2026年1月に買うべき5つの株式

The Morning Filter ポッドキャストのこの回では、デイブ・セケラとスーザン・ジウビンスキーが、今週出てくる12月のインフレ指標を先取りし、あわせて注目すべき他の経済レポートについて取り上げます。次の数日で決算を発表する大手銀行のバリュエーション――JPMorgan（JPM）、バンク・オブ・アメリカ（BAC）、シティグループ（C）――を議論し、業績見通しについても触れます。ドナルド・トランプ大統領は国防予算を増やしたいと考えています。ロッキード・マーティン（LMT）、ノースロップ・グラマン（NOC）などの人気の防衛関連株にとって、それが何を意味するかをぜひ確認してください。

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セケラは、2026年の株式市場見通しを共有します。投資家は今日、株を厚めに持つべきか、それとも後退すべきか、どの部分の市場が割安か、そして今年の市場のボラティリティに寄与し得るリスクは何か――それらを含めて話します。最後に、1月に買うべき株について、モーニングスターのアナリストが好む銘柄でエピソードを締めくくります。

エピソードの見どころ

1. インフレ、個人消費（小売売上）、銀行の決算
2. コンステレーション・ブランズ（STZ）と防衛関連株のアップデート
3. 2026年の株式市場見通し
4. 注目の株

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**Susan Dziubinski: **こんにちは。そして The Morning Filter ポッドキャストへようこそ。私はモーニングスターのスーザン・ジウビンスキーです。毎週月曜日、マーケットが開く前に、モーニングスターのチーフ米国マーケット・ストラテジストであるデイブ・セケラと座って、投資家が今週の間に注目すべきこと、いくつかの新しいモーニングスターの調査、そして数点の株のアイデアについて話します。今週始めるにあたり、いくつか番組上のご案内があります。

まず、来週月曜日（1月19日）は、マーティン・ルーサー・キング・ジュニアの祝日のため The Morning Filter の新しいエピソードを配信しませんが、次の月曜日（1月26日）には通常どおりライブで戻ってきます。次のFOMC（連邦準備制度の会合）にちょうど間に合うタイミングです。加えて、今週木曜日（1月15日）正午（東部時間）12時、11時（中部時間）に実施されるモーニングスターの四半期アウトルック・ウェビナーにもぜひご参加ください。デイブとモーニングスターの経済担当エコノミストであるプレストン・コールドウェルが、2026年に向けた株式市場と経済の見通しについて、深掘りして解説します。ウェビナーへの登録は、下にあるリンクから行えます。さらに、デイブ、あなたがBusiness Insiderの「2025年 Wall Street Oracles（ウォール街の予言者たち）」リストに入ったのを見ました。なので、Oracleと呼び始めるつもりはありませんが、今週のウェビナーで今後の1年についてあなたが話すことを聞けるのが本当に楽しみです。

それでは、これからの1週間を見ていきましょう。今朝は、司法省が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対して刑事捜査を開始したとのニュースで、先物が下落しています。デイブ、これは、いまの時点で、その不確実性が株にとって何らかの逆風になるかどうか、どう見ていますか？

**David Sekera: **いいえ、スーザン。実はそれに入る前に、まずは今日のために、息子がくれた新しいコーヒーマグを見せたいんです。今日は、これを取り出すのにかなりちょうどいい、まさに相応しい日になると思っていました。

**Dziubinski: **デイブ、あなたの右肩越しに見えているのは何？ チーズおろしですか？

**Sekera: **知っている人は知っている。

**Dziubinski: **私たちはシカゴに拠点がありますので。はい。

Sekera: Getting to the topic at hand. 正直、現時点でこれをどう捉えればいいのか分からないんです。いま、これが何を意味するかを考え始めるにあたって、まず基本的に「ここで何か本質的に変わったのか？」というところから始める必要があると思いました。そして今のところは、おそらくは変わっていないと言えるでしょう。少なくとも自分自身の見立てでは、私は「新しいFRB議長が引き継ぐまで、FRBはしばらく据え置きになる可能性が高い」と思っていました。新議長は5月に就任します。次の会合は6月です。その時点まで、私はそれ以前に利下げは起きないと見ていました。モーニングスターの米国エコノミストは、少なくとも今年は2回の利下げを予想していました。さらに2027年にも追加の利下げがあると見込んでいます。ですから、もしそれが本当に「それ以上の利下げが非常に多くなる」のでない限り、これは経済の道筋、そしてインフレ全体の道筋を変えるようなことにはならないと思っています。いま市場で本当に最大のドライバーになっているのは、人工知能（AI）が別の道筋を変えるからではありません。AI構築ブームの“もう一つの道”は変わらない、というのが私の考え方です。つまり、根本的には何も変わらない。

今朝、市場が下がっていたことに触れていました。最後に見たときは、ダウが今朝325ポイント下がっていた。大きく聞こえますが、一日の終わりに考えると、ダウは49,000台でそれ以上です。これは結局、約0.6、つまり7/10パーセント程度の動きに過ぎません。結局のところ、一日の終わりには大した動きではない。債券市場も、10年米国債が4.2%で、上昇幅はたった3ベーシスポイントだけ。これも大きくは動いていません。DEXI、ドル指数は0.3%弱くなっています。だから結局のところ、いま市場はそれほど大きくは崩れていない。文脈として、これくらいの動きがどれほどのものかを置いておくと、たしか1年ほど前にDeepSeekが見出しを賑わせましたよね。あなたと私は、その朝に入ってきて、株はプレマーケットで5%以上下がっていました。何が起きて、こんな動きになっているのかを一緒に考えようとしていた。ですから結局のところ、いまの市場が「この件」をそれほど心配しているようには見えません。

私の言うこととしては、どちらかというと“皮肉なデイブ”の話になるんですが、メディアはこういう類いの話が大好きです。今日は解説者たちがたくさん話す材料になるでしょう。これはFRBの独立性にどう影響するか、という見出しが多く出るはずです。しかし最終的には、捜査の中身がどれほど実体のあるものなのか――何が見つかるのか、見つからないのか、そして本当に「そこに何かあるのか」――次第になってくる。今の時点で、私の頭の中では、これは「追っていくべきこと」ではあるとしても、今のところは「ノイズ」のカテゴリに入れておきます。もし他のどの政府の活動と同じようなものなら、おそらく遅く、そして結末が出るまでに時間がかかるはずです。ですので、現時点ではノイズ。とはいえ、もちろん時間が経つにつれて、どう展開するかによって考える必要はあるでしょう。

