年内初！0.6億元二級資本債決定不贖回，被整合前夜青海互助農商行選擇“按兵不動”

毎日新聞記者｜劉嘉魁　　毎日新聞編集｜董興生

3月25日、青海互助農村商業銀行の1通の公告が、金額としてはさほど大きくない二級資本債をスポットライトの下へ押し出した。同行は「21青海互助農商二級01」の償還選択権を行使しないことを決定し、これにより2026年の最初の、二級資本債の「棄権」を行う銀行となった。

6000万元の債券規模は大きくないものの、農信システムの深い統合という背景のもと、この「償還しない」出来事が伝えるシグナルは、資本補充という技術的な手続きにとどまらない。

画像出典：中国債券情報網

『日経済新聞』の記者が確認したところ、半月前に青海金融監督局が、海東農村商業銀行の設立に向けた準備を行うことを承認する旨の批復を出したばかりだったという。青海互助農商行は、地元のほか4つの県級の法人機関と一括で統合し、市級の統一法人を組成する。

「21青海互助農商二級01」は2021年3月に発行され、規模は0.6億元、満期は10年。主流の発行条件「5+5」に従えば、発行体は第5年末に償還権を行使できる。しかし、青海互助農商行は最終的にこれを放棄することを選んだ。

公告によると、未償還部分の債券利率は5%のまま維持される。これは、元々は新たな債券の発行によって既存の債務を置き換えることで対応できたはずの資金が、引き続き帳簿上に残り、一方で発行体は依然として比較的高い利息コストを負担し続けることを意味する。

聯合資信が2025年7月に発行した格付けレポートでは、青海互助農商行の発行体信用格付けをAとして維持するとしつつも、同行は地元の産業構造の影響を受け、融資の業種集中度が高いと明確に指摘した。2024年以降、顧客の一部で生産・経営が困難となり、融資リスクが表面化し、信用貸付資産の質が低下、準備金（引当）がすでに十分でない。

記者は青海互助農商行に取材し、二級資本債を償還しない理由を確認しようとしたが、同社の連絡先電話に何度もかけて取材依頼書も送付したものの、取材時点の締め切りまでに回答は得られなかった。

記者は、聯合資信のレポートが、青海互助農村商業銀行股份有限公司が「21青海互助農商二級01」の償還選択権を行使しないことを取り上げていることに注目した。聯合資信は、互助農商銀行が発行した二級資本債について償還選択権を行使しない場合、二級資本に算入される金額は年ごとに減少し、同社の今後の資本充足水準に一定の影響を与える可能性があると考えている。さらに、将来、互助農商銀行が機関の合併、業務再編、法人資格の変更などに直面する可能性を踏まえると、関連作業の推進状況、合併後の新機関の資本補充能力、資産の質の変化、会社統治の統合効果は現時点ではなお観察が必要だ。聯合資信は、上記の統合作業の進捗および、それが同社の発行体および関連する債券の信用水準に及ぼし得る影響について引き続き注視する。

2026年3月12日、青海金融監督局は正式に批復し、海東農村商業銀行股份有限公司の設立準備を承認した。市級の統一法人主体として、海東市管轄内の海東農商行、民和農商行、互助農商行、循化農商行、化隆農商行の5つの県級法人機関を統合する。設立準備グループは直ちに公告を行い、3月30日に設立大会兼第一次株主総会を開催する予定だ。

画像出典：国家金融監督総局ウェブサイト

注目すべきは、今回の統合は早くも2025年10月に開始されていたことだ。海東市の政府活動報告は、昨年「市級統一法人の農商銀行の組成作業が実質的な進展を遂げ、高リスクの枠から退出した」ことを明らかにし、2026年には「開業に向けた組成作業を完了する」としている。

具体的な募集（株式発行）スキームにおいて、設立準備グループは新銀行の資本金の構成を明確にした。法人株の比率は50%以下でないこと、自然人株は50%を超えないこと、そのうち従業員株は20%を超えない。株式発行総数は当面10億株とし、1株の額面は1元とする。

さらに重要なのは、5つの銀行が保有する既存株主の持分について、処置の明確なルートが提示されている点だ。条件を満たす株主は、新銀行の株式へ自発的に転換できる。条件を満たさない、または転換を望まない場合は、市場化の原則に従って譲渡する。株式の払い戻し（退股）を堅持する場合、価格は清産核資（資産・負債の棚卸しと資本の確定）によって確認され、国家税収の減免および政策支援資金を控除した後の1株当たり純資産によって決定する。

