ちょうど開示が終わったばかりの公募投資信託2025年報で、「公募バイヤー」と呼ばれるFOFがこっそりと記録を更新した。2025年の合計利益は180億元超で、2017年に登場して以来の最高記録となった。証券会社の中国記者による集計によると、過去9年間で公募FOFは合計6回の含み益が出ており、そのうち2回は利益規模が100億元超だった。直近は2020年である。9年間で、単一のFOFの利益規模もそれに伴って上昇し、最初は利益が2000万元に満たなかったものが、10億元に迫る水準まで拡大した。FOFの利益が記録的になっている背景には、多元的な配分の「質」が絶えず際立ってきたことがある。2025年末時点で、FOFが開示している完全な保有銘柄には、株式、債券、ETF、アクティブなエクイティ（積極運用）などの品目が含まれている。保有する公募REITsのプロダクト数はさらに38本に達した。2025年末で、FOFが最も好むのはゴールドETFだが、2026年の第2四半期初めにおけるFOFの最新の見通しでは、彼らはゴールド・アセットに対してやや慎重になっている。**過去9年で6年は含み益**天相投顧が提供する分析レポート『FOF基金2025年年報盤点』（以下「天相レポート」）によれば、公募FOFは2025年に合計で利益186.85億元を実現した。天相のFOFファンド3階層分類から見ると、2025年の混合FOFファンドの全体利益が最高で107.72億元、単一商品の平均利益は2476万元。株式FOFファンドの全体利益は最低で1.28億元だった。FOFの全体的な利益は各運用会社に由来する。具体的には、トップ10の運用会社の傘下のFOFでは昨年の総利益はいずれもプラスであり、易方達基金が27.02億元で首位。その次は興証グローバル基金で、傘下FOFの総利益は25.10億元だった。中欧基金、広発基金、華夏基金、汇添富基金の4つの公募では、傘下FOFが生み出した利益規模はいずれも10億元以上に達している。さらに、トップ10の運用会社には交银施罗德基金、富国基金、南方基金、工銀瑞信基金も含まれ、FOFの利益規模はそれぞれ9.31億元、7.54億元、6.53億元、5.48億元だった。指摘しておくべきは、2025年の公募FOF利益が、2017年の登場からの9年間で最高記録を打ち立てたことだ。証券会社の中国記者が整理したところによれば、9つの年度のうちFOFは合計3回の含み損があり、残り6年の含み益のうち2回は100億元超の規模だった。この記録の前には、FOFの最高の含み益記録は2020年に出ている。具体的に見ると、登場初期の2017年には、公募FOFの利益は3000万元あたりにとどまった。2018年は市場全体が下落基調で、FOFは4.64億元の損失。2019年以降は市場が一連の構造的な上昇局面に入り、公募FOFは2021年までの3年間、連続して利益を創出し、利益規模はそれぞれ23.19億元、108.63億元、57.34億元だった。2022年と2023年は、市場のボラティリティが高まる局面の下でFOFが相次いで損失となり、損失規模はいずれも160億元超、80億元超だった。2024年以降、市場の動きが再び立ち上がり、FOFは通年で利益50.26億元。2025年はこの基礎の上に、利益規模が180億元以上へと拡大し、9年の発展以来の最高記録となった。振り返ると、過去9年間でFOFの利益は継続的に上昇し、単一商品の含み益規模もそれに伴って増えている。2017年には、単一のFOF（異なる口数を分けて集計）の最大の利益規模は2000万元に満たなかった。2019年には単一商品の利益規模が1億元を突破し、2.69億元に到達した。2020年になると、単一FOFの利益規模はすでに10億元に近づいた。しかし2025年末時点では、単一FOFの利益規模は10億元の突破には至っていない。**多元配分の特徴がいっそう際立つ**公募FOFのベースとなるアセットは主に公募ファンドであり、過去9年間の利益規模の変化は、基礎となる市場の局面や、アクティブ・エクイティ・ファンドなどのアセットと密接に関連している。