**Dziubinski: **投資家は、すでに今週に向けてかなり多くのものを抱えています。インフレのレポートが出ます。そしてもちろん、決算シーズンも今週から始まります。では、まず今週出るCPIとPPIの数字から話しましょう。インフレ指標について、市場はどんな期待をしていますか？

**Sekera: **先ほど確認した限りでは、CPIは見出しベースもコアベースも、総意（コンセンサス）として前年比+2.7%が見込まれていました。つまりこれは先月から変わっていません。見出しが2.7%、コアが2.6%で、今月は先月から大きく変化しない見通しです。PPIを見ると、これは月次（月・月）ベースで公表されます。見出しは前月比+0.3%で、これも先月と同じ。コアは前月比+0.2%で、先月の+0.1%から上昇です。ただ、私の見方では、これらの数字はどれもインフレ率の変化を示しているとは思えません。少し良くもなっていないし、少なくとも今の時点では悪くもなっていない。

**Dziubinski: **では、デイブ、これらの数字が出る前に、1月末のFRB会合での利下げの確率はどれくらいだと考えればいいでしょう？

**Sekera: **1月について言えば、今のところ確率は「薄い」から「ほぼゼロ」の範囲、だと言いたいです。前回会合でのFRBの見通しを見ると、かなり“ちょうどいい（ゴールドilocks型）”という予測を出していると思いました。インフレがこれからも下がり続けるとしていましたし、GDPの上方修正もしていました。私の頭の中では、その会合以降、この見通しを変えさせるような新しいニュースは特に出ていない。だから私は、パウエル議長のQ&Aは聞かないかもしれません。後で、議事録を読むかもしれない。そして必要なら、その議事録をAIに入れて要点を探すかもしれない。彼は、この捜査に関して投げかけられる多くの質問に答えることになると思いますが、もちろん彼は“縛られて”いて、その件について何かを言うことはできない。だから時間の無駄になるでしょう。私の考えでは、今日会場に来る前から、彼は少なくとももうこの段階で「終わらせたい」と思っている可能性が高い。インフレ率が減速していることを示して、去りたい。離任時には、経済がしっかりした足場にあったことを示したい。たぶん、本当は金融政策を現状のままにして去りたかったはず。ですから、今後数か月の間に何か本当に外生的な要因が変わらない限り、彼は金融政策をそのままにしておきたいだけだと思います。

**Dziubinski: **経済面で、今週ほかにデイブが注目しているものはありますか？

**Sekera: **個人消費、特に小売売上をかなり注視します。小売売上は、あまり頻繁には話題にしません。市場を大きく動かす材料になることは通常少ないです。ですが、私の見立てでは、GDPの読み取りがかなり難しいので、特に基礎となる経済がどうなっているかを見極めるのが大変です。AI構築ブームを除くと、なおさら何が起きているのか分かりにくい。そうした状況では、小売売上の重要性が通常よりも増していると思っています。これは11月の小売売上の数字ですね。見出しベースは、前月比で0.4%の増加、つまり横ばいからの増加を見込んでいます。コアの小売売上は前月比+0.2%で、先月の+0.1%からの上昇見通しです。なので数字がその通りに出れば、ホリデーシーズンに向けた消費支出のかなり良い示唆になるはずです。もう1点だけ注目として：アトランタFRBのGDPNowです。これは必ずしも予測そのものではありませんが、GDPNowの出力は、出てくる経済指標を取り込み、その指標に基づいてGDPがどの水準で出そうかを組み立てるものです。第4四半期についての数値がいま5.1%になっていました。つまり。いま、誰もが今年や昨年の時点で想定していたよりも、かなり高い数字です。ましてや四半期入りした時点ならなおさらです。

それでも、とはいえ、私はその見出しの数字、つまりGDPの数字を、かなり大きめの“塩”を入れて見た方がいいと思っています。GDP計算の一部である「輸出マイナス輸入」の影響で歪む可能性があるからです。輸入が減っているので、GDPの数字では短期的にGDPが押し上げられる形で表れます。そしてもちろん、AI構築ブームがGDPを下支えする面もあります。ですが本質的には、何よりも基礎となる経済がどうなっているかを理解したい。そこが結局、長期で見ていくポイントになります。AI構築ブームが進んでいることは分かっている。ただし、これも他の何であっても、一定の期間で終わります。データセンターがすべて稼働して、AI需要を満たすだけの供給が整う前に、という話です。

**Dziubinski: **そして今週は、大手銀行の決算が始まります。JPMorgan（JPM）、バンク・オブ・アメリカ（BAC）、ウェルズ・ファーゴ（WFC）、シティグループ（C）などから話を聞きます。大手銀行についての期待は？

**Sekera: **大手銀行に関して言えば、出てくる数字や見通しはすごく良いものになるはずだと思います。非常に強く、非常に前向き。市場に出しているガイダンスを簡単に上回れるはずで、そうでない理由はないと思います。彼らが提示する見通しも非常に前向きで、市場を落ち着かせられるはず。私が銀行というものをあらゆる面で見ると、全てが第4四半期にはかなり強く見えるでしょう。まず、この急な（スティープ化した）イールドカーブが、ネット金利収入のマージンを引き上げる。イールドカーブは年の経過に沿って、さらにスティープ化し続けると見ています。経済も十分に踏みとどまっていて、デフォルト（債務不履行）が、過去の正常化した水準以上にまで上がらないはず。貸出需要はかなり良い形で出てくると思います。投資銀行のトレーディング活動も第4四半期は比較的高水準になる。M&Aが増えているので、投資銀行部門に由来するフィー収入にも良い影響があるはず。そして市場がほぼオールタイムハイにあることで、資産運用（アセットマネジメント）のフィーもかなり良さそうです。つまり短期では、「銀行にとって良いこと」が全て起きる。

