この記事では* CRWV* AJG* NVDA* MMCお気に入りの銘柄に従ってください。無料アカウントを作成AIデータセンターは、急速な技術進歩と、ますます複雑化する金融構造の活用によって、保険会社にとって「ストレステスト」になりつつあり、業界には独自の課題と機会が生まれています。McKinseyによると、2030年までにデータセンターへの世界全体の支出は$7兆に達する可能性があり、その多くはもはやハイパースケーラーだけでは賄えなくなっています。代わりに、Big Techは、プライベート・エクイティ、プライベート・クレジットを活用し、さらに負債を用いて、施設の資本集約的な建設・設備投資を資金面で支える動きを強めています。Preqinのデータによれば、プライベート・インフラのデータセンター案件は昨年、一貫して$10 billionの水準を上回っていました。最大の案件は$40 billionで、Nvidia、Microsoft、BlackRock、そしてElon MuskのxAIが、Aligned Data Centersを買収する投資家コンソーシアムの一部として名を連ねています。データセンターの「建設・施工・運営」にこれほど多額の資金が縛り付けられていることは、過去4〜5年で大手保険会社にとって「実際のストレステスト」になっていた――と、保険ブローカーGallagherにおけるデータセンター部門のリーダー、Tom Harper氏がCNBCに語りました。「ある特定のロケーションに$10 to $20 billion以上を投入すると、市場での供給（キャパシティ）の問題が生じます。市場は、こうしたリスクに対して常に需要がありました。なぜなら、それらは非常に質の高い建築（ビルド）だからです。最先端の技術を備えていて、AA plus plusの施工拠点です。しかし、キャパシティ――つまり、それらのロケーションで保険の引受け能力を提供すること――が難しいのです。」Harper氏によれば、2023年には$20 billionのキャンパスを合理的に保険でカバーすることはほぼ不可能でした。しかし2026年には、状況が変わり、それが毎週の議題になっています。> 私たちは何兆ドルという話をしていて、しかも資金調達の仕組みについてほとんど透明性がない、ほぼ同じサイクルに戻っていくような状況です——規模は天文学的です> > Rajat Rana> > Quinn Emanuel Urquhart & SullivanのパートナーAIデータセンターへの見込み支出は、「史上最大の平時の投資プロジェクト」と呼ばれてきました。Quinn Emanuel Urquhart & SullivanのパートナーであるRajat Rana氏は、CNBCに対し、さらに踏み込んで、これが「人類史上最大の平時の投資プロジェクトであり、しかも大部分がオフバランスで賄われている」と強調すると述べました。Rana氏は、2008年の金融クラッシュが引き金となった住宅危機の後に、構造化金融の訴訟に携わっていた人物ですが、AIデータセンターの資金調達で起きている動きを追うことは「既視感がある」と語りました。「私たちは何兆ドルという話をしていて、しかも資金調達の仕組みについてほとんど透明性がない、ほぼ同じサイクルに戻っていくような状況です——規模は天文学的です」と同氏は言いました。AIブームは施設に対する需要の殺到を後押ししているだけでなく、データセンターが収容する重要技術である、電力供給とチップの分野でも急速な進歩を促しています。こうした進歩と、業界に流れ込む巨額の資金は、保険会社と貸し手の双方にとってリスクとリターンの両方をもたらします。 保険商品（ポリシー）----------------データセンターには、不動産とテクノロジー資産の双方を含む、保険会社による専門的なアプローチが必要です。世界でも有数の保険会社の一部は、プロジェクトを管理するためにデータセンター専用の道筋（アプローチ）を構築していると、GallagherのHarper氏は述べました。施設には、価値の高い資産が高い比率で集中していること、必要な電力供給、そして「bleeding edge tech」といった点によって、独自の難しさがあります。通常それにより有利な価格設定が可能になり、そして「非常に望ましい」ものになる、とHarper氏はCNBCに語りました。 保険会社はリスクを分散したいので、それがコストを下げる要因になります。しかし、$20 billion相当の資産が、強風地帯やハリケーン地帯のような場所に集中している場合は問題が生じる、と同氏は付け加えました。サプライチェーンの混乱は、まだ設置されていない高価値の機器が集中することにつながると、複雑さを増す可能性があります。顧客は海外から多額の出荷を輸入し、その後それらを保管する――多くの場合、自社が所有または運営していない施設で保管する――ため、それによって追加のリスクが生じる、と同氏は述べました。