い純粋な銘柄——世界唯一のMiCA+OCC二重ライセンス、USDCのオンチェーン利用率はUSDT超、BlackRockがリザーブを管理、Goldman Sachs、HSBC、VISAと提携。
$53での建てはIPO後8ヶ月の暴落底で、全機関が逃げ出す中、10種の評価方法で極端に割安と判断し、体系的に参入したもの。3月24日のCLARITY法案のパニックで$126から$101へ（-20%）、持ち株は動かさず。
現在$95.41、80%の含み益を持ち、保有継続。ただし、CLARITY法案のテキストが予想より厳しければ、調整に備える必要がある。
4月のテキストが最も重要なトリガー。待つべきはその内容の確定だ。
良い会社、適正価格、時間が答えを出すのを待つ。
$130 #Gate广场四月发帖挑战
注意：本記事はあくまで個人の投研共有であり、投資の勧誘や推奨を意図したものではありません！