**Dziubinski: **ではデイブ、大手銀行のバリュエーションについて話しましょう。決算に入る前の見え方は？

**Sekera: **残念ながら、ここまで「すべてが順調で、それがしばらく続いている」状況だと、バリュエーションはおそらく上がりすぎています。いくつかの銀行を見ると、大手のメガバンクは、例えばJPMorganやシティバンク、ウェルズ・ファーゴは現在2つ星の評価。バンク・オブ・アメリカは3つ星評価ですが、2つ星と3つ星の境界にかなり近い。なので私はそれを、より2つ星評価の銘柄だと見ています。米国銀行（USB）ですらそう。つまりあれですよね、以前から私たちの“ピック”だった。シリコンバレー銀行の破綻の直後、2022年秋にさかのぼると、そのときのピックの1つでした。それでも今は3つ星評価の株です。地域銀行のカバレッジ全体を見ると、どれも2つ星か3つ星評価の株。そういう意味では、私の考えでは、市場はもうこの良いニュースを織り込んでいる。場合によってはそれ以上。今後3〜5年の間の、もっと“正常化した”経済サイクルは、ほとんど織り込まれていない。

**Dziubinski: **それに、今週は台湾セミコンダクター（ティッカー：TSM）も決算を出します。ここで何を聞きたいですか？

**Sekera: **誰もがこれを「AIの早期の読み（early read）」だと見ます。もちろん最も有名な顧客はNvidia（NVDA）でしょうが、AMDやQCOM（クアルコム）、Broadcom（AVGO）、Apple（AAPL）など向けにも半導体を製造しています。なので第4四半期は引き続きかなり“熱い”稼働になっているはず。稼働率（ユーティライゼーション）も、限界に近いところまで上がっている可能性が高い。工場は出せるものは最大限出している。AI関連、そしてAIに関連する（間接的なものも含む）需要は、供給量を上回っている状態が続いている。だから私は、非常に強い売上成長と高い営業利益率を見込んでいます。市場は、今年のガイダンスを見ることになるでしょう。それも非常に強いはず。週末を通した我々のアナリストのモデルでは、今年の売上成長を17%と予想しています。文脈としては、その前年が32%増、さらにその前年が34%増。とにかく売上成長が大きい。営業利益率も上昇を見ています。いま我々は、2026年の営業利益率を49%でモデル化しています。これは2025年の46.8%から、2024年の46%から、といった流れになる。こうしたAI構築ブームがこれだけ熱く動いている現状を考えると、私の意見では、売上予想と営業利益率について、下振れよりも上振れ確率のほうがかなり高いと思います。

**Dziubinski: **じゃあそれを踏まえると、デイブ、決算前の台湾セミコンダクターにチャンスはあると思いますか？

**Sekera: **たぶん、決算前ではありません。つまり、これは以前から何度も話題にしてきた銘柄です。6月20日の The Morning Filter の回でピックとして挙げた。そこから今までに43%上がっているので、3つ星の領域に入っています。株価は今日、ほぼ公正価値（フェアバリュー）に近い水準で取引されている。ただし、決算後に予想や公正価値に変化が出るかどうかは、我々がその点を見ていく銘柄だと思います。私の見立てでは、まだ上振れ余地が残っている可能性が高いです。

**Dziubinski: **いいですね。それでは、今週の見どころとして、ニュースになっている株に関するモーニングスターの新しい調査を話しましょう。先週、トランプ大統領は、2027年に向けて15兆ドルの国防予算を求めていると発表しました。そして当然、そのニュースで防衛関連株は上昇しました。モーニングスターの見解は？

**Sekera: **まず第一に、その増額――国防支出をどれだけ増やしたいのか、という点についてですが、それも大きく見て“塩”を入れて受け止めるべきだと思います。トランプ大統領はいつも最初に極端なところから始めて、そこから交渉で下げていく。なので、これは、あなたと私がかなり前から防衛関連株を語ってきた話です。我々はセクター全体に対してかなり前向きで、そこにあるさまざまな追い風について話してきました。2025年5月19日のエピソードで、いくつかのピックを挙げました。いくつかのトランプ取引向け（Trump trade）の株も挙げています。トランプがサウジアラビアやヨーロッパで防衛装備を買うための複数のディールを交渉していたこと、そしてGDP比で見たEUの防衛支出が増えていることも話しました。つまり、防衛支出には全体として追い風がたくさんある。ですが残念ながら、それらの多くはすでに織り込まれてしまっている可能性が高い。たとえばハンティントン・インガルス・インダストリーズ（HII）。これは2024年7月から私たちのポッドキャストでピックとして扱ってきました。それは今、3つ星評価の株になっています。かなり上がっています。実際には、現時点ではほぼ2つ星評価の水準です。ロッキード・マーティン（LMT）は、2025年2月3日のショーでピックでした。これも今はほぼ公正価値の近辺。ここには継続的な追い風があると見ています。政府は時間をかけてF-35ジェットの納入を増やす可能性が高いと考えています。ノースロップ・グラマン（NOC）も、6月9日の回でピックとして挙げ、6月28日にそのピックを再確認しています。つまり、政府がB-21爆撃機の納入タイミングを前倒しで増やすことを期待する。とはいえ、ここまでどれだけ上がったかという点では、これらはすでに公正価値、またはその近辺で取引されている。

**Dziubinski: **トランプ大統領は先週、軍事契約と能力（キャパシティ）への投資が遅れるような場合、防衛請負企業が配当を払ったり、自社株買いをしたりすることを禁止する大統領令も出しました。これは防衛にとって何を意味しますか？

**Sekera: **これもまた、ある程度は、なぜ私が今年のボラティリティがより大きくなると見ているのかを示しています。このケースでは、市場全体レベルのボラティリティではなく、むしろ防衛業界そのものの中のボラティリティです。なぜなら、彼が15兆ドルの国防予算を求めるという話をした“その前日”に、その話題を投げたことで株が売られた。防衛関連株はかなりの程度下がったと思います。これは、実際の運用というよりは、単なるレトリック（言い方）に近いのではないかと思っています。そうした施策を彼が本当にどう実装できるのかは、必ずしも確信はありません。各会社は最終的には、自分たちがすべきことをやるはずです。我々の観点では、私たちがカバーする各社の長期の本質的価値（イントリンシック・バリュエーション）には影響がありませんでした。なので現時点では、単に“ごう慢な口先だけ”に近い可能性が高い。とはいえ、それでも米国政府が彼が言っている規模に近い形で国防支出を増やすのなら――たとえその半分の規模でも――これらの企業は、いずれにせよ生み出しているフリーキャッシュフローの金額を、成長のための設備投資（キャップエックス）へ振り向ける必要が出てくるはずです。企業が配当の金額、そして特に短期の配当成長を自発的に抑え、増設のための新しいキャパシティ構築にそのフリーキャッシュフローを使うのを見ても驚きません。今のように株価が公正価値に近いので、自社株買いを行うよりも。公正価値に近い状況で自社株買いをするより、その資本を使ってキャパシティを増やすほうが、本質的価値ベースで将来の利益をより高く生み出せるはずだと思うからです。

