米国3月ISM非製造業指数は54に低下し、支払価格指数は2022年10月以来最高を記録しました。

AIに聞く · ISMとS&PのPMIは収斂するのか？ 経済の勢いの実態は本当に弱まっているのか？

米国3月のISM非製造業指数は54を記録。21カ月連続で拡張圏にあるものの、市場予想の54.9には及ばず、前値56.1からも大きく下落した。表面的にはサービス業は依然として拡張しているが、構造的な分化が一段と強まり、経済の勢いに明確な亀裂が入っている。

内訳データ：成長、インフレ、雇用の「三重の背離」

内訳を見ると、今回のレポートは典型的な「良い面と悪い面が混在する」構造を示している。

新規受注の表れは強い。3月の新規受注指数は60.6まで上昇し、2023年2月以来の最高水準となった。需要サイドがなお粘りを持っていることを示す。

価格への圧力が顕著に高まる。価格指数は大幅に70.7まで上昇し、2022年10月以来の最高値となった。さらに16カ月連続で60を上回っており、インフレの粘着性が依然として強いことを反映している。

雇用が急に弱まる。雇用指数は45.2まで下落し、4カ月ぶりに縮小圏へ入った。加えて、2023年12月以来の最低水準でもあり、今回のレポートで最も目立つ「弱点」となっている。

景況感は減速しているが、まだ縮小には転じていない

景気・ビジネス活動指数は59.9から53.9へ大きく下落し、2025年9月以来の最低水準となった。サービス業の成長の勢いが明確に冷え込んだことを示している。

一方で、サプライヤーの納入指数は56.2まで上昇している。これは納期が遅れていることを意味し、通常は需要の上昇やサプライチェーンの圧力と関連している。在庫指数は54.8まで低下したが、企業は潜在的な供給ショックに備えて意図的に在庫を積み増している。未完成受注指数は拡張を維持しているものの、やや減速しており、需要はあるが限界的には弱まりつつあることを示す。

全体として、経済は依然として拡張しているが、「スピードが明確に鈍化している」。

外部ショックが不確実性を一段と強める：原油価格と地政学が重要な変数

レポートでは、企業がエネルギー価格上昇による圧力を幅広く挙げていることが示されている。ガソリンおよびディーゼル価格が上昇しているほか、木材、銅、そして鉄鋼などのコモディティ価格も高騰している。

企業はまた、潜在的なサプライチェーンの寸断に備えて意図的に在庫を増やしている。その背景にある主な理由には、中東情勢の緊張（とりわけイランが関わるもの）が含まれる。加えて、海運および航空輸送が混乱していること、冬季の天候が物流に影響していることも挙げられる。

これに対して、関税要因も依然として言及されているものの、もはや主要な論点ではない。地政学ショックが、新たな支配的変数になりつつある。

S&PグローバルのPMIと「収斂」：サービス業の実態が見え始める

過去半年、S&PグローバルとISMのサービス業PMIの推移は明確に乖離していた。前者は一貫して弱含んだ一方で、後者は高水準を維持していた。

しかし、この分化は3月に入って収束し始めた。S&Pグローバルのサービス業PMIは縮小圏へ下落している。ISMのサービス業PMIも同時に54まで下落している。分析では、両指標の「再びの一致」は、これまでのISMの粘りが過大評価されていた可能性を示唆し、サービス業の実際の状況が徐々に明らかになりつつあると見ている。

S&PグローバルのチーフエコノミストChris Williamsonは、米国経済が価格上昇と不確実性の上昇という二重の圧力を受けていると述べた。

“PMI調査のデータは、米国経済が価格上昇と不確実性の高まりの圧力を受けていることを示しています。中東戦争は、近い時期のその他の政策決定に対する市場の懸念をさらに拡大しており、とりわけ関税に関連する政策が対象です。”