M&Aブームも取引系の弁護士の業務を忙しくしており、Kirkland & Ellisは、不動産、電力、通信、金融、保険、貿易、プライベート・エクイティ、サイバーセキュリティにまたがる専門家を集めて、データセンター専用のチームを組成する企業が増えていると指摘しています。プロフェッショナルサービス会社のMarshは、契約がますます複雑になっていく中で、顧客を支援することを目的とした専用のデジタル・インフラ・アドバイザリー部門を立ち上げました。 また昨年、Marshは、英国および欧州におけるデータセンター建設をカバーするための、10億ユーロ（$1.2 billion）の保険ファシリティであるNimbusも立ち上げました。さらに7カ月後、同ファシリティを拡張し、最大で$2.7 billionの上限を提供できるようにしました。「プライベート・クレジットは銀行を実質的に補完でき、非ハイパースケールの契約（コントラクト）に基づくオフテイクも支えられます」と、Marsh Riskにおけるクレジット・スペシャリティの上級副社長Alex Wolfson氏は述べました。データセンターローンが増えるにつれ、借り手が支払わない場合に貸し手を保護する保険会社は、限度額に当たり始めている――とWolfson氏は説明しました。Marshは、貸し手を支援するためのソリューションに取り組んでいます。ただし、Quinn EmanuelのRana氏は、データセンターの件に関しては、資金調達がオフバランスへ移るにつれて、保険会社がリスクを完全に理解するのは簡単ではないと警告しました。同氏は、1月に米国の上院議員4人が、Big Techが「多額の現金を借りるために、複雑で不透明な負債市場へますます依存している」方法について政府に調査を求めたことに触れました。公開書簡で上院議員らは、大規模な負債が金融機関に「不安定化を招く損失」を引き起こし、より広範な金融危機へつながって経済に害を及ぼし得ると警告しました。Rana氏は、資金調達におけるこうした不透明さの増大は、下流の投資家、たとえば年金基金、保険会社、そしてプライベート・クレジット・ファンドに投資している資産運用会社にとって、二次的な訴訟リスクにつながる可能性があると、3月に公表されたメモの中で述べています。投資家は後になって、自分たちが集中リスクを十分に把握していなかったことを知ることになるのです。同氏はCNBCに対し、一部のPEファンドが、商業リースと不動産の評価について懸念があるとして自分に連絡してきたと述べました。テナントは自社の物件の延長交渉をしようとしており、一方で貸主は、AIデータセンターにより高い価格を求める中で、物件価値をめぐって争っています。「私は、いわゆる終末論の人間ではありません。“ほら、クラッシュするぞ”と言っているわけじゃない。私の主張は、クラッシュするかどうかに関係なく、紛争は避けられないし、すでにそうした紛争が起きているということです」とRana氏は述べました。'GPU負債トレッドミル'--------------------資金調達にひびが入る可能性をめぐる主要な論点は、GPUと、それらのライフサイクルが、それらを収容する施設のより長い寿命と一致しないかもしれないというリスクにあります。CoreWeaveはクラウドでAIテクノロジーを販売している会社ですが、GPUを担保にしたローンを確保した最初の企業です。つまり、高性能チップの価値を担保として用いることで、GPU-backed loansを実現しています。先週、同社は、投資適格格付けのGPU担保取引として、最初の投資で$8.5 billionを確保したと発表しました。同社の株価は当日12%上昇しました。データセンターは通常、数十年にわたるライフサイクルを持ちますが、GPUの平均ライフサイクルは約7年です。「投資家に対して、異なるライフサイクルを開示しながら、負債を調達しているデータセンターがいくつかあります」とRana氏は述べました。同氏はこの問題を「GPU debt treadmill（GPU負債トレッドミル）」と呼びました。この言葉はAIコメンテーターのDave Friedmanが考案したものです。「これは、まるでこれらのAIデータセンターが走らされているトレッドミルのようなものです」とRana氏はCNBCに語りました。たとえ資金調達の仕組みがリングフェンスされ、投資適格の相手先によって裏付けられていたとしても、実際のリスクは、今日のエクイティの問題が、時間の経過とともにクレジット問題へと発展してしまうかどうかにあるのかもしれません。今すぐ視聴VIDEO3:2603:26CoreWeave CEO: AIを作る企業は十分な計算能力を得られていない。これは我々にとって追い風だClosing Bell: Overtime「新しいチップが投入されてくると、データセンターはより多くの負債を調達する必要を感じます。