**Dziubinski: **よし、結論としてデイブ、防衛関連株に“本当の意味で”今日のチャンスはありますか？ さっきは、全部がかなり上がっていて公正価値、場合によっては少し超えているように聞こえました。魅力的な名前はありますか？

**Sekera: **残念ながら、ありません。先ほど言った通り、現時点ではどれもほぼ3つ星評価の株です。ただし、ここ1年半、2年の間に防衛業界の話をしてきた中で、もしそれらをすでに買っているなら、ここで売る必要はないと思います。あの領域で何が起きているかを考えると、まだ上振れは来る可能性があるから。3つ星ではあるものの、公正価値近辺で取引されている。さらに、十分な追い風や、追加で出てくる可能性のある新しいニュースがあって、資本コスト（コスト・オブ・エクイティ）の上昇が見られるかもしれない。最悪の場合でも、公正価値の水準なら長期でその資本コストを上回って稼げる、あるいは少なくとも同等以上は稼げると思います。だから、防衛予算がまだ上がり続ける可能性については、米国だけではなくグローバルでもあると思う。つまりこれは、3つ星の株ではあるけれど、まだ先があるはず。もし2つ星のカテゴリに上がるようなことがあれば、その時に利確を考えるべきだと思います。

**Dziubinski: **よし。大手防衛企業は保有、ということで。ではあなたの過去のピックだったコンステレーション・ブランズ（ティッカー：STZ）について話しましょう。先週同社は強い決算を発表し、株価は約5%上昇しました。モーニングスターは、この株に対して$220の公正価値見積りを維持しています。デイブ、どんな点が“良いニュース”に見えたのかを分解して説明してください。

**Sekera: **先週決算が出ると話していたとき、あなたと私が一番重要なポイントとして触れていたのは、「市場は酒類、とりわけ酒の消費が減速する証拠を探していた」という点だったと思います。そしてその消費は、少なくとも現在の水準で安定し始める、あるいは改善へ向かう予測を示すことになるはずだった。実際に、それに近い材料が少し出ました。数字を見ると、ビールからの売上は前年比で1%しか減少していない。これは前半で見られた5%の縮小よりずっと良い。もちろん、同社の主要ブランドがコロナとモデロで、それが売上の約90%を占めています。ここで注目すべき最大のカテゴリはまさにビール。営業利益率も下支えされていました。新商品ローンチも立ち上がってきていて、ビールの減少を一部相殺していると考えられます。さらにフリーキャッシュフローの使い方を見ると、同社は非常に大きなフリーキャッシュフローマージンを持っています。直近3四半期、12月までの期間で、$824百万の自社株買いを実施している。会社が取引しているディスカウントの水準を考えると、これは時間の経過とともに株主にとって価値を増す（バリューを付け加える）と我々は見ています。ここで我々はモデルにいくつか調整を入れました。ワインとスピリッツの減少を3%分反映して売上を引き下げましたが、ビールは横ばいのままです。営業利益率もわずかに引き上げました。ただ、結局のところ、今年の我々の利益予想は変わっていない。つまり、決算発表後の本質的な評価（イントリンシック・バリュエーション）には全体として変更なし。

**Dziubinski: **コンステレーション・ブランズの株は、昨年末の安値から約15%上がっています。デイブ、底はもう過ぎたのでしょうか？ それでもピックだと思いますか？

**Sekera: **言い切るのは難しいです。酒類消費、特に“下降トレンドが過去のものになったのか”なのか、“短期でまだ続くのか”なのか。とはいえ長期投資家にとっては、この株は魅力的だと思います。会社には幅広い経済的な“モート（競争上の優位）”がある。中程度の不確実性（Medium Uncertainty）、そして現時点ではファンダメンタルズが悪化していない。株価は公正価値に対して33%のディスカウントで、配当利回りは2.8%。なので、依然として5つ星評価の株で、魅力がある。これは、今後良くなり始めるまでに耐える“腸の強さ（intestinal fortitude）”が必要なタイプだと思います。良くなるタイミングは四半期単位で数回先なのかもしれないし、数年かかる可能性もある。

**Dziubinski: **では今週の質問です。コンステレーション・ブランズについても。ジェームズさんからの質問です。ジェームズさんはこう書いています：「コンステレーションはキャノピー（Canopy CGC）へのエクスポージャーを減らした。でも、キャノピーへの関与が一切ないなら、その株はもっと良い値動きになったはずだと思う。なぜ会社は“ひどい投資”に対してさよならしないのだろう？」

**Sekera: **私はダン・スーに連絡しました。彼女はこの会社を担当しているアナリストで、まさにその疑問に直に答えたいと思っていました。彼女はまず第一に、コンステレーションはキャノピーに対して行った投資の大部分を減損（書き落とし）していると指摘しました。実際、彼女はさらに、コンステレーション・ブランズはキャノピーから一段と距離を取っているとも述べています。キャノピー側での取締役の席も手放しています。さらに、少なくとも現時点ではキャノピーに追加投資しないとも言っています。とはいえ、今もかなりの規模で株式は保有しています。私たちの推計では、保有している一部の交換可能株式なども含めて、キャノピーの約10%に相当します。彼女と話した上での理解としては、決算説明会では経営陣が「キャノピーへの持ち分は、少なくともカンナビス市場についての見通しや選択肢を与えてくれる」と言っていたとのことです。これは、近い将来にカンナビスが同社の主要テーマになるとは考えていない、ということは示しているわけではないが、ただ純粋に逸話として、週末にいくつか調べてみました。