このような持分処置のスキームは、実際には新銀行が歴史的な資産を引き受けるための「安全弁」を設けることにほかならない。銀行業界の研究者は、合併再編の過程で一部の機関が二級資本債を償還しない選択をしたのは、清産核資の段階で貸借対照表の安定を保つためかもしれないと指摘している。もしこの時点で債券を償還すれば、大量の現金で投資家を支払う必要があり、合併前の資金圧力をさらに増大させる。一方で、債務を保持し、新銀行が成立した後に統一的に計画する方が、再編のロジックにより適合する。

実際、青海互助農商行にはもう一つ、0.4億元の二級資本債「21青海互助農商二級02」があり、今年7月末に償還するかどうかの選択に直面することになる。現時点のタイムテーブルでは、その時点で海東農商行はすでに上場・登記の手続きを終えて成立している可能性が高く、この債券の運命は、新たに組成される市級の統一法人が決めることになる。

業界全体のデータから見ると、銀行の二級資本債を償還しない「波」は後退している。統計によれば、2021年と2022年の償還しない規模はそれぞれ約110億元、106億元だったが、2023年、2024年は62.5億元、22.5億元にまで低下し、2025年はさらに償還しない事例がわずか3件にとどまった。華創証券の債券ディープレポートでも、二級資本債を償還しない事案の発生頻度が有意に低下していることが示されている。

こうした変化の背後には、規制が金融リスクの管理を継続的に強化し、業界の改革によるリスクの解消や合併再編を後押しするという政策効果が、徐々に表れてきていることがある。中誠信は、早い時期に権利行使しなかった銀行が「痛みを通じて反省し」、信用リスクが露出することを持続的に押し進めた結果、資産品質の指標の真実性が高まり、過去の不良の重荷の解消も収益面のパフォーマンスに積極的な作用を及ぼしたと分析している。

とはいえ、「引き潮」がリスクを完全に消し去ったわけではない。2026年は依然として二級資本債の権利行使のピークであり、主に第4四半期に集中し、次いで3月、6月、9月となる。大部分の機関は「歴史的な泥沼」から抜け出しているものの、テール（末端）リスクにはなお警戒が必要だ。青海互助農商行など合併される機関にとって、資本補充のプレッシャーは消えたわけではなく、ただ再編後の新銀行の統合課題へと形を変えただけである。

注目すべきなのは、青海互助農商行の前に、天津銀行、九江銀行、安徽太和農商行などの機関で「反転」の芝居が演じられていたことだ――償還権を行使しない旨の公告を出した後、期日に沿って二級債を償還した。このような操作は、資本計画における銀行の柔軟性を反映する一方で、市場が「償還しない」を単純に「危機に陥った」と同一視すべきではないことも示唆している。

現在、四川、新疆、雲南、安徽、广西、貴州、湖南、青海など8省（自治区）で、地市単位の統一法人農商行の設立準備作業を推進している。广西農商聯合銀行の董事長である羅軍氏は、地市級農商行の組成を推進することは、将来さらに市・県の農合機関改革を深める重要な手段になるとし、統合再編の作業は「先に容易、後に困難。慎重に推進」「先に実証、次に普及」という原則に従うべきだと、以前に文章で指摘していた。

青海互助農商行の事例は、「実証」と「普及」の間の一枚の駒である。償還しなかったことは、多くの場合、組織変革の移行期間において資本と資産を慎重に守る一種の対応だ。海東農商行が最終的に登記・掲示される際には、5つの機関の貸借対照表が新しい法人の枠組みのもとで再統合される。満期を迎えていない資本債も、もはや個別の機関の「負担」ではなく、新銀行が統括管理する「既存（ストック）」となる。

投資家にとって、こうした出来事が放つシグナルは、もはや単純なリスク警告ではなく、地方の農信システム改革の進捗を観察するための一つの窓口になっている。再編の過程で歴史的な負債をどのように適切に処理するのか、既存の株主と新たな投資資本の利益をどのようにバランスさせるのか、「一省一策」の改革枠組みのもとでどのように地元に適した発展ルートへ至るのか――これらは今後の観察に委ねられる。

表紙画像出典：AIGC

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責任編集：李琳琳