加えて、FOFの利益規模の変化は、FOF商品の拡充や、商品の形態の革新とも関係している。現時点で、FOFの商品形態は年金FOFなどのタイプを含むまでに拡大しており、ベース・アセットも当初のアクティブ・エクイティ・ファンドから公募REITsへと広がっていて、多元配分の特徴がいっそう際立っている。Windの統計によると、2025年の年報データから見ると、上位10銘柄の重い保有株を含め、昨年末時点で市場全体にあるのは3500本超のファンドで、そのうち公募FOFが保有している。年間の状況として、FOFが依然として最も好むのはパッシブな指数ファンドである。その中で、華安黄金ETFは200本超のFOF保有を獲得しており、保有口数は2.24億口以上、保有時価は20億元超。加えて、ほか4つのETFでもFOFの保有本数は同様に100本超であり、それぞれ海富通中证短融ETF、鹏扬中债30年期国债ETF、华夏恒生科技ETF、広発中证港股通非銀行金融テーマETFとなっている。2025年半期報告と比較すると、上記5つのETFのうち4つはFOFが買い増しを行っている。華夏恒生科技ETFと広発中证港股通非銀行金融テーマETFのFOF買い増し量はそれぞれ4億口超および1億口超だった。しかし、華安黄金ETFは昨年下半期にFOFが152.69万口の減らしを行っている。さらに昨年下半期には、FOFが先物ETFも買い増ししている。華夏饲料豆粕期货ETFは1700万口超を買い増し、大成有色金属期货ETFの買い増し数量はさらに1.7億口超だった。第11位から第20位までの保有を見ると、FOFの保有は引き続きETFを好み、その中にはエクイティのテーマ型ETFも含まれている。たとえば嘉实上证科创板芯片ETF、易方达中证香港证券投资主题ETFなど。また、FOFの初期に最も好まれていたアクティブなエクイティも、FOF保有ランキングの第11位から第20位の中に入っている。たとえば富国稳健增长、景顺长城品质长青など。注目すべき点として、2025年の年報で開示された完全な保有銘柄の中で、FOFの公募REITsに対する全景保有が明らかになっている。2025年末時点でFOFが保有する公募REITsは合計38本で、総保有口数は9500万口超。そのうちFOFが最も好むのは中金普洛斯仓储物流REITで、当該REITを保有するFOFの数は17本。中航首钢生物质REIT、华夏北京保障房REIT、中金安徽交控REITなどのプロダクトでは、FOF保有の本数はいずれも10本超となっている。**第2四半期はゴールド・アセットにやや慎重**FOFの年報が開示される時点で、市場はすでに第2四半期に入っており、この2つの間の時間差は3か月に達している。FOFの投研関係者の最新の見通しから見ると、彼らの視野も第2四半期に焦点を当てた投資の主線は、2025年末時点で見えていたものと大きな違いが生まれている。最も顕著なのは、2025年に非常に好まれていたゴールド・アセットについて、第2四半期（2026年）に向けたFOFの見通しがより慎重になっている点だ。光大保德信基金FOF投資部の責任者である張芸氏は、最近のゴールド市場に変化が出ていると述べた。FRBの利下げ期待が後退すると金価格にマイナス影響を与える可能性があるが、市場は第1四半期の内に何度も激しい投げ売りが発生しており、資産の混雑度が高いこと、流動性の面で問題が出ていることを示している。従来の危機回避属性が機能しなくなっているのだ。ゴールドは現在、緩やかな修復段階にある。大きな投げ売りの後、ポジションの構成は一定の程度で清算されているが、ボラティリティやシャープなどのリスク・リターン特性は、過去2年とは完全に異なっており、上昇トレンドの通路に再び入るには、一定の時間と触媒要因がまだ必要だという。張芸氏は、2026年にはさらにリスク管理を重視する必要があると述べた。