海通国際：首次覆蓋中国石油股份(00857)，予以“優於大市”評級 目標價13.6港元

Haitong Internationalはリサーチレポートで、中国石油股份(00857)の2026〜2028年の親会社帰属純利益はそれぞれ2016.2億元、1869.9億元、2001.1億元になると報告した。対応する1株当たり利益はそれぞれ1.10元、1.02元、1.09元である。同業のバリュエーション水準を踏まえ、同社を世界的な石油・ガスのリーディングカンパニーとして、全産業チェーンで低コスト、収益の粘り強さが非常に強い点を考慮し、同社に対して2026年のPE 11Xを付与し、（香港ドルと人民元の為替を反映した）目標株価は13.6港元とする。初回カバレッジで「アウトパフォーム（大市を上回る）」の格付けを付与する。

Haitong Internationalの主な見解は以下のとおり：

上流の探鉱開発：地政学的な対立が原油価格を押し上げ、上流の利益に下支え

同社は2026年のブレント平均予想を85米ドル/バレルとしている。同社の低コスト優位は、原油価格の変動に対する感応度を拡大する。2022年のデータを参照すると、ブレント原油の平均価格が1バレル当たり10米ドル上昇するごとに、中国石油の上流セクターの売上高は前年同期比+ 8〜10%となる（2022年の原油価格の前年同月比+ 40%に対応して、売上高+ 30%、感応度係数は約0.75）。もし2026年のブレント原油の平均価格が85米ドル/バレル（2025年68米ドル/バレルから+25%）と仮定されるなら、同社は、2026年において同社の石油・ガス収入の成長率が20%に達すると見込む。これは、同社が近年継続的に「埋蔵量の増加と生産の増強（増储上产）」および「コストダウンと効率化（降本增效）」を推進してきたためであり、上流の採掘にかかる単位コストは相対的に固定されている。原油価格上昇による限界的な増分は、利益の純増へ直接転化される見込みだ。原油価格上昇の増分のうち利益への伝導については、上流の純利益の追加が455〜520億元に及ぶことが期待され、さらに生産量の成長も加わることで、上流セクターの親会社帰属純利益に占める割合が上昇する。

戦略転換：化工の高級化＋新エネルギーの大規模化という二本立ての駆動

2026年の2794億元の資本支出は、さらに新エネルギーへの投資を増やし、それを第3の成長曲線に育成する。下流領域では、同社は規模型から収益性重視型への転換を加速している。「化工の高級化」戦略を実施することで、同社は製品構成を継続的に最適化し、より多くの原油成分を高付加価値の特殊新材料へ転換する。2026年のポリエチレン、ポリプロピレンなどの高級品の販売数量も増加すると予想される。同社は、2026年における同社の精製・石油化学および新材料事業の売上高成長率が15%に到達すると見込む。この成長は、新材料の生産ラインの能力解放に起因するだけでなく、精製と石油化学の一体化によるコストダウンと効率化の効果の恩恵を受ける。セクターにおける収益性の重心の引き上げは、下流の燃料需要の変動リスクを効果的に相殺するだけでなく、同社の資本市場における長期的な収益の粘り強さとバリュエーションの魅力を高める。

業界トップクラスの高配当で、防御属性が際立つ

2025年の同社の配当利回りは6%で、年間の総配当額は860億元を超え、配当性向は55%であり、直近5年の過去最高を大きく更新する。世界の総合石油企業の平均3%〜4%を顕著に上回る。2026年も配当性向55%を維持すると見込まれ、これに対応する2026年の香港株の配当利回りは6.4%となる。安定した配当方針と潤沢なキャッシュフローにより、希少な高配当のベースポジションとしての配置価値を提供する。

リスク提示：原油価格が大幅に変動すること；下流需要が弱いこと；原材料価格の上昇幅が予想を上回ること。

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