ここシカゴにはリカー会社があり、店舗がたくさんあって、Binny’s という名前です。私は彼らのWebサイトを見ました。そこにはTHCのSKUが208もあります。なので逸話としては、THCドリンクが、そうした商品が手に入るエリアの消費者から少しずつ関心を集め始めていると思います。連邦レベルでの合法化がどうなるのか、税金がどうなるのか、流通の制限が変わるのか、変わらないのか、それによって状況は見ていく必要があります。ただ少なくとも、そういう“市場の見通し”が得られる状態にしておくことは意味があると思う。もし時間とともにそれが増えていくようなら、コンステレーション・ブランズにはTHCドリンク市場にさらに関与する余地があります。少なくとも、その“見通し”を維持しておくのは良い考えだと思います。現時点では会社全体の規模と比べると、大きな経済的関心があるわけではないかもしれませんが。

**Dziubinski: **よし、視聴者の皆さん、リスナーの皆さん、引き続き質問を送ってください。私たちは問い合わせフォーム（インボックス）から受け付けています。宛先は themorningfilter@morningstar.com です。さて番組冒頭で、デイブが2026年の包括的な市場見通しプレゼンの仕上げをしているともお伝えしました。改めて、今週の木曜日に行われる彼のウェビナーへの登録をお願いしたいと思います。登録リンクは番組ノート（ショーノート）に入っています。ではデイブ、さっそくここで、いまこの場で、見どころをいくつか掘り下げましょう。まずバリュエーションから。新年に向けて、市場は十分に評価されていましたか？また投資家は、今日の株への配分をどう考えるべきでしょう？

**Sekera: **全体として言えば、あなた自身のポートフォリオの状況（年初に入る時点の力学）に基づいて、ターゲット配分では市場平均（マーケット・ウェイト）でいるのがいい、というのが私の答えです。2025年12月31日時点で、米国全体の広範な市場は、我々全アナリストの本質的価値（イントリンシック・バリュエーション）の合成（コンポジット）と比べて4%ディスカウントで取引されていました。とはいえ注記しなければならないのは、この割安はかなり集中していること。メガキャップ株はどんどん大きくなり続けているため、全体の市場のバリュエーションをますます歪める。いま、もし本当に我々の公正価値計算をして、Nvidiaを市場から除外したら、ディスカウントは4%ではなく2%になっているはずです。さらにそこからBroadcomとAlphabet（GOOGL）を除外すると、市場は実際には公正価値の水準で取引されていました。だから私は、今日のポートフォリオは“バーベル（両端）型”にするアイデアが好きです。つまり、AIとテックには関与しておく必要がある。ここに露出しておくことで、その上振れの可能性を残す必要があると思います。モメンタムも依然として強い。ただ、その上で、それを“非常に高品質で、バリュー志向の株”で相殺して、2026年に起き得る高いボラティリティの可能性に備えたい。そうすれば、市場が長い期間熱すぎる（高騰しすぎる）状態になってプレミアムになったら、利益確定ができる。たぶん利益が出るのは、そうしたAIとテックの銘柄側で、その利益をバリュー株へ再配分することになります。バリュー株はおそらく、AIと比べると大きく遅れがちになる。逆に言えば、大きな市場の下落が来るなら、バリュー株のほうが下方向への耐性ははるかに高いはず。その下落局面で買い始める資金として、20%、25%、30%下がったAI株を購入することができます。

**Dziubinski: **では投資スタイルと時価総額の観点で、もう少し直接的にバリュエーションの話をしましょう。新年に向けて投資家は、例えばスタイルボックスの中でどうポジショニングすべきでしょう？

**Sekera: **まず時価総額で言うと、小型株（スモールキャップ）は依然として市場で最も魅力的な領域の一つです。我々のコンポジットに対して15%のディスカウントで取引されています。2025年に入る前に同じことを言っていましたよね。小型株はとても割安だ、と指摘しました。ただその時点では「2025年後半、あるいは2025年の後半の終盤まで、それがアウトパフォームする可能性は高くない」という形で、少し留保も付けていました。理由は通常、小型株が最も良いパフォーマンスを出すのは、FRBが金融緩和に向かい、長期金利が低下し、景気成長率が底打ちして、加速し始める局面だからです。そしてその3つがそろうのが、2025年後半になるだろうと見ていました。そのため小型株が、昨年の市場全体を本格的に上回り始めたのは、8月、11月、12月でした。

今後に向けては、各要因について強い見通しを持つのはかなり難しいです。FRBは2026年に金融緩和を継続しそうだという見立ては全体として変わりません。ただし、それが今年の“ある程度の時期”、例えば年の中ごろからかもしれない。長期金利にも低下余地はあると思っています。でも10年の金利が4.20%で、4.00%の低い側に落ちるのがかなり難しい状態です。3%台にまだ入れていない。なので、時間をかけて下がることは予想するものの、当面は必ずしもそちら（低下方向）に進むとは限らない。経済の状況は、測って理解するのが非常に難しい。番組内で前に話しましたが、FRBのGDPNowは第4四半期で5%です。2025年を通じて経済は、当初こちらの米国経済チームが年初に予想していたよりずっと強かった。大きな理由はAI構築ブームが、当初の予想より大きかったからです。

そうした状況を踏まえて、それでも時間が経つにつれて、小型株は引き続きアウトパフォームしやすい可能性が高いと思います。ある程度それは、最も割安な機会がそこにあるからです。大型株も割安ですが、さっきも言った通り、“かなりバリュー寄り”で、そして銘柄数が少ない。大型株のアウトパフォームには、その個別銘柄がうまくいく必要がある。成長株も同じで、銘柄数が少数に集中しています。ですから成長株が上回るかどうかは、それらの株が機能するかに依存します。なお成長株は10%割安です。ただ、もしNvidiaをその計算から外すなら4%割安にしかならない。そしてBroadcomを外すと、実は4%割高になってしまう。なので、成長スタイルを全体として厚めにする前に、自分の総露出がどれくらいか、特にNvidiaとBroadcomに対する露出を理解しているかを確認してほしい。これらは規模が大きく、広範な市場のエクスチェンジファンド（ETF）や投信における比率としてすでに多くの保有になっている可能性が高いからです。AIとテックに関する、あなたの全ポートフォリオのリスクとリターンの関係（リスク/リワード・ダイナミクス）を把握してから、どれか1つに深く入っていくべきです。

