JPモルガン：イラン情勢に関して、投資家の誤解は二つある

米国の経済は、多くの投資家が考えているようには、戦争が引き起こすエネルギー・ショックから免れることができません。

JPモルガン・アセット・アンド・ウェルス・マネジメントのマーケット＆投資戦略責任者であるMichael Cembalestは、今週月曜に発表した最新レポートの中で、イランをめぐる紛争について、市場で広く受け入れられているものの根本的な偏りがある2つの見方が出回っていると指摘しました：

その1、米国の経済はエネルギーの独立した立場によってホルムズ海峡の封鎖がもたらす衝撃を防げる。

その2、イランが海峡を再開させるよう迫られる圧力は、事態を迅速に収束させるのに十分である。

Cembalestは、これら2つの見方はいずれも楽観的すぎると考えています。上記レポートが公表された時点で、トランプ大統領はイランに対しホルムズ海峡を直ちに再開するよう求める最新の期限を、火曜の夜までに設定していました。その一方で、米国株はこの一連の紛争における下落幅が相対的に限定的であり、一部の投資家はこれを事態に対する「免疫」のシグナルとして解釈しています。しかしCembalestの分析によれば、この落ち着きはリスクの体系的な過小評価の上に成り立っている可能性があります。

誤解1：米国のエネルギー独立は外部ショックに耐えられる

Cembalestはレポートの中で、この市場のコンセンサスを直接挙げています：「米国はホルムズ海峡の封鎖による市場の影響を免れる、という話は、基本的に間違っています。米国の化石燃料の独立性は、あなたが想像するような経済の防火壁にはなっていません。」

この結論を支えているのは理論上の推論ではなく、現在の市場の実際の値動きです。外部では、海峡封鎖によるリスクがあるのは主に欧州やアジアの国々だと注目されていますが、現実には、複数の精製石油製品、さらには原油そのものが、米国市場において価格の上昇幅がより大きいのです。

これは、米国が特定の燃料の純輸出国であったとしても、世界のエネルギー価格が大幅に上昇すれば、その上昇が市場メカニズムを通じて米国内へと波及し、消費者や企業にとって実質的な打撃となることを意味します。

誤解2：イランは迫られて迅速に譲歩する

2つ目の誤解は、市場の一部参加者が、米国の軍事的圧力と経済的コストがイランに対し、できるだけ早く海峡を再開させるよう強いるだろうと考えている点にあります。Cembalestはこれに慎重な見方を示しています。

彼はレポートの中で、ブルームバーグの中東エコノミストであるDina Esfandiaryの見解を引用し、イランは、世界経済を人質に取る戦略のコストが、見込みよりも低く、効果は見込みよりも高かったことをすでに理解していると述べています。言い換えれば、イランが現在の局面から導いた結論は、「この戦略は、予想外にうまくいった」ということです。

**Cembalestはさらに、事態が迅速に収束しにくくする複数の構造的要因も挙げています。**まず、仮に海峡が明日再開されたとしても、その地域の石油生産が紛争前の水準まで回復するには時間がかかります。次に、米国、イスラエル、湾岸諸国の迎撃ミサイルの在庫が、すでに逼迫している可能性があります。加えて、イランが無人機製造分野で遂げた顕著な進歩は、非対称作戦を実行する能力を大きく高めています。Cembalestはレポートの中で次のように書いています：「無人機の搭載量は小さいものの、小型の搭載でも、製造コストがはるかに高い航空機、艦船、レーダー・システムに大きな損害を与え得る。しかも無人機のユニットコストが運べる搭載量は、多くのミサイル・システムを上回っている。」

米海軍の機雷掃海能力もまた懸念材料です——現在、艦隊に残っている機雷掃海艇はわずか4隻の旧式の艦で、そのすべてが退役計画に入っています。

株式市場が落ち着いている裏にある警戒

こうしたリスクが積み重なる一方で、米国株は今回の紛争においても比較的堅調であり、下落幅は昨年の関税をめぐる騒動、2022年のロシア・ウクライナ紛争勃発、新型コロナ禍の初期といった歴史的なショックよりも明らかに小さくなっています。

Hightower Advisorsのチーフ投資ストラテジストであるStephanie LinkはMarketWatchの取材に対し、米国株のレジリエンスは「興味深い」と述べ、その理由を、ウォール街のアナリストによる利益見通しの上方修正と、米国の労働市場が堅調であるという2つの要因に求めています。

ただしLinkは同時にテールリスクも示しています：「もし紛争が数か月以上続くなら、市場や米国経済への影響は間違いなく、より深刻になると私は考えます。」

Cembalestはレポートの冒頭で、スティーヴン・キングの小説『サレムズ・ロット』を例に挙げ、今回の局面の行方が当初の予想と大きく食い違う可能性があることを示唆しました。主人公が善意を抱いて悪と対峙しに行くものの、結局はその町が更地にされ、誰もがより悪い状況に陥る——というこの寓話は、ひょっとすると、彼がイランをめぐる一連の問題全体について下した最も簡潔な判断なのかもしれません。

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