すると、新しいインフラを作らなければならなくなり、結局のところ基本的に“10億ドル規模の問い”が生まれます。つまり、これらの施設をどれくらいの速さで建設できるのか？どれくらいの速さでクレジットを調達できるのか？」 これらのプロジェクトの資金調達コストは、最近の資産担保証券化（アセット・バックト・セキュリタイゼーション）の取引の成長を今後も押し上げ続ける可能性が高いとHarper氏は述べており、投資家に販売される商業用モーゲージ担保証券の取扱い量が拡大しているためです。Gallagherのように、一部の保険会社にとっては、業界で変化している力学は課題というより機会です。Harper氏は、GPUのライフサイクルが伸びてきていると述べました。価値の減耗が急速だった局面では、Gallagherは工夫を凝らし、資産の価値をどう評価するかについてあらかじめ定めた合意に基づく、オーダーメイドの保険ポリシーを書かなければならなかった、と同氏は語っています。「これら［施設］の規模と範囲を考えると、それぞれのユニットの［価値］を決めるのは悪夢でしょうね」と同氏は述べました。Harper氏はまた、GPUは互換性があるとも強調しました。同社は、運用者が比較的短いライフサイクルを見込んで、それに応じてよりモジュール化された施設を構築する動きを見てきました。 「データセンタープロジェクト・ファイナンスには、根本的な緊張関係があります。貸し手は通常、資産の寿命がローンの期間を十分なマージンだけ上回ることを望みます。そしてGPUの短い有用寿命がその前提に挑むことで、問題が生じるのです」とMarsh RiskのWolfson氏は述べました。そのため、貸し手は自分たちを守るために、より慎重にローンを組成しています。データセンター関連ニュースをもっと読む--------------------------* データセンターの拡張が「転換点」に到達* How the AI debt binge shattered hyperscalers’ ‘unspoken contract’ with investors* Powering AI: Europe switches on its first microgrid-connected data center* 熱狂するAIデータセンターブームが、新しく有望なキャリアルートへの需要を燃え上がらせている：Trade workers* Dust to data centers: The year AI tech giants, and billions in debt, began remaking the American landscape* Quantum’s big leap puts data centers in the spotlight* データセンターの案件は、建設ラッシュの中で2025年に過去最高の$61 billionに到達GoogleでCNBCをお気に入りの情報源として選び、ビジネスニュースで最も信頼できる名前からの最新の瞬間を見逃さないでください。
AIデータセンターブームが「ストレステスト」 保険会社に圧力をかける、民間資本が殺到
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AIデータセンターは、急速な技術進歩と、ますます複雑化する金融構造の活用によって、保険会社にとって「ストレステスト」になりつつあり、業界には独自の課題と機会が生まれています。
McKinseyによると、2030年までにデータセンターへの世界全体の支出は$7兆に達する可能性があり、その多くはもはやハイパースケーラーだけでは賄えなくなっています。代わりに、Big Techは、プライベート・エクイティ、プライベート・クレジットを活用し、さらに負債を用いて、施設の資本集約的な建設・設備投資を資金面で支える動きを強めています。
Preqinのデータによれば、プライベート・インフラのデータセンター案件は昨年、一貫して$10 billionの水準を上回っていました。最大の案件は$40 billionで、Nvidia、Microsoft、BlackRock、そしてElon MuskのxAIが、Aligned Data Centersを買収する投資家コンソーシアムの一部として名を連ねています。
データセンターの「建設・施工・運営」にこれほど多額の資金が縛り付けられていることは、過去4〜5年で大手保険会社にとって「実際のストレステスト」になっていた――と、保険ブローカーGallagherにおけるデータセンター部門のリーダー、Tom Harper氏がCNBCに語りました。