**Dziubinski: **ではセクターレベルで手短に言うと、バリュエーションに基づいて投資家はどのセクターを厚めに、どれを薄めに考えるべきでしょう？

**Sekera: **あまり掘り下げすぎずに言いますが、不動産が依然として最も割安で、12%ディスカウントです。繰り返しますが私は、都市部のオフィス用不動産は避けるのが良いと思っています。ただしディフェンシブな特徴を持つ不動産は良さそうです。テクノロジーは11%ディスカウント。ここもかなり良さそうに見えます。第4四半期に、AI構築ブームに紐づく多くの銘柄について、仮定をかなり修正しました。そこで割引が進んでいる主因になっているのがそれです。エネルギーは10%ディスカウント。エネルギーセクターは、原油価格が下方向に漂っているため、ずっとやや精彩を欠いています。ベネズエラでのリーダーシップ交代が、エネルギー・セクターに何を意味するのかはウェビナーで話します。コミュニケーション（通信）は9%ディスカウント。これも同じストーリーで、結局はAlphabetとMeta（META）のバリュエーション次第です。いまこの2社がセクターの72%を占めています。Metaを除くと、従来型のコミュニケーション関連の一部にも価値があるのが見えます。

一方でアンダーウェイト側では、ディフェンシブな消費（コンシューマー・ディフェンシブ）が全体として9%プレミアムです。これはこれまで何度も話してきましたが、要は1つ星評価のWalmart（WMT）とCostco（COST）に集中しているからです。食品株は依然として割安に見えます。金融（フィナンシャルズ）については、さっき銀行について話した通りです。どんなことも「うまく行く」なら銀行はうまくいく。しかし取引は、公正価値の範囲内か、あるいは割高領域になっています。つまり金融全体は8%プレミアム。そして最後に、工業（インダストリアルズ）は5%プレミアム。AI構築ブームに関係するものはバリュエーションが非常に高い。ですから、データセンターの成長率が鈍化してくるのが見えてくる局面では、それらは確実にリスクがあります。私は、もっと伝統的な工業の一部、特に農業コモディティ関連の領域のほうが好ましいと思います。

**Dziubinski: **では視野を広げて、2026年全体の話を少ししましょう。あなたのレポート（Morningstar.comでアクセスできるもの）では、複数の理由から、今後しばらく市場のボラティリティが高まりそうだと言っていました。その理由に入っていきましょう。もちろん最初の理由は、市場のリターンを強く牽引しているテーマ――人工知能（AI）――です。デイブ、このあたりで市場のボラティリティにつながり得るリスクは何ですか？

**Sekera: **AI株については、いかに測るにせよバリュエーションはかなり高い。そのため私の考えでは、AI株はその現在のバリュエーションを支えるために、より一段と大きな成長が必要だと思います。今月末から来月頭にかけて決算発表が始まる中で、ハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）のCAPEXガイダンスがどうなるかを注視します。ポイントは、どれくらい成長するかだけではありません。“市場を満足させるだけの成長ができるのか”です。とはいえ、AIベースのシナリオを見れば、まだ上振れ余地が残っています。たとえばNvidiaを見ると、新製品がいくつか出てきますし、同社のCEOや、特にAI全体が今後5年間でどう成長し得るかについての考え方を聞くと、我々の成長予測はそれよりも低い。つまり、彼が想定している成長軌道が実現するなら、まだ上振れの余地はあります。

**Dziubinski: **さらに、政治的および経済的なリスクも、来年の株式市場のボラティリティにつながる可能性があります。そのあたりを説明してください。

**Sekera: **もちろん、先ほど連邦準備制度について話した通り、5月に新しい議長がリーダーシップを引き継ぎます。だから6月に、その新議長が金融政策にどんな影響を与えるのかが分かる。貿易や関税をめぐる交渉は再開されると思います。春ごろには、多くの見出しやレトリック（発言）が出てくるでしょう。USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）についても、米国は早ければ6月にも再度見直すことになると思います。もちろん、中国、EU、カナダとの間でも、より最終化された形での交渉を進める必要があります。つまり、ここ数か月は静かだったものの、そうしたものはまた再び加熱し始める可能性が高い。モーニングスターの米国担当エコノミストは、第1四半期と第2四半期に成長率の減速を予測しています。だから成長率の減速自体が、ボラティリティを引き起こす要因になり得ます。インフレは、市場が現在想定しているよりも高い水準で推移する可能性があるとも思っています。経済チームは、関税から生じるインフレ影響の一部は、まだ価格にまで十分に波及していないと考えています。今後数四半期でそれが出てくるかもしれません。そしてもちろん中間選挙（ミッドターム選挙）があります。政治環境はすでにかなり熱い状態ですが、選挙に近づくほどさらに熱くなる可能性が高い。トランプ政権が、まだ議会を支配している間に、できるだけ多くの政策を押し通そうとする動きが出るかもしれません。その多くは、今年前半の数四半期の中で進めなければなりません。

**Dziubinski: **さて最後に、デイブ。あなたが見ているリスクで、ただ注目されていないように見えるものはありますか？

**Sekera: **私がなるべく近い目で見ているのは、プライベートクレジット市場です。もちろんプライベートクレジットは、過去15年で最も急成長してきた資産クラスです。私の見立てでは、プライベートクレジットそれ自体が、レバレッジド・ローン市場やハイイールド市場よりも、個別に見ても既に大きくなっています。ですが、DBRSモーニングスター（格付け会社の関連子会社）から出ている調査を見ると、これらの企業で基礎となるファンダメンタルズが弱くなっていると示唆されています。レバレッジが上がり、カバレッジが下がり、格下げの数が格上げより増えて、PEスポンサーから追加の資本を入れてなんとか支え続けないといけない状況を予想しています。私はこれが短期で一気に爆発して崩壊する類いの話だとは必ずしも思っていませんが、確実に注視すべき領域です。もしデフォルトが増えすぎるようなら、あらゆる面でリスク志向を下げる可能性が出てくる。中国経済で何が起きているかを理解するのは、常に難しいです。せいぜい“最善の推測”になります。いま見えている感じでは、期待していた水準よりも弱い状態で推移している可能性が高い。成長の減速が加速しているのかもしれない。なのでそれを注視します。もちろん中国全体も注視。もう一つ注視しているのは、日本の国債と日本円です。そこで弱さが加速するなら、それもマイナスのシステミックリスクとして出てくる可能性があります。