特に、ドルと米国債の利回りが段階的に上昇していること、流動性の引き締め期待が高まっていること、そして複数アセットの連動による下落における「ファットテール（厚い裾）」リスクだ。これには、過去に高いシャープを示してきた金や米国株なども含まれるが、今年はその水準を維持することは難しいとされる。豆粕などのアセットは現状、注目度は高くないが、ポジション構成が比較的良好な農産物（000061）系のアセットには注目する価値がある。盈米东方金匠投顧チームは、実際の運用面では、ゴールド・アセットに対して行っているのは、全体の配分枠組みに対する構造的な変更ではなく、より戦術的な調整だとしている。これは主に、これまでの上昇が大きかったこと、ならびにチームが今後の金価格のボラティリティ上昇を見込んでいることに基づく。さらにチームは、CTA戦略やマルチストラテジーFOF商品など、絶対収益戦略への配分を増やしている。こうした戦略は、市場環境が異なる場合でもより強い適応力を持ち、不確実性が高い段階でもより安定した収益パフォーマンスを提供できる。「多元的な資産配分の観点から見ると、チームのゴールドに対する順位は依然としてかなり高い。ただし、短期的に史上最高値を更新する可能性は高くない。今後は、ゴールド取引の混雑度や価格の下落（回撤）の程度を継続して見て、買いのタイミングを判断していく。現時点のゴールドの含意ボラティリティはいまだかなり高い位置にあり、今後しばらくの間はゴールドに投資するコストパフォーマンスが低下する見込みだ。短期的には、下振れリスクの方が上振れリスクより高い可能性がある。」と汇丰晋信基金FOF投資責任者（チーフ）である何喆氏は述べた。 （編集担当：李悦） 【免責事項】この記事は著者本人の見解のみを示すものであり、和訊とは関係ありません。和訊サイトは、本文中の記述、見解判断について、中立を保ち、その中に含まれる内容の正確性、信頼性、完全性に関して、いかなる明示または暗示の保証も行いません。読者の皆さまは参考としてのみご利用ください。また、すべての責任はご自身で負うようお願いいたします。メール：news_center@staff.hexun.com 通報
このタイプのファンドは誕生から9年を迎え、最高の収益記録を達成！
ちょうど開示が終わったばかりの公募投資信託2025年報で、「公募バイヤー」と呼ばれるFOFがこっそりと記録を更新した。2025年の合計利益は180億元超で、2017年に登場して以来の最高記録となった。
証券会社の中国記者による集計によると、過去9年間で公募FOFは合計6回の含み益が出ており、そのうち2回は利益規模が100億元超だった。直近は2020年である。9年間で、単一のFOFの利益規模もそれに伴って上昇し、最初は利益が2000万元に満たなかったものが、10億元に迫る水準まで拡大した。
FOFの利益が記録的になっている背景には、多元的な配分の「質」が絶えず際立ってきたことがある。2025年末時点で、FOFが開示している完全な保有銘柄には、株式、債券、ETF、アクティブなエクイティ（積極運用）などの品目が含まれている。保有する公募REITsのプロダクト数はさらに38本に達した。2025年末で、FOFが最も好むのはゴールドETFだが、2026年の第2四半期初めにおけるFOFの最新の見通しでは、彼らはゴールド・アセットに対してやや慎重になっている。
過去9年で6年は含み益
天相投顧が提供する分析レポート『FOF基金2025年年報盤点』（以下「天相レポート」）によれば、公募FOFは2025年に合計で利益186.85億元を実現した。天相のFOFファンド3階層分類から見ると、2025年の混合FOFファンドの全体利益が最高で107.72億元、単一商品の平均利益は2476万元。株式FOFファンドの全体利益は最低で1.28億元だった。