「ある特定のロケーションに$10 to $20 billion以上を投入すると、市場での供給（キャパシティ）の問題が生じます。市場は、こうしたリスクに対して常に需要がありました。なぜなら、それらは非常に質の高い建築（ビルド）だからです。最先端の技術を備えていて、AA plus plusの施工拠点です。しかし、キャパシティ――つまり、それらのロケーションで保険の引受け能力を提供すること――が難しいのです。」
Harper氏によれば、2023年には$20 billionのキャンパスを合理的に保険でカバーすることはほぼ不可能でした。しかし2026年には、状況が変わり、それが毎週の議題になっています。
AIデータセンターへの見込み支出は、「史上最大の平時の投資プロジェクト」と呼ばれてきました。Quinn Emanuel Urquhart & SullivanのパートナーであるRajat Rana氏は、CNBCに対し、さらに踏み込んで、これが「人類史上最大の平時の投資プロジェクトであり、しかも大部分がオフバランスで賄われている」と強調すると述べました。
Rana氏は、2008年の金融クラッシュが引き金となった住宅危機の後に、構造化金融の訴訟に携わっていた人物ですが、AIデータセンターの資金調達で起きている動きを追うことは「既視感がある」と語りました。
「私たちは何兆ドルという話をしていて、しかも資金調達の仕組みについてほとんど透明性がない、ほぼ同じサイクルに戻っていくような状況です——規模は天文学的です」と同氏は言いました。
AIブームは施設に対する需要の殺到を後押ししているだけでなく、データセンターが収容する重要技術である、電力供給とチップの分野でも急速な進歩を促しています。こうした進歩と、業界に流れ込む巨額の資金は、保険会社と貸し手の双方にとってリスクとリターンの両方をもたらします。
保険商品（ポリシー）
データセンターには、不動産とテクノロジー資産の双方を含む、保険会社による専門的なアプローチが必要です。世界でも有数の保険会社の一部は、プロジェクトを管理するためにデータセンター専用の道筋（アプローチ）を構築していると、GallagherのHarper氏は述べました。
施設には、価値の高い資産が高い比率で集中していること、必要な電力供給、そして「bleeding edge tech」といった点によって、独自の難しさがあります。通常それにより有利な価格設定が可能になり、そして「非常に望ましい」ものになる、とHarper氏はCNBCに語りました。
保険会社はリスクを分散したいので、それがコストを下げる要因になります。しかし、$20 billion相当の資産が、強風地帯やハリケーン地帯のような場所に集中している場合は問題が生じる、と同氏は付け加えました。
サプライチェーンの混乱は、まだ設置されていない高価値の機器が集中することにつながると、複雑さを増す可能性があります。顧客は海外から多額の出荷を輸入し、その後それらを保管する――多くの場合、自社が所有または運営していない施設で保管する――ため、それによって追加のリスクが生じる、と同氏は述べました。
M&Aブームも取引系の弁護士の業務を忙しくしており、Kirkland & Ellisは、不動産、電力、通信、金融、保険、貿易、プライベート・エクイティ、サイバーセキュリティにまたがる専門家を集めて、データセンター専用のチームを組成する企業が増えていると指摘しています。
プロフェッショナルサービス会社のMarshは、契約がますます複雑になっていく中で、顧客を支援することを目的とした専用のデジタル・インフラ・アドバイザリー部門を立ち上げました。
また昨年、Marshは、英国および欧州におけるデータセンター建設をカバーするための、10億ユーロ（$1.2 billion）の保険ファシリティであるNimbusも立ち上げました。さらに7カ月後、同ファシリティを拡張し、最大で$2.7 billionの上限を提供できるようにしました。
「プライベート・クレジットは銀行を実質的に補完でき、非ハイパースケールの契約（コントラクト）に基づくオフテイクも支えられます」と、Marsh Riskにおけるクレジット・スペシャリティの上級副社長Alex Wolfson氏は述べました。
データセンターローンが増えるにつれ、借り手が支払わない場合に貸し手を保護する保険会社は、限度額に当たり始めている――とWolfson氏は説明しました。Marshは、貸し手を支援するためのソリューションに取り組んでいます。
ただし、Quinn EmanuelのRana氏は、データセンターの件に関しては、資金調達がオフバランスへ移るにつれて、保険会社がリスクを完全に理解するのは簡単ではないと警告しました。
同氏は、1月に米国の上院議員4人が、Big Techが「多額の現金を借りるために、複雑で不透明な負債市場へますます依存している」方法について政府に調査を求めたことに触れました。公開書簡で上院議員らは、大規模な負債が金融機関に「不安定化を招く損失」を引き起こし、より広範な金融危機へつながって経済に害を及ぼし得ると警告しました。