**Dziubinski: **よし、そう聞くと、私たちは2026年に向けて話すことがたくさんありそうですね。では今日の The Morning Filter を、今週のピックで締めくくりましょう。今週デイブは、モーニングスターの第1四半期のピック一覧から5銘柄を持ってきてくれました。デイブがそれを好んでいる銘柄です。では今週最初のピックはSLB（SLB）。見どころを教えてください。

**Sekera: **もちろんです。少し白髪が出てきた方のために説明すると、こちらはシュランベルジェ（Schlumberger）で、名前を単にSLBに変えたものです。これは私たちが実際にほぼ1年前、2025年2月10日の The Morning Filter の回で推奨した銘柄です。エネルギーのベストピック・リストに入っています。ベネズエラで起きたことを受けて、この銘柄は一度急上昇しました。そこから現在は4つ星の領域から、わずかに3つ星の領域に入っただけですが、それでも10%のディスカウントです。不確実性（uncertainty）が高い評価をしている会社です。これはコモディティ・サイクルとの結びつきによるもの。ただし私は、シュランベルジェ（SLB）について他のオイル田サービス企業より特段追加で心配しているわけではありません。私たちはこれに対して狭い範囲の経済的モートを評価しています。コスト面での優位性とスイッチング・コストに基づくものです。

**Dziubinski: **先ほど言っていた通り、SLBの株は、ベネズエラをめぐる米国の動き以来、だいたい12%上がっています。だから今日SLBを好きだというのは、その理由の一部ですか？

**Sekera: **その通りです。ベネズエラで起きるべきことを考えると、石油の生産インフラを再建する必要があります。これは過去20年、25年の間に十分に維持されていなかった。なので非常に大規模で、期間も長いプロジェクトになります。こうしたことが、オイル田サービスにとって非常に前向きな市場センチメントを生み出しているのは間違いないと思います。短期的には、オイル田サービスの銘柄全体が上がっています。ただしSLBは依然として、最も魅力的なバリュエーションにあります。ハリバートン（Halliburton）は現時点で5%ディスカウントに過ぎません。これは実際に、2025年11月10日のTMFのピックでした。ベーカー・ヒューズ（Baker Hughes、BKR）は6%ディスカウントに過ぎません。これは2025年11月17日のエピソードでのピックでした。長期では、我々アナリストはSLBが最も、そして最高のオイル田サービスのデータを持っていると考えています。だから、彼らが人工知能を使って石油の生産と採掘を改善する方法を見つけていくほど、このデータはますます価値が高くなると考える銘柄でもあります。

**Dziubinski: **モンデリーズ・インターナショナル（Mondelez International、MDLZ）は、今週のあなたの株ピックの1つですね。これの“売り込み（エレベーターピッチ）”をお願いします。

**Sekera: **モンデリーズは今四半期、アナリストチームからの新しいピックかもしれません。5つ星評価の株で、25%ディスカウントで取引されていて、配当利回りは3.6%です。低不確実性（Low Uncertainty）で評価しており、また幅広い経済的モート（wide economic moat）もあります。モートの根拠はコスト優位性と、無形資産です。

**Dziubinski: **モンデリーズの株はここ数年、厳しい状況でした。ではなぜ今が買い時だと考えるのですか？

**Sekera: **そうですね。加えて言うと、ここ数年は食料品メーカー全般にとって厳しい数年だったと思います。そしてある程度、どの会社も同じような圧力を受けています。同時期に販売数量（ボリューム）が押され、コストは上がっていました。そして低・中所得の家庭は、インフレが続く中で、複数年にわたり価格転嫁を難しくするような状況でした。さらに賃金の伸びがインフレ全体に比べて遅れていました。モンデリーズについて、我々のアナリストはとても強いブランドを持っていると指摘しています。実際に、同社のスナックの提供商品のうち70%は、市場シェアを維持しているか、あるいは獲得しています。これは良いサインだと思います。米国市場はオールタイムハイで、バリュエーションも歴史的な基準と比べてオールタイムハイという環境で、多くの人が新興国に投資したいと言っています。そこでモンデリーズは、新興国へのエクスポージャーを得る手段として、かなり良いバランスを提供してくれる（必ずしも最高のバランスとは限りませんが）と思います。こうした食品会社を見ると、売上の約40%がさまざまな新興国にあります。一方で米国の食品会社の多くは、おそらく25%〜30%程度でしょう。だから新興国へのエクスポージャーを得つつ、それを米国企業経由で行える。ここがポイントだと思います。

長期では、経営陣はミッドシングル（中位の1桁）成長を狙っています。それは、より国内寄りの他の食品会社が低シングル成長しか狙っていないのと比べると良い。ただ、モデルを見ていると、まずはトップラインの総売上です。5年のCAGR（年平均成長率）を3.8%と見込んでいます。これはおそらくインフレの半分と、新商品（またはオーガニック成長）の半分、といったイメージです。今後3年の間にマージンは徐々に正常化して、直近数年で見てきた歴史的平均に戻ると見ています。その結果として、2026年から2029年の間の利益成長率を10%と見込んでいます。それでも株価は、2026年の利益予想に対して17倍でしか取引されていない。

**Dziubinski: **いいですね。次のピックは、これまであまり話題に出ていない名前だと思います。もし出ているとしても、かなり前かもしれない。アライアント・エナジー（Alliant Energy、LNT）です。これについて教えてください。

**Sekera: **アライアントは8%ディスカウントの4つ星評価の株で、配当利回りは3.1%あります。低不確実性（Low Uncertainty）で評価していて、ほぼ他の規制された事業体と同じように、効率的な規模に基づく“狭い経済的モート”があります。