FOFの全体的な利益は各運用会社に由来する。具体的には、トップ10の運用会社の傘下のFOFでは昨年の総利益はいずれもプラスであり、易方達基金が27.02億元で首位。その次は興証グローバル基金で、傘下FOFの総利益は25.10億元だった。中欧基金、広発基金、華夏基金、汇添富基金の4つの公募では、傘下FOFが生み出した利益規模はいずれも10億元以上に達している。さらに、トップ10の運用会社には交银施罗德基金、富国基金、南方基金、工銀瑞信基金も含まれ、FOFの利益規模はそれぞれ9.31億元、7.54億元、6.53億元、5.48億元だった。
指摘しておくべきは、2025年の公募FOF利益が、2017年の登場からの9年間で最高記録を打ち立てたことだ。証券会社の中国記者が整理したところによれば、9つの年度のうちFOFは合計3回の含み損があり、残り6年の含み益のうち2回は100億元超の規模だった。この記録の前には、FOFの最高の含み益記録は2020年に出ている。
具体的に見ると、登場初期の2017年には、公募FOFの利益は3000万元あたりにとどまった。2018年は市場全体が下落基調で、FOFは4.64億元の損失。2019年以降は市場が一連の構造的な上昇局面に入り、公募FOFは2021年までの3年間、連続して利益を創出し、利益規模はそれぞれ23.19億元、108.63億元、57.34億元だった。2022年と2023年は、市場のボラティリティが高まる局面の下でFOFが相次いで損失となり、損失規模はいずれも160億元超、80億元超だった。2024年以降、市場の動きが再び立ち上がり、FOFは通年で利益50.26億元。2025年はこの基礎の上に、利益規模が180億元以上へと拡大し、9年の発展以来の最高記録となった。
振り返ると、過去9年間でFOFの利益は継続的に上昇し、単一商品の含み益規模もそれに伴って増えている。2017年には、単一のFOF（異なる口数を分けて集計）の最大の利益規模は2000万元に満たなかった。2019年には単一商品の利益規模が1億元を突破し、2.69億元に到達した。2020年になると、単一FOFの利益規模はすでに10億元に近づいた。しかし2025年末時点では、単一FOFの利益規模は10億元の突破には至っていない。
多元配分の特徴がいっそう際立つ
公募FOFのベースとなるアセットは主に公募ファンドであり、過去9年間の利益規模の変化は、基礎となる市場の局面や、アクティブ・エクイティ・ファンドなどのアセットと密接に関連している。加えて、FOFの利益規模の変化は、FOF商品の拡充や、商品の形態の革新とも関係している。現時点で、FOFの商品形態は年金FOFなどのタイプを含むまでに拡大しており、ベース・アセットも当初のアクティブ・エクイティ・ファンドから公募REITsへと広がっていて、多元配分の特徴がいっそう際立っている。
Windの統計によると、2025年の年報データから見ると、上位10銘柄の重い保有株を含め、昨年末時点で市場全体にあるのは3500本超のファンドで、そのうち公募FOFが保有している。年間の状況として、FOFが依然として最も好むのはパッシブな指数ファンドである。その中で、華安黄金ETFは200本超のFOF保有を獲得しており、保有口数は2.24億口以上、保有時価は20億元超。加えて、ほか4つのETFでもFOFの保有本数は同様に100本超であり、それぞれ海富通中证短融ETF、鹏扬中债30年期国债ETF、华夏恒生科技ETF、広発中证港股通非銀行金融テーマETFとなっている。
2025年半期報告と比較すると、上記5つのETFのうち4つはFOFが買い増しを行っている。華夏恒生科技ETFと広発中证港股通非銀行金融テーマETFのFOF買い増し量はそれぞれ4億口超および1億口超だった。しかし、華安黄金ETFは昨年下半期にFOFが152.69万口の減らしを行っている。さらに昨年下半期には、FOFが先物ETFも買い増ししている。華夏饲料豆粕期货ETFは1700万口超を買い増し、大成有色金属期货ETFの買い増し数量はさらに1.7億口超だった。