Rana氏は、資金調達におけるこうした不透明さの増大は、下流の投資家、たとえば年金基金、保険会社、そしてプライベート・クレジット・ファンドに投資している資産運用会社にとって、二次的な訴訟リスクにつながる可能性があると、3月に公表されたメモの中で述べています。投資家は後になって、自分たちが集中リスクを十分に把握していなかったことを知ることになるのです。
同氏はCNBCに対し、一部のPEファンドが、商業リースと不動産の評価について懸念があるとして自分に連絡してきたと述べました。
テナントは自社の物件の延長交渉をしようとしており、一方で貸主は、AIデータセンターにより高い価格を求める中で、物件価値をめぐって争っています。
「私は、いわゆる終末論の人間ではありません。“ほら、クラッシュするぞ”と言っているわけじゃない。私の主張は、クラッシュするかどうかに関係なく、紛争は避けられないし、すでにそうした紛争が起きているということです」とRana氏は述べました。
‘GPU負債トレッドミル’
資金調達にひびが入る可能性をめぐる主要な論点は、GPUと、それらのライフサイクルが、それらを収容する施設のより長い寿命と一致しないかもしれないというリスクにあります。
CoreWeaveはクラウドでAIテクノロジーを販売している会社ですが、GPUを担保にしたローンを確保した最初の企業です。つまり、高性能チップの価値を担保として用いることで、GPU-backed loansを実現しています。先週、同社は、投資適格格付けのGPU担保取引として、最初の投資で$8.5 billionを確保したと発表しました。同社の株価は当日12%上昇しました。
データセンターは通常、数十年にわたるライフサイクルを持ちますが、GPUの平均ライフサイクルは約7年です。
「投資家に対して、異なるライフサイクルを開示しながら、負債を調達しているデータセンターがいくつかあります」とRana氏は述べました。同氏はこの問題を「GPU debt treadmill（GPU負債トレッドミル）」と呼びました。この言葉はAIコメンテーターのDave Friedmanが考案したものです。
「これは、まるでこれらのAIデータセンターが走らされているトレッドミルのようなものです」とRana氏はCNBCに語りました。たとえ資金調達の仕組みがリングフェンスされ、投資適格の相手先によって裏付けられていたとしても、実際のリスクは、今日のエクイティの問題が、時間の経過とともにクレジット問題へと発展してしまうかどうかにあるのかもしれません。
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CoreWeave CEO: AIを作る企業は十分な計算能力を得られていない。これは我々にとって追い風だ
Closing Bell: Overtime
「新しいチップが投入されてくると、データセンターはより多くの負債を調達する必要を感じます。すると、新しいインフラを作らなければならなくなり、結局のところ基本的に“10億ドル規模の問い”が生まれます。つまり、これらの施設をどれくらいの速さで建設できるのか？どれくらいの速さでクレジットを調達できるのか？」
これらのプロジェクトの資金調達コストは、最近の資産担保証券化（アセット・バックト・セキュリタイゼーション）の取引の成長を今後も押し上げ続ける可能性が高いとHarper氏は述べており、投資家に販売される商業用モーゲージ担保証券の取扱い量が拡大しているためです。
Gallagherのように、一部の保険会社にとっては、業界で変化している力学は課題というより機会です。Harper氏は、GPUのライフサイクルが伸びてきていると述べました。価値の減耗が急速だった局面では、Gallagherは工夫を凝らし、資産の価値をどう評価するかについてあらかじめ定めた合意に基づく、オーダーメイドの保険ポリシーを書かなければならなかった、と同氏は語っています。
「これら［施設］の規模と範囲を考えると、それぞれのユニットの［価値］を決めるのは悪夢でしょうね」と同氏は述べました。
Harper氏はまた、GPUは互換性があるとも強調しました。同社は、運用者が比較的短いライフサイクルを見込んで、それに応じてよりモジュール化された施設を構築する動きを見てきました。
「データセンタープロジェクト・ファイナンスには、根本的な緊張関係があります。貸し手は通常、資産の寿命がローンの期間を十分なマージンだけ上回ることを望みます。そしてGPUの短い有用寿命がその前提に挑むことで、問題が生じるのです」とMarsh RiskのWolfson氏は述べました。
そのため、貸し手は自分たちを守るために、より慎重にローンを組成しています。
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