**Dziubinski: **それじゃあ、今のアライアントはデータセンター向けの銘柄ですか？

**Sekera: **ある意味“そう”ですが、実際には“それだけ”でもありません。アライアントは規制された公益事業（regulated utility）です。2つのほかの規制公益事業者の親会社で、インターステート・パワー・アンド・ライト（Interstate Power and Light）と、ウィスコンシン・パワー・アンド・ライト（Wisconsin Power and Light）です。ですからある程度、どの公益事業もAIのプレイ（追い風を取り込む）と言えます。収益成長率を見ると、公益事業チームは、同社が2027年に向けて少なくとも経営陣のガイダンスにある売上トップラインで5%〜7%の成長を達成できることを期待しています。その上で2027年以降は、さらに成長が加速するのを見ています。同社には、13ポイントの項目で4 billionドルの、4年間の設備投資計画があります。これは直近の4年間計画から24%増えています。その多くはデータセンター建設によるものです。すでにいくつかのプロジェクトがあり、それらが今後数年で稼働し始めます。2028年以降についても、少なくとも2〜4件のプロジェクトを計画しているはずです。全体として、この計画は、運用子会社の規制環境が非常に建設的で支えられていると我々は考えています。なので多くの市場で良さそうですが、必ずしも“AIプレイだけに集中している”わけではありません。

**Dziubinski: **次のピックはオムニコム・グループ（Omnicom Group、OMC）です。主要指標（キーメトリクス）を教えてください。

**Sekera: **オムニコムは4つ星評価の株で、31%ディスカウント、配当利回りは3.7%です。会社には高不確実性（High Uncertainty Rating）で評価しています。また無形資産に基づく、狭い経済的モートもあります。

**Dziubinski: **株価は2024年の高値から20%以上下がっています。会社では何が起きていて、なぜ今日この株が好きなのですか？

**Sekera: **ご存じない方のために言うと、オムニコムは世界最大級の広告代理店の一つです。伝統的な広告とデジタル広告、どちらも提供しています。つまり期待通りのサービスが揃っています。クリエイティブ制作、マーケットリサーチ、データ分析、広告枠の設置、広報、そういったものです。ただ、ある程度はこの会社に限らず他の広告会社も、この広い市場カテゴリーにひとまとめにされてしまっています。そこでは、市場がAIが時間をかけてビジネスモデルをどう変えるのかがますます判別しづらくなっているため、より低いバリュエーションを支払っている。特に、AIが彼らのクリエイティブや広告制作の部分にどう影響し得るかが見えてきています。これが、同社がもう一つのグローバル広告代理店であるインターパブリック（Interpublic、IPG）と合併した理由の一部である可能性があると思います。

結局のところ、それでも広告会社は必要だと我々は考えています。広告を必要としている人たちは、あの“オムニチャネル（複数チャネル統合）のアプローチ”を作り上げるための支援が必要です。伝統的な領域とデジタルの領域、両方でいろいろなことが起きていて、そこにAIがオンライン化されてきたことで、ますます複雑になってきている。だから、この産業には競争するための十分な規模が必要だと思います。それが、この業界で統合（コンソリデーション）が起きている理由でもあります。実際、さらに統合が進む可能性もあると思います。今、このセクターは“ビッグファイブ”と呼ばれるようになっていて、ビッグファイブの広告枠という位置づけです。合併前は“ビッグシックス”でした。オムニコムとIPGの合併があったためです。オムニコムの見通しはかなり保守的です。5年の売上成長率、CAGR（年平均成長率）はわずか2.1%。マージンは圧迫されています。そこからマージンの圧迫が緩和されることを期待している。ただ、AI以前のマージンに戻ることは想定していません。営業マージンが恒久的に下方向へシフトすることを見ています。2022年から2024年の平均は10%ではなく、2022年〜2024年で平均は10%（10%の平均）という見通しで、実際に13.7%だったのが以前。全体として、利益成長は2026年から2029年で年平均8.3%を見込みますが、株価は2026年の利益見積りの15.5倍で取引されている。

**Dziubinski: **では今週の最後の株ピックはアルベマール（Albemarle、ALB）。見どころを歩きながら説明してください。

**Sekera: **アルベマールは4つ星評価で、19%ディスカウント、配当利回りは1%。ただし不確実性レベルは非常に高い（Very High）と評価しています。つまり、この銘柄は投資ポートフォリオの中でも、より投機的な部分に向いているのだと思います。そして同社はコスト優位性に基づく、狭い経済的モートで評価しています。

**Dziubinski: **あなたの言う通り、アルベマールは非常にボラティリティの高い株です。そうした点も踏まえて、なぜデイブはピックに入れているのですか？

**Sekera: **全体としてアルベマールは、リチウムに関して私たちが見ている長期の需要成長ダイナミクスを取りに行く“お決まりの（go-to）”銘柄でした。会社は具体的に、最も低コストで、かつ最高品質のリチウム生産拠点を2つ保有しています。私たちが数年前から始めたリチウムの当初の前提（オリジナルのシナリオ）は、2030年までに、世界の新しい自動車生産の2/3は電動化される、ということです。ハイブリッドでもバッテリーEVでも。生産されているリチウムの量、そして今後数年間に立ち上がる予定のリチウム量を見ると、需要に対して供給が不足する（アンダーサプライ）状態になり、コストは限界生産コストを上回る状態が続くと我々は考えています。そして低コストの供給者であるこの会社は、その局面で非常に有利です。もともとリチウム価格は2021年と2022年に急騰しましたが、実はアルベマールもそれを追いすぎました。2021年11月には2つ星評価の株だったのに、EV需要の伸びが鈍化し、新たな供給源が立ち上がるにつれて急落し、その後リチウム価格は何年も下がり続ける形になり、アルベマールの株も打撃を受けました。

私たちは2023年11月にも話しました。 The Morning Filter でのピックでした。あの時は私が少し早すぎた可能性があります。リチウムとアルベマールは、その後も数か月にわたって下がり続けました。ですが、それでも長期のリチウムに関する見立て――供給と需要の関係――は時間の経過とともに、やはり成り立つ形でした。いまは、2023年8月にリチウム価格が底を打ったように見えます。下振れ局面は経験した。ここまで来ると、株は2023年11月に初めて推奨した時点からわずかにプラスに転じています。実際に、これは2025年8月25日の The Morning Filter の回で再びピックとして繰り返し言いました。つまり、現時点では、価格が十分に下がったことで、立ち上がる予定だった新しいプロジェクトの多くが棚上げになっているように見えます。まだ価格は十分に戻っていないので、そうしたプロジェクトを実際に稼働させるところまでには至っていない。でも今は、データセンターの建設によるユーティリティ（電力会社）向けの蓄電池需要が、より多く出て