第11位から第20位までの保有を見ると、FOFの保有は引き続きETFを好み、その中にはエクイティのテーマ型ETFも含まれている。たとえば嘉实上证科创板芯片ETF、易方达中证香港证券投资主题ETFなど。また、FOFの初期に最も好まれていたアクティブなエクイティも、FOF保有ランキングの第11位から第20位の中に入っている。たとえば富国稳健增长、景顺长城品质长青など。
注目すべき点として、2025年の年報で開示された完全な保有銘柄の中で、FOFの公募REITsに対する全景保有が明らかになっている。2025年末時点でFOFが保有する公募REITsは合計38本で、総保有口数は9500万口超。そのうちFOFが最も好むのは中金普洛斯仓储物流REITで、当該REITを保有するFOFの数は17本。中航首钢生物质REIT、华夏北京保障房REIT、中金安徽交控REITなどのプロダクトでは、FOF保有の本数はいずれも10本超となっている。
第2四半期はゴールド・アセットにやや慎重
FOFの年報が開示される時点で、市場はすでに第2四半期に入っており、この2つの間の時間差は3か月に達している。FOFの投研関係者の最新の見通しから見ると、彼らの視野も第2四半期に焦点を当てた投資の主線は、2025年末時点で見えていたものと大きな違いが生まれている。最も顕著なのは、2025年に非常に好まれていたゴールド・アセットについて、第2四半期（2026年）に向けたFOFの見通しがより慎重になっている点だ。
光大保德信基金FOF投資部の責任者である張芸氏は、最近のゴールド市場に変化が出ていると述べた。FRBの利下げ期待が後退すると金価格にマイナス影響を与える可能性があるが、市場は第1四半期の内に何度も激しい投げ売りが発生しており、資産の混雑度が高いこと、流動性の面で問題が出ていることを示している。従来の危機回避属性が機能しなくなっているのだ。ゴールドは現在、緩やかな修復段階にある。大きな投げ売りの後、ポジションの構成は一定の程度で清算されているが、ボラティリティやシャープなどのリスク・リターン特性は、過去2年とは完全に異なっており、上昇トレンドの通路に再び入るには、一定の時間と触媒要因がまだ必要だという。
張芸氏は、2026年にはさらにリスク管理を重視する必要があると述べた。特に、ドルと米国債の利回りが段階的に上昇していること、流動性の引き締め期待が高まっていること、そして複数アセットの連動による下落における「ファットテール（厚い裾）」リスクだ。これには、過去に高いシャープを示してきた金や米国株なども含まれるが、今年はその水準を維持することは難しいとされる。豆粕などのアセットは現状、注目度は高くないが、ポジション構成が比較的良好な農産物（000061）系のアセットには注目する価値がある。
盈米东方金匠投顧チームは、実際の運用面では、ゴールド・アセットに対して行っているのは、全体の配分枠組みに対する構造的な変更ではなく、より戦術的な調整だとしている。これは主に、これまでの上昇が大きかったこと、ならびにチームが今後の金価格のボラティリティ上昇を見込んでいることに基づく。さらにチームは、CTA戦略やマルチストラテジーFOF商品など、絶対収益戦略への配分を増やしている。こうした戦略は、市場環境が異なる場合でもより強い適応力を持ち、不確実性が高い段階でもより安定した収益パフォーマンスを提供できる。
「多元的な資産配分の観点から見ると、チームのゴールドに対する順位は依然としてかなり高い。ただし、短期的に史上最高値を更新する可能性は高くない。今後は、ゴールド取引の混雑度や価格の下落（回撤）の程度を継続して見て、買いのタイミングを判断していく。現時点のゴールドの含意ボラティリティはいまだかなり高い位置にあり、今後しばらくの間はゴールドに投資するコストパフォーマンスが低下する見込みだ。短期的には、下振れリスクの方が上振れリスクより高い可能性がある。」と汇丰晋信基金FOF投資責任者（チーフ）である何喆氏は述べた。
（編集